并購風險的概念范文
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導語：如何才能寫好一篇并購風險的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
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1. 企業并購及并購財務風險概述
1.1企業并購的概念企業并購即企業之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動以外，還包括分立、分拆、資產分離等多種形式。論文參考。
1.2企業并購財務風險的概念企業并購的財務風險是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機，是貫穿企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2. 并購財務風險類型及成因分析
并購財務風險主要分為：目標企業估值風險、融資風險以及整合風險。論文參考。
2.1目標企業估值風險的產生對目標企業的估價可能出現的預測失誤，就是并購企業的估價風險，其大小取決于并購企業所收集的信息是否全面、有效。具體指標為：目標企業未來收益的多少及時間預期、財務報表相關數據、目標企業價值評估方法的偏差。
2.1.1目標企業未來收益的多少及時間預期
并購企業所收集的信息是否全面有效關鍵在于：（1）目標企業是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業是善意收購還是惡意收購。（3）準備并購的時間長短。（4）目標企業審計時間距離并購時間的長短。
2.1.2財務報表相關數據
現階段，財務報表自身仍存在一定的局限性，這也為目標企業價值評估埋下了隱患：（1）或有事項和期后事項的披露。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔保等所導致的或有事項和期后事項,會計制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標企業完全可以根據自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業為避免融資行為引起財務狀況惡化在報表中的反映,采用售后回租、資產證券化、應收賬款抵借等手段進行表外融資。（3）無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設的客觀存在, 許多在企業經營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務報表中得以體現,如重要的人力資源、特許經營權等。
2.2融資風險企業通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發行債券、股票和認股權證。融資方式、結構、資金使用方式都會產生財務風險。
2.2.1融資方式風險
（1）自有資金。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務風險，而且手續簡便，但是大多數企業在并購時都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴格復雜的審批，有相關的規模和指標限制。同時，通過發行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發行資格，不符合發行資格的企業無法通過發行股票方式實現融資。
2.2.2融資結構風險
目前，企業并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業面臨融資結構的風險。融資結構包括短期債務資本和股權資本結構。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期效果時，將會產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構當中，如果效果不達預期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。
2.3整合風險企業并購完成后，原企業的人力資源、物力資源、財務資源及企業文化等各個方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現企業并購目標。整合期間的財務風險具體表現形式為：財務組織機制風險、理財風險和財務行為人風險。
2.3.1財務組織機制風險
并購企業財務組織機制風險是指并購企業在整合期內，由于受自身的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度等因素的影響，造成財務收益與期望值之間發生差異和背離的可能性。
2.3.2理財風險
并購企業理財風險是指企業在整合期內，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。
2.3.3財務行為人風險
并購企業財務行為人風險是指由于企業財務組織內部管理主體因惡意或善意的財務失誤、監控不力而引發的財務風險。
3.企業并購財務風險的防范與控制
3.1目標企業估值風險的防范3.1.1采用恰當的收購估價模型合理確定目標企業的價值
采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。
3.1.2關注財務報表的同時要了解表外資源
表外資源對于目標企業價值評估的影響主要體現在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內反映而引發的財務風險。針對這種情況，一方面我們要重點調查售后回租、應收賬款的抵借以及集團內部相互抵押擔保融資、債務轉移、現金調劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經營權等重要的表外資源價值做出合理估計。
3.2融資風險的防范3.2.1現金并購風險的防范
對于現金并購中的流動性風險，并購企業可以通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。具體步驟是：并購企業可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。
3.2.2股票并購風險的防范
針對股票并購中股權分散、股價下跌的風險，并購企業應充分考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場上的當前價格。
3.3整合風險的防范3.3.1整合前財務審查
財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業所提供的財務報表是否充分地反映該企業財務狀況。財務審查的內容包括并購后需要整合的有形資產和無形資產有哪些、需要的資金投入、企業的負債結構等重要財務問題。
3.3.2加強并購后企業的組織結構整合
組織結構的整合主要是并購重組后的企業的機構設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業應當根據企業發展目標，盡快制定并購后企業的管理體制和用人標準，做到人盡其才。論文參考。
4.結論
企業之間的兼并與收購，是一項高風險經營活動，風險貫穿于并購活動的始終，其中財務風險更是企業并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務風險的控制與防范，治理并購的高風險，以指導企業并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現實意義。相信隨著市場的不斷成熟和發展，人們對并購活動的研究會更加深入，對防范并購財務風險問題也會游刃有余。
參考文獻
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關鍵詞：企業并購；稅收籌劃；稅收籌劃；探討
一、企業并購的優勢
在現有的企業管理策略下企業并購是指企業之間的收購行為，即企業公司通過經濟補償、自愿平等的前提下獲取對其他產業公司的部分或者全部資產，我們稱之為企業并購。企業并購是企業運營的一種重要的發展方式，企業并購是實現企業的重組，資源的分配調整中一種重要的發展手段，特別是當企業要進行自我突破進入一個全新的領域時候，企業并購可以幫助企業得到全新的行業技術，使企業在突破發展過程中降低不必要的發展風險，充分利用好企業并購技術可以使企業內部的效益日益增長，實現企業的規模發展，實現協同效應，提高公司資源的利用率，使用最低的投入達到企業資源的整合為企業本身創造出更多的經濟價值。
二、稅收籌劃的意義
改革開放以來我國自外國引進一系列先進的企業管理概念，稅收籌劃便是其中最為顯著的企業管理概念，稅收籌劃這一概念在我國的定義竟不相同，有人認為稅收籌劃是一種節稅、省稅、避稅和稅負的轉移，另一種觀念則認為稅收籌劃就是作為節稅的一種經營理念。經過對其多種定義的分析梳理的情況下得出，稅收籌劃是指在于法律責任允許的前提下納稅人通過企業在發展經營和財務的實施和計劃中合理利用資源，優化納稅方案，從而實現節稅、省稅，達到企業經濟利益的最大化。
根據稅收籌劃的觀念與概念的需求，企業在實行稅收籌劃維護本身的合法權益的時候是一個艱難的決策過程。第一，嚴格遵守法律法規是稅收籌劃的基本前提，遵守一切法律責任法律法規是企業一切活動的基本原則，超出法律范圍的時候企業將會受到相應的法律制裁，第二，稅收籌劃應該做出企業本身的利益分析。當稅收策劃的成本過高那么對其實施稅收籌劃便有些不值得；第三，在整體布局的前提下來實施稅收籌劃。最后，當納稅事實已經出現，需要納稅的項目和計稅的依據都成為事實，但卻沒有提前進行稅收籌劃工作，如果在進行稅收籌劃便是違反了法律法規，便不是節稅而是偷稅。所以我們要加強對政策的理解和認知，減少存在的防范風險，第一時間進行稅收籌劃方案的改調，最終為企業的發展實現提升的目的。
三、企業并購中稅收籌劃主要存在的問題
（一）稅收憑證的完整性
稅收籌劃一直是企業購并不可忽視的重要問題，在審計、稅務等部門的檢查前提下，我們需要將企業的稅收憑證完整的保存下來方便日后的查找。而現如今的企業稅收的記錄和保存從不同方面受到很多因素的影響，企業會計賬簿中的記賬憑證記錄并不合理，保存的方法也不夠嚴謹，對于未來未知的企業糾紛，不能夠提供強有力的證明使其化解。根據我國稅法規定企業納稅期依法納稅但是并不是說明企業納稅義務的結束，在企業進行并購的過程中，由于受到經濟市場監察不充分，有些企業會通過并購手段來實現轉嫁債務、偷稅漏稅，很多企業由于會計賬簿中的稅收憑證不全面，對其企業造成了嚴重的經濟糾紛，使企業整體的經濟利益得不到更好的發展。
（二）籌劃方案的前瞻
企業在并購計劃之前就要制定好稅收籌劃方案，稅收籌劃方案就是企業實施方案的前提，如果在企業完成自身制定實施方案在來制定稅收籌劃便失去了稅收籌劃的概念而是為了實現偷稅漏稅施展出不合法的手段形式。針對國家稅法相關的一些法律法規調整性較大，我國的很多企業策劃中，導致稅收籌劃效果不顯著的原因就是由于其對稅收籌劃意識觀念不夠強烈，思想不到位，不能夠利用國家稅收政策減少并購方案中稅收負擔，所以企業在進行并購計劃過程中，要第一時間對稅收籌劃進行規整，從而減少稅收籌劃存在的風險。
（三）稅收籌劃的重要性
隨著大量的利益驅使下，很多企業在進行并購過程中違背了法律責任，使國家出現嚴重的稅收損失，使資本主義市場出現了嚴重的不穩定情況。在企業的經營范圍和公司業務逐日增多的情況下，企業規模不斷擴大發展，從中觸及稅務問題也就越來越多。所以在這種氛圍下對企業稅收籌劃的要求逐步提升，一些企業在違反稅法法律法規的情況下實現并購，大大增加了企業并購的風險，不但不能實現企業的并購規劃反而還危及整個企業的正常發展。
很多企業忽略了在稅收籌劃過程中整體地考慮眾多方面因素，企業大多數在并購過程中只注重怎么節稅，減少企業稅負負擔，從而導致實施稅收籌劃失敗。
四、企業并購中稅收籌劃方案優化措施
（一）加強稅收籌劃意識，實現事前籌劃規劃
在企業進行并購的過程中，要強化企業對于稅收籌劃的意識，加強企業對稅收籌劃的規劃與管理。首先，企業要認清本身并購實際，建立起成熟的稅收籌劃機制，對企業在實現并購項目中的稅收籌劃，實行評估與策劃，加強企業的節稅能力，減少企業為并購所付出的成本，提升企業的經濟發展效益。然后，通過設置相應的部門組織，提高企業稅收籌劃的專業性，達成企業的籌劃要求。最后，對于加強每個環節的稅收籌劃與掌控，為企業的發展帶來極大的助力。
對于企業來說稅收籌劃是企業并購事前的規劃，所以增強事前籌劃才可以使稅收籌劃更好地開展。首先，需要提升企業對于事前籌劃的適應性，加強稅收籌劃的能力，隨著時展企業的經濟實力不斷壯大，對于稅收整體的籌劃是企業并購不可容缺的一部分；然后，對于國家的稅法與政策在社會主義經濟市場發展中不斷的改革與變動，企業更要增強對稅收政策的適應力，加強企業對于稅收政策的認識與了解。從而增加對于國家政策的服從能力，提高企業整體水平的穩定發展。
（二）完善風險評估系統與稅收籌劃方案
企業在實施并購的過程中，必然存在著極大的風險，所以在風險評估這方面企業要不斷完善企業在并購過程中對于稅收籌劃的認識，使企業在并購過程中風險降到最低。首先，根據企業的并購過程中提升風險意識，政策風險企業一定要注重起來，所以在企業并購過程中一定要增強對于國家政策方針的理解與認知，在并購過程中的風險利用國家的政策得到控制使其影響達到最低。最后加強企業相關部門人員的知識梳理，聽過企業培訓使其風險意識得到提升，同時企業也要引薦一些高素質、專業化的人才。從而避免企業在并購過程中需要承受的風險。
對于可能對企業并購產生影響的因素，企業要在并購的同時結合本身企業發展的需求，來減少此類的影響，所以，針對企業并購的規劃來說我們首先要完善稅收籌劃的規劃，加強企業對于節稅和成本控制的能力。然后，企業要通過對于整體需求來考慮在實施并購過程中可能發生的情況從而及時地加以控制，提高企業的發展效率。最后，控制企業并購時候的成本，在實行并購計劃的時候要加強對于各個部門人員的交流與探討，加強整個稅收籌劃方案的完整性，進一步實現資源的優化配置。
五、并購支付方式中的稅收籌劃
F金支付有一定的自身缺陷，使其在企業并購過程中會為其帶來一定的風險，現金支付會使公司承受巨大的現金壓力是一項巨大的即時現金負擔。
股權支付可以避免在企業并購過程中的任何稅務支出，但是對于未來的企業稅務會有一定影響。可以達到延期進行納稅的好處。股權的支付有不同的具體類型，所以其處理的方式也是截然不同，雖然股權支付不同于現金支付，可以緩解企業的經濟壓力，但是股權支付并不能得到目標企業固定資產的折舊稅收抵免，股權支付也存在著股權稀釋風險。
相對于現金支付與股權支付來說，混合支付相對來說具有很大的靈活性，現金、股票、公司債券、可轉換債券等多種形式組合的支付方式我們稱之為混合支付。國家根據新《企業所得稅法》中規定：在非股權支付額不高于所支付股權票面價值（或股本賬面價值）20%情況下，并購企業接受被并購企業全部資產的計稅成本，需與被并購企業原賬面凈值為基礎確認。所以企業要在這比例是大于20%還是小于20%的程度上做出精打細算，得出有利的方案結果，與之同時，并購企業在混合支付中的非股權方式使用了公司債券或者可轉換債券，債券的利息不僅在所得稅之前扣除，從而減少了資金周轉不開的問題，更可獲得一部分抵稅利益。債券支付使現金支付的時間延緩，推遲了資本收益稅的負擔，從而減少了稅務的負擔。
結束語
稅收籌劃是企業并購規劃中不可缺失的規劃前瞻，企業要加強相關部門員工的稅務相關的法律法規，增強法律意識，從而實現讓稅收籌劃可以更好地為公司展開企業并購的計劃，降低成本，減少并購風險，實現企業省稅、節稅。從而實現企業利益最大化，提升企業資本市場的競爭力，是加速企業的經濟快速發展重要組成部分。
參考文獻：
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論文關鍵詞：企業并購財務風險分析
隨著我國改革開放的深入和市場經濟的逐步建立，企業并購也已成為我國社會主義市場經濟中較為鮮明的主題。企業并購作為一項實現企業戰略、促進企業資源優化配置的方法在中國經濟發展中發揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出．財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。
1 企業并購財務風險概述
1.1 企業并購的概念
企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。
1.2 企業并購的財務風險的概念
企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。
在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2 企業并購財務風險的分類
2.1 目標企業價值評估風險
所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。
導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：
第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。
第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。
第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。
2.2 流動性風險
并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
2.3 融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。
2.4 整合風險
在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：
第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。
第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。
3 企業并購中財務風險的控制與防范
3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險
中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：
3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。
目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。
目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。
3.2 合理確定融資結構
在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。
具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。
3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿
收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財務風險的防范
企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：
首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。
其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。
最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。
4 結論
并購是市場經濟條件下企業擴張的一個重要工具。對大多數企業來說，并購比內部擴張更能有效地促進企業成長。在并購中，企業財務管理是整個并購過程中重要且關鍵的一環。在并購中，企業應該重視財務管理環節，要意識到財務風險，并采取相應措施來盡量減少風險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎。同時，政府與企業都應樹立憂患意識，通過促進優勢企業并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。
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關鍵詞：企業并購；財務風險；風險控制
1并購和財務風險
1.1并購的界定
國內外眾多學者對并購（Merger&Acquisition，簡稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒有非常統一的概念，不過本質上看來各種闡述是一致的，區別在于闡釋的角度和立足點不同。一般而言，企業并購是指為實現自身突破性的發展或者彌補當前發展的困境而通過支付一定的成本以獲得其他企業部分或全部的終極控制權。根據角度不同，人們把并購的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購是指企業兼并和收購，而廣義的并購除兼并和收購外，還包括其他的資產重組形式。①兼并。國外企業兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優勢的公司吸收其他的的公司來擴大自己的規模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購完成后保持其法人地位。另外，還有一種兼并方式是新設合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個或幾個公司合并成為一個新公司。我國在探討企業兼并時一般是指“一個企業通過變換法人主體的方式來獲得目標企業的產權”。②收購。收購是指企業通過一定的手段擁有某特定企業的部分或者全部的控制權。現金和股票收購是并購企業的兩種收購方式，而通過這兩種方式可取得被收購企業的實際控制權。目前普遍將收購劃分為資產收購和股權收購兩種形式。資產收購是指買方企業在收購完成后最終獲得賣方企業部分或全部資產；股權收購是買方企業在完成收購后獲得賣方企業部分或全部終極控制權。兩種收購形式區別在于：資產收購僅僅涉及到雙方的資產，而股權收購不僅涉及到資產，買方應按持股比例承擔相應的權力與義務。
1.2財務風險的界定
財務風險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當融資而造成企業在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導致投資者預期收益與實際收益不符的風險。在企業管理過程中財務風險是重要且客觀的存在，企業管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務風險但是可以采取積極的措施來減小風險發生的概率，從而減少風險發生帶來的的損失。并購的實質是一項產權交易活動，在風云詭譎的并購浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業在經營過程中產生風險是必然的，風險始終伴隨著整個并購活動，財務風險更是在并購的活動中稍有不慎就會誘發，在并購活動中有著十分重要的地位，是企業并購成功與否的重要影響因素。
2企業并購財務風險的來源
財務風險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當融資而造成企業在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導致投資者預期收益與實際收益不符的風險。在企業管理過程中財務風險是重要且客觀的存在，企業管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務風險但是可以采取積極的措施來減小風險發生的概率，從而減少風險發生帶來的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關注點使得財務風險有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財務風險一般僅僅是指風險發生的不確定性。而廣義的財務風險則認為風險不僅是指風險發生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購企業對目標企業的投資選擇、目標企業的價值評估、融資結構、支付方式的確定以及并購后的重新整合是一項成功并購活動的重要環節。
3企業并購中財務風險的特征
在企業并購的風險中，財務風險是其中最主要的表現，是指由于承擔債務過多而引起的債務到期后不能夠及時還本付息，具體表現為企業用現金償還高息債務的不確定性、動態性、可控性、決策性和結果二重性特征。
3.1不確定性特征
財務風險最本質的特征就是風險和損失發生的不確定性，風險是否發生取決于不確定性的大小。一般而言，財務管理中的“不確定性”是指債務過多、利息過高而導致資金短缺從而引起企業未來收益的不穩定性。
3.2動態性特征
企業并購活動過程中的的每個階段、每個環節都可能會隨時出現誘發財務風險的因素，這些因素始終存在于并購過程，一旦出現將會造成巨大的財務風險。
3.3可控性特征
不確定性和動態性特征決定了企業并購中產生的財務風險很難控制，但這并不意味著我們只能任其發生而坐視不理。我們可以通過采取科學的手段來提高信息的處理質量，從而確保企業并購的順利實現。
4企業并購控制財務風險的對策建議
4.1投資決策風險控制
企業投資的方式多種多樣，而預期收益不是所有投資方式能夠實現的，如果在計劃的時間內沒有達到預期的收益就會造成償債能力下降和企業盈利下降。企業在重新涉入一個領域時必定進行一番投資，在投資前期充分的做好并購的調查，只有這樣在進行風險投資時才能最大可能的獲得超額利潤。此外，在企業做相關的投資決策時還要克服冒險思想、樂觀思想和冒進思想，從而盡可能的的避免風險及降低風險損失的影響。
4.2定價決策風險控制
企業并購是一項關于資產和權益的交易活動，而交易活動順利進行的關鍵是在交易過程中對交易資產和權益的合理定價，因此價值評估是整個并購定價過程的的關鍵和中心環節，在進行價值評估時要求對資產價值進行科學、合理的評價，和最終選擇適合雙方企業的定價模型。目前，我國對目標企業的價值評估的方式主要包括：①現金流量貼現法；②市盈率乘數法；③股利資本化法；④資產基準法；⑤股票市價法；⑥相對價值法。根據企業具體的情況選定適合的價值評估方式，最終做出最合理的定價決策。
4.3融資決策風險控制
在企業并購活動中融資是開端，如果企業管理制度不完善則會導致資金使用效率的降低，繼而引起融資風險。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業在獲得財務杠桿利益的同時，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業的償債能力。所以，必須對負債經營規模給予控制，合理利用杠桿融資。
4.4支付決策風險控制
最終支付價格的多少和企業并購成功與否都會受支付方式的影響，目前企業并購中使用的主要有現金、股票和混合證券三種支付方式。目標企業所有者，即被并購方如果對企業未來信心不高時比較樂于接受現金支付方式；而如果被并購方對并購后的企業前景看好，希望在企業的長期發展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現金、股票和其他支付方式，選擇一個滿足目標企業而又符合并購方實際情況的支付決策，那么在并購定價談判中，并購方就能處于主動地位抓住有利于自己的機會，從而降低目標企業的最終成交價格，降低成本，減小風險損失。
參考文獻：
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關鍵詞：企業并購 財務風險 整合 風險分析 風險防范
現在，許多企業都越來越熱衷并購這個現代化高水平的經濟發展模式，已經有一系列的科學指導方法來幫助并購方快速控制目標企業。并購有利于企業合理分配資源，促進雙方企業高度精確合作，提高競爭力。然而由于并購具有信息不對稱等缺陷，必須加強對風險的預警和防范措施建設。
一、企業并購財務風險分析
企業并購后要面臨一系列的財務風險是必然的，唯一可做的就是防范預警。企業并購財務風險包括定價風險、融資風險、支付風險和整合風險。
（一）并購定價風險
企業并購可以說是一個復雜的體系，并購定價是其中一個環節，它涉及目標企業價值評估與價格談判。對于價值評估，是并購方通過對方的財務報表，作為冰山一角，來窺探整個公司的財務狀況、經營成果等方面的宏觀狀況。某些目標企業會把主要的可能拉低自己整個企業的形象的信息進行隱藏和篡改，影響并購方對其資產價值和盈利能力的錯誤判斷。此外，中介公司可能為了自己的利益，采用一些不光明和不科學的評估方法，使用障眼法，欺騙并購方。關于價格談判風險，它的概念是指由于并購財務具有信息不對稱的特點，并購的價格會圍繞價值曲線作上下波動，主要影響因素包括談判技巧、經濟實力和并購動機等等。在并購雙方進行價格談判，被收購方手中可能掌握大量籌碼，導致出現買家市場，要合理提高價格要求。同時，并購方由于信息貧瘠，只能任人宰割，盡量壓低價格是唯一的方式。
（二）企業并購融資風險
這是企業并購財務風險的一種基本類型，他出現在并購以后。并購方和目標企業的資金融合過程，是一個為了保證資金需求的過程，并可能導致資本結構的調整。企業并購也是需要巨額成本來支撐的，比如購買價格、交易成本等等，單靠企業的自有資金似乎很難解決問題，融資將是更好的選擇，要規避融資風險，就要充分了解企業多種多樣的融資方式，包括內部融資和外部融資。內部融資是指企業通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務融資和權益融資。債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金，如商業銀行貸款和發行公司債券等方式，權益融資則是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。企業在選取融資方式時，要注意根據自己的實際情況鄭重對待。
（三）企業并購支付風險
這是并購企業為完成目標企業的收購，采用某種對價支付方式帶來的風險。主要分為：現金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。企業的在實踐操作中，可以選擇其中一種，也可以幾種相互搭配，只有經過科學的考量，才能盡最大的可能規避并購的財務風險。
（四）企業并購財務整合風險
企業并購有一個主要的目的就是合理配置資源，那么并購成功后，重要的活動就是并購企業主導的整合環節，包括對人力資源、財務狀況、企業文化、技術設備等資源的整合，整個整合過程中，財務整合是核心。如果并購企業沒有在整合前進行合理規劃，在整合中沒有科學程序，就會誘發潛在的財務風險因子，導致并構成本大規模增加、資金嚴重短缺。有效的企業并購財務整合，應該是有利于提高企業核心競爭力的。
二、企業并購財務風險防范
（一）防范并購定價風險
在進行目標企業的價值評估過程中，要防止目標企業為了能掩蓋實情，修改報表的行為，就要在評估時，充分分析和檢查目標企業的財務報表，審查和評價這些步驟的完成不僅要借助科學規范的審核中介機構的力量，還要利用自己公司內部相關專業的高水平人才。以防被目標企業失真的會計信息干擾決策。此外，還要發揮市場優勢，全面調查分析目標企業，防止掉進對方設置的財務陷阱；同時要制定一套具有自身特色的價值評估策略，能夠全面而深入地挖掘出企業文化、人力資源、等企業內在的隱藏信息。在價格評估方面，就要打造一批具有殺傷力的專業商務談判人才，方便整個企業能夠占據價格方面的成本優勢。
（二）防范企業并購融資風險
企業并購融資要求融資方式要合理，把融資風險降到最低，并盡量減小成本。企業在進行融資之前，要充分進行科學規劃，選擇對自身最有力、合理合法的渠道。并購企業擁有充裕資金時，將會降低融資數額，進而降低融資成本，同時，要合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債范圍有效地控制在償債能力之內。
（三）企業并購支付風險防范
企業并購有多種支付方式可以選擇，各有其優勢和風險。其中可分為現有風險和潛在風險。企業要以自身財務狀況及目標企業的意向為前提條件，將多種方式搭配結合，盡量分散或消除風險，降低企業并構成本。在并購前，要編制資金預算表，減少支付壓力與資金流動性風險，使企業正常快速運轉。
（四）企業并購財務整合風險防范
企業并購的整合環節是為了提高企業規模效益與協同效應，在這個整合期間，要注意協調并購雙方之間可能出現的沖突和矛盾，防止并購企業的損失。同時，加強在并購企業內部的監督和管控，預防內亂。企業并購的整合過程，也是剝離低效資產、重新優化組合的過程。此外，要不斷創新管理資金運營；企業并購后，采取一體化模式，把財務管理制度與全面預算制度兩者相統一，以便隨時精確把握目標企業的財務信息；要加強考核目標企業財務人員，創建全新的戰略和企業文化。
三、結束語
我國的許多企業都傾向于并購發展，然而并購財務還面臨著定價風險、融資風險、支付風險和整合風險等諸多風險。只有提高風險防范意識、采用科學的防范方法，并借鑒太陽能光熱企業的成功并購案例，才能促進并購企業在后期發展中得到質的飛躍。
參考文獻：
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一、企業并購財務風險的概念
一般情況下，企業并購財務風險指的是各種并購的風險在價值量上綜合的反映，主要是指籌資決策帶來的風險。其是一個由定價、融資及支付等財務決策行為引起價值風險的集合。企業選擇不同的籌資渠道及籌資（舉債）數額的大小都會引起企業資本結構發生變化，所以，財務風險狹義的涵義指的是因舉債而導致企業財務成果的不確定性。財務風險廣義的涵義是指在企業各項財務活動中，各種難以預見及控制的影響因素引發的企業財務危機及破產的可能性，以及企業財務狀況帶來的不確定性，使企業遭受巨大損失。主要表現在：
首先是增加負債壓力。假如企業并購的成本是通過舉債融資方式來支付的，就可能面臨高昂的利息、債務契約限制帶來的機會損失及還款壓力等財務風險，導致企業不斷擴大負債率，企業出現財務危機或破產的可能性就大大的增加。
其次控制股權流失。假如企業并購成本是通過股票融資的方式來支付，就可能面臨企業原發性股東流失的風險，導致股東將全部或部分失去剩余收益的控制或索取權。
再次是喪失投資機會。企業并購不但給企業帶來了巨額債務，同時可能會消耗企業大量的自有資本。企業即便有良好的投資機會，也恐無能為力。只能眼睜睜的失去投資機會。
最后是短缺的現金存量。在進行企業并購時，大量貨幣資金可能會被消耗掉，在這種情況下，就可能由于企業現金存量的不足使企業面臨各種風險與困難，增加了企業財務危機出現的可能性。
二、企業并購財務風險的成因
第一，市場信息的不完全及不對稱性。對目標企業資產負債等財務狀況進行深入的了解，是企業并購過程中價格的制定的基礎，并購價格的制定是較復雜的。而在市場條件下，不可能做到各類信息的完全共享，完全的信息被目標公司所擁有，但并購方卻很難得到足夠的信息，特別在一些非公開的信息方面，雙方在享有上不對稱，目標企業對會計信息的人為操縱可能會誤導信息使用者。
第二，收購企業管理者目標不明確。在企業并購過程中，企業管理者缺乏風險意識，不能客觀的對待財務風險，對其認識不足，導致企業陷入財務危機。而且某些企業的管理者不考慮企業實際情況，只追求規模效應，盲目并購，導致財務風險的發生。
第三，并購企業融資不暢。在多渠道融資時，企業必然要面臨融資結構的風險。其最突出的表現為債務結構不合理，并購企業可能由于融資不暢而造成資產負債率過高，或者目標企業無法帶來預期的收益而陷入財務危機。
第四，不當的并購企業支付方式。和西方發達國家相比，我國資本市場起步晚，當前現金與資產是并購方的主要支付形式。單一的支付方式導致了并購支付風險的發生。
三、規避企業財務風險的措施
第一，優化管理，合理制定并購戰略。企業管理者要充分認識企業面臨的財務風險，采取科學、有效管理方法手段及方法，對各類風險進行預測與控制管理。同時制定合理的并購戰略，獲取市場力量、技術優勢及獲取規模經濟效應，從而提高企業的市場競爭力。企業并購的動機是多種多樣的，所以企業制定并購決策之前應對本企業及目標企業進行充分的估價與評價，不要盲目追求轟動和規模效應，并購戰略要符合市場規律，以降低并購給企業帶來的財務風險。
第二，科學決策，降低并購財務風險。企業在并購前要對目標企業內外部整體的條件進行認真的研究與分析。目標企業的并入能否給并購企業帶來協同效應及資源的共享，是需要認真考慮的問題，需進行科學決策。而信息的透明度與真實性是并購中并購企業面臨的關鍵問題，由此減少信息的不對稱性是降低并購財務風險主要措施之一。進行認真查分析，才能挖掘公開信息之外對企業存在重大潛在影響的信息。
第三，進行恰當融資組合，分散財務風險。在競爭激烈的市場條件下，收購企業需謹慎選擇融資渠道，進行恰當的融資組合，進行企業并購時應在資金成本最低的情況下進行。對影響并購效果的風險因素及風險環節進行全面的分析，合理選擇并購方式及實現的途徑，分散財務風險，這是有效規避并購財務風險的關鍵所在。
第四，合理選擇支付方式，建立財務風險預測與監控體系。收購企業在選擇支付方式時就是在選擇怎樣規避財務風險措施，由于任何一種支付方式都有一定的風險存在，通過分析不同支付方式的支付成本與支付邊界，在一定程度上能起到風險規避的作用。另外，要建立財務風險預測與監控體系，提高企業管理層的風險意識，充分分析企業并購所依賴的各種支撐條件，積極做好企業并購的財務審核調查。對企業并購風險的預測預警是建立風險防御體系的重要環節。
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關鍵詞:企業并購 財務風險 防范
并購是企業實施資本運營,獲得核心競爭力,實現戰略性擴張和實現協同效應的重要手段。在我國,隨著經濟體制改革的不斷深入和產業結構調整的不斷推進,企業并購在我國不斷發展,正越來越受到政府、企業和社會公眾的廣泛注意。面對經濟全球化的嚴峻挑戰,我們必須加快企業并購的步伐,充分發揮企業并購在產業戰略重組和企業資本運營中的作用。
■一、并購概述
(一)企業并購概念
一般來說,企業的成長和發展有兩大途徑,即內部擴充和外部擴展。內部擴充是指企業從其內部和外部籌集資金來進行投資,以擴大生產經營規模的行為,但其具有投入大、風險大和時間長的特點。而外部擴展則是指企業以不同的方式與其他企業組合起來,利用其現成設備、技術力量和其他外部條件,實現優勢互補,以迅速擴大生產經營規模的行為,其具有投入少、見效快和風險小的特點。兼并和收購是企業外部擴張的主要形式。
企業兼并是指一個企業購買其他企業的產權,并使其他企業失去法人資格的一種經濟行為。企業收購是指一個企業用現金、有價證券等方式購買另一家企業的資產或股權,以獲得對該企業控制權的一種經濟行為。
(二)企業并購分類
企業并購類型很多,按照不同的標準可以進行不同的分類。
一是按照并購雙方業務性質劃分,可分為三種:縱向并購,混合并購,橫向并購。
二是按并購雙方是否友好協商分類可分為兩種:善意并購,敵意并購。
三是按照并購的實現方式劃分,可分為三種:承擔債務式并購,現金購買式并購,股權交易式并購。
四是按是否利用被并購企業本身資產來支付并購資金分類,分為兩種:杠桿并購,非杠桿并購。
(三)企業并購的動因
一是謀求未來發展機會。
二是提高管理效率。
三是達到合理避稅的目的。
四是迅速籌集資金的需要。
■二、企業并購的財務風險
本文由并購流程來分析財務風險的來源。企業并購的流程包括計劃決策――交易執行――運營整合,各個階段存在不同的財務風險。
(一)計劃決策階段的財務風險
在計劃決策階段,企業必須對并購環境進行考察,同時要對本企業和目標企業的資金、管理等進行合理的評價,看企業是否有足夠的實力去實施并購和是否能產生財務風險協同效應。這個過程中存在著環境風險、信息不對稱風險和估價風險等。
1.環境風險
環境風險也即系統風險,是指影響企業并購的財務成果和財務狀況的一些外部因素的不確定性所帶來的財務風險。
2.信息不對稱風險
在企業并購過程中,信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性,即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業的知識或真實情況的了解。
3.估價風險
它包括對自身價值的估價風險和目標企業價值風險。自身價值的評估風險主要體現在過高地估計了企業的實力,而目標企業價值風險主要來自兩方面:一是目標企業的財務報表風險。二是目標企業的價值評估風險。
(二)交易執行階段的財務風險
在交易執行階段,企業要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現支付風險和融資風險。
1.支付風險目前
并購主要有三種支付方式:現金支付、股票支付和混合支付。支付方式選擇是并購活動的重要環節,企業應充分考慮交易雙方資本結構,結合并購動機選擇合理的支付方式。
2.融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金,保證并購的順利進行,如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。
(三)運營整合階段的財務風險
在運營整合階段,企業要整合資源,投入生產運營,這就會產生償債風險、流動性風險、運營風險。
1.償債風險
償債風險存在于企業舉債收購中,特別是存在于杠桿并購中。杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。
2.流動性風險
流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重,缺乏短期融資,導致出現支付困難的可能性。
3.運營風險
運營風險是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響,使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離,因而有遭受損失的機會和可能性。
■三、企業并購中財務風險的防范
由于多種財務風險的存在,為了降低風險發生的可能性,減輕風險損失程度,在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素從多方面采取具體措施防范風險。
(一)并購財務風險的整體防范
1.改革財務管理體制增強企業職工的風險意識和責任感
更換、強化管理層及財務隊伍,大力調整財務管理的職能和職責,改變工作環境,改革用人制度,建立科學有效的激勵機制,強化財務監管力度,綜合運用行政的、經濟的、法律的手段有效地杜絕財務腐敗,加強政治思想工作,大力發揮人的積極性和創造力。
2.制定有效的并購戰略以規避戰略風險
制定和實施并購戰略通常使企業謀求外部成長的關鍵經營行為。由于并購活動中充滿著多種多樣的風險因此制定有效的并購戰略是并購成功的第一步。
3.聘請有經驗豐富且資質良好的中介機構
并購是一項復雜的工作,需要各方面的專家和機構發揮作用,如執業律師、注冊會計師、資產評估師以及熟悉國家產業政策和具有資本應用實際操作經驗的投資銀行機構等,這些人士提供的專業調查和咨詢意見是防范風險的有力武器。獨立于并購雙方的會計師事務所、資產評估事務所等中介機構是并購過程中不可缺少的第三方。
(二)規避信息不對稱帶來的風險
由于目標企業刻意隱瞞或不主動披露相關信息,財務陷阱在每一起并購案中都或多或少存在著。為減少在并購中不慎落入財務陷阱的概率,在實際操作中,應該特別重視并購中的盡職調查。
主要從四個方面進行盡職調查:1.財務狀況的審查。2.防止利用關聯交易與資產重組轉嫁風險。3.重視法律審查。4.重視表外信息。
(三)降低估價風險的對策
由于信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的根本原因,因此并購企業應盡量避免惡意收購,在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展規劃進行全面策劃,捕捉目標企業對目標企業的產業環境,財務狀況和經營能力進行全面的分析,從而對目標企業的未來收益能力作出合理的預期。
(四)對資產進行流動性風險管理
由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險,很難在市場上化解,必須通過調整資產負債匹配關系來解決。并購企業可通過分析資產負債的期限結構,將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合,尋找出正現金流和資金缺口的時點,不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。
(五)保證并購資金的取得降低融資風險
并購企業在確定了并購資金需要量后,就應著手籌集資金。資金的籌措方式及數額的大小與并購所采用的支方式有關,而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購支付方式有現金支付,股票支付和混合支付三種。
(六)增強目標企業未來現金流量的穩定性
杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業的現金流量。降低杠桿收購的償債風險,首先必須選擇好理想的收購對象。其次,收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多,這樣才能保證預期較為穩定的現金流量能夠支付經營性的利息支出。
(七)防范和控制運營風險的措施
完整的并購整合財務計劃主要包括并購整合的資金安排、并購整合期限的長短與所需成本、并購整合期的現金流量、債務結構以及降低負債比例的后續安排等。整合是一個動態過程,并購整合期的財務計劃也就應具備良好的彈性和適應性,企業在進行并購前應該把整合成本予以量化并納入預算管理體系,防止因整合成本過高而造成的整合財務風險。
(八)利用法律手段和政府職能降低環境風險
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關鍵詞 城市商業銀行；并購；金融穩定
中圖分類號 F832.35 文獻標識碼 A 文章編號 1007-5801(2009)04-0058-04
城市商業銀行在我國銀行體系中發揮著非常重要的作用。在生存壓力和政策鼓勵的雙重作用下，一部分城市商業銀行在重組、聯合方面進行了有益的嘗試，走上了并購重組的道路。并購本身就有風險，銀行業是一個外部效應很強的行業，城市商業銀行又是一個相對特殊的群體，其并購活動對我國金融體系的穩定性會產生什么影響?本文擬對城市商業銀行并購和金融穩定的關系進行分析。
一、金融穩定的概念界定及分析框架
(一)金融穩定的概念界定
關于金融穩定的研究在國際上開始于20世紀末期，目前尚處于起步階段，金融穩定的概念界定還沒有形成共識。國內學者也從金融體系的職能、金融不穩定、金融狀態等方面對金融穩定進行界定，概念并不統一。中國人民銀行在《中國金融穩定報告(2005)》中把金融穩定界定為金融體系處于能夠有效發揮其關鍵功能的狀態。在這種狀態下，宏觀經濟健康運行，貨幣和財政政策穩健有效，金融生態環境不斷改善，金融機構、金融市場和金融基礎設施能夠發揮資源配置、風險管理、支付結算等關鍵功能，而且在受到內外部因素沖擊時，金融體系整體上仍然能夠平穩運行。有學者把金融穩定概括為一個宏觀抽象概念，它要求金融體系的三個組成部分――金融機構、金融市場和金融基礎設施健康運轉，并且能夠正確評估、防范和化解金融風險。
(二)金融穩定的分析框架
在我國銀行主導型金融體系中，銀行處于金融體系的核心，在金融體系中占有舉足輕重的地位，銀行穩定又成為金融穩定的核心，因而必須考察城市商業銀行并購對銀行穩定進而對金融穩定的影響。
對這個問題的研究可以采用被廣泛接受的“沖擊一傳導”分析框架，通過關注金融體系面臨的內外沖擊及其蔓延傳導來分析金融穩定。金融經濟主要由金融機構、金融市場和金融基礎設施構成，所以沖擊也來自這幾個方面。城市商業銀行并購作為一個事件，對金融穩定的影響也是通過這三個方面產生的：第一，并購對城市商業銀行的經營產生影響，而且對單一機構的影響可以擴散到整個金融體系；第二，城市商業銀行并購改變了銀行業市場結構，會對金融穩定產生影響；第三，并購可能使城市商業銀行和外部金融環境的關系發生變化，進而影響金融穩定。
對于第一方面，并購使城市商業銀行獲得規模經濟效應，提高管理能力，剔除不良資產，引入優質資產。并購之后，城市商業銀行競爭力和盈利能力的顯著增強夯實了金融穩定的微觀基礎。對于第三方面，監管是外部金融環境的重要因素，一些學者認為并購減少了銀行數量，可以使監管當局集中對付若干家大銀行，進而提高了監管效率，增強了金融體系的穩定性，因而，從監管的角度看，城市商業銀行并購提高了金融穩定程度。本文的研究重點放在第二方面，分析城市商業銀行并購通過銀行業市場變化對金融穩定的影響。
二、基于集中度和市場競爭的分析
金融市場對金融穩定產生影響的一個方面是市場結構的變化，即市場結構的變化會改變市場集中程度，然后通過競爭等行為選擇影響金融穩定。并購使市場集中度發生變化，然而集中度的變化怎樣影響金融穩定?對這個問題的認識仍存在分歧。
(一)關于集中度、市場競爭和金融穩定的爭論
在傳統SCP(structure-conduct-performance，結構一行為一績效)框架下，市場集中會增強壟斷，弱化競爭，但是市場集中度和競爭的關系并不那么簡單。某些情況下集中度的提高反而有利于競爭。因此，我們無法在集中度、競爭和金融穩定三者間建立單一的聯系，只能分別討論集中度和金融穩定、競爭和金融穩定之間的關系。
1、市場集中和金融穩定的關系。一些學者認為銀行業集中有利于金融穩定。他們從以下幾方面進行論證：第一，銀行業高集中度可以表現在銀行的規模較大，這有利于大銀行獲得規模經濟效應，增強自身實力，提高抗擊沖擊、抵御風險的能力；第二，銀行業高集中度還可以表現為銀行數量較少，在銀行數量較少時有利于提高監管效率。Alien和Gale認為加拿大和英國銀行業比美國更加穩定就是因為這個原因。但也有學者提出相反的意見，認為集中的市場結構會使銀行業更為脆弱。原因在于：第一，銀行規模擴大會強化“大而不倒”(too big to fail)效應，政府會通過隱性補貼、信譽擔保等手段保護銀行，避免大銀行倒閉對金融、經濟產生沖擊，這樣就增強了大銀行的道德風險，降低了銀行業的穩定性；第二，銀行規模擴大使銀行更加不透明，對其進行監管的難度更大，等等。
2、市場競爭和金融穩定的關系。Boyd等、De Nicol6研究了銀行在信貸市場的競爭對銀行穩定的影響，結論是銀行間的競爭有利于規避企業的道德風險，增強銀行的穩定性。當銀行信貸市場競爭不足時，銀行就可以憑借壟斷勢力設定較高的貸款利率，這會誘發貸款企業的道德風險，選擇風險較高的投資項目，使信貸風險變大。因此，銀行在信貸市場上的競爭可以降低利率，形成較為合理的風險一收益機制，降低信貸風險。在我國銀行信貸市場上不充分競爭和過度不規范競爭的現象并存，貸款市場的競爭有助于提高金融穩定性，防范金融體系風險。
反對的觀點認為，競爭可能導致諸如銀行破產、銀行恐慌等不利于金融穩定的后果。Allen和Gale提出銀行之間的競爭在很大程度上是生存空間的競爭，也就是市場份額的競爭。由于完全競爭條件下不存在進入和退出壁壘，隨著新銀行的不斷進入，規模逐漸變小的銀行為獲得更多生存空間，使得每個銀行都有冒險的激勵。所以，銀行之間的過度競爭會破壞金融穩定。
(二)城市商業銀行并購與金融穩定關系評價
從上述分析可以看到集中度和金融穩定、競爭和金融穩定的關系都存在矛盾：集中和競爭既可以促進金融穩定，也可以破壞金融穩定。然而，看似矛盾，實際上卻是統一的。已有的研究在論述集中、競爭和金融穩定的關系時，都隱含著“度”的思想：市場過于集中或過于分散、毫無競爭或競爭過度都會破壞金融穩定，只有適度的集中和競爭才會促進金融穩定。那么，城市商業銀行并購對金融穩定有什么影響?對這個問題的分析必須從我國銀行業市場的實際情況出發。
從市場結構看，我國銀行業呈現出國有商業銀行行政壟斷與中小銀行非有效競爭并存的特征。一方面，特定歷史背景和體制環境形成、強化了國有商業銀行的壟斷地位。2007年底，國有商業銀行占銀行業金融機構資產的份額為53％。另一方面，在
國有商業銀行和全國性股份制商業銀行壟斷剩余的大約34％的市場空間里，有8860家中小銀行進行著激烈競爭。另外，在分支行體制下，各個銀行之間的競爭是通過分布在各地的分支機構展開的，我國各類銀行的營業網點189921個，同一區域內各分支機構之間的競爭也異常激烈。因此，我國銀行業存在總體競爭不足和局部競爭過度并存的情況。而競爭不足和競爭過度都不利于銀行業的健康穩定。
針對這種情況。白欽先提出“有限適度競爭”原則，要在“高度壟斷毫無競爭和破壞性競爭”之間尋求平衡；李建國考察了中國銀行業市場結構與競爭效率的關系，認為要使中國銀行業的市場競爭富有效率，解決中國銀行業競爭不足與競爭無序并存的矛盾，其關鍵在于形成一個合理的、區域競爭型的銀行市場結構。而城市商業銀行并購在擴大城市商業銀行規模的同時實現了中小銀行的適度集中，既增強了和大型國有商業銀行競爭的力量，又抑制了中小銀行間的過度競爭，可以促進適度競爭銀行業市場結構的形成，從而有利于金融穩定。
第一，城市商業銀行之間的并購可以擴大單個銀行的規模和實力，縮小和大型國有商業銀行的差距，有助于形成能夠和國有商業銀行相抗衡的力量，改變我國銀行業總體競爭不足的態勢。通過降低國有商業銀行壟斷勢力、提高銀行業總體競爭程度促進金融穩定。
第二，城市商業銀行之間的并購可以實現中小銀行的適度集中。Allen和Gale指出在完全競爭狀態中的零利潤條件下，小規模銀行存在追求正利潤的冒險經營動力。而由規模相對大的銀行組成的相對集中的銀行業，由于各個銀行擁有一定的市場份額，反而不敢輕易冒險。因此，城市商業銀行并購提高了中小銀行的集中度，可以減小中小銀行過度競爭對金融體系的破壞，使我國金融業更加穩定。
三、基于市場退出機制的分析
金融穩定是一個宏觀概念，金融體系中的風險積聚會影響其穩定性，而金融體系中某一個體的倒閉或破產并不意味著不穩定，辯證地看，問題金融機構的退出反而會使金融體系更加穩定。《中國金融穩定報告(2005)》中也指出“金融穩定并不追求金融機構的‘零倒閉’，而是要建立一個能使經營不善的金融機構被淘汰出局的機制，加強市場約束，防范道德風險”。并購是市場退出的重要方式，有利于金融體系的穩定。
(一)退出機制和金融穩定的關系
市場退出是指問題銀行因出現短期流動性困難或喪失長期償付能力等原因，按照法律程序停止經營，進行解散、合并或破產，從而喪失原有獨立法人主體資格，并退出市場的行為。問題銀行的市場退出主要有如下特征：一是法人地位的消滅，二是風險的轉移、分散和補償，三是體現市場經濟的公平和效率原則，四是它屬于完全性淘汰機制而不是優化機制。作為經營失敗的最終處理方式，有問題銀行市場退出對整個銀行體系而言起到了“自動穩定器”的作用。原因在于下述方面。
第一，銀行出現問題時能夠及時退出市場，本身就減輕了金融體系的風險積聚。另外，在問題銀行退出市場之后，健康銀行將進入問題銀行原有的市場份額，在銀行業市場重新達到均衡之后，健康銀行的市場份額會有所提高，這將使銀行體系更為穩定。
第二，退出機制可以避免問題銀行的負外部性影響金融穩定。問題銀行的負外部性表現在兩個方面：首先，金融風險具有很強的“傳染性”。一家銀行因信用危機產生擠兌，可能引發對其他銀行甚至整個銀行體系的信心不足，使本來經營正常的銀行陷入其中，巨大的“多米諾骨牌效應”會導致金融體系的危機，嚴重影響金融穩定。其次，問題銀行不能及時退出市場的話，會變成“鬼魂銀行”(zombie)。因為這類銀行嚴重資不抵債，沒有什么可以失去了，所以在和健康銀行競爭時會采取極端手段，導致銀行業惡性競爭，破壞金融穩定。因而，市場退出機制可以避免負外部性對金融穩定的不良影響。
第三，退出機制可以增加對商業銀行的競爭壓力。市場經濟是競爭經濟，優勝劣汰是其基本原則，如果沒有退出機制，問題銀行就不用擔心被淘汰出局，這將大大降低商業銀行改善經營狀況的激勵。所以，通過退出機制淘汰有問題的商業銀行，有利于提高金融業的競爭水平，激勵銀行機構提高經營管理水平，強化銀行之間的競爭意識，促進金融穩定。
(二)并購是市場退出的重要方式
根據《民法通則》、《公司法》、《商業銀行法》等現行法律法規，結合國際上金融機構市場退出的實踐經驗，我國經營失敗金融機構的市場退出，主要有解散(包括并購)、撤銷(關閉)、破產三種模式可供選擇。第一，解散(主要表現為被并購)。并購是解散的主要形式。對銀行來說，當經營出現嚴重問題影響到其正常運轉時。可以由其他有實力的金融機構收購或兼并出現問題的銀行，同時繼承被收購或兼并銀行的全部資產和合法負債，實現問題銀行的市場退出。第二，撤銷(關閉)。撤銷(關閉)是一種行政行為，指監管當局吊銷經營失敗的金融機構的營業執照，并組織實施清算。第三，破產。破產是指在經監管當局同意后，經營失敗的金融機構自身或其債權人向法院提起破產申請，法院受理后，由法院宣告金融機構破產并組織成立清算組進行破產清算。
作為市場退出的重要方式，通過并購退出市場需要滿足兩個條件：第一，被并購銀行的情況能夠被并購方接受，即并購方實施并購的收益要大于成本，從而有動機或愿望收購被并購的問題銀行；第二。并購方有足夠實力消化被并購問題銀行的損失，這樣才能避免被轉移來的風險拖垮，形成更大的風險。在滿足這兩個條件的基礎上，通過并購實現問題銀行退出能夠挽救出現問題的銀行，使問題銀行各相關主體的利益得到最大限度的保護，能從整體上保證向社會公眾提供金融服務的連續性，比撤銷、破產兩種退出方式更有利于金融穩定。并購也因此被稱為是一種文明改變問題銀行倒閉命運的方式。
(三)城市商業銀行并購和金融穩定關系評價
并購作為一種重要的市場退出方式，可以促進金融業的穩定，城市商業銀行的并購也將有利于金融穩定。這是因為：
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關鍵詞 電力企業 并購 風險 應對措施
在經濟快速發展以及經濟體制不斷變化的背景下，市場上出現了一些電力企業并購的現象，電力企業并購雖然能在一定程度增強企業的規模與實力，提升電力企業在市場中的地位與價值，促進企業的快速發展，但企業的并購也面臨一些風險，如何避免風險也是企業需要重點探討的問題。
一、電力企業并購風險的剖析
（一）并購的概念及特點
并購是指通過對企業整體資產或企業股權的購買、兼并重組或無償劃轉，而獲得所有權的產權交易行為。與通常購買商品用于消費或生產不同，一般企業產權體現為所有權、經營權、收益權、處分權，其主要特點包括所有權（股權比例）是可分割的、經營權是分離（關系）的、收益權（尋租）是不確定的、處分權（職工）是受限的等。并購投資主要是為了滿足戰略需要，獲得所有權以及未來經營獲利，電力企業的并購主要考慮標的公司是否為企業需要點、能否順利完成交易、未來能否實現預期盈利等。筆者所在企業通過不斷注資和項目并購，迅速做大做強，目前已管理運營包括并不限于風力發電、水力發電、天然氣發電、光伏發電、垃圾發電和其他清潔能源等幾十家發電項目。
（二）并購風險及其形成原因
所謂并購風險，就是企業在并購活動中達不到預先設定目標的可能性。只要有并購，就存在并購風險，并購風險貫穿于并購的全過程，只是不同的項目、不同的并購階段，表現形式不同。在并購過程中，不可避免地受到某些宏觀及微觀環境的影響，導致并購結果的不確定性，進而形成并購風險。
宏觀因素的影響。宏觀因素是企業自身不可控制的外部因素，是一種系統性，難以預控的風險，主要包括宏觀經濟環境、產業環境、法律環境、政策環境等，主要表現為相關政府部門的審批、核準及行政許可方面的風險，包括建設項目、開發權、生產經營資質等，直接決定建設項目是否合法，企業是否能長期合法有效存續，企業生產經營是否合規等。此外，比如風電電價、光伏電價的調整等政策變化，也需要給予特別的關注。
微觀因素的影響。企業自身的局限性、被收購方的信息披露程度、并購整合的難度及復雜性等微觀因素，均會導致并購結果不確定。常表現為目標公司及標的資產的權屬、合法性存在一定爭議或問題，相關不動產權證取得風險，勞動用工風險，訴訟風險及行政處罰風險等等；生產經營中存在的資源風險、工程質量風險、安全運營風險、技術風險、稅務風險、財務風險和環保風險等。筆者所在企業曾因收購方在信息披露程度方面存在問題，在一個承債式水電項目收購中付出了較大的代價。微觀因素導致的風險可以通過采取適當的措施在事前、事中及事后進行防范與控制。
二、電力企業并購中的風險及防范
目前，我國在企業并購方面的法律和規定尚不夠完善，在資本市場不成熟的背景下，電力企業在并購中面臨著各種風險。第一，并購投資的主體不同。并購投資可能會涉及幾個不同利益和不同需求的企業法人，各法人內部又可能存在自然人的組合，這就導致并購中不同企業法人的目標不同，產生并購的不確定性。第二，企業各種運營活動都會受到其他外界因素的干擾，并且隨著環境的變化，這些因素也在逐漸發生變化，在多種因素的單獨作用或共同作用下，企業并購的結果也會產生不確定性，并購風險往往隱藏其中。第三，存在企業并購就會存在風險，企業并購的程序非常復雜，在并購的每個環節和步驟中都隱藏著風險。
（一）電力企業并購中的市場風險
1.市場風險的來源。電力企業的市場化運營，使得發電企業面臨前所未有的巨大風險。電力企業運營的市場風險，主要表現在電價、原料價格以及電量消納等方面。在新的競價環境下，電力市場中的交易更多以市場價格為核心，但由于電力的不可儲存性、電力用戶較低的需求彈性等使得電價的變化相當復雜，由于影響電價變化因素的復雜性與隨機性，使得電價的準確預測以及電量的消納充滿難以預料的風險。例如，受整體經濟下行的影響，筆者所在的電力企業近年出現了不同程度的棄風、棄光甚至是棄水現象。
2.防范市場風險的對策。企業要防范市場風險，首先要對市場風險有合理的預測，了解法律在相關方面的不足，對將會出現的各種問題進行模擬，有針對性地制定解決辦法。其次要密切關注與電力行業相關的政策變化，做好政策的研究與預判，建立電力項目并購的市場模型，提高應對風險的能力。
（二）電力企業并購中的財務風險
1.財務風險的原因。資金是企業并購不可或缺的基本條件，財務風險關系到企業的生存。很多企業在并購時候需要借入大量的資金，在承債式并購中，并購目標企業還需要承擔目標企業的債務，影響到企業的融資能力以及債務償還能力，導致企業在并購之后難以支付本金和利息，面臨資金短缺的局面，甚至會造成破產。
2.防范財務風險的措施。電力企業在并購過程中在財務決策、財務系統優化以及融資方面需要重點防范財務風險。第一，財務決策要科學合理。并購之前，要對并入企業的情況充分掌握，分析目標企業的內部以及外部環境，明確目標企業的優勢以及劣勢，對并購之后所產生的機遇與挑戰進行評估和預測，分析并購是否能帶來顯著效益以及是否有利于企業的長久發展。第二，對財務管理系統進行完善和優化，規范財務管理行為，把風險對企業的不良影響最小化。第三，在融資方面，首先要選擇合適的融資渠道以及融資組合，把節省成本放在第一位，選擇經濟型的融資結構，可以大大減少企業在融資方面的資金成本。另外，企業要協調好債務資本、權益資本以及自有資本在企業中所占有的比例，對企業獲得資金的模式、資金的來源以及途徑等進行分析，設計符合自身情況的并購支付方式和融資方式，例如可以運用多種支付組合的方式，可以提高支付的靈活性，把企業并購中的資金耗費最小化，從而降低財務風險。
（三）電力企業并購過程中的管理風險
1.管理風險的來源。由于并購前，兩家企業在管理制度以及組織上都存在較大差別，因此在企業并購以后需要對制度進行完善，對人員和機構做出統一的調整，在調整的過程中，由于觀念和企業文化的不同，往往會遇到阻礙，甚至企業內部會發生混亂，并購的預期效果難以實現，因此解決管理中存在的問題是企業實現并購的關鍵。
2.防范管理風險的措施。首先，在進行并購之前，要充分了解被并購企業的各項制度以及組織機構，結合企業的實際情況，制定并購以后的規劃、機構和人員調整，保證并購后，企業能發揮協同效用，有序運行。第二，并購企業以后需要進行業務的重組和調整，盤點和分析企業資源，制定企業的資源配置方案，保證并購之后各類資源都能發揮最大作用。
三、電力企業并購中的注意事項
（一）做好法律盡職調查工作
企業并購中涉及法律的相關問題都要調查清楚。針對被并購公司的調查主要包括以下幾個方面：第一，企業的各種信息如名稱、住所、法人代表、經營范圍等。第二，股權方面，包括公司的股權現狀，股東的出資方式以及各個股東股份所占的比例，公司是否還存在股權糾紛等。第三，公司的管理層，主要是公司的董事會、監理會等的人員及其職位信息。第四，公司在目前或者以往的運營中勞動用工是否合法，勞動合同和薪酬制度是否合理，各級工作人員的薪酬以及內部的晉升機制。第五，公司的運營是否符合規范，是否與法律沖突，目前是否存在債務，以及債務的數量，是否存在潛在債務如抵押、擔保等。第六，公司是否合法擁有土地證和房產證，或者是否擁有合法使用手續。第七，公司已經投資的項目是否經過相關部門的批準，是否擁有合法的生產許可批文和證書。第八，一些特許經營權的項目，如環保發電、水電項目的開發，有沒有的得到政府正式授權，項目在實施的過程中是否會出現意外情況。第九，公司在建工程的各種信息，例如工程中設備的使用情況、建設的各種費用、各種合同和協議的簽訂、工程質量、工期等，都要詳細進行調查。
（二）做好財務審計工作
電力企業并購中可以通過財務審計，加強財務風險的規避。財務審計重點關注以下幾點：第一，財務規范性情況。如果并購涉及民營企業，需要重點關注財務管理和會計核算的部分，查看是否規范；如果是大型企業需要重視財務管控能力，企業內部的審計組織管理以及外部審計的實施情況等。第二，政策的執行狀況也是財務審計需要關注的內容，了解相關的利率、匯率以及財政政策和各種優惠政策，了解公司所采用的會計政策，判斷其是否符合相關準則。第三，公司的資產負債表。包括應收款項、存貨量、固定資產、在建工程的造價、債務的數量、債務的結構以及成本等。第四，損益表。主要是電量和電價的確定，業務成本、業務的總額、營業利潤、凈利潤、稅金繳納等。第五，現金流量表。確定企業所采取的籌資形式，籌資渠道、資金的需求量、預計籌資的數量、投資活動的資金安排、投資項目的風險、回報等。
（三）做好資產評估工作
資產評估主要是為并購活動提供準確而又全面的數據參考，促使并購活動順利進行。企業并購中往往存在政府干預性較強、評估人員專業能力不夠、被并購企業會計資料失實、債務遺留問題嚴重等問題。要有針對性的采取優化措施，包括明確評估標準、注重評估方法的選擇、加強債務評估和其他評估等確保資產評估的有效性，降低并購風險，為企業發展提供有利條件。
（四）做好體系制度的完善工作
電力企業在并購前要充分考慮體系和制度的因素，制定科學合理的計劃，對標的公司的管理和運營模式進行調整，對并購過程中出現的各種問題進行預測，制定解決問題的各種措施，使企業在并購以后能夠適應在人事、管理以及運營等方面的變化。
（五）做好企業的文化整合工作
電力企業在并購中要加強企業文化之間的融合。如果企業文化得到很好的融合，有利于提高企業的凝聚力，如果企業文化難以融會貫通，有可能會影響企業的正常經營秩序。因此，企業在并購時，要比較兩個企業文化的差異，取其精華，去其糟粕，提高員工的信心和積極性，促進企業發展。
四、結語
通過對電力企業并購風險的剖析可以看出，雖然并購對企業發展有很大的作用，但企業并購也存在著市場風險、財務風險以及管理風險等各種各樣的風險，只有在并購過程中注意做好法律盡職調查、財務審計與資產評估等事項，加強防范和應對措施，盡可能地減少各種損失和風險，才能讓企業得到更好價值提升與發展。
（作者單位為中電國際新能源控股有限公司）
參考文獻
[1] 李文菁.淺析企業并購中的財稅風險及應對策略[J].經營管理者，2011（12）：31.
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【關鍵詞】企業并購 問題 對策
一、企業并購中存在的問題
（一）并購決策失誤
（1）擴張規模與追求多元化經營存在盲目性。近幾年來，國內一些經營業績較好的企業，在經歷了短缺經濟時期之后，覺得只要把企業做大，就能帶來豐厚的經濟利益，混淆了規模經濟與經濟規模的概念。另外，盲目追求新的利潤增長點而實施的多元化經營反而會增加企業經營風險。
（2）并購的時機選擇不當。在一些行業正值鼎盛時期時，企業欲想涉足該行業，往往通過并購實現。但是在該時期如果被并購企業運行良好，則收購方會付出更高的代價。或者是某行業的市場已經飽和，卻做出進軍該行業的決策，這些都是決策上的失誤。
（二）財務風險
（1）并購支付風險。并購方在并購前，必須估計出目標企業的價值。但影響成交價格的因素除目標企業價值外還有很多，如目標企業在市場中地位、資產收益預期等。并購方對其真實情況的了解和市場信息的收集等存在一定難度，而且各種估價體系本身存在偏差，加大并購的風險。
（2）融資方式風險。企業并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，在多渠道籌集并購資金的情況下，企業面臨著融資結構風險。一般融資結構包括債務性融資和資本性融資。合理的融資結構，一是要遵循資本成本最小化原則；二是債務資本與股權資本要保持適當的比例；三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。在以債務資本為主的融資結構中，比如杠桿并購，當并購后實際效果達不到預期時，將可能產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。
（三）整合不力
企業完成并購后的整合，也是關乎并購成敗的重要因素。整合不力，反而會增加企業負擔。主要表現為：首先是戰略整合不力，協同效應不明顯。其次產業整合不徹底，影響了產業的優化升級。再次，管理整合上的欠缺，管理當局若不能將雙方管理思想和管理模式優化整合，便有可能造成管理上的混亂。
我國的并購活動，大多是一種形式上的并購，缺少實際的整合舉措，對并購后整合工作的復雜性認識不夠，并購前對整合沒有做完整的計劃，從而忽視了戰略性。在整合中沒有解決好管理層的整合問題，使并購雙方的管理層發生抵觸，忽視對員工的關注，導致員工對管理層失去信任，喪失工作積極性。此外，在我國的企業并購中，往往忽視了企業文化的整合，這對企業并購也是不利的。
二、解決方案及對策
（一）制定長遠的發展戰略，抓住有利時機
（1）制定合理的戰略規劃。并購方要結合本企業的特點，合理分析企業自身所處的市場地位、經濟環境等因素，明確日后發展需要，確定好中長期發展目標。合理制定戰略舉措，尤其是制定通過并購手段來獲取跨越式發展的路徑，避免盲目擴張和盲目追求多元化。
（2）抓住有利時機，合理選擇目標企業。目標企業的選擇要以企業的發展戰略為依據來選擇，而且要結合企業發展戰略分析并購時機，看其是否與戰略目標吻合。并購方要對目標企業的技術、市場地位、經營管理、財務狀況等進行全面詳盡的了解，反復篩選，只有選擇符合企業發展戰略的目標企業，才能使潛在的協同效應轉化為實際的企業經濟利益，形成較強的市場競爭力，為企業進一步發展奠定基礎。
（二）防范并購中的財務風險
（1）合理確定目標企業的價值，降低估價風險。并購企業應在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。主并方可聘請投資銀行根據企業的發展規劃進行全面策劃，對目標企業的產業環境，財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來收益能力作出合理預期。然后將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，再根據雙方價格博弈在該區間協商的價格作為并購價格。
（2）實現支付方式多樣化。我國目前市場大環境以及法規的改善，企業應該學會用多樣化的支付方式進行并購。首先要考慮并購規模和并購方現金創造能力。其次，要考慮并購企業通過股票支付對自身的影響。股票支付對并購企業的影響是對企業股權的稀釋，最終可能影響企業的控制權變更。最后可以通過邊際分析，將幾種支付方式相結合，達到組合的成本最低，風險最低的目的，從而降低財務風險。
（3）拓展融資渠道來保證結構的合理化。國內的實際情況表現為國內資本流通困難，融資渠道狹小，所以，我國企業不妨積極開拓國際金融市場，在全球金融機構進行融資活動，這樣不僅可以擴大企業的海外影響，提高知名度，而且還可以為我國企業帶來巨額國際金融融資，解決企業并購中融資困難的局面。
（三）重視并購后的整合
（1）進行戰略整合。并購的完成只是實現了資產規模的擴張，而協同效應的最終實現，很大程度上取決于并購完成后對企業整體經營戰略的調整。所以并購完成后，并購企業應該在把握產業結構變動趨勢的基礎上，以長期發展戰略對被并購方經營戰略進行調整，使雙方經營戰略有效整合，形成強大的綜合實力。
（2）進行產業整合。并購方根據自身的發展戰略和當前的經營戰略，結合自身和目標企業所具有的產業優勢和在同行業中的競爭力進行統一規劃和和整合，處置一些與產業不相關、低效率、獲利能力差的資產，降低運營成本，提高資產的總體效率。從而增加并購企業的利潤，使并購企業獲得控制權價值。
（3）進行管理整合。首先在并購完成后，并購方要根據具體情況對目標企業及時灌輸先進的管理模式和管理思想，以使在較短時間內實現二者的有機融合。其次是并購方應盡快了解被并購企業的人員信息，正確評估其管理人才和技術人才的的價值，再次要注重企業文化的融合，減少因并購而引起的人員動蕩，最大限度地調動所有人員的工作積極性。最后要建立一整套新的規章制度，實現企業的有效運作。
