市場價值評估方法范文

導語：如何才能寫好一篇市場價值評估方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關鍵詞】住宅市場；基準房價；智能評估系統

長沙市存量房價格智能評估系統是在“十一五”期間長沙市房地產市場快速健康的背景下開發出來的，目前該系統主要廣泛應用于市區存量住宅的價格評估，通過該系統可以比較準確地反映全市住宅價格水平和變化趨勢，可以為政府宏觀管理住宅市場提供決策依據，可以為住宅投資提供分析數據，可以為住宅交易以及住宅評估提供價格參考，更重要的是可以為政府納稅提供計稅依據。

1 基準房價內涵

1.1 基準房價概念

存量住宅基準房價是指在正常市場條件、特定時點、不同區域、不同用途、不同類型設定條件下的評估市場價格，主要體現在兩個方面：其一，它是一種在設定標準狀態下的住宅價格，根據市場交易數據統計建模，反映市場大多數狀況或價格平均水平。其二，它以區片價的形式表現，能代表區片的平均價格水平，是一種非特定的住宅價格。

目前，長沙市存量房價格智能評估系統評估的基準房價主要指的是存量住宅的基準房價，將住宅分為高層和多層兩種類型，將內五區分為一、二級區片，并以每月的第一天作為基準日期。長沙市存量房價格智能評估系統所設定的高層和多層住宅基準房價標準內涵狀態如表1所示。

1.2 基準房價與實際成交均價的區別與聯系

長沙市高層或多層實際成交均價表示在當月內各一、二級區片所有交易的特定高層和多層住宅實際備案成交金額與所有成交面積之比，是一種簡單價格平均數。因此，基準房價與實際成交均價既有區別，又有聯系。

基準房價與實際成交均價區別在于：第一，市場條件不一定相同，基準房價反映的是標準內涵下的正常市場成交價，而實際成交均價可能是正常市場成交價，也可能是非正常市場成交價，因此基準房價基本代表了本區片真實的價格水平，而實際成交均價只有在無非正常市場價成交的房屋，才能反映出區片的真實價格；第二，房屋類型不一定相同，基準房價反映的是一種標準狀態下的房屋，這種房屋狀況如表1所示，而實際成交均價所反映的是各種狀態下的房屋，通常情況下很難有完全符合標準狀態下的房屋成交；第三，計算方法不相同，基準房價是將區片內所有采集的成交樣本房屋的樓層、樓齡、裝修、景觀、朝向、物業類型、交易時間、層高、頂層、結構類型、土地等級和建筑面積等狀況修正到基準日標準狀態下的房屋的價格，得出來的一種平均價格，而實際成交均價沒有經過修正，是各種狀態下房屋實際成交的一種簡均價格。

基準房價與實際成交均價的聯系：第一，實際成交均價是基準房價評估的基礎，基準房價的評估是在各區片2006年以來實際成交均價的基礎上通過修正系數測算出來的；第二，基準房價具有較好的穩定性，在正常市場成交情況下，實際成交均價基本圍繞基準房價上下波動；第三，當區片內成交的房屋狀況和成交時點完全符合標準狀態下的房屋狀況和基準日期時，實際成交價無限接近基準房價。

總的來說，實際成交均價是不同房屋在當月實際成交價格的平均，但是成交的房屋屬性如地段、樓齡、樓層、層高、朝向、面積和交易狀況等對住宅價格影響比較大的因素不完全相同，而基準房價通過建立一種標準狀態下的房屋，就是消除這些因素的差異，將其同質化，在同一狀態下進行比較，以反映出不同區片房屋價格的真實水平。

2 長沙市存量房價格智能評估系統的開發方法

2.1 系統開發運行的環境

本系統選用Microsoft Windows Server 2003操作系統，采用Oracle 9i作為后臺數據庫管理系統[1]，采用J2EE技術，利用Eclipse平臺作為開發工具[2]，以ArcGIS Server技術作為GIS平臺[3]，主干網采用1000M的光纖。

2.2 系統開發的總體思路和技術路線

長沙市基準住宅價格的確定是以高層住宅和多層住宅劃分為基礎，以商品住宅成交的網簽價格為依據，以合法原則、估價時點原則、替代原則對市內五區（岳麓區、雨花區、芙蓉區、開福區、天心區）的住宅基準價格進行評估。長沙市存量房價格智能評估系統的開發主要工作包括信息采集及分析處理、分區劃片、建立修正體系、樣本評估和基準房價確定等幾個大模塊內部的運作和彼此之間的銜接。圖1是對幾個大模塊之間關系的一個詳細闡述。

2.3 開發過程

2.3.1 信息的收集與處理

由于長沙市基礎數據的采集直接從長沙市商品住宅網上簽約系統提取，實時或是定時從數據庫中提取最新的成交數據。經過數據轉化處理，直接導入到基準房價數據源庫中。將收集回來的資料，分為三類，第一類為文字表格資料，第二類為交易數據資料，第三類為圖形矢量資料，對這些資料要進行整理、分類。對收集回來的數據進行審核與篩選。本系統在所有的案例中選取接近基準內涵的大量案例作為樣本，用于基準房價的計算，并且樣本將不斷進行周期性調整和更新。

2.3.2 數據修正

根據房地產估價的替代原理，建立相應的修正系數。確定修正系數時分三步進行：第一，對各類型的交易數據進行相關分析[4]，根據相關系數的顯著性，找出若干住宅價格影響較大的因素，并進行敏感性分析，判斷對住宅價格影響的程度；第二，借鑒特征價格理論，建立住宅估價模型；第三，進行回歸分析，對擬合優度進行檢驗。

2.3.3 區片劃分

在住宅區片劃分上，根據不同位置其影響房價的區域因素如城市規劃、環境狀況、交通狀況、人口狀況、繁華程度、市政及生活配套等不同，將全市劃分成若干區片，使同一區片內影響住宅價格的區域因素基本相同，在設定住宅基準房價內涵的情況下，計算出區片標準住宅的均價，作為區片基準房價，并代表該區片的住宅價格水平。通過區片基準房價和相應的修正系數，可以計算得到區片內個別住宅的價格。本系統主要依據區域條件相一致原則、房價水平相一致原則和與相關界限相協調原則，將長沙市按高層住宅和多層住宅共分成67個一級區片和1052個二級區片（區片劃分根據實際市場交易情況進行實時動態更新），通過分區劃片，反映不同區片間區域因素的差異，并消除同一區片內區域因素的影響差異。

2.3.4 基準房價的評估與確定

（1）估價方法

存量房價格智能評估系統主要采用市場比較法和系數修正法[5]。

（2）區片基準房價的確定

要確定區片的基準房價，首先要對區片內的樣本進行評估和檢驗，然后進行加權平均計算，最后再對結果進行綜合修正和調整。

①樣本評估

第一步，按照基準房價內涵確定各類用途樣本的評估標準，即明確基準樣本標準；

第二步，針對住宅樣本選取適當的評估方法和評估公式；

第三步，確定修正系數，計算出基準樣本的價格；

第四步，對區片內基準樣本價格進行檢驗，剔除價格異常的基準樣本；

第五步，建立基準樣本數據源庫。把通過檢驗的基準樣本錄入基準樣本數據庫，作為基準房價計算的基礎。

②樣本檢驗

在分區劃片的基礎上，利用X2擬合優度法對區片內樣本價格的總體分布狀態進行檢驗，判斷其總體分布狀態是否符合正態分布[6]。

把樣本代入計算公式：

式中： 表示 次實驗中事件 出現的次數 ,為樣本Ai出現的理論概率，k為區間個數。

給定α=0.05,查 分布表定 ,其中r為總體分布中未知參數的個數。

判斷:若 ≥ ,則拒絕 ,總體不是正態分布；反之接受 ,總體為正態分布。

③計算并確定區片基準房價

基準樣本經過篩選、檢驗、剔除后，基準樣本數據庫中的剩余數據就是計算基準房價的基礎，可以直接用來計算基準房價。

第一步，計算各區片內經篩選后的基準樣本價格的簡單算術平均值。

第二步，估價師對區片價格進行統計、分析和調整；

第三步，對沒有樣本的區域結合周圍區片的價格進行推算；

第四步，通過修正系數調整并確定基準房價；

第五步，制作基準房價圖，對各區片基準房價進行標注。

2.3.5 基準房價估價應用說明

基準房價建立后可以發揮以下作用：①有利于政府對住宅市場的宏觀調控和對住宅資產價值的管理；②比較準確地反映系統涵蓋區域內的住宅價格水平和變化趨勢；③為住宅交易和住宅估價提供參考標準；④為拆遷補償提供最低標準；⑤為政府課稅提供稅基計算依據。

利用基準房價進行住宅估價的計算公式為：

V=[A×B×C×D×E×F×L（1＋G＋H＋I+J+K）+S]×M

數據項說明如表1所示。

3 小結

第一，基準房價基本反映了長沙市住宅市場真實價格水平。長沙市存量房價格智能評估系統評估出來的基準房價與當月實際成交價具有一定的相關性，在同一區片內，各樓盤價格有所不同，但基本上圍繞本區片的基準房價上下波動。多層住宅由于品質相差大，對于同一區片既存在大量高檔別墅或高品質樓盤，又存在大量建筑時間長且樓房品質低的住宅，對基準房價的評估影響較大；多層住宅成交量少，使得許多區片的實際成交均價受個別交易影響比較大，使得多層住宅相對高層住宅波動性更大。

第二，基準房價具有修正、平滑功能，能降低大量異常成交價對真實房價的影響。根據分析，偏離度大的區片成交樓盤基本上以非正常市場成交價為主，影響了該區片的實際成交均價，這些成交樓盤實際成交均價難以真實反映出區片的真實房價水平。而基準房價主要是反映某一區片住宅在標準內涵下的價格平均水平，其評估樣本選取的是區片2006年以來正常市場成交價，通過對選取的樣本進行修正而得出來的一種平均價格，具有較強的修正和平滑功能，可為因大量過低或過高成交樓盤使實際成交均價難以反映出真實房價水平的區片提供價格參考，降低了異常成交價對真實房價的影響。

第三，區片樓盤成交量越多，實際成交均價與基準房價越接近。通過對長沙市實際成交均價與基準房價偏離度小的區片分析發現，成交樓盤多的區片成交均價較成交樓盤少的區片成交均價更接近基準房價，以正常市場價成交樓盤越多，其成交均價與基準房價越接近。從各區片成交也可以看出，高層區片成交量較多層區片多，而高層區片實際成交均價與基準房價偏離度過大的區片數目少。

第四，剔除以非正常市場成交價成交的住宅后，基準房價與實際成交均價偏離度較小。非正常市場成交價使得實際成交均價對基準房價驗證效果不佳，但通過對實際成交價與基準房價對比分析發現，當剔除各區片的非正常市場成交價樓盤后，實際成交均價與基準房價基本接近，這表明，基準房價基本反映了該區片房屋的平均水平。總的來說，全市商品住宅交易主要以存量房交易為主，而全市基準房價和實際成交價總體上表現為實際成交均價對基準房價的折價，這表明基準房價智能評估系統得出的房價水平相對于實際成交均價，有一定的邊際保障。

第五，長沙市基準房價具有較強的實用性、指導性和可操作性，可使房屋估價操作更方便。長沙市基準房價基本上代表了各自區片的平均水平，在房屋價格評估中，可將其視為比準價格，然后根據估價對象的實際情況，將通過對比準價格進行住宅狀況調整，即可求出估價對象的價值。運用基準房價進行房屋價格評估避免了市場法中交易實例選取、可比實例處理、交易情況修正、市場狀況修正等步驟，因而具有較強的實用性和便捷性。

參考文獻

[1]蔡立軍，瞿亮，江厚松. 關系數據庫Oracle9i原理及應用[M].北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社，2006

[2]郝玉龍，姜韋華. J2EE編程技術[M]. 北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社，2007

[3]李芝興，楊瑞龍. Java EE Web編程:Eclipse平臺[M].北京：機械工業出版社，2008

[4]劉光，唐大仕. Web GIS開發:ArcGIS Server與.NET[M].北京：清華大學出版社，2009

[5]翟永平.統計分析及相關軟件應用[M].北京：經濟科學出版社，2010

[6]中國房地產估計師與房地產經紀人學會.房地產估價理論方法[M].北京：中國建筑工業出版社，2010

[7]楊振海，程維虎，張軍艦.擬合優度檢驗[M].北京：科學出版社，2011

作者簡介

曾鋒（1967.01-），男，湖南邵東人，長沙市房產信息中心主任，碩士

汪飛（1983.07-），男，湖南岳陽人，長沙力智數字房產技術發展有限公司，碩士

篇2

關鍵詞：企業價值 成本法 市場法

一、企業價值評估的形成和發展

現代評估業形成19世紀五六十年代，到20世紀五十年代初期，市場競爭日趨激烈，企業必須實現企業價值最大化，而企業股東的基本目標是股東財富最大化。由于產權交易的需要，企業價值評估應運而生，開始成為一項專門的評估活動。五十年代以后，企業兼并、重組、出售等產權交易活動日益增多，經濟環境更加復雜多變，經濟金融化帶來了巨大的風險。對企業風險和收益的界定、度量以及對企業價值的衡量，就成為一項十分重要的經常性工作。價值評估方法主要有成本法、市場法和收益法三種。也有人將評估方法分為五類：（1）利用資產負債表進行評估；（2）加總企業發行在外的所有證券的市場價值來評估企業價值；（3）通過與價值已知的可比企業進行比較評估企業價值；（4）預測企業的未來現金流量，將這些現金流量折現得出企業價值；（5）期權定價模型法。

目前，在企業估值過程中被普遍應用的現金流量折現估值法又細分為四種（1）依托自由現金流量或經濟利潤，以加權平均資本成本（WACC）為折現系數的企業折現現金流法；（2）經濟利潤法；（3）依托權益現金流，不考慮負債因素，以杠桿權益成本作為折現率的權益現金流法；（4）以及依托自由現金流量，以無杠桿權益成本作為折現率的調整現值折現法。

二、我國企業價值評估分析

選擇適合于目標企業價值評估的方法，應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。

（一）成本法，是將構成企業的各種要素資產的評估值加總求得企業整體價值的方法。它僅從歷史投入角度考慮企業價值，沒有從資產的實際效率和企業運行效率角度考慮，這就導致無論效益好壞，同類企業只要原始投資額相等，評估值也一致，效益差的企業評估值有時還會高于效益好的企業評估值。成本法易造成企業資產質的規定性和量的規定性之間的脫節以及不考慮資產整體效應的弊端，此種方法在國外較少采用。考慮我國國有企業效益比較低，非經營性資產所占比重還很大等實際情況，可以采用這種方法。

（二）市場法，主要有市盈率乘數法、市凈率乘數法和收入乘數法，最常用方法是市盈率乘數法，從證券交易市場中找出與被評估企業相同或相似的上市公司，把上市公司的股票價格按公司其收益值計算出替代市盈率，乘以被評估企業預期收益率，推算出企業的市場價值。運用市盈率乘數法評估企業，需要有一個較為完善發達的證券交易市場。我國的上市公司在股權設置、股權結構等方面還有許多特殊因素，市場發育也不盡完善。在短期內國內企業整體評估還不宜采用市盈率乘數法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。

（三）收益法，基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險回報率，即對于投資者來講，企業的價值在于預期企業未來所能夠產生的收益。

三、企業價值評估方法的創新

（一）企業人力資產的評估。人力資源資產價值包括個人價值和群體價值，其計量方法分別如：1，人力資源個人價值的計量。常用的方法有：未來工資報酬折現法，將支付給職工從錄用到退休的工資報酬，按一定的折現率折成現值作為人力資源資產的價值。這種方法有一定的局限性。隨機報酬法是將某人在其工作期間服務于各該組織的期望價值，按其繼續留職的概率，折算成能實現的價值，作為人力資源的價值。這種方法考慮了職工在組織內的流動和職工離職的可能性，數據比較客觀。2，人力資源群體價值的計量。常用的方法有：非購買商譽法，是將一個企業的當期收益水平超過同行業正當收益水平的部分予以資本化，作為人力資源資產價值。這種方法以每年實際收益數字為基礎，具有較大的客觀性和可操作性。經濟價值法，通過預測未來各期收益，并將預測的盈利折成現值， 予以加總，最后按照人力資源投資占總投資的比例，計算人力資源的價值。這種方法以未來盈利作為計量基礎，符合資產的特征，反映的也比較全面，有一定的合理性。

（二）企業文化資產的評估。企業文化資產雖然日益受到企業經營者，所有者的重視，但它的價值似乎無法用貨幣來計量。近年來并購，重組盛行，企業文化資產范疇中的商譽已被市場逐步認可，因為它確能給并購企業帶來超過其帳面凈資產的巨大收益。然而企業文化中另一重要內容——管理藝術仍一直被人們所忽略， 一些兼并顧問專家指出，如果兼并企業的自身管理藝術無法具備強大的包容性、 感染性、實踐性，將難以實施成功的兼并。

（三）企業顧客市場資產的評估。在傳統的經營理念中，顧客雖然與企業發展密不可分，但顧客是獨立于企業之外的，顧客是企業生產系統的一部分。對于顧客市場價值的評估，國內外均無比較明確的方法，主要是因為顧客市場價值的潛在性，即它能帶來的收益很難估算。本人認為有兩種簡略的計算方法可供參考；一種是將顧客市場價值同商譽一并計價，因為商譽也涉及了市場占有率的概念；另一種是根據企業產品的性質和目標市場，以創造顧客市場價值投入的成本為原始依據，乘以平均顧客回頭率來衡量顧客市場價值。

（四）企業科技知識資產的評估。對科技知識資產的價值進行衡量與評價可以采用知識資本記分板法。這種方法的主要思路是：首先確定某個公司的標準年收益， 從標準年收益中減去有形資產及金融資產的收益后的金額就代表知識資產帶來的收益，可稱為知識資本收益；再確定一個知識資本的折現率，以折現率除知識資本收益，即為知識資本額。知識資本記分板法不僅可以估算企業科技知識資產的價值。也可用于計算企業的研發投資回報率。

總的來說，企業價值評估隨著我國市場經濟特別是證券市場的迅速發展越來越重要。在歐美等西方發達國家企業價值評估理論的研究已經比較成熟，并被廣泛運用于實踐中，對于我國在理論和實踐中探討和研究企業價值評估方法以及合理運用都具有重要的意義。

參考文獻：

[1]趙強.美國企業價值評估的發展 [J].中國資產評估.2008，3.

篇3

關鍵詞：并購 非上市企業 價值評估

隨著經濟全球化的推進，企業間的競爭越來越激烈。企業為了長久發展，不斷對企業產權資本經營進行深入挖掘。作為產權資本經營的一種有效方式，企業并購為人們所廣泛關注。企業并購的最終目的是提高企業的效益，因此，在企業并購過程中，企業價值評估非常重要。

一、非上市企業價值評估的特點

與公開上市的股份公司相比，非上市公司的價值評估相對較難執行。這主要是因為非上市公司的價值評估的評估信息難以確定，以及評估方法也不夠系統充分。由于非上市企業沒有公開市場證券交易，其財務信息不需要對外公開，外界難以進行有效監督，容易導致評估信息失真。通過選擇合理的價值評估方法，對于評估信息相對更為不確定的非上市企業價值評估，可以發揮一定修正和保障作用。

針對國內非上市企業參與并購活動，進行價值評估，主要是以賬面價值、現行市場價格、重置成本等為依據，靜態評估企業資產。一般而言，企業價值評估所應用的價值信息具有兩個特點，分別是動態性和整體性。在參與價值評估之前，歷史績效分析和績效預測是不可缺少的一個組成部分。歷史績效分析主要是對企業涉及到經營管理、銷售以及人力資源等各個方面的運作狀況進行價值計算。除此之外，還需要考慮影響企業價值的幾個因素。影響企業價值的因素分別是目標公司資產的現時重置成本、資產的效用以及資產的預期獲利能力和在市場上的稀缺程度。根據這三點因素做全方位考慮，才能獲取較為理想的企業評估價值信息。在應用過程中，非上市企業的評估方法還具有以下特點：現實性、謹慎性、系統性、公正性及咨詢性。

二、并購中的非上市企業價值評估的方法

有一些因素包括財務報表不可靠、內部控制力度不夠、評估信息不對稱等對非上市企業價值評估會產生不利影響，因此，對于非上市企業而言，選擇合適的評估方法是非常重要的。每一種估值方法都有特定范圍和側重方面。一般而言，要根據并購決策和并購性質決定所選用的評估方法。以下簡要介紹資產基礎法、市場法和收益法三種評估方法。

（一）資產基礎法

資產基礎法也稱為成本法，主要遵循在合理評估企業各項資產價值和負債基礎上、確定企業凈資產價值的評估思路。資產基礎法主要包括賬面價值法、清算價格法和重置成本法三種形式。

（1）賬面價值法。賬面價值是指資產負債表中股東權益價值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業經營累計凈利潤構成，計算公式為：目標企業價值=目標公司的賬面凈資產。但這僅對于企業的存量資產進行計量，無法反映企業的盈利能力、成長能力和行業特點。為彌補這一缺陷，在實踐中往往采用調整系數，對賬面價值進行調整：目標企業價值=目標公司的賬面凈資產×（1+調整系數）

（2）清算價格法。清算價值是指在企業出現財務危機而導致破產或停業清算時，把企業的實物資產逐個分離而單獨出售的價值。清算價值法適合于目標企業作為一個整體已經喪失增值能力情況下的價值評估。

（3）重置成本法。重置成本是指并購企業自己重新構建一個與目標企業完全相同的企業需要花費的成本。當然，必須要考慮到現存企業的設備貶值情況。公式為：目標企業價值=企業資產目前市場全新的價格-有形折舊額-無形折舊額

資產基礎法的優勢有以下幾點，首先，所需資料數據易取得。由于目標企業財務數據的準確性，使得獲取資料并不復雜。另外，評估所需的市場價格與各種定額資料也有明確的依據。其次，可驗證率高。評估結果采用資產負債表顯示，理解不復雜。最后，適用面廣。針對價值標準和價值前提變動，也能確定和量化。雖然這種評估方法具有以上的優點，但是，在全面評估企業價值方面還存在不足。所以所產生的評估結果會出現不準確的情況。資產價值評估最重要的就是把握對資產未來收益的前瞻性，以期準確把握一個持續經營企業價值的整合效應。因此，在對目標企業進行價值評估時，一般會著眼于企業未來的成長性和發展潛力。但是資產基礎法及其使用的價值類型并未對這方面進行考慮。

（二）市場法

市場法，主要通過將被評估企業與市場上同類型企業或已有并購交易案例企業進行比較來確定評估對象價值的一種評估方式。市場法是以對比、調整財務指標或比率的方式來確定目標企業價值的。運用市場法的評估重點是選擇可比企業和確定可比指標。首先在選擇可比企業時，通常依靠兩個標準：一是行業標準，與目標企業從事類似的經營活動；一是財務標準，可比企業與目標企業規模相當。其次確定企業價值可比指標時，要遵循一個原則，即可比指標要與企業的價值直接相關。一般情況下，最有效的可比比率指標有市盈率（P/E）、收入乘數（P/S）、賬面價值乘數（P/BV）等。選擇比率指標主要從以下幾點入手，第一，數據的獲取方式簡便，數據的變化規律易掌握；第二，受會計政策的影響程度；第三，能準確地反映企業價值的真實業績、盈利水平和長期發展趨勢等；第四，提供整個市場、行業和行業內單個企業目前對目標企業價值的評估信息。除了通過符合這四點標準之外，具體的評估條件目的和目標企業狀況也不能忽略。

由于市場法更加接近于現實狀況，所以，市場投資者更容易采用。從統計的角度總結出相類似企業的財務特征，使其獲得的結論降低了不可靠性。另外，對于企業的變化，它能較為準確地預測出比率的變化。但是市場法還是存在一定程度上的不足。企業作為一個非封閉的系統，不僅內部結構會影響企業盈利，外部環境同樣會影響企業盈利。因此，在找尋相似的參照物企業過程中，會遇到問題。除此之外，由于可比比率反映的是市場對未來現金流量、利潤和其他影響公司價值的重要因素的判斷，若比率本身就不準確，那所得出的可比比率指標就不準確。另外，市場法并沒有把注意力分散到多項財務指標上，這在一定程度上就忽略了其他財務指標對價值產生的影響。

（三）收益法

收益法求取評估對象價值的方式是，通過企業的預期收益能力為依據進行判斷。其中收益法主要分為兩種，分別是現金流量折現法（DCF）和經濟增加值法（EVA）。現金流量折現法（DCF）是根據現金流量定義來區別的，現金流量折現模型有股利折現、股權自由現金流量折現和企業自由現金流量模型。除了股利折現、股權自由現金流量折現兩種模型外，企業自由現金流量模型是一種常用模型。現金流量折現法是根據企業現狀，對企業未來所產生的自由現金流量進行預測，并通過換算轉化為現值，從而確認具體的企業價值。在進行評估時，注意評估對象，是多個或多種單項資產組成資產綜合體，但是不反映單項資產的現時價值。應用收益法進行評估時，評估計算公式是：

在現金流量折現法中，要注意預期收益和折現率需要精準的把握，否則，評估的準確性將受到影響。在對未上市企業進行評估時，股權流動性折價、控股溢價、少數股權折價是必須予以充分考慮的問題，目標企業的評估價值也需要進行相應調整。

收益法有效避免了市場價格波動所造成的影響，是評估非上市企業的一種可行性極高的評估方法。但運用收益法進行評估需具備三個基本前提，一是投資者在投資某個企業時所支付的價格不會超過該企業未來預期收益折算成的現值。二是能夠對被評估企業未來收益進行合理預測。對企業未來收益進行預測不僅要能夠分析判斷未來收益的變化趨勢，更重要的是能夠將未來收益量化出來，這是收益折現的關鍵。三是能夠對與企業未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算，這是收益法的基本前提。

（四）評估方法選擇

從企業價值評估的基本方法本身來看，每一種方法都有其理論基礎和完整的評估體系，評估方法本身都是科學合理的。但在評估方法的運用中，每一種評估方法都有其適用的基本前提條件。對非上市企業進行價值評估，在方法的選擇上，不僅要考慮評估方法與評估目的、評估對象、評估時的市場條件，以及由此所決定的資產評估的價值類型相適應，還要充分考慮各種評估方法的基本前提條件。

一般情況下，資產基礎法適用于評估企業的非持續經營價值。在持續經營假設前提下，不單獨采用資產基礎法對企業的整體價值進行評估，而僅作為價值評估的底線。市場法在國外成熟證券市場上并購公開上市公司時應用得較多，鑒于當前我國資本市場發育程度，在尤其是對非上市企業價值評估中，其參考意義居多。盡管企業經營環境的不確定性、市場的瞬息萬變以及經營活動的復雜性，使得對被評估企業未來現金流量的估計變得越來越困難，收益法仍不失為未上市企業價值評估的核心基礎方法。

參考文獻：

[1]呂非易，王雪飛.基于自由現金流的企業價值評估方法研究――以國內A股上市公司為例[J].企業研究，2014，（10）：14-15，19.

[2]史玉光.同一控制下企業合并會計方法的思考[J].國際商務財會，2014，（4）：41-44.

[3]程鳳朝，劉旭，溫馨.上市公司并購重組標的資產價值評估與交易定價關系研究[J].會計研究，2013，（8）：40-46，96.

[4]陳斌.國內非上市公司企業價值評估方法比較[J].商業時代，2011，（6）：92-93.

篇4

關鍵詞：資產評估 問題 對策

一、企業價值評估的特點

企業價值評估作為市場經濟運作過程中經常遇到的問題，對企業產業結構調整以及轉型具有重要作用。但是我國的企業價值評估體系依然存在諸多問題，要研究這些問題，首先要了解我國企業價值評估的特點及內涵。對于企業價值評估的特點而言，首先就是具有目的性，在市場經濟發展過程中，對目標企業進行價值評估來確定合理的收購價格，保證收購的合理性。但是它不同于一般的資產價值評估，需要考慮的還有企業的持續經營以及使用價值，也就是企業的未來預期收益。其次是整體性和綜合性，對企業的價值評估是對其持續經營的整體性評估，這種持續經營實體產生的未來經濟效益對企業的價值具有決定性作用。企業價值不是各單項資產的總和。企業價值評估作為一項復雜的系統工程，不僅要進行定性評估，其中包括公司治理、財務狀況、市場營銷以及人力資源和文化調查等，還要通過建立數量模型對企業價值進行量化分析，對企業價值進行綜合評估。再次，企業價值評估具有專業性、中立性。由于企業的價值評估一般具有復雜的評估技術以及方法，所以需要專業的評估機構及專業人員進行操作。又因為價值評估涉及到職業判斷，因而需要專業人員保持中立性。但是價值評估中要運用估價模型進行判斷，但是對現金流以及貼現率的預測需要專業人員的主觀判斷，因而存在一定誤差，同時企業價值受到自身以及市場環境變化的影響，因而具有一定的時效性。

二、企業價值評估中的主要問題

我國企業價值評估存在的問題主要在于理論研究、相關法律法規、評估方法以及評估環境等方面。

1、企業價值評估相關理論研究滯后。從企業并購以及產權交易的角度進行分析，企業價值評估是指對企業股權價值的評估，是對企業部分價值進行評估；但是從企業破產角度進行分析，企業價值評估主要是指對資產整體價值進行評估。因此，對于企業價值評估的認識存在很多不同，這對企業價值評估以及相關準則的制定帶來一定影響。并且關于企業價值評估的方法還不夠深入具體，很多市場價值評估體系尚不完善，相關的資產評估制度還不健全，人員素質不高，要規范化資產價值評估，還要建立健全資產評估方法體系。

2、企業價值評估相關法律法規不健全。在《公司法》以及《證券法》中并能沒有對資產評估師的權利進行確定，也沒有對資產評估機構以及專業人員的資格條件進行明確規定。《國有資產評估管理辦法》作為迄今為止針對企業資產價值評估頒布的最具權威的法律法規，相關內容比較陳舊，不能適應現代市場經濟的發展要求。《操作意見》的頒布很好地反映了當時的理論研究以及實務現狀，也不能適應現代的經濟發展要求。新的《資產評估準則—企業價值》自2012年7月1日起實施，盡管該準則的推出具有革命性，但是作為原則性方面的規定，缺乏可操作性。首先，以資產負債表內表外資產和負債，作為資產基礎法的評估范圍，是對現實的妥協和讓步。其次，新準則依據預期收益模型進行分類，這種分類更符合目前的實踐，也更加具有操作層面的指導意義，但限制了其他收益類型（比如凈利潤）的選擇，未對“資本化法”進行規范。當然，它的確立存在一定的創新點以及對現實的充分考慮。

3、企業價值評估方法應用存在障礙。重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”。忽視了資產之間的協同效應及表外資產對企業價值的影響；忽視了企業未來成長機會對企業價值的影響，具有靜態性；信息搜集成本較高限制了市場法的使用。

4、我國企業價值評估環境有待改善。行政干預仍然比較嚴重，產權市場和證券市場不夠發達。經過二十多年的發展，我國產權市場和證券市場雖然有了長足發展，但市場規模較小、制度不健全、信息透明度不高、市場價格具有可操縱性等缺陷都大大限制了企業價值評估方法—市場法的使用。

三、完善我國資產評估體系的對策

1、進一步提高資產評估師的綜合業務素質。應加強和規范資產評估師的后續教育，改革資產評估師考試制度，修訂和完善高校資產評估專業人才培養方案，對此，中國資產評估協會可以提出一個有指導意義的資產評估專業人才培養方案。

2、加強企業價值評估概念與方法體系研究。我國目前缺乏一套比較成熟的企業價值評估概念與方法體系，應充分發揮政府、協會、評估機構、高等院校的作用，組織人員對此進行研討，形成理論界和實務界普遍接受的企業價值評估概念與方法體系。

3、修訂或完善我國企業價值評估法律法規及準則體系，制定《資產評估法》，為企業價值評估提供法律依據。

4、改進企業價值評估方法的可操作性。根據評估目的和對象的不同，選擇與之相適應的價值類型和評估方法。深入研究收益法和市場法，完善評估準則，提高收益法和市場法的可操作性。

隨著我國經濟結構的調整，企業制度改革、產權轉讓以及對外投資等各種資本運營活動的日益增加，企業價值評估逐漸受到更多的重視。只有提高企業價值評估的規范化程度，才能更好地完成企業價值評估。但是根據當前發展形勢來看，我國的企業價值評估依然存在很多問題，需要我們及時的做出調整，才能促進我國企業價值評估體系的完善和發展。

參考文獻：

[1]劉玉平.企業價值評估若干問題探討[J].中國資產評估，2006（1）

篇5

關鍵詞：城市建設；房屋損毀；價值評估

一、前言

群眾利益無小事，凡是涉及群眾的切身利益和實際困難的事情，再小也要竭盡全力去辦。在城市建設中，難免會損壞到周圍房屋，出現了這種情況，就需要采取合理方法來評估房屋價值，給予居民以適當補償，促進社會的和諧發展。

二、標本房屋市場價格評估法

目前，這種評估法已經得到了廣泛的應用，具體指的是首先對工程建設區域內有代表性的“標本房屋”的市場價格進行評估，然后將其作為基準，來對其他損毀房屋的市場價格進行合理評估。在選擇評估標本的時候，需要在本損毀區域內嚴格結合使用類型，可能是商業用房、辦公用房，也可能是居住用房，在本區域內選出具有較強代表性的房屋，然后運用科學的方法，對標本房屋的市場價格進行評估，然后用標本房屋來對比各個損毀房屋，這樣就可以將損毀房屋的市場價格評估出來。具體來講，需要按照這些步驟來進行操作：

（1）對標本房屋的基本條件進行確定：在確定標本房屋基本條件時，需要從多個方面來綜合考慮，首先是建筑類型，損壞的房屋如果是有多層、高層等諸多類型，但是大多是多層，那么選擇的標本房屋應該是多層住宅；其次是建造年代，如果損毀房屋的平均使用年限為10年，那么選擇的標本房屋也需要有10年左右的使用年限；然后是建筑結構，對損毀房屋的建筑結構進行分析，如果是磚混結構，那么確定下來的標本房屋也需要是磚混結構。最后還需要考慮諸多方面的內容，比如樓層、面積以及裝修情況等，如果被損毀房屋是三室一廳，并且有著較好的朝向，面積在120平方米，有著較好的裝修情況，那么選擇的標本房屋也需要具備類似的條件，不能夠是那些位于陰涼地域、面積不夠或者沒有裝修的房屋。

（2）在損毀區域內選擇標本房屋：結合上述的確定條件，在本區域內對標本房屋進行合理選擇，如果損毀區域跨越了兩個以上的區位等級或者土地級別，那么選擇的標本房屋就需要有多套，每一個土地級別內都需要有一套，這樣對損毀房屋的價值進行評估時，就會更加的準確和科學。

（3）對標本房屋的市場價格進行評估：在對標本房屋的市場價格進行評估時，一般采用市場比較法，也可以采用其他的方法。如果采用的評估方法是市場比較法，那么就需要嚴格依據相關的規定來選取可比實例；首先要保證標本房屋和可比實例處于相同的地區，兩者處于同一土地級別；可比實例和標本房屋要有相同的用途，如果是普通住宅，兩者都應該是普通住宅。其次，可比實例與標本房屋應該有著相同的建筑結構，如果標本房屋是混凝土結構，那么可比實例也應該是混凝土結構。

（4）對損毀房屋的市場價格進行科學評估：在對損毀房屋的價格進行評估時，需要充分結合標本房屋的市場價格來進行，將損毀房屋與標本房屋進行比較修正，這樣損毀房屋的市場價格就可以有效得出來。

在運用標本房屋市場價格評估法時，需要注意的是在修正實例價格時，因為標本房屋的市場價格和實例價格在很多方面都存在著差異，比如交易情況、交易日期等，那么還需要對這些因素同時修正。

三、典型房屋市場價格評估法

和標本房屋市場價格評估法差不多，但是典型房屋更加的具體和細致，首先是對損毀房屋區域內的房屋進行劃分，劃分依據是使用類型的不同，然后結合不同類型房屋的具體情況，來對房屋類別進行劃分，比如設備、建筑結構、建造年代、房屋戶型等，然后對每一個房屋類別的典型房屋進行確定，對本典型房屋的市場價格進行評估，然后以典型房屋得出來的價格，來對損毀房屋的補償價格進行修正。具體按照這樣的步驟來進行操作：

首先，對損毀房屋進行劃分，依據使用類型的不同，將其劃分為工業用房、辦公用房以及居住用房等。

其次，劃分同一用途類型房屋的類別，劃分時，主要依據的是建筑類型、建造年代以及建筑結構等方面的差異，比如高層、多層或者平房等，房屋使用了10年以內、20年以內等等。

然后，將一個典型房屋從同一個房屋類別里選出來，保證選取的這個典型房屋可以將這個房屋類別內的其他房屋情況給有效的概括和反映出來，保證選取的典型房屋和損毀房屋有著大致相同的情況，比如結構、面積、朝向、戶型等等。

再次，對典型房屋的市場價格進行評估，一般采用市場比較法。

最后，對損壞房屋的價值進行科學評估，要充分結合典型房屋的市場價格來進行，結合對比結果，來對損毀房屋的價值進行修正。

在房屋損毀價值評估中，如果應用的是典型房屋市場價格法，那么就需要注意這些問題：一是典型房屋的選取，一定要將同一類別內其他大多數房屋情況給反映和體現出來；二是在對典型房屋市場價格進行修正時，修正為周圍損毀房屋的補償價格，那么只是修正房地產狀況，并且典型房屋和損毀房屋在很多方面都是基本相同的，比如建造類型、建造年代等，那么只需要修正一些細節因素即可，比如樓層、朝向以及通風等等。

四、結語

通過上文的敘述分析我們可以得知，如果在城市建設的過程中，不慎損毀房屋，可以采取多種方法來評估房屋損毀的價值，本文簡單介紹了兩種方法，分別是典型房屋市場價格評估法和標本房屋市場價格評估法。要結合具體情況，來對價值評估方法合理選擇，保證居民的正當權益可以得到維護。

參考文獻：

篇6

引言

隨著通訊技術的快速發展以及互聯網的進一步普及，互聯網企業用戶規模獲得了巨大的增長，因此，互聯網企業在運營的過程中積累了大量原始數據；另一方面，數據挖掘等技術的應用使得企業可以從原始數據中獲取更多有價值的信息，提高了數據的價值。而與之相對的是，數據雖然由企業持有且能為企業帶來預期收益，但是并沒有像其他無形資產諸如專利、商標等作為一項資產來考慮。為了解決這種不對稱性，需要推動數據資產化，而普及數據的資產化則需要有可靠的方法對數據資產的價值進行評估。由于目前理論研究中對互聯網企業價值數據資產價值評佑方法的研究尚少，所以希望通過本文的研究能夠為互聯網企業價值評估提供新的思路。

一、國內外研究現狀

（一）國外文獻回顧

Michael L.Gargano和Bel G.Raggad發現通過技術手段能夠從數據中發現有價值的信息。Douglas Laney認為舊的會計標準已經不適用現有企業的發展模式。Carol M.Graham研究發現網站訪問量與用戶數對電商或服務性公司的價值有很大的提高。Blodget指出，部分互聯網企業盈利上存在大虧損，但其股票價值卻居高不下，因為盈利水平沒有真實反映互聯網企業的價值。

（二）國內文獻回顧

張志剛從成本與應用方面分析了影響數據資產價值評估的因素。魏曉菁使用可信度評估模型對數據資產的管理過程提供指導。翟麗麗使用改進B-S模型計算移動云計算聯盟的數據資產價值。周芹提出了用層次分析法與蒙特卡洛模擬相結合的數據資產價值研究方法。王玉林從法律角度認定數據具有財產性。胡凌指出，?τ諢チ?網企業而言數據資產更加重要，因為數據可以多次使用產生價值。鄧郁發現資產評估準則可以促使市場的發展。

二、互聯網企業的特性

（一）互聯網企業的行業特性

由于互聯網企業提供的各種業務是以互聯網為基礎平臺的，因此在數據資產的應用與管理方面，互聯網企業與其他企業相比有著先天性的優勢，這些優勢包括：互聯網的普及有利于企業大規模且連續的采集用戶信息；互聯網的技術特性使數據儲存與數據分析的成本更低、效率更高。另一方面，互聯網企業可以借助數據的驅動力，推動傳統行業的數字化，形成“互聯網+”的模式。互聯網企業存在多方面的特點，研究數據資產價值評估方法在互聯網企業中的應用情況將為進一步研究提供依據與參考，為普遍適用于各行業中數據資產的評估方法研究提供理論基礎。

（二）互聯網企業的運營特性

在企業經營層面上，大部分互聯網企業的員工數量比較少，經營初期資金投入需求比較低，導致互聯網行業的準入門檻比傳統行業要低。但是普遍來講，互聯網企業的發展是階段性的，中小型企業需要在積累了一定量的用戶數量或者占有了一定市場份額后才能夠形成規模經濟來獲取利潤。處于成長期的企業的主要經營目的是占領用戶與市場，而在這個階段中，企業在會計利潤方面的表現往往不佳。然而，互聯網企業的另一特性就是市場規模大與用戶數量多，從某種程度上來說，互聯網產業其實是一種人口密集型產業，借由信息技術用更低的成本或更多的用戶進一步創造更高的利潤。在用戶積累過程中，企業對各類數據的記錄與整理也是互聯網企業經營的重要一環，在有的情況下企業還會通過免費提供服務快速開拓市場，并借助海量用戶數據調整原有業務。由此可見，數據收集與分析在互聯網企業的經營當中已經擁有了非常重要的地位，而將數據視作為一項資產并合理的評估其價值也將是擁有非常重要的意義。

三、數據資產不同的價值體現方式

（一）數據資產的定義

目前數據資產的定義有多種，其中依據會計準則中對資產的定義，數據資產是指由企業運營產生并被企業擁有，且預計能為企業帶來收益的資源。這些數據根據內容分為庫存賬目等傳統企業數據、文檔郵件等辦公數據、信息設備記錄的運營狀態數據以及用戶行為或用戶關系等內容產生的社交數據。根據數據來源分為企業內部自有數據與外部獲取數據。

數據資產與其他類型的資產有著一定區別，比如，數據資產創造過程中建設周期的不確定性以及所帶來的成本的不可預測性；數據資產對生產經營的經濟收益產生加成效應；數據資產的市場價值隨著數據規模的增長呈非線性的增長。

（二）數據資產基本價值的影響因素

數據資產的基本價值由多方面組成。數據規模表示數據的總容量，大樣本數據使統計分析結果更與現實接近，容量越高越容易產生有價值的信息；數據準確度表示數據對被記錄的準確反應程度，數據的采集方法決定數據的準確度；數據的完備性表示一套數據對被記錄對象的所有相關指標的完整程度，數據的采集范圍越廣完備性就越高；數據的唯一性表示數據資產擁有者對其的獨占程度，企業內部數據的唯一性要高于多家企業的合作共享數據與公開數據；數據安全性是指數據不被竊取或破壞的能力，安全性越高的數據價值越高；數據的隱私性是指數據內容是否包含著受法律保護的用戶個人隱私信息，隱私數據的采集受到法律的約束，且難以出售或出租。

（三）數據資產的成本

在互聯網企業創造數據資產的過程中，將會產生各種相應的成本，這些成本主要分為兩類，一類是其初期的投入成本，包括設備購買或租用成本、相關技術取得成本；另一類是數據積累過程中的運營成本，包括數據收集與篩選過程中的人力資源投入、數據安全性維護與冗余備份成本、其他運營成本。

（四）數據資產的收益能力

數據資產最主要的價值實現方式就是它的商業價值，當數據包含內容與企業的經營內容關聯性越高，與對核心業務的幫助越大，就越能?l揮更大的價值。企業可以使用用戶數據對用戶進行細分，進行分組制定不同服務策略，甚至可以提供定制服務，為每個客戶提供不同的服務。比如，個性化營銷，根據不同用戶的不同需求推送個性化的廣告，甚至可以對不同用戶劃定不同價格，在提高服務質量同時提高總收益。同時，企業也可以使用歷史數據對市場等方面的未來發展做出預測與模擬，提前發現未來的需求，第一時間對經營策略做出調整，加快新產品與服務的創新與應用速度。

另一方面，數據資產除了被企業自身使用獲取價值外，還可以被出租，比如，中小企業與個人也存在使用數據的需求，但是缺少采集與分析數據的能力，因此可以從專門的數據服務提供商獲取相應服務由于數據的特性。數據資產可以同時被多次出租，甚至將數據出租作為一項主要業務，提供給有需求的企業與個人。中小企業與個人也存在使用數據的需求，但是缺少采集與分析數據的能力，因此，可以從專門的數據服務提供商獲取相應服務。

（五）數據資產的市場價值

市場價值是根據市場中的其他具有可比性的數據資產的交易價格，確定數據資產的價值。隨著行業的發展，數據資產的價值開始獲得市場的認可，但由于數據資產的特殊性，市場中或許很難找到屬性內容完全相同的兩份數據資產，因此為了更加合理的評估數據資產的價值，需要根據影響其市場價值的各項因素，在市場中尋找各項指標相對接近的數據資產，根據指標的高低，對評估的價值進行相應的調整。

四、數據資產價值評估方法選擇

（一）不同評估方法的適用條件

目前在對于資產的價值評估方法中，比較成熟的有三種，分別是成本法、市場法和收益法。成本法是根據資產取得成本確定資產價值的方法，該方法能夠避免主觀性對價值評估的影響，但是由于忽略了資產為企業帶來的盈利能力，因此可能使得評估價值比真實情況偏低。

市場法主要是將市場上其他數據資產與被評估數據資產進行比較分析，在市場價格的基礎上，將其他影響資產市場價值的主要影響因素作為控制變量，然后在一個成熟的公平交易市場上進行比較，以此得到被評估資產的市場價值。使用市場法最大的難點在于以下方面：（1）需要考慮資產中的哪些要素會影響資產的市場價值；（2）需要確定價值影響因素對數據資產市場價值的影響程度，從而對評估價值進行修正；（3）需要存在一個適用的市場才能對資產的價值進行合理的評估，在歷史交易較少或者交易數據不公開的情況下，使用市場法對資產進行價值評估會有一定的難度。不過在滿足這些條件的情況下，適用市場法進行價值評估將是一個比較適用的手段。

收益法根據資產在未來剩余使用期限內能夠取得的預期收益，并按照一定的折現率折現后，判斷資產現有價值的方法。收益法能夠較明確的反映資產的實際價格，但是適用收益法需要符合以下條件：（1）該項資產的未來收益與相應的風險可以預測并能適用貨幣來衡量；（2）能夠確定一個合理的剩余使用年限；（3）最終價值受同期利率與通脹率等因素影響較大，若這些因素產生浮動，數據資產的價值也會產生明顯的變動。

（二）針對互聯網企業數據資產價值評估方法的應用分析

1.成本法。根據數據資產的獲取方式，將其分為直接購得與內部積累兩種。企業內部積累的數據資產使用成本法進行價值評估，其成本主要包括：初期準備成本（設備，技術）+數據收集過程成本（運營費用）。成本法的基本計算公式為：

式中，V為評估價值，C0為初期準備成本，Ci為第i個運營周期的運營成本。由于數據資產的特殊性質，忽略資產的損耗，直接將總成本記為評估價值。但是，由于數據資產的價值存在一定的規模效應，重置成本與真實價值之間的關系呈非線性，使得在數據資產的規模過大或者過小的時候成本法與真實價值會產生較大的偏離。

2.市場法。研究對象均為互聯網企業，所以不用考慮行業影響。目前雖然有存在數據資產交易行為，甚至建立了數據交易中心，但是由于每筆交易中的數據資產各項屬性以及交易的背景有所不同，所以不能通過直接比較的方法確定評估價值，需要根據各項影響因素，用間接的方法綜合考慮被評估數據資產的價值。具體流程為：（1）分析被評估數據資產的基本屬性與價值影響指標；（2）在市場中選擇適當的被比較數據資產，根據數據資產的相應指標對被選取數據資產的價格進行調整；（3）由于數據資產交易是一種新興的交易行為，為了保證評估價值的可靠性，應該盡可能多的選取參照對象并對結果平均。市場法的基本計算公式如下：

式中，V為評估價值，n為選取參照對象的數目，Vi為第i個參照對象的市場價格，Ki為第i個參照對象根據各項指標確定的綜合調整系數。

3.收益法。收益法的本質是將數據資產所產生的未來收益折算成現值，由于數據存在一定的時效性，因此認為未來預期收益期限為有限的。由于數據資產能夠提高經營效率的特征，它使互聯網企業的成本降低、收入增長，提高競爭力，對企業的總收益具有加成效果。除了用來出售或者出租的數據資產，其他數據資產所帶來的收益無法直接體現。可以在行業內平行對比或者企業內部不同時期擁有數據資產前后經營收益的差額得出數據資產為企業帶來的利潤，然后根據數據資產的預計有效期確定合適的未來每期的收益以及總期限，最后折現得出現價值。收益法的基本計算公式如下：

式中，V為評估價值，n為數據資產預期產生收益的期限，Rt為第t年數據資產的預期收益，i為折現率。

五、結論與展望

篇7

【關鍵詞】企業價值；評估；研究

企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業獲利能力的諸因素，對企業整體公允市場價值進行綜合性評估。企業價值評估方法有成本法，收益法和市場法。

一、企業價值評估方法選擇的原則

（一）客觀公正的原則

客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。

（二）成本效率的原則

評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。

（三）風險防范的原則

企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

二、企業價值評估方法運用的條件

（一）運用成本法進行企業價值評估的條件

一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。

（二）選擇收益法進行企業價值評估的條件

一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業按未來預期收益折算所得的現值；二是目標企業的未來收益能夠合理地預測，企業未來收益的風險可以客觀地進行估算，也就是說目標企業的未來收益和風險能合理的予以量化；三是被評估企業應具持續的盈利能力。

（三）采用市場法進行企業價值評估的條件

一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間能進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。三、企業價值評估方法的運用

（一）成本法的運用

成本法是指在評估一個企業價值時，把這個企業的全部資產按評估時的現時重置資本扣減各項損耗來計算企業價值的方法。成本法評估企業價值，實際上就是在資產清查和審計的基礎上將企業整體資產化整為零，以單項資產的評估為起點，對各項有形資產、無形資產分別根據各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產的個別價值，最后將全部資產進行加和。一個企業的整體價值并不等于企業各單項資產的價值之和，單項資產組合需要組織成本，組合后的資產整體價值還會發生增值。對一個企業的價值評估，主要是對發生了增值的資產整體進行評估，是對其未來服務潛能產生的收益評估。換言之，價值評估應該是對企業內在價值、經濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現在資產的重置價值，所以從嚴格意義上來說，成本法并不是評估企業價值的方法。當然，成本法非常適合每一單項資產的單獨評估，我國目前還處于計劃經濟向市場經濟的轉軌階段，市場經濟不完善，產權交易市場不發達，大量的國有和集體企業要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業實有資產進行客觀的評估。

（二）收益法的運用

收益法通常又被稱作收益現值法。我們在進行資產評估時有一個重要的方法是收益現值法。收益現值法是指通過估算被評估資產在未來尚可使用年限內的預期收益，并采用適當的折現率折現成現值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值的一種資產評估方法。運用收益現值法進行資產評估時，是以該資產投入使用后連續獲利為基礎的。另外，投資者投資購買該項資產時，一般要進行可行性分析，其預計的內部回報率只有在超過評估時的折現率時才肯支付相應貨幣額來購買該項資產。收益法通常被認為比成本法和市場法更適用于企業價值評估，特別是在涉及為企業并購服務時。收購者投資于目標企業是預期能獲取未來收益，但是這種預期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風險。收益法為量化影響企業價值的這些關鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業價值進行評估時，必要的前提是判斷企業是否具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當企業具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業進行價值評估才具有意義。

（三）市場法的運用

經濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產應該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業公允交易價格，經過類比分析，適當修正后得到目標企業的價值，這就是市場法。在市場經濟發達的國家，企業交易市場活躍，人們對企業價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業對于購買者的內在經濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現金流量。而用現金流量折現法計算企業的價值，當這個企業一直虧損時，無法預測其現金流量，但假若這個企業有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業后進行重整，完全可以使其變為盈利企業，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業的真實內在價值，因基于市場導向，接近現實，故容易為當事各方所接受和理解。

【參考文獻】

[1]成京聯，阮梓坪.論企業價值理論與企業價值評估[J].求索,2005,(10).

[2]李海艦，馮麗.企業價值來源及其理論研究[J].中國工業經濟,2004,(3).

篇8

上市公司進行產權交易時需要對企業價值進行評估，而產權交易強調等價交換，等價交換形成在交易雙方了解企業價值的基礎上。公司資產的賬面價值不能全面反映公司價值，評價企業價值還應當考慮企業的內在價值以及未來發展能力等多個角度。合理的選擇企業價值評估方法對于上市公司產權交易的實現至關重要。同時，企業價值評估有助于公司管理層對公司進行有效決策。實現股東財富最大化是現代企業的經營目標，股東財富最大化可以簡單理解為企業價值最大化，用企業價值的增減來評估公司重大的經營決策、投資分析及戰略分析等，有利于管理層做出科學合理的決策以實現公司的目標。此外，企業價值評估的準確性是投資者理性投資的基礎，有利于資本市場的完善。上市公司價值評估是理性投資者進行股票投資交易的前提，投資者真正需要做到投資而非投機必須在遵從“基本面決定價值，價值決定價格”的基礎上，結合上市公司評估價值判斷出公司股票的理論價格，再比照公司股票的市場價格，確定具體投資行為。當市場上所有的投資者都能進行企業價值評估之后做出理性的投資行為時，我國資本市場也將日趨完善。

二、上市公司價值的概念界定

對于公司價值的解釋存在不同的理論。勞動價值論認為企業的價值產生于無差別的人類勞動，評價企業價值時應當考慮供給者獲得資產付出的勞動，勞動價值理論認為，企業價值=企業的成本價格+利潤。同時，企業能夠生產具有使用價值的各種商品，這些商品可以在市場上買賣，企業也可以在兼并、收購、重組等市場交易行為中體現自身價值的高低。效用價值論認為商品的價值是由商品的效用即使用價值所決定，企業價值=企業商品為消費者帶來的效用。效用反映人的主觀感受，資產評估人員要從取得資產方的角度考慮對于取得資產方來說付出的資產是否滿足其效用即滿足其利益最大化。從均衡價格論的角度來看，資產評估者需要從雙方的角度出發統一協商進行協調，在評估企業價值時需要考慮市場的需求情況以及市場壞境。本文的上市公司價值指的是上市公司的內在價值，是上市公司未來預期能夠獲得的凈收益的現值之和，是在給定未來凈收益的數量、時間和風險情況下，投資者相對所愿意支付的價值。

三、企業價值評估存在的問題

公司所涉及的行業、公司的資產質量、業績等因素都直接影響公司的價值。上市公司價值評估的準確性依賴于價值評估模型的選擇及評估人員的職業判斷。對于企業價值評估方法的應用存在以下問題。

（一）評估模式單一

在我國評估實踐中，評估人員一般采用成本法進行評估，然后利用收益法進行驗證，將兩種評估方法的結果進行比較，當兩種結果能夠控制在一定的范圍內時，選擇成本法評估值作為最終評估結果。這種評估模式雖然考慮采用兩種評估方法進行估值的合理性，但是并不完全適用于所有的評估實踐。雖然采用成本法具有簡單、直觀、易于理解且參數的可靠性強的優勢，但是成本法忽視了整體與部分的關系，只重視量而忽視質，這些缺點將成本法的適用性控制一定的范圍內，所以實踐中均采用同一種評估模式并不完全反應被評估對象的真實價值。

（二）評估方法選擇不恰當

實踐中通常會選擇成本法進行評估，因為所需數據來源可靠，但該評估方法并不適用于所有的企業價值評估。企業價值評估目的性強，應當以目的作為評估的出發點和落腳點，不能僅僅考慮評估數據可獲得性。各企業價值評估方法都有相應前提假設與適用范圍，不應當拋開其假設條件單純為了評估而套用評估方法中的公式。選擇合適的評估方法需要保證評估目的與評估方法的相關假設相符合。

（三）參數選擇主觀性強

企業價值評估方法應用中經常涉及到參數的選擇問題，對參數的選擇受到評估人員的估值經驗、專業素質的影響。例如，運用收益法對企業價值進行評估時，其評估結果的準確性受企業未來現金流量、存在年限以及相關風險等評估參數的影響。再如，市場法的應用前提是在市場上存在與被評估對象一致或者相似的資產，參照對象的選擇依賴于評估人員的主觀判斷，而且評估時所參考的資產的價值也存在定價錯誤的可能性。此外，應用市場法時可以選擇市盈率或市凈率評估企業價值，具體選擇哪種標準取決于評估人員的主觀判斷。在市場中尋找與目標公司業務相似、總體規模相近、發展情況接近的公司存在困難，需要對所選企業相關數據進行調整以對企業進行價值評估，該調整同樣具有主觀性。

（四）評估結果以絕對值呈現

通常作為評估結果的估值以一個絕對數呈現。交易的最終結果往往需雙方經協商論證得出，評估的目的在于為交易雙方提供參考或是為管理層決策提供依據，絕對數不能滿足以上需求。同時，評估過程中參數的選擇對評估結果產生影響，企業未來的發展的情況也存在不確定性，評估結果以一個區間來呈現能更準確地反映被評估對象的價值。

四、完善企業價值評估的建議

（一）強化評估人員對評估理念的認識

各企業價值評估方法都是在一定理論基礎上形成的，存在著特殊的評估理念。各評估方法既具有各自的針對性，又相互聯系相互印證。評估人員既可以根據不同的目的選擇相應的價值評估方法，也可以對同一評估選用不同的價值評估方法進行結果的相互印證或偏差糾正，但根本上必須要保證評估人員對每種評估方法所蘊含的評估理念理解全面，熟悉各評估方法的前提假設，能夠將評估實踐與評估理念很好的結合。

（二）合理選擇評估方法

在進行企業價值評估方法的選擇時，應當考慮相關評估方法使用的前提與條件，例如當公司選擇破產清算時應當考慮使用成本法；當未來現金流量可確定，公司處于穩定發展時期可以考慮運用收益法；當市場上存在相同或者類似的產權交易案例或者性質相近的企業時可以運用市場法；當企業處于導入期時不確定較大，可以運用期權法。評估人員在評估企業價值時應當考慮采用兩種以上的評估方法，然后經過比較、調整，獲得最終的價值數據，相較于單純利用一種評估方法更為準確。

（三）客觀選擇評估所需參數

參數的選擇對企業價值評估結果至關重要，所以評估人員對評估參數的選擇必須要保持應有的謹慎性、專業性和客觀性。評估機構應當加強職業道德教育要求評估人員遵守職業道德，在評估人員具備專業水準及基本素養的基礎上，選擇大樣本資料分析參數選擇的合理性以減少主觀性，使得選出的參數可以計算出合理企業價值。

（四）以區間范圍表示評估結果

合理的估值結果是企業價值評估期望達到的目標，目前我國資本市場并不完善、股票價格波動幅度較大。可以考慮對于企業價值評估的結果不采用絕對值得形式，而是設定在一個合理的區間范圍內，供投資者、企業的管理者參考。

篇9

關鍵字：保險公司 內含價值 風險貼現率

一、內含價值理論發展歷程

由于壽險產品的長期性特點，一般公司的價值評估方法并不適用于壽險公司，于是Anderson（1959）提出了壽險產品利潤衡量的新方法，即應該在評估壽險公司價值時考慮有效業務和新業務價值，該思想可以被認為是內含價值理論的核心思想。

1988年Geddes領導的一個工作小組首先對內含價值應該采用的規范化方法和原則進行了研究，并于1990年提交了他們的研究報告。該報告主要回顧了公司評估內含價值所使用的一系列方法，以及圍繞內含價值產生的一些問題，并提出公司內含價值的公布應該分為針對公司內部和外部的兩部分，后者主要用于輔助公司公布的財務報表。

David F.Babbel和Craig Merrill（1998）認為對各種經濟模型進行系統分類是很有必要的。在這篇文章中，他們提出了經濟模型評估的七大準則，首要的就是與市場保持一致性，在此基礎上對現下的各種評估模型進行了分類。除此之外，文章主要結合實例討論了保險負債的經濟評估。

Amrita Kaur（2006）詳細闡述了傳統內含價值的概念及其組成，比較了法定利潤和內含價值利潤之間的區別，用圖示生動揭示了使用內含價值替代法定評估方法的原因。文章還介紹了計算傳統內含價值所需要的假設，提出了商譽的概念及三種計算方法，商譽和內含價值之和即構成了壽險公司的精算價值。

在傳統內含價值的不斷完善過程中，2004年5月，歐洲保險CFO論壇制訂了統一的內含價值報告準則，即所謂的歐洲內含價值，準則目的在于提高內含價值公布的統一性和透明性。歐洲內含價值主要沿用傳統內含價值的計算方法，并在此基礎上考慮了壽險產品內嵌期權和保證的價值。

Holscher，Harding和Becker（2005）介紹了歐洲內含價值的具體組成和計算方法，并討論了內含價值評估過程中需要考慮的不可預期風險，包括資本市場風險、生物風險、退保風險、經營風險、、流動性風險、費用通脹風險、融資方案中保險人相對于貸款人的信用風險、逆選擇風險、內嵌期權和保證風險。

Sheldon和Smith（2004）對內含價值進行改進，提出了市場一致性內含價值，它的優點在于負債價值以市場價值為基礎，風險性負債價值與交易資產價格一致，具有保證和期權興致的負債在未來的現金流與其概率結合得到精確的負債價值。

在市場一致性內含價值得到不斷推廣的過程中，2008年6月，歐洲保險CFO論壇制定了市場一致性內含價值報告準則，確保金融衍生品與金融市場上的價值保持一致，并考慮了壽險公司所持資產的摩擦成本。2009年，CFO論壇對該準則進行了修訂，在參考利率中融入了流動性溢價。

二、內含價值貼現率的選擇

對內含價值評估結果影響最大的因素是風險貼現率的選擇，建立內含價值假設的挑戰就在于選擇一個合適的風險貼現率，它應該既能反映公司各業務利潤的風險比重（如適用于保險業務的風險溢價），又能反映資產回報內部的風險性（如適用于投資業務的風險溢價），所以，對風險貼現率的研究一直是內含價值發展過程中的重點研究領域。

貼現率代表了股東對投入資本的預期回報率，它應該與保險人所承擔的風險相稱。例如，一個經營疾病和傷殘保險等高風險和高波動性業務并擁有較高水平固定資產投資比例的保險人應該使用較高的風險貼現率，而一個只具有死亡風險的保險人他的貼現率就比較低。

Burrows（1997）對壽險公司精算價值評估中所用的風險貼現率問題進行了詳細闡述，主要是在CAPM模型基礎上，結合稅收因素來推導壽險公司精算價值評估適用的風險貼現率。一方面，他檢驗了不同稅收環境對風險貼現率的影響，另一方面，他對精算評估價值進行了拆分，分為調整凈資產、有效業務價值和新業務價值三部分分別討論了各部分適用的風險貼現率。

Kaur（2006）指出，從歷史數據來看，傳統內含價值評估法使用單一風險貼現率，主要根據各個保險公司的業務情況，由精算師基于自己的經驗主觀決定。對于歐洲內含價值下的風險貼現率，Kaur認為應該反映單個現金流和資產負債錯配的內部風險，他主張采用基于CAPM模型的從上而下資本成本方法，在CAPM中總體風險被分為系統風險和非系統風險，β由系統風險的收益率和市場收益率之間的協方差衡量，無風險利率采用十年期政府債券的收益率并考慮與其他經濟假設的一致性。但這種方法下計算的β往往基于歷史數據，會導致風險貼現率比保險人真實的風險狀況滯后。而且由于缺乏數據，該方法下的風險貼現率不能再根據公司業務或產品線被進一步分解，所以它可能不適用于為新業務定價或評估投資或紅利策略變化的影響。

通能太平（2005）精算咨詢公司對歐洲內含價值的計算做了詳細介紹，指出在歐洲內含價值評估法下的風險貼現率主要是基于CAPM模型和WACC方法得到。由于WACC反映的是公司內部所有業務的平均風險，所以需要對WACC進行一系列的調整使其更適用于壽險業務。

Holscher，Harding和Becker（2005）認為歐洲內含價值風險貼現率等于無風險利率加上風險邊際，風險邊際必須反映股東利潤所面臨的任何風險并且在EEV計算的其他地方沒有涉及。風險貼現率不再反映股東來自期權和保證的利潤，而是對期權和保證的時間價值的直接反應。EEV沒有一個特定的公式來推導風險貼現率，但有兩個可替代的方法：一是適用于上市公司的從上而下方法，利用CAPM模型，基于公司估價的歷史波動率，但它缺乏業務風險水平和風險貼現率之間的直接聯系，而且對于非上市公司很難適用。二是從下而上的方法，即根據每個產品的風險組合單獨制定風險貼現率，該方法已經趨向于市場一致。

O’Keeffe、Desai、Forlughi、Hibbett、Maxwell、Sharp、Taverner、Ward和Willis（2005）認為在市場一致性內含價值下風險貼現率選擇的關鍵是要使每個現金流的貼現率與資本市場上類似現金流的貼現率一致，主張使用從下而上的方法來進行貼現，從而達到資產的價值即資產的市場價值，負債的價值即負債的市場價值。文章對于不同類型的現金流使用的貼現率進行了概述：固定現金流和可分散風險的現金流用無風險利率貼現；非期權現金流，即隨市場波動線性波動的現金流，其貼現率需要滿足無套利原則，或者，將現金流進行風險調整以達到同樣的目的；期權現金流使用市場一致性隨機技術估價。

Pollard和Whitlock（2006）認為應該使用從下而上的方法貼現現金流[16]。市場一致性內含價值的總體貼現率依賴于現金流所包含的金融風險和非金融風險的相對比重，它的表達式為無風險利率加風險邊際。他們將現金流分為兩種，一種是依賴于公開市場交易資產收益的現金流，另一種是不依賴于公開市場交易資產收益的現金流。前者使用該資產的稅前收益率貼現，后者使用無風險利率貼現。但是在實際中，常常使用確定性等價技術作為代替來計算市場一致性內含價值，對現金流進行風險調整，然后使用無風險利率貼現。

2009年10月歐洲保險CFO論壇修訂的市場一致性內含價值報告準則定義了參考利率，它指出，對于線性依賴于市場波動的現金流，使用參考利率作為投資收益率和貼現率。在流動性負債情況下，參考利率指掉期率；在非流動性負債情況下，需要加入流動性邊際，它是在考慮監管規定、公司內部約束和投資策略的基礎上由金融市場數據得到的。當掉期率曲線不存在或不可靠時，可以使用政府收益率曲線代替。對于非線性依賴于市場波動的金融期權和保證，使用狀態價格方法或風險中性方法。

普華永道2009年10月的一期保險文摘指出市場一致性內含價值評估法從一定程度上解決了歐洲內含價值評估法實施中的一些問題，例如就貼現率問題，市場一致性內含價值法要求采用無風險利率作為貼現率，歐洲公司通常采用掉期利率，同時調整現金流來反映保險風險和資產負債的不匹配風險（對于可對沖的風險采用市場一致性假設來預測現金流，而對于剩余不可對沖風險則單獨計算它的成本）。

韜睿2011年的一份報告總結了目前歐洲壽險公司在實務中使用的參考利率情況。報告表明，已經采用MCEV準則和尚在使用EEV準則的保險公司都采用互換利率作為參考利率，并對其進行一定的流動性風險溢價調整，從而得到風險貼現率。韜睿的另一份報告總結了對風險貼現率進行流動性風險溢價調整的三種方法：一是只評估流動性資產中的流動性風險溢價：QIS 5使用以下公式衡量流動性資產中的流動性風險溢價：

■

其中，spread是指公司債券指數相對于互換利率的價差。二是決定哪些產品需要在評估中考慮流動性風險溢價：QIS 5使用一種桶形評估方法，按照不同產品特性分別賦予50%、70%或者100%的流動性溢價。三是決定哪一時期需要計算流動性風險溢價：QIS 5使用的是從基本互換利率曲線到一個截止點，在該截止點應用于遠期利率的流動性溢價在未來的五年內線性降為零。

三、國內內含價值理論研究現狀

國內理論界對于內含價值的研究文獻還比較少，并且比較基礎，仍處于介紹性階段，缺乏比較系統的總結和深入研究。

國內最早的關于內含價值的研究當屬陳兵（2001），他在文中將壽險公司的價值分為財務價值和非財務價值，其中，財務價值中由壽險公司現有業務所產生的價值和股東的資本金及未分配盈余就是壽險公司的內含價值。文章論述了內含價值評估對壽險公司經營管理的重要意義，并將內含價值評估分為四大環節。

李安達和姚天衡（2002）、王錚（2003）分別在介紹內含價值基本概念和方法的基礎上，簡單總結了內含價值評估方法的優缺點，并提出了應用內含價值評估法時應該注意的一些問題。陸健瑜（2004）重點推導了如何用內含價值來衡量壽險公司真實利潤的公式，并討論了一些實際應用中具有爭議的問題。

魏迎寧（2005）主編的《壽險公司內含價值的理論和實踐》一書詳細介紹了內含價值的概念與發展歷史、內含價值報告等基本性知識，并總結和比較了壽險公司內含價值報告制度的國際經驗，結合實例介紹了內含價值的計算。

陳亮（2006）、陳輝（2006）在介紹傳統內含價值評估方法局限性的基礎上，提出了市場一致性內含價值的概念。陳亮主要論述了市場一致性內含價值評估方法的特點在于能分別計算資產和負債的價值，考慮了產品的內嵌期權和保證成本，并且可以合理度量資本成本。陳輝則提到利用經濟價值資產負債表得到市場一致性內含價值，并指出了一些評估市場一致性內含價值應該要考慮的因素。李曉林（2007）、李曉林和陳輝（2008）具體闡述了壽險公司經濟價值資產負債表的構成，在市場一致性框架下，利用精算學、金融經濟學和公司財務學等對壽險公司進行評估，反映壽險公司的真實價值。

李冰清（2007）《壽險公司內含價值研究》一書關注了貼現率的確定問題，并給出了他們的推導方法。該書在系統回顧了一般企業價值評估理論的基礎上，分別提出了基于DCF和基于EBO模型的內含價值評估方法。

劉占國、施嵐和李秀芳（2010）主要分析了內含價值方法在具體應用需要解決的兩大問題，一個是將資本劃分為要求資本和自有資本所導致的與一般企業價值評估不一致的問題，另一個是將內含價值方法運用于存在償付能力缺口公司的股權轉讓問題。

四、國內外文獻綜述評述

篇10

關鍵詞：企業估值 現金流貼現 相對估值

一、企業估值概述

資產評估在我國剛剛經過20年的發展，其中企業價值評估是一項新興業務。企業價值評估中的包含諸多不確定性因素更是為評估增加了風險籌碼，我國的評估師們面對企業價值評估這一難題，無論是從理論還是實務上都缺乏足夠的積累。但是隨著企業兼并、戰略投資、股權交易等活動日益頻繁，企業價值評估越來越成為社會關注的核心，企業價值評估在廣度和深度上的拓展也成為不可逃避的課題。

當前經濟改革不斷深入發展，涉及企業價值評估的并購、重組等事件日益上演，而且有愈演愈烈之勢。目前上市公司的并購活動既包括傳統意義上的資產重組，也有現代意義上的收購兼并，這都對企業價值評估提出新的要求。

目前，企業價值最大化的管理模式已經代替了單純的企業利潤最大化。追求企業價值的最大化成為了各個企業財務管理的新目標。如何提高企業價值，實現企業價值最大化，便成為企業管理層奮斗的核心內容。實際上，企業價值評估不僅僅在企業進行產權交易等經濟行為時才能派上用場，它已經成為評價和管理企業多種財務活動的基本標準，是金融市場重要的投資分析和管理工具。

企業價值評估是指把企業作為一個有機整體，以其整體獲利能力為依據，充分考慮影響企業整體獲利能力的因素，對其整體價值以公允市場價值計量為屬性，進行的綜合性評估。因為企業價值評估將企業擁有或實質上實施控制的全部資產，既包括有形資產又有無形資產，全部看作一個整體進行評估，所以，企業的價值并不是所有單項資產的簡單累加和。

二、企業估值特點

（一）綜合性

正如前文所說，企業估值并非全部資產的簡單累加，而是在綜合考慮了企業全部資產、未來現金流量、創新能力、抗風險能力、品牌競爭力和企業戰略等諸多因素后，按照一定邏輯關系形成的資產有機結合。所以，企業估值是一個綜合的系統過程，企業估值的過程就相當于對企業未來的戰略發展規劃進行一次系統的量化計量，在這一過程中可以發現企業各種財務決策對企業價值的影響。

（二）風險性

在企業價值評估的各種方法中，都面臨著諸多不確定性因素的影響。例如，在現金流量折現法中，現金流量和折現率就是該方法中的兩個變量，這也是決定企業價值的根本因素。但是自由現金流量和折現率的選擇和判斷涉及到了評估師專業勝任能力，并且在實務操作中也面臨獨立性等諸多方面的威脅。變量如何確定，要在收集、分析企業各項歷史數據和未來幾年的預測數據的基礎上，進一步考慮企業未來盈利能力，還要考慮創新能力、抗風險能力、品牌競爭力等因素，此外還要關注與企業預期收益相關的宏觀政策、行業狀況、市場供求等因素。

（三）缺乏參照物

對于單項資產評估而言，在資本市場上存在著許多相同或相似的資產，并形成較為公正的市場交易價格，這些可比的資產交易活動可以作為其他資產在評估時的參照物，這樣可提高評估結果的可靠性。但企業具有獨特性，各自發展及市場定位均不同于其他，作為一種特殊商品，并不存在完全可比的參照物或者可以遵循的市場交易價格，同時，在市場不完備的情形下，交易價格可能和資產內在價值發生較大偏離，所以，以參照物的市場價格為評估方法來估算企業顯得并不十分可靠。

三、企業估值方法

在企業價值評估活動中，評估方法是整個評估項目成敗的核心問題，它直接影響到價值評估的結果，也構成了企業價值評估的基本框架。在我國評估理論界已研究出眾多企業價值評估方法，例如歷史成本法、期權定價法、收益現值法和相對估值法等等。但是在實務操作中，收益現值法和相對估值法應用比較廣泛。下面就以收益現值法中的現金流量貼現法和相對估值法為例進行分析。

（一）現金流量貼現法

目前國際評估慣例中，最基本評估方法之一就是現金流量貼現法了，在西方國家已廣為采用，這種方法是對包括股權在內的所有資產進行價值評估，其原理是任何資產的價值都可以用其未來收益按一定的折現率折現來衡量。對目標企業估價的現金流量貼現基本模型為：

其中為第t期的現金流量，TV為目標企業的終值，n為預測期，i為根據企業加權平均資本成本確定的貼現率，也叫做資本成本，它是所有者要求的收益率或機會成本。實際上，資本成本反映了投資者投資該項資產所承擔的風險。風險越大，i就越高；反之，i就越低。從這個基本模型中可知，企業價值是由預期現金流量的大小、發生的時間及其貼現率決定的，具體來說：預期現金流量越高，企業價值越大；現金流量產生的時間距離現時越近，企業價值越大；現金流量的貼現率越小，企業價值越大。應用現金流量貼現方法進行公司價值評估有三個具體模型：A、紅利貼現模型；B、股權自由現金流貼現模型；C、企業自由現金流貼現模型。這三個模型的主要區別在于對現金流量的規定范圍不同。在紅利貼現模型模型中，現金流量被定義為股東得到的實際現金流量即紅利；股權自由現金流貼現模型中，將現金流量范圍規定為歸屬于股東的理論現金流量；而在企業自由現金流貼現模型中，現金流量是企業自由現金流。目前，企業自由現金流貼現模型是現金流量貼現評估法主要采用的模型。

（二）相對估值法

相對估值法因簡單易懂，便于計算而被廣泛使用，其原理是相同或相似的資產應具有相對可比的價值，如前文所述，采用這種方法的前提必須是具有完備的，至少是有效的市場。只有在此前提下，資產的市場公允價值才會等于或接近其內在價值，這樣，依據可比資產的市場價值計算出來的目標資產價值才能比較真實的反映它的內在價值。應用相對估價法通常是先選擇可比公司，然后確定適當比率，最后則是計算企業的價值。

對于確定可比公司，最重要的一點是公司間的未來現金流量有較高的相關性，通常在同一行業、處于相似地位的公司，最有面對相似的市場，而且公司間的經營模式也可能大致相似，它們之間的現金流量也最可能具有較高的相似性，接下來還要進一步對備選公司的資產規模、資本結構、流動性比率、償債比率等方面分析，剔除與目標公司差別過大的公司。

對于確定適當比率則是相對估值法的關鍵，因為這種方法實質上就是用所選比率的實際值來反映資產的價值，因此所選的比率要與未來現金流量之間存在密切的聯系，并且在可比公司間具有較強的可比性。可用于相對估值法的比率包括市盈率、市凈率等。以市盈率為例：

目標企業價值=可比企業的平均市盈率×目標企業的凈利潤

市盈率=市價/凈利潤=每股市價/每股盈利

四、企業估值方法比較分析

實務應用中，沒有哪一種企業價值評估方法是絕對合理的，每種評估方法的模型都有其前提條件，而現實市場環境又很難完全符合所有的假設前提。所以在進行企業價值估價時，應按被估價對象的性質和特征，選擇合理的估價方法。

（一）現金流量貼現法的優缺點

現金流量貼現法注重現金流的現值，而不僅是單純的關注財務報表上利潤率大小，所以相對于市場上經過粉飾的利潤率來說，現金流量一般不易操縱，客觀性強。能夠客觀反映企業的經營情況。同時現金流量貼現法符合對資產的定義。由于資產的特征之一就是預期能給企業帶來經濟利益，所以企業的價值也應當是所有帶來的經濟利益流入，即預期現金流量的現值。

但是現金流量貼現法作為一種面向未來的動態的估價方法，涉及到很多不確定的因素，如未來現金流量、企業終值及貼現率、預測期等。這些變量選擇需要進行主觀判斷，所以保持客觀公正以及準確是很困難的。此外，從貼現率的角度看，現金流量貼現法不能反映出企業靈活性所帶來的收益。假定資本成本是對企業面臨的系統性風險的內在回報，那么，由于企業為適應環境所做出的靈活性決策所帶來的非系統性風險則沒有進行充分考慮。

（二）相對估價法的優缺點

相對估價法相對其他方法來說直觀易懂，不需要很深的專業知識。對我國采用比較多的市盈率、市凈率所包含的價值內因進行分析，合理的比率應該是建立在對價值內因合理估計的基礎上。所以其優點是只要可比公司選擇適當，再選取適當比率對目標企業進行估值，結果應當是非常理想的。但另一方面來說，相對估價法的缺點也是顯而易見的，它的假定是市場在總體上是有效的、正確的，如果市場整體上對價格高估或低估，那么相對估價法將失靈。

（三）兩種方法的適用范圍分析

由于現金流量貼現法需要確定未來現金流量和貼現率，所以最適合那些能準確地測算未來現金流量及貼現率的企業，對于處在財務困境時期的企業、正在進行重組并購的企業、有專利權或產品選擇權的公司不適用，處于清算狀態的公司也因為不能再預測未來現金流，也不適用現金流量貼現法。

而相對估價法最適合下列情形：行業發達，市場上存在大量的可比公司，并且其市價合理，同時企業間存在一些相同的財務比率，以便進行標準化的估價。投資銀行在進行初始公開發行（IPO）時就常采用這種方法用于發行價格的估計。現在我國的資本市場，隨著股權分置改革的完成，流通股與非流通股并存的現象逐步消失，資本市場日趨成熟穩定，市場規范性和上市公司規范性都在逐步加強，這就意味著資本市場有效性在加強，企業估價的基本環境正在逐步改善，相對估價法的適用條件也逐漸形成。