互聯網流量估值范文

導語：如何才能寫好一篇互聯網流量估值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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方法。

關鍵詞：初創公司；估值方法；探究

“互聯網+”型公司順應了傳統產業升級轉型的大趨勢，再加上政府出臺的利好政策，互聯網型公司，尤其是電商公司得以蓬勃發展。2015年以來出現了一種新的業態，即B2B（Business-to-Business）平臺型互聯網公司，開啟了企業對企業的商業新模式。即通過互聯網平臺實現企業與企業之間產品、服務及信息的交換。這種類型初創企業一般資產輕、客戶流量小，交易規模不大，缺乏資金的持續投入。一旦獲得融資，就有可能在短時間內實現快速發展，為投資人贏得巨額的回報。但如果從財務指標看，此類互聯網初創公司很難獲得投資人的支持。究竟如何估值成為投資人與創業人非常關注的現實問題。

一、傳統估值方法的缺陷

眾所周知，完善的估值系統不僅可以避免因高估而產生的行業泡沫，也避免一個好的企業被“賤賣”，有助于互聯網行業的健康發展。

傳統的估值方法有可比公司分析法、先例交易分析法，但這些方法都存在一定的缺陷。它們都是一種靜態的估值方法，不可避免的出現高估或低估的問題。

互聯網產業在過去的一段時間內獲得了蓬勃發展，但復雜的股權結構、多樣的企業設計和創新的盈利模式都增加了互聯網公司運營成果的不確定性。從風險投資的角度而言，互聯網公司發展的不確定性和隨機性很難為企業未來收益確定風險率。此外，對互聯網企業而言，用戶量成為公司的核心資源，傳統方法很難評估其價值。因此只有不斷創新的、可操作的估值系統才能適應互聯網產業的的不斷

發展[1]。

二、互聯網初創公司常用的估值方法

（一）DCF（現金流量折算）應用方法

將互聯網公司全部現金流入扣除成本之后的剩余資產稱為凈現金流量，這一數據表示在某個時間段內可以為投資人提供的稅后現金流量，是現金流量的重要組成部分。凈現金流量主要包括自由現金流量和非營業現金流量，通常將非營業活動積累的稅后現金流量稱為非營業現金流量，將營業活動產生的稅后現金流量稱為自由現金流量。

以現金流量的變化特征為依據，折現現金流量可以分為兩階段增長型和三階段增長型兩種。

對兩階段增長型來講，一般將現金流量值與后續期價值的總和稱為公司的實體價值，發展呈現出兩個階段的初創型公式尤為適用。在第一階段和第二階段中，增長率一般表現為持續增長的形態。

對三階段增長型來講，一般將增長期、轉換期和后續期的現金流量之和作為公司的實體價值體現，其中增長期為高速增長階段，在轉換期中，增長率呈現出一定的遞減趨勢，在后續期中，增長率逐漸穩定。以市場需要為基準，DCF方法在選擇預測期的過程中有較高的靈活性，例如8年、10年甚至更長的時期。在實際估值中，一般將預測期選為3-5年，在這個時間段內，初創公司的經營結果是可以預測的。

DCF估值方法擁有完善的理論估值體系，在現金流量為正的前提下，可以估計出未來現金流的發生時間，得出次結果后可以根據現金流的風險特性，求出折現率，為初創公司的估值提供依據，但此種方法也存在一定的缺陷。

第一，現金流量折算法不能可靠處理同伙膨脹帶來的影響，在長期投資過程中，創業者無法對現金流做出相應的調整。第二，公司復雜的風險狀態無法通過單一的折現率反應出來，因為在某一項目的發展過程中，后期的經營風險會逐漸降低。第三，創業者無法認識到靈活經營的重要性，管理和無法明確環境的變化和投資項目風險的不確定性，必須應用靈活的管理手段以取得更好的投資機會，為了提高項目的投資效益，不得不應用多種投資方案。

現金流量折算法在國內的應用，通常都會為中小型高新技術企業帶來一定的問題，傳統的現金流量折算法在正在發展的經營活動中無法得到較大的價值體現。

對高新技術公司來講，在發展過程中，可能擁有某種特許經營權，但不能保證能夠立即獲得經濟效益，甚至為處于虧損狀態。

以B2B平臺型的互聯網初創公司為例，從長遠來看，互聯網初創公司可能會獲得良好的獲利機會和發展機會，這種類型的公司與相同經營狀況但是發展前景不明朗的公司相比，理性的投資者愿意將更多的籌碼加于前者。在該種方法的應用過程中，公司的評估可能缺乏一定的市場價值，因此必須找到科學的可以反映出公司優勢的評估方法。在利用傳統現金流量折算法的過程中，即使可以反映出公司的價值，但是對公司的增長機會做出合理的預估，可能帶來低估公司價值的風險。

（二）DEVA模型及其修正

傳統估值以現金流量為基礎，結合公司的財務報表，將息稅折舊前利潤乘以8，在與行業的β相關系數相乘，就可以得出談判的重要依據。在此基床上對數據進行微調即可得出最終的結果。對初創互聯網公司的估值，一般需要經驗和直覺來制定投資方案，而不是精確的計算，可以將 DEVA 估值法作為輔助手段，該手段適用于那些處于創意、創新、創業的早期階段的公司或項目[2]。

1. DEVA模型的基本形式

DEVA 模型最早由摩根斯坦利的分析師 Mary Meeker 提出，其根本依據是互聯網行業的開放化和多元化特點，互聯網公司具有廣闊的平臺優勢，因此互聯網初創公司發展的核心資源和應力基礎就是用戶資源。DEVA模型的基本公式為E=MC2，其中E、M、C分別表示被評估公司的價值、單體投入的初始資本、用戶的資源價值。在互聯網行業中，如果存在兩個以上用戶的互動行為，即存在潛在的交易可能性，可以用C2表示用戶資源的價值

屬性。

例如，電話或網站的用戶只有一個，其價值必定為0，只有第二個或者更多的用戶誕生后，用戶之間才有可能實現多種互動，附加價值也將體現出來，當用戶的數量為2時，附加價值為4，當用戶數量為3時，附加價值為9，以此類推。

固定成本M和C為指數關系，在實際應用中，如果不考慮固定成本線，固定成本的線性變動與后續的增長沒有太大的關聯，此時依舊會呈現出指數型的變化

形態。

以互聯網公司的用戶管理為例，創建完數據庫之后就要對相應的用戶進行管理，就管理潛力探討，管理一名用戶的數據和管理一萬名用戶的數據并沒有太大的差別，不同的是，用戶的投放收益會在日后呈現指數變化的形態。

為了實現指數型增長價值，可能會適當降低價格來吸引用戶。

DEVA估值理論會催生新一輪的并購，例如A公司有100個用戶，此時的估值為1萬，B公司有300個用戶，估值為9萬，兩家公司估值合計為10萬。兩家公司合并將誕生400個用戶的新公司，從估值方面來看，400個用戶的平方即為16萬，可以看出，并購帶來了6萬的規模效益。為了實現這一效益，也就是實現并購，賺到6萬的規模效益，B公司此時出價2萬收購A公司，A公司原來的估價為1萬，A公司將非常滿意。B公司在原來9萬估值的基礎上增加了1萬的并購費用，以16萬的價格賣出，此時獲利6萬，從這一交易中看出，A公司和B公司獲利都較大。

2. DEVA模型的修正

由于中國互聯網初創公司種類較多，同時更新換代也較快，應用DEVA模型記性估值可能存在一定的誤差，因此需要在原來模型的基礎上進行修正。在構建修正模型的過程中，往往引入同類型公司的可比系數進行完善，取得a平均系數，將修正后的DEVA模型表達為E=aMC2。修正后的DEVA模型可以具備互聯網公司的開放性和動態性，在注重用戶資源價值的同時，實現對公司價值的客觀描述。

3.修正后DEVA模型的應用

以Facebook收購Instagram公司為例，以DEVA模型為基礎，先確定單一的固定成本和用戶的價值，模型中的M表示成立初期分攤至每位用戶的初始成本。在對公司的價值進行評估時，固定成本可以很準確地描述出公司的獲利能力，如果固定成本越高，公司在獲取用戶資源的過程中付出的成本費用也將越高，成本的高低直接表明互聯網公司在市場中具有的擴張前景。公司擁有用戶3500萬人，公司成立之初投入的固定成本為50萬美元，因此，M的計算表示為：M=固定成本/用戶數量=0.014美元

在Instagram公司的價值估算方面，可以根據互聯網公司的相關報告進行估測，該公司單一用戶的價值為0.85美元，用戶的總價值為2975萬美元。

模型中的a系數表示被評估公司的模型估算結果與公允價值之間的比值[3]。a系數的取值可以根據同類公司a值的計算平均值，數據采集結果見表1（單位：億美元）。

根據上表求出a系數的平均值為0.65，0.65即為公司的修正系數，因此可以計算出公司的價值為9.87億美元，這一結果與Facebook收購Instagram公司的10億美元報價十分接近。

三、互聯網初創公司估值需要注意的關鍵問題

初創公司的估值存在很大的主觀性，只要創業者可以說服投資人，其估值就存在合理性。

以B2B互聯網公司為例，在估值中需要重點考慮的問題有：1.公司目前的用戶數量，單用戶的價值；2.所在細分市場的規模和發展前景預期；3.公司面臨的市場競爭程度和目前所處的地位；4.創始人和團隊的能力；5.自身模式的盈利預期和獲利能力。

互聯網初創公司要準確估值是非常困難的，通過定量化的共識求得公司的估值也存在很大的局限性，通常需要找出一個可比公司，然后跟企業的創立成本、下一步需要的投資做對比[4]。

四、結束語

修正的DEVA模型可以在實際中滿足互聯網初創公司估值方面的技術需要，但在估值的過程中必須認識到市場的變化特點和商業模式的創新特點，該模型也并不是萬能的，需要結合互聯網公司本身的實際狀況，對其進行觀察和改進。

參考文獻：

[1]李中陽.互聯網初創公司的估值方法淺談[J].社會學雜志，2015（25）：72-73.

[2]沈樂.戰略管理理論在初創公司估值中的應用研究[D].四川大學，2015，26（1）：25.

[3]車亮.對初創公司估值方法的實證研究[D].中國人民大學，2009，12（1）：25.

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沒有業績支撐的上漲終究是“空中樓閣”。與此同時，處于熱點概念下的低估值藍籌并沒有像小盤股一樣“聞雞起舞”，而這或許是未來我們更應該關注的機會。

近期，由于全市場流動性仍處于偏寬松的狀態，所以小盤股的炒作并未停止，創業板指數繼續走強。在這個過程中，市場對于熱點概念的炒作無疑起到了推波助瀾的作用。但不得不提的是，沒有業績支撐的上漲終究是“空中樓閣”。與此同時，處于熱點概念下的低估值藍籌并沒有像小盤股一樣“聞雞起舞”，而這或許是未來我們更應該關注的機會。

細數當前市場熱議的諸多概念，最為確定的非“移動互聯網”莫屬。2 0 0 9年大摩首次提出全新概念“移動互聯網”，以區別既有的“桌面互聯網”。它在如此短暫的時間內已深入人心，以至于信息與通訊技術（ICT）各產品領域不面向移動互聯網做適當轉型，就已顯得落后于時代。要知道，互聯網并不是一個新生事物，40年前已誕生，20年前被商業化，發展過程中一直伴隨著不絕于耳的發展路線爭議：從芯片技術的復雜指令系統CISC與精簡指令集RISC之爭、終端的網絡計算機NC與個人電腦PC之爭，到網絡傳輸的ATM與和IP之爭，每個層面上、每個新概念都充斥著各路巨頭的博弈，勝負沉浮有些已能蓋棺定論，有些還有待時間檢驗。但是“移動互聯網”概念提出短短幾年來，無論IT老牌巨頭IBM、微軟，還是IT新貴Google、Facebook、騰訊，甚至通信領域的強者思科、愛立信、華為，都高度認同它是產業未來發展之路，這種現象在互聯網歷史上是絕無僅有的。在“移動互聯網”浪潮席卷全球之際，我國自然也不甘落后。工信部數據顯示，今年一季度，我國移動互聯網用戶單季凈增5302.8萬戶，單季凈增創近兩年新高，累計達8.17億戶。一季度我國移動互聯網接入月戶均流量首次突破100M，達到117.4M，同比增長30.4%。其中手機上網是主要拉動因素，在移動互聯網接入流量的比重達到62.3%，3G網絡的移動互聯網接入流量占比已達50%。不難看出，移動業務已成為運營商營收增長的新引擎，而通過對比我國三大運營商2012年的營業收入、凈利潤、3G用戶數以及ARPU等關鍵經營指標，可以發現，多個維度似乎顯示中國聯通已漸成氣候。營收方面，中國移動下滑4.1個百分點，中國電信下滑1.6個百分點，而中國聯通上升5.7個百分點；凈利潤方面，中國移動下滑1.0個百分點，中國電信下滑1.1個百分點，而中國聯通上升了2.1個百分點。

回到市場層面來看，中國聯通2012年凈利潤同比增長68%，業績持續低于預期的魔咒被打破；看未來，中國聯通前幾年的大規模網絡建設已基本完成，升級4G網絡所需時間最短，資本開支最小。公司管理層明確判斷，今明兩年將是公司發展的黃金時期。今年一季度，中國聯通實現營收727億元，同比增長15.4%；實現歸屬于母公司凈利潤6.32億元，同比增長89%；公司已過渡為以3G為移動業務主業的公司，高達29.6%的毛利率亦顯示了3G業務的強大盈利效應。中國聯通2012年1倍PB隱含2013年凈利潤增速為零。從這個角度來看，作為傳統藍籌，聯通股價確實存在被低估的可能。其實，市場如此低估有增長前景的藍籌股，一是由于近幾年藍籌股整體的低迷表現，二是市場擔心大國企藍籌股的持續增長潛力。總的來說，還是投資者對未來我國整體經濟健康發展的憂慮難以消除，這才導致市場始終對大盤藍籌股的興致不高。其實，不妨這樣來看待此問題：假設市場再度低迷，藍籌股的整體低估值也能降低投資者的持股風險。如果市場已經開始走牛，相信有增長潛力的藍籌股最終也會得到投資者的青睞。

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盡管此前市場已有傳言，但直到11月17日中信銀行的一紙公告才終結傳言：根據公告，中信銀行董事會通過兩項議案：一是與百度合資設立“百信銀行股份有限公司”，該公司由中信銀行絕對控股，經營范圍暫定為直銷業務;二是設立中信銀行資產管理股份有限公司，此即為中信銀行的理財業務分拆，目前已先后有光大銀行、浦發銀行、中信銀行三家銀行董事會通過理財業務分拆議案。

在首批獲得互聯網銀行牌照的微眾銀行的高管紛紛出走，人們對互聯網銀行前景漸趨看淡之時，一向不顯山露水的中信銀行卻在互聯網金融合作方面大膽破冰，此舉必將引發市場對傳統銀行介入互聯網金融領域的極大關注。

互聯網破題混業經營

混業經營是一個老生常談的話題，多年以前在傳統銀行占據主導地位的年代，已有不少銀行嘗試綜合經營、金融集團等敏感業務和牌照。如今，在互聯網金融時代，混業經營被披上了互聯網的外衣，讓市場頗感神秘和新奇：老調重彈的混業經營大幕會隨著全新互聯網金融時代的到來而緩緩拉開嗎？

正如一些機構不斷強調的那樣，在“十三五”規劃明確提出中國金融監管體系需與時俱進之后，對混業經營的預期是從現在開始一直貫穿2016年甚至更長時間的主線投資邏輯，也是2015年年底銀行行情的最重要的催化劑之一。

實際上，在銀行業務層面的混業經營已推進多年，由分業經營到混業經營既是金融業發展的必然規律，也是利率市場化和金融脫媒不斷推進的客觀要求。由于存在面向混業經營時代監管重構的內在動力，打破銀行、保險、證券三大子行業的監管藩籬，使其成為更加有機融合和有效協作的體系迫在眉睫，也是利率市場化和金融脫媒不斷推進的客觀要求。

互聯網金融時代的混業經營既是“監管追上業務發展”的迫切要求，也是混業經營得以持續、深入推進的大前提，否則各子行業監管機構之間的灰色地帶將越來越大，越來越廣泛的跨業合作將永遠無法擺脫監管套利的陰影，為金融機構帶來豐厚利潤的創新和合作將永遠無法走出管套利的陰影，也永遠無法走出“賺利潤、丟估值”的窘境。名正才能言順，監管大格局理順和業務陽光化發展，是金融尤其銀行通過金融創新和跨業合作實現“從利潤到估值”的正循環的起點。

當前混業經營的最大障礙，一是銀行和境內券商之間牌照的隔離;二是各金融子行業監管機構之間缺乏有效的協同機制，如何攻克兩大障礙一直困擾著金融監管者，也是傳統銀行混業經營舉步維艱的重要原因。當前，如果以互聯網金融創新的名義，積極推動混業經營的常態化發展，那么，此舉對金融行業和資本市場而言意義重大。

國金證券認為，以監管重構為起點的混業經營的深入推進，將產生三個層面的影響：第一，銀行獲取境內券商牌照將提上議事日程，預計在《商業銀行法》正式修改之前將繼續以試點的形式進行，對銀行而言投行牌照是重中之重，這將為打通“從間接融資到直接融資”、“從債權到股權”的社會融資全鏈條，在金融脫媒和直接融資大發展的時代背景下，這將成為銀行業一個全新的業務和利潤增長點，是重大利好;第二，對體量較小的金融子行業而言，基于牌照被并購價值將逐步凸顯，其中規模較大的公司亦有收購小銀行、獲取全新的資金和客戶來源的預期;第三，對資本市場而言，利用分業監管漏洞大肆流入的增量資金之門預計將被有效封堵，盡管短期內從增量資金角度看有利空的意味，但是從資金穩健性、合規性以及可持續性來看，其無疑是“慢牛、長牛”的重要保障，對此應持積極態度。

“有無銀行大股東”背后

百信銀行與微眾銀行、網商銀行有何不同呢？

簡單來說，這是一個由股權關系來保障的“排他性”雙贏合作，未來經營范圍拓展至全口徑互聯網銀行業務是重要看點。眾所周知，在百度、阿里巴巴和騰訊三大互聯網巨頭中，目前只有百度沒有互聯網銀行牌照，此次百度與中信的合作算是彌補了這一重要的業務缺口。

從雙方此次公布的合作方案分析，預計直銷業務是中信和百度合作的起點，未來可期待的是百信銀行的經營范圍將逐步由直銷拓展至全口徑互聯網銀行，而百信銀行作為百度的互聯網銀行也值得期待。對合作雙方而言，“排他性”是某項業務合作能否提升估值的根源，股權關系是確保“排他性”的基礎。

一方面，來自于百度的流量導入將是排他的，這與微眾銀行和華夏銀行、平安銀行等銀行的導流合作有本質的不同，因為微眾銀行可以為所有的銀行導流，與某一家銀行的合作并不排他，因此，它們的合作并不提升合作銀行的估值;而對百度而言，將流量完全導入自己的子公司是毫無爭議的。另一方面，未來業務拓展至全口徑的互聯網銀行的百信銀行不必再擔心遠程開戶等監管限制，中信銀行將自己的客戶遷移至自己的子公司也毫無爭議，諸如“微眾銀行第三方賬戶接入端口突然被關閉”這類事件將不會再發生。

此外，通過股權關系實現中信銀行和百度本身的相對隔離，也是有效杜絕商業銀行層級管理模式不適應互聯網思維，但又確保必要的風控和監管流程得以貫徹的最有效手段。對中信銀行而言，百信銀行是其繼續鞏固互聯網領先優勢的實現平臺;而對百度而言，百信銀行則是其流量在金融行業順利完成變現的保障。

雖然微眾銀行和網商銀行是首批獲得互聯網銀行牌照的銀行，但后發的百信銀行與它們卻有著本質的不同，正是這種不同的本質在一定程度上決定了未來互聯網金融的發展方向。表面上看，百信銀行有傳統銀行大股東，微眾銀行和網商銀行卻只有從傳統銀行跳槽過來的銀行高管。

當前，“互聯網金融在本質上是金融，應該接受和傳統金融同等監管”的總體方向已經非常明確，而在先發優勢、業務經驗和客戶基礎積累極其重要的金融行業，作為后來者的由互聯網公司主導的互聯金融一旦面臨與傳統金融相同的監管標準，其后發劣勢將非常明顯。此外，遠程開戶等互聯網銀行模式的核心假設幾乎沒有完全放開的可能。

國金證券認為，微眾銀行和網商銀行的核心問題在于：它們沒有大股東，這樣完全由互聯網公司主導的互聯網銀行，在金融業的監管思路和框架下，業務發展困難重重，這點在互聯網銀行成立之初高調的團隊建設到如今高管不斷離職的顯著對比中已經得到印證。未來純互聯網銀行的舉步維艱將與由商業銀行主導的互聯網銀行的順利發展形成鮮明對比，這將更加凸顯“有無銀行大股東”對互聯網金融發展的決定性作用。

因此，百信銀行的橫空出世印證了國金證券一直以來的判斷：互聯網銀行背后有無大股東不是一種表象，它反映了兩種不同的互聯網銀行的經營理念。雖然互聯網金融是個好東西，但在現實中卻需要由金融機構來主導。此次中信銀行與百度的合作是一個帶有風向標性質的合作案例，在經歷了最初野蠻生長后，互聯網公司對金融本質的認識開始逐步回到正確的軌道上，“金融的歸金融，互聯網的歸互聯網”將逐步變為全社會的共識，由金融機構來主導互聯網金融發展這一大趨勢將逐步確立，未來我們會看到越來越多的金融機構深度介入并主導大部分互聯網領域的合作案例。

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這樁婚姻在江湖上其實盛傳已久。原因很簡單，老牌門戶新浪數年來置之死地而后生培育出微博這一社會影響巨大的產品，也拿下數億用戶，本是一樁老樹新花的佳話。不過，成績很大，代價更大，數年巨額投入累積已達幾十億之巨，卻眼看著微博產品用戶規模開始縮減、使用時間開始下降，儼然一副已近生命中后期的光景了，而商業模式卻一直未能被建立起來。新浪股價從40美元出發炒到140，又跌回40，一個輪回只是看一遍資本市場的殘忍與貪婪。

對阿里帝國來說，故事看上去要從容很多。擁有淘寶這一巨大的流量入口，阿里巴巴的股權贖身也順利進展，從“淘寶”脫胎而出的“天貓”，不僅洗清假貨原罪，而且已經成為中國最大電商網站之一。始皇帝馬云功成身退，開始幕后遙控，接班人順利上臺，集團整體上市指日可期。不過，阿里帝國也在面臨潛在危機，在互聯網發展進入移動互聯網這一新階段的歷史大轉折中，阿里并未有什么成功的拓展，移動電商大有潛力可挖。所以，前段時間馬云才會在論壇上對馬化騰的微信大表垂涎。對阿里帝國來說，它已經失去了太多時間，不過幸好它有龐大的體量和充裕的現金流，用資本換時間無疑是最好的選擇。

微博這一模仿Twitter+Facebook的產品原本誕生于桌上互聯網，不過卻具有天然的移動互聯網屬性。據新浪微博數據，其流量已有超過7成來自移動端，也就是說新浪微博基本上可以視作一個日活躍用戶數千萬的移動互聯網平臺。

這個平臺，空有品牌和架子，新浪有苦難言，曹國偉心中有無絕望的苦水，想想也便知道。難得這時候，急于在移動端尋找落腳點的阿里官人熱切的眼光投過來。

5.86億美元入股新浪微博占18%股權，以此計算，阿里給新浪微博的估值大約是33億美元，而收購宣布之時，新浪（包含新浪門戶和新浪微博）的整體市值也是這個值。雖然阿里留下可以繼續增持到30%的開口，這個股價也不低了。5.86億美元可以直接填補虧空，進一步拓展業務，更重要的是阿里和新浪微博、電商和社會化媒體兩個平臺打通后的想象空間。

無論是渴望擺脫絕望等待的新浪微博，還是基于落腳移動互聯網、進一步構建電商帝國的阿里，這個想象空間都如此動人。傾慕已久，勾搭依舊，不過此番洞房進入，蓋頭掀起，能否迎來一場紅火的日子卻是未知。

阿里巴巴和新浪微博此番聯姻的基礎在于各尋出路。新浪微博要建立商業模式找到賺錢的路子，阿里帝國則要整合微博用戶構建更立體更龐大的電商帝國，甩開京東這樣的競爭對手甚至蘑菇街這樣的導購站，將從發現到決策到購買的一系列用戶行為牢牢凝注在自己的縱深體系中。

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所謂企業估值，是指著眼于企業的資產及其獲利能力、發展能力，對企業的內在價值進行評估。企業估值是投融資、交易的前提，無論是籌集資本、收購合并、企業重組、出售資產或業務都離開科學估值基礎上的合理定價。由于企業所處行業特點、企業發展階段、市場環境及其他各種不確定因素的影響，企業估值方法不盡相同，包括基于企業長期財務預測模型、運用自由現金流量折現模型、股利折現模型等。巴菲特的價值投資最基本的策略就是利用股票價格與企業價值的背離，以低于股票內在價值的折扣價格買入股票，待合適時機再以高價賣出，其對企業內在價值進行評估的模型是1942年威廉姆斯(JohnBurrWilliams)提出的現金流量貼現模型：今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產的整個剩余使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯·托賓(JamesTobin)于1969年提出的Q比率則對應了另外一種估值思路，Q比率=公司的市場價值/資產重置成本，反映的是一個企業兩種不同價值估計的比值，分子上的價值是該企業預期自由現金流量以其加權平均資本成本為貼現率折現的現值，分母中的價值是企業的"基本價值"----重置成本，即企業的當前股本。對于邊際Q>1的企業而言，它的每一項投資都將增加企業的市場價值，從而使股東價值提高，直至邊際Q=1，即邊際投資的凈現值為零，而對于邊際Q<1的企業而言，它的每一項投資都將減少企業的市場價值，從而使股東價值降低。

二、從萬達電商個案透視網絡經濟背景下企業估值模式的變動與趨勢

2015年8月29日，萬達集團、百度、騰訊在深圳舉行戰略合作簽約儀式，宣布共同出資50億在香港注冊成立萬達電子商務公司；2014年12月26日，萬達出資20億收購國內排名第四的第三方支付公司快錢51%的股權，為旗下的電商及互聯網金融增加了重要的支付平臺，并于2015年5月推出面向C端用戶的首款互聯網金融理財產品“快利來”，該產品短時間內通過售樓處、萬達廣場、商戶收銀臺等萬達系所有地面客戶觸點全方位推廣，短期內吸引了大量公眾和媒體關注度，未來快錢還將圍繞萬達商業地產所涉及的諸多消費場景提供多元化、個性化的場景金融服務，將支付環節打造為一個強勢的用戶入口，與萬達的其他商業拓展形成協同互補效應。“騰百萬”聯手再加上“快錢”的第三方支付平臺，形成了一個集用戶資源與賬戶共享、大數據挖掘與多種功能提供為一身的閉環商業體系，短短4個月間，萬達電商估值翻了4倍，達到200億，而萬達商業地產的整體估值則翻了一番。2014年9月，彭博給萬達商業地產估值為1643億人民幣，在裝入萬達電商資產和并購快錢并調高綜合溢利后，中金香港證券給萬達商業地產的估值為2860億-3170億元，匯豐、中銀及花旗等多家機構對萬達商業地產的估值預測均在3000億人民幣上下。以估值200億的萬達電商和20億的快錢并購注入后，萬達商業地產估值較前翻了一倍。萬達商業地產在并購與業務戰略布局進程中的估值變動，如果套用傳統的企業估值體系理論和模型來解釋顯然難以湊效，必須結合網絡經濟的基本運行邏輯進行剖析。而伴隨互聯網+時代全面來臨和股票發行注冊制的實施，企業上市融資門檻不斷降低，多層次資本市場不斷完善并有機銜接，未來越來越多的企業可以從創立伊始就遵循資本的邏輯規劃自身的成長路徑，以資本的杠桿放大自身成長的可能空間，以資本的機制聯結和激活社會資源，“外延式擴張”將成為企業成長的主要模式，資本運作則是實現外延式擴張的重要手段，網絡經濟背景下企業估值體系的調整和重塑無疑成為實踐和理論所要面對的重要問題。

三、網絡經濟運作邏輯下企業估值的理論實踐基礎和影響估值的要點

萬達個案中，通過少量資產的注入推動估值整體翻番，其原因在于：當代經濟的運行越來越具有泛網絡化特征，就理論解釋力而言，基于信息文明的網絡經濟學較基于工業文明的以邊際分析為基礎的微觀經濟學理論對當下新經濟領域各種現象事件更富解釋力。信息文明時代，原子世界和比特世界日益交融，比特世界的擴張和價值供給不依賴于太多有形物質投入但卻高度依賴于網絡生態結構的完善和網絡協同價值的實現；而網絡協同價值的實現，與網絡節點數的平方成正比，與網絡節點間距離成反比，與網絡互補品的多少成正比。在追求最大化協同價值實現的網絡生態結構打造過程中，一個看似很小的功能單元的補充可能對整個網絡生態結構的完善起到重要作用，因而可以通過完善網絡生態極大提升網絡的協同價值。此外，網絡新經濟的一整套孵化流程和模式源自美國硅谷，已然形成一套與傳統經濟不同的資源補償模式和財富創造機制——因為基于網絡的新經濟意味著大量的模式創新和相應所產生的風險，并不像傳統產業那樣可以有明確而且相對穩定的預期盈利水平及貼現價值，因此網絡新經濟的資源補償方式主要依賴于“創造市值和市值管理”來轉手賺錢。先期投入的資本以承受創新所衍生的高風險為代價，對創新型公司進行孵化，孵化過程遵循網絡邏輯進行結構化的組合配置以追求網絡價值指數級的增長，然后通過上市或者被并購退出獲利，或者通過高價出讓少數新增股權撬動整體市值重構，建立起新估值在財務上的合法性。與此同時，大公司之間的資產并購、交叉持股也風起云涌，通過資本紐帶實現深層的利益捆綁以促動運營上的戰略協同是大勢所趨。在網絡經濟運作邏輯下，企業的估值重心發生偏轉，從過去傳統產業模式下所強調的價值鏈增值性貼現回報轉向對未來整體網絡生態系統成長及協同效應實現空間的評估，以及基于網絡價值的市值管理能力的考量。因此，對新經濟背景下企業估值的考量因素，除了傳統基于未來預期現金流的貼現之外及市盈率等指標外，還要考慮以下影響估值的幾點關鍵因素：

1、企業未來對線上線下資源的統合能力。雙空間資源協調運作成為網絡經濟背景下新經濟企業所必須具備的基本能力之一，該能力的大小是衡量網絡型企業價值的重要依據；在與國內領先網絡巨頭百度和騰訊合作打造新的萬達電商體系之前，萬達自己也曾嘗試運營電商業務，但從企業基因上缺乏線上經驗和資源積累優勢，因此并不成功，傳于媒體和坊間的更多是高管離職等負面消息。直到“騰百萬”基于戰略優勢強強攜手共同打造萬達電商，才真正為萬達商業地產線上線下統合運作提供了堅實基礎，這也是萬達商業地產在注入萬達電商業務和快錢支付業務后估值翻倍的根本原因。企業遵循網絡時代資源聚合分發邏輯構建各種外部關聯尤其是社會關聯的能力，包括資源鏈接能力和其所構建的社會鏈接的廣度、頻度、數量和質量（正比關系）都成為統合線上線下資源的關鍵。

2、企業所處的產業發展階段、成長空間與企業自身所處發展階段與成長空間，例如2011年小米創業時，正值國人大規模從功能機使用模式向智能機使用模式轉換關鍵期，以互聯網思維做智能機，借勢推動用戶群體從PC互聯端向移動互聯端遷移，小米站到了整體轉型的產業風口之上，因此可以在短短4年間贏得爆發式成長，2014年底小米完成第五輪融資時其估值已經高達450億美元（約2700億元人民幣）；但到了現在，智能手機的產業風口期已然過去，可穿戴設備、車聯網、智能家居等才是面向下一階段的有一些產業風口，因此，企業必須根據外部環境變化適時調整業務布局，不斷把新的產業發展風口涵納進自身發展戰略之中。目前小米也在積極進行公寓、小米家裝、小米盒子和小米智能家居等多元布局。

3、企業對所擁有的平臺價值、生態模式及流量的變現模式。以騰訊為例，其早期提出“在線生活一站式服務提供商”的角色定位，依托高黏性、強關聯的社交媒體平臺打造全方位的在線產品集群，其平臺上極其豐富的多元產品之間可以實現用戶資源、數據共享和交叉營銷，其流量變現模式遠較中移動更為多元，并且順應移動端的普及和O2O時代來臨大勢，在“通過互聯網服務提升人類生活品質”的企業自我使命定位下進一步豐富業務和產品線，不斷拓展線上產品與線下生活的有機關聯；2011年騰訊開始實施開放戰略，開放自身的平臺、流量、代碼和場景給中小創業企業共享發展成果。實施開放戰略之初騰訊市值為2000億元人民幣，而在宣布開放后的2014年，騰訊開放平臺中伙伴企業的價值已達2000億元，相當于三年時間再造了一個騰訊；2015年4月騰訊啟動開放3.0戰略，宣布將開放平臺升級為生態性全要素眾創空間，定位于基于社交的生態連接器，面向多種終端設備開放，面向所有的智能硬件開放，也將會面向所有的線下服務進行開放。在“互聯網+”理念指引下，這一新的開放戰略將為騰訊迎來新一次蝶變契機，屆時騰訊的合作伙伴將從百萬擴大到千萬量級，成為一個內部自成一體的全要素孵化平臺，通過打通產業通道，抓住“互聯網+”大環境下的產業金融增值、智力資本合作等機會連接不同行業的創業者，在面向未來總體趨勢構筑的創業大生態中實現自身流量與用戶價值更為多元的變現，其疊加于眾多合作創業企業價值成長之上的市值成長是不言而喻的。截至2015年3月18日，騰訊市值已達1641.95億美元，按照目前的拓展速度，馬化騰提出的“三年之內再造一個騰訊”的目標從市值實現角度依然值得期待。

4、在前述大框架之下，影響企業估值的還包括一些技術性的定量指標如ARPU（AverageRevenuePerUser，單用戶收入貢獻），用戶規模，網絡節點距離，流量指標，各指標未來變化趨勢等，遵循網絡經濟學最基本的一條梅特卡夫法則，網絡價值與用戶數的平方成正比，與節點距離的平方成反比，企業估值與其所構筑的網絡價值息息相關，因此也可以作為一項參照依據。就ARPU值而言，以阿里為代表的電商企業最高，但電商用戶作為網絡節點的距離較遠、關聯性較弱，與高ARPU值形成了相對于網絡價值的對沖關系；而以騰訊為代表的社交網絡雖然目前而言ARPU值相對較低，但作為網絡重要節點的用戶之間是高頻強關聯的關系，節點距離短、關系質量高，因此在未來開放生態思維下其留給資本市場的關于用戶價值多元變現能力想象空間也更為廣闊，因此電商生態巨頭阿里與社交生態巨頭騰訊在迎接資本市場的估值上各有優勢。而以“搶車位”、“偷菜”等社交游戲為主要賣點的開心網在盛極一時之后走向沒落，也充分說明指標的趨勢性變動對企業產生的影響。其他還包括一些用戶獲取成本、獲取能力等動態指標，在用戶價值全方位開發的總體趨勢下，用戶獲取能力遠比獲取成本重要。

四、結語

篇6

10月8日，美團大眾點評合并成為新美大，再次把騰訊和阿里拉到了O2O的同一條船上(上次是滴滴快的合并)，估值170億美金，成立12年的點評賣身給了成立5年的美團，兩家虧損的公司抱團減少價格戰。

10月12日，58到家在賣給騰訊后，又以3億美金再度賣了股份給阿里巴巴，估值10億；

10月15日，神州專車與e代駕正式合作，品牌及產品共享，對抗同樣巨額虧損的滴滴；

10月16日，阿里巴巴以45億美元現金收購優酷土豆為主體的合一集團；

10月17日，騰訊牽手京東推“品商”平臺，這被認為是年虧損8億美元的京東再一次向騰訊靠近，騰訊再一次成功的滲透進了京東。

2015年上半年互聯網也發生了非常多的并購，阿里5.9億投資魅族；燒錢的滴滴快的合并，在專車領域把騰訊和阿里兩個死對頭拉到了同一條船上；上半年虧損7930萬美元的58并購了趕集；OTA行業唯一盈利的攜程并購了持續虧損的藝龍....。.

在這一系列的并購/投資里，行業不同，并購大小不同，但有兩點相似：

1、盈利的并購虧損的，估值高的并購估值低的

高估值(市場份額高)的并購低估值(市場份額低)的是行業的基本規則，畢竟高估值企業前景可期，為了取得更大的份額和止損避免價格戰，VC也樂于推動。而盈利企業并購虧損企業也是新崛起的一個趨勢，互聯網公司在VC的吹捧下信奉以虧損換市場，以價格求用戶，本身盈利的企業就屈指可數，他們的競爭力是靠價格補貼成長起來的同行所無法比肩的，眾多盈利型公司紛紛借助并購來打壓新模式消滅競爭，或投資團隊補充新鮮血液，或迅速獲得細分市場的份額。

2、BAT成為VC后的另一個并購主角

BAT就像孫海英廣告說的一樣，怎么那有有你？在2015年中，BAT再度刷怒刷了存在感，阿里巴巴參與10余起近40億美元投資；騰訊僅Q2就參與了10起投資事件，涉及領域涵蓋了文娛、本地生活、醫療健康和汽車；百度也不含糊，一時間并購成為了BAT的軍備競賽，多樣的產業布局和財務投資讓人目不暇接，形成了VC投資之外的另一番風景。

從今年下半年開始，市場就急轉直下，最直觀的表現是連百度、阿里、騰訊都停止了招聘，只出不進。二級市場不斷下挫和美股中概股的低迷，上市窗口關閉帶來了一級市場的恐慌，寒冬應聲而至。資本寒冬席卷整個創投領域，泡沫最多的互聯網行業首當其沖。據投中研究院的數據，中國互聯網行業，2015年Q2融資額僅為Q1的一半，與此同時創業投資基金的募資也出現了下滑，據清科研究報告指出：2015年7月中外創業投資及私募股權投資機構新募集資本量38.86億美元，與6月79.96億美元募資規模相比下降51.4%，與2014年同期的47.05億美元募資規模相比下降17.4%。寒冬到了，互聯網的格局也將帶來巨大的變化。

未來屬于正現金流公司

正現金流公司擁有自我造血能力，能持續的發展自我，獲得更多的機會，占得一席之地。

1、盈利才是王道，具備正現金流(自我造血能力)的公司才能占領市場

在互聯網原住民眼里，從實業入互聯網的人有一個通病，那就是過于保守，過于注重正向現金流導致企業發展速度受限，而愿意燒錢補貼的公司可以以價格優勢迅速搶占市場，占領用戶心智，獲得更多資本的青睞，當然，中途耗死競爭對手就更好了。實際上以利潤換市場無異于飲鴆止渴，最終會陷入不燒錢數據下降，燒錢又難以為繼，甚至不得不為了燒錢而損害未來的利益。VC是一帖大麻，保準爽到你停不下來了，這不，易到用車在燒錢難以為繼后不得不10月20日宣布七億美金流血融資樂視。

具備自我造血能力的公司才能扛過資本寒冬。資本就是蒼蠅，那里有腥味就出現在那里，沒有腥味的地方他們從來不會出沒，資本是最吝嗇的，不要指望資本能雪中送炭，在資本寒冬看不到希望的情況下，只能靠企業自己活過來，在資本寒冬活下來的只有三類公司：

1.具備自我造血能力可以自我增長的公司，比如2000年納斯達克指數暴跌后找到sp盈利模式的三大門戶，期間死掉的公司你可能都記不住名字；

2.寒冬前已經儲備了一定余糧的公司，比如本次寒冬的58到家，比如阿里巴巴就是憑借著2007年底在港交所上市募集的17億美金才度過了2008年的金融風暴；

3.不得已降低估值壯士斷腕的公司，比如京東，在2008年雷曼倒閉一度無錢可融，啟動B輪融資后估值從1.6億美元下降至6000萬美元，導致給京東做了四五次過橋貸款心里也慌了；樂淘網2011年第四輪融資，樂淘的估值只有8000萬美元，但2010年同期樂淘的估值為2.5億美元。

毫無疑問，第一種是最良性的發展方式，而第三種能流血融資已經非常幸運，大多的公司根本沒能挺過來！以燒錢最多的O2O領域為例，2014年拿到A輪投資的企業高達846家，而拿到B輪的企業數量驟降至225家，C輪寥寥無幾。C輪融資像一面陡峭的懸崖，很多企業面臨逃不掉的“C輪死”，資金鏈斷裂后企業只能被活活餓死，如果有正向現金流，很多企業都可以熬過來。

2、盈利能力是企業良好運營能力的背書

在同等條件下，盈利能力越強的公司越容易獲得資本的青睞，盈利能力是企業內功的佐證，這是純靠燒錢所燒不出來的。同樣的，在需要以利潤換市場的大規模投入階段，擁有盈利能力和盈利經歷的公司更能讓資本放心，因為你燒錢燒得更有效率，燒的更有性價比，這是企業在資本催熟下脫穎而出的不二法寶。否則只會變成沒有了資本，企業會迅速萎縮，進而死亡。所以，VC的追捧不是讓你花錢，而是比競爭對手更有效率的花錢。

3、盈利能力可以讓企業不受桎梏的拓展新戰略

古語說得好，倉廩實而知禮節，衣食足而知榮辱，如果一個成年人日日為填飽肚子忙活，那就不要指望未來能有多大的空間。企業也是一樣，當受制于資金支持隨時可能斷炊時，企業唯一能做的只有活下來，而不是過更好，最直觀的例子就是當當網，除了2014財年，上市一直處于虧損，2015年上半年更是虧損8140萬元，受制于資金，成立16年的當當仍然不得已龜縮在圖書領域，連Q1的拓展熟悉閱讀的新業務都被PR包裝為放棄盈利激進拓展，殊不知李國慶一直看不起的京東市值已是自己的67倍有余。

當然，如果你有一個愿意無條件支持你的“親爹”，不能無條件支持都不行，騰訊拍拍、微博，百度有啊，百發就是例證，一旦親爹狠下心來比VC都冷酷；或者你運氣夠好能找到無條件支持你的干爹，比如凡客，有了雷軍怎么都倒不了；比如京東，搞定徐新這個辣妹子得到無底線的支持可是獨一份的；比如糯米，200億妥妥的不愁吃喝。如果你不確定你有沒有這份運氣或者魅力，那可以思考下燒錢換市場是否適合自己了，當然期望拿工資和借公司提升行業知名度而不是打造一個成功企業的另當別論。

4、VC逐利的本質帶來骨子里的短視和與企業的天然沖突

VC的資金來源是有時間限制的，長則八~十年，短則三~五年，到期就需要進行資金清算，這是VC最主要的利潤來源。VC利潤來源的機制決定了他們的投資期限必然是中短期的，不可能像索羅斯等投資者長期持有。因此，資本最希望做的就是盡可能快的像KFC催熟白羽雞一樣催熟企業，進而拉升估值快速找到新的接盤俠脫手。在特定時期VC可以讓企業催熟、早產，甚至也不排除考慮殺雞取卵。

但創業者一般都希望基業長青，打造百年老店，持續的做大做好企業。所以VC和企業是有天然的訴求沖突的。VC為了達到快速催熟的目的，也有非常多的手段，比如對賭。

對賭協議的作用是保護VC約束創業者，以KPI的方式強行建立創業者與VC目標一致的中短期激勵機制，促使創業者關注對賭期的利潤成長，忽視長遠的計劃。對賭協議有可能讓創業者犧牲未來的發展機會，實現短期收益，甚至也不得不為了達到對賭期目標損害企業的根基，站在企業角度不見得是好事。所以，我的朋友悅己網絡科技有限公司的CEO儲峰在融資選擇時寧愿要香港的實業資本，也不愿意要著名VC的投資，要知道VC給的價格更吸引人。

因為對賭而成功的公司不在少數，蒙牛業績增長遠遠超出了與摩根士丹利的對賭協議的預定的盈利目標，獲得了550%的投資回報率，蒙牛高管也獲得了價值數十億元的股票。但更多的對賭以企業失例告終。中華英才網因與Monster對賭上市失敗，不得不賤賣，當時操盤的徐新全部撤出；俏江南也因與鼎輝對賭上市失敗而失去了控制權；永樂與摩根士丹利、鼎暉投資對賭，永樂最終輸掉控制權，被國美收購。

同時，與國外的資本相比，中國的資本本身的投機性更強，這就導致其對市場和產業的培育是沒有耐心的。國外一般基金存續時長一般都是7-10年，而中國互聯網基金只有3-5年，所以中國VC相比國外又更加激進。

未來屬于BAT，不盈利誰都沒戲

騰訊和阿里巴巴都有1800億美元市值，百度500億市值，年營收分別為238億，234億，131億元，都是妥妥的超級現金流公司。作為國內市值最高的互聯網公司，BAT一舉一動都擁有巨大的想象空間，曾經創業者繞不過的問題是是BAT抄襲你怎么辦？現在繞不過的問題是BAT不投你怎么辦？BAT站隊到底怎么選？當然，筆者這里說的BAT并不局限于BAT，而且與BAT一樣具有極高現金流較高估值的少數健康互聯網公司。

1、馬太效應讓BAT競爭優勢更加明顯

BAT因為一步領先步步領先，正因為十余年的資本和企業運營積累，BAT無論在人與信息，人與商品，人與人的關系都牢不可破，互聯網行業本身就是高度壟斷化的行業，老二非死不可，BAT相較于新興公司則擁有更多可能性，資源和人才的富集又加劇了這一態勢。馬太效應在互聯網的表現尤為突出，因為行業的產品形態變化實在太快了，中國互聯網從97年發現到現在不到20年，但整體產業調整已過了五波，這是傳統行業所不能想象的，電視發展了四十年仍然是同樣的樣子，第一臺個人電腦到現在40年也還是我們可以想象的樣子！所以IBM、cocacola、寶馬能夠長盛不衰，但互聯網產業也不過誕生了BAT，有可能與BAT平起平坐的X仍然還在成長期。

從web1.0發展到2015年前，整個互聯網仍然是流量形態，只要能聚集到足夠的流量就能獲得商業上的成功，三大門戶是這樣，網絡游戲也是這樣，BAT是這樣。無論互聯網形態怎么發展，BAT仍然牢牢的把控著最為巨大的產品和用戶資源，BAT的新產品嘗試很容易獲得海量的用戶，這是其他新興產品所望塵莫及的優勢，這也是為什么具有巨大市場的新產品的興起越來越受到影響，BAT抄你你怎么辦的癥結所在。所以博納總裁于冬語才出驚人，預言電影公司未來都將給BAT打工。

2、BAT需要通過并購拓寬護城河，加固企業核心優勢

隨著互聯網和互聯網思維的興起，服務和細分客群變得更加重要，如何讓用戶獲得更好的服務(比如由此誕生的社群，羅輯思維估值13.2億元)，如何細分客群(比如主打特賣的唯品會，主打海淘的小紅書)都獲得了長足的發展。互聯網的發展實在太快，產品形態層出不窮，一家公司的自身資源無法兼顧到方方面面，單純靠“抄襲”來復制對手成功已經成為越來越難以完成的任務。所以，BAT大舉以并購的方式入股企業。

就在過去幾年里，BAT通過大量的并購進入了金融、娛樂、出行、醫療、教育、本地生活，O2O等多個領域。數據顯示，中國互聯網前30名未上市創業公司，80%背后有BAT的身影，但BAT的資本足跡卻并不僅限于此，三家巨頭共投資了30家已上市公司和幾百家未上市公司，這一個側面暗示了BAT的布局之廣。

3、BAT比VC更容易與企業乘坐一條船，而不是短視

BAT本身是從企業做起，對企業發展階段有自己的想法和目的，這是BAT投資與VC投資最大的不同。BAT投資無外乎四種：1.現有業務互補；2.新興業務布局；3.財務投資；4.抹殺創新，消除競爭。通過拍拍的失敗，有啊的失敗，來往的失敗讓BAT認識到有些事情是自己做不了，花時間花錢也做不了，所以未來創業者不必再回答如果如果BAT抄你你怎么辦的問題，只需要做好產品即可，無論是那種投資動因，BAT對企業發展的干涉和短時間內的目標監管都比VC要寬松得多，BAT投資者沒有VC的賬期限制，對純粹財務投資的興趣也弱于業務互補，所以愿意用長遠的發展換取短時的收益。但無論是那種對創業者而言都多了一種退出渠道和發展的新方向。

4、BAT是最好的“接盤俠”

對于創業者而言，如果沒有VC的一步步的資金支持，無論發展態勢如何，最終都很容易出現C輪死，因為VC的退出渠道實在太有限了，一種方式是找到新的接盤俠退出，無論這個接盤俠是新的投資者還是并購，而并購也并不是那么容易達成，我們熟知的優酷土豆，滴滴快的，美團點評無一不是在并購雙方共同VC的斡旋下達成的，缺少共同投資者并購也是無源之水。另一種方式是熬到IPO，但IPO受政策性影響太強，很容易出現窗口關閉或流血上市。

而對于BAT而言情況就不同了，因為BAT本身的企業特性，創業者多了一種選擇，不僅可以被BAT增持，甚至在貼合產品的情況下可能被BAT全資收購，獲得發展的第二春。比如1月24日，百度宣布收購人人所持的全部糯米網股份，6月更斥資200億繼續投資；2月10日，阿里巴巴11億美元現金收購高德余下72%股份，加碼旗下地圖業務；2月19日騰訊買下大眾點評20%股份消息最終塵埃落定，目標直指本地生活化服務升級。毫無疑問，BAT陣營對壘O2O的決心已顯，而節奏也在不斷加快。

5、BAT的資源優勢是創業企業缺乏的

BAT對企業提供最大的支持不是資金，而是人和資源，BAT每家都擁有自己最為獨特和無法復制的資源優勢，騰訊有微信、QQ；阿里有淘寶等購物數據；百度有搜索數據，BAT都是巨大的流量入口，若接入創業公司帶來的流量價值將是巨大的，從京東接入微信，微博共享阿里購物數據，去哪兒接入百度知心計劃都為他們創造了巨大的價值。

互聯網具有巨大的馬太效應，先發優勢非常重要，BAT提供的資源對創業公司的發展也有極大的助力。

隨著大數據的發展，數據的交叉浮現必不可缺少的一環就是海量數據，BAT就是海量的數據源，BAT最終都會走向開放，但開放給誰，將那些信息孤島連接起來的決策權掌握在BAT手中，通過投資的方式接入BAT的體系就顯得尤為重要！

寒冬是最好的機遇，在寒冬情形下資金的壓力促使企業關注如何更高效的花錢，促使企業降低虧損甚至走向盈利，然而已經被資本帶歪的畸形互聯網還能回歸到可持續發展的道路上嗎？恐怕并不會！

當潮水褪去的時候才知道誰在裸泳，當外部資金斷裂時才知道究竟誰能活下來，無論是誰，一定不會是持續虧損的創業者，于剛因1號店因的持續虧損黯然離開；周航帶領虧損的易到用車不得不失去控制權，成立12年的大眾點評不得已賣給了財大氣粗的美團....。.

上市是創業者的目標，但虧損態勢下即使上市又怎樣？古永鏘帶領盈利無望的優酷一路估價下跌，最后不得不委身阿里；持續虧損的最大網上書店當當仍然偏安一隅；電商第一股的麥考林茍延殘喘；搜狐門戶價值為0....。.再對比保持盈利的BAT、網易、360、陌陌的市值....。.

篇7

按照中國互聯網發展copyfromAmerica路徑的研究方法，我們可以看到中美企業C端互聯網巨頭已經不相上下，而B端互聯網公司出現了跨時代的鴻溝。

美國2B互聯網公司在營收與估值上，占據絕對的主導地位，專門服務B端市場的互聯網公司蓬勃發展。而中國卻沒有一家能夠對標的典型2B互聯網企業。

B端的賦能是一個漫長而艱難的過程，與歐美國家不同，中國的企業，尤其是在制造、物流、消費等領域數字化程度低，處于產業價值鏈底端，缺乏技術升級的需求，外加大部分中小企業的生命周期較短，全市場角度缺乏需求。

中國B端互聯網業務起步較晚，但目前呈現出井噴態勢，主要有兩個方向:純2B模式向下沉——云基礎服務和大數據加強自身“大腦”計算功能，2C+2B模式——利用平臺優勢，在C端已經發展成熟的零售、金融、社交、LBS等領域發展SaaS服務。云基礎服務和大數據是最為基礎的底層平臺，但同時需要長期的投入與規模化和先入為主的模式，同比大約落后美國優秀企業5年時間。而2C+2B模式，消費互聯網蓄力B端服務是中國區別于美國的新模式。

中國C端巨頭們發力2C+2B模式，一方面建設自身B端服務平臺，一方面血拼掃貨買買買，搶奪優質B端服務公司籌碼。與美國百花齊放的各行業SaaS企業服務不同，國內互聯網巨頭借助C端積累的大量用戶與數據，搭建互聯網科技平臺，并通過平臺提供標準化的基礎產品及服務，準確獲取中小企業流量。傳統C端巨頭們無一不是平臺型的公司，從騰訊到百度，從阿里巴巴到京東美團，無一不在做兩件事:第一，在自身業務層面，以巨大的C端流量吸引、拓展商戶或者企業用戶，同時集平臺之力，對商戶進行數字化的教育和技術升級(所謂的商戶賦能)。第二，每一個C端巨頭都是買買買的高手，血拼搶奪銷售、營銷、電商、企業服務、人工智能、云平臺等幾大領域的科技公司。

中國C端互聯網巨頭各顯神通，獨領。我們看到有實力，有平臺，有用戶的互聯網巨頭們各顯神通，在自己深耕賽道里集中火力，形成了各領的B端業務發展模式:

阿里巴巴模式——零售+物流+營銷+金融，商戶經營的全生命周期服務

騰訊模式——以小程序為核心的B端服務布局

美團模式——圍繞餐飲商戶的SaaS+供應鏈布局

篇8

已持續數月之久的奇虎360與搜狗并購事件近日又有了新的傳言。有報道說，奇虎360收購搜狗塵埃落定，聯合體將挑戰百度地位；但是也有消息稱，360放棄了收購搜狗。7月6日，搜狗CEO王小川在參加2013移動互聯網創新大會時對于此問題給出的回答是“無可奉告”；7月12日，奇虎360即將全資收購搜狗的消息在微博盛傳，隨后各媒體也給予報道，王小川隨后“第四次辟謠”稱“不靠譜”。

相比較奇虎360和搜狗方面在并購新聞中或沉默或曖昧的態度，騰訊在回應近日關于將要收購攜程網（NASDAQ：CTRP）的消息時則要顯得干脆許多。“假的”，這是騰訊高層騰訊收購攜程網這一最新江湖傳言的回應。此前有媒體報道，騰訊正在談判以溢價50%收購攜程網51%的股份，對攜程估值達60億美元，攜程現在市值為40多億美元。針對這個消息，騰訊和攜程的高層領導均表示了否認。

而類似的并購消息在互聯網行業是永不過時的話題，究其原因還是在于行業大格局未定，不論是提前布局還是及時卡位都有贏得未來的潛在可能，同時高居行業壟斷地位的巨頭們都還處在心猿意馬的時候，于是乎并購對于他們來說永遠是樂此不疲。

騰訊加快并購步伐

根據一項統計，在2010年之前的十年間，騰訊大約只進行了30次投資并購，而2010年1月?2011年10月即達到了40多次，可以說騰訊的并購從未停止，但近年明顯加快了步伐。

騰訊的投資或并購對象五花八門，有投資公司、游戲公司、垂直電商，甚至還包括傳統媒體。根據近幾年的財報顯示，騰訊的主要營收有三大來源：互聯網增值業務、移動及電信增值業務、網絡廣告業務。從2012年開始，電子商務也成為了騰訊的營收來源之一。但在騰訊的商業帝國中，QQ即時通訊仍然是最為核心的優勢所在，當然還包括已經突破3億名用戶的微信，也開始成為騰訊的一個潛在的增長點。只是對于騰訊來說，如何實現在微信上復制QQ的成功還有一段商業化探索之路要走。

在穩定即時通訊領域無可撼動的地位之余，騰訊謀求的是在增加網絡流量和搶占互聯網入口，這一點從騰訊的主營收入和并購對象中就可見一二。前文提到的三大主營收入之一的互聯網增值業務，包括了網絡游戲與社區和開放平臺兩大部分，連年占據騰訊總收入的70%左右，其中網絡游戲占據該項收入的近60%，成為騰訊的收入大頭之一。

2010年8月，騰訊收購康盛創想。以社區Discuz！為核心產品的康盛創想，自創立以來已擁有十一年以上的應用歷史和200多萬個網站用戶案例，是全球成熟度最高、用戶量最大、覆蓋面最廣的社區論壇產品。騰訊高級執行副總裁吳宵光就表示，這次收購是騰訊執行開放與合作戰略的重要一步。而在網絡游戲方面，騰訊于2010年先后收購了網游商深圳網域和游戲谷，并投資了7家韓國游戲開發商。

巨頭電商之爭

在騰訊東收西并的同時，互聯網另外兩巨頭自然不會坐視不理。差不多十年前，曾放出豪言稱拿著望遠鏡也找不到對手的馬云，如今要面對的除了行業內的電商競爭對手，還要應付跨界而來的百度和騰訊對電子商務的染指。

盡管業界有觀點并不把阿里巴巴看作是與競爭者完全相同的電商模式，甚至將馬云“在下一盤很大的棋”來區別劉強東和他的京東商城所帶來的競爭壓力。即便競爭對手不具備短時間趕超的能力，但百度和騰訊通過并購進入電商領域帶來的市場瓜分危機，是實實在在的。

同樣是在2010年，百度布局電商的戰略效果開始顯現，只是結果很讓搜索大哥大臉上無光。此前，百度曾寄希望于打造一個“阿里式”的電商平臺。基于這個出發點，針對阿里巴巴、淘寶網和淘寶商城，百度推出了有啊和樂酷天，后者是百度和日本最大的電子商務公司樂天在中國的合資公司。只是一直被質疑缺乏電子商務基因的百度，終是沒能逃脫敗退噩運；有啊網在創立兩年后以創始人李明遠的離職宣告實質性失敗，目前已轉型為本地生活服務信息平臺愛樂活。

同時，百度企圖將流量引入與達芙妮聯手建立的耀點100，但最后結果也未能如李彥宏所愿。中國電子商務研究中心主任曹磊表示“通過流量導入來獲得標準商品（如電器）用戶的路子行不通”，他認為通過搜索入口為標準商品進行轉化的路徑并不完美，目前市場上的標準品電商基本在這一塊都有涉足，其效果亦被更進一步的分散化、低效化。相比之下，價格戰成為了最為有力的武器。

百度的困境同樣體現在騰訊身上，盡管在游戲領域的并購風生水起，但在進入電子商務領域，騰訊同樣面臨著如何把數億名用戶進行流量變現的困惑。“騰訊、百度資本和流量充裕，看好電子商務市場的成長性，通過投資獲得收益是最根本的目的。”艾瑞電子商務分析師蘇會燕針對兩大巨頭覬覦電商，給出如此回答。

騰訊目前在電子商務領域的并購投資，朝向具有較大成長性的垂直型電子商務和在所屬的垂直領域里處于第一梯隊的企業。2011年5月，國內鞋類B2C網站好樂買進行C輪融資時接受了來自騰訊的5，000萬美元的投資。此前，好樂買已經于2009年和2010年進行過兩輪融資，分別有來自紅杉資本、英特爾投資和德豐杰投資共計2，700萬美元的投資。

“最后選擇騰訊有很多原因，如騰訊平臺的開放力度以及騰訊具有國內最大流量入口等很多優勢。”好樂買CEO李樹斌如是說。當騰訊注資后，被打上“QQ網購”標簽的好樂買，在廣東一省的業務每天超過1，000個新訂單，當時好樂買平均每個訂單能帶來300元左右的交易額，而在其他地方為獲得這個訂單，好樂買通常需要付出100元左右的營銷成本。這些就是騰訊對注資電商實實在在的誘惑，而這還不包括現金投入。

當然，既然是希望進入電商領域，騰訊并非單純的注資。以好樂買為例，在向騰訊支付一筆相比同等訂單增量所需營銷費用少得多的管理費用的同時，還需要向其轉讓公司部分股份。盡管這可能為騰訊未來進一步增持股份、進而控制公司埋下隱患，但眼前以及未來一段時間的利益是可以看得見的，李樹斌仍舊接受。

阿里布局本地服務

臥榻之側豈容他人酣睡。阿里巴巴在根基穩固的電商領域保持領先的同時，也像百度、騰訊一樣開始朝著對方的傳統勢力范圍滲透，而阿里巴巴向著百度地圖追趕的目標——高德地圖拋出了橄欖枝。

高德控股有限公司（NASDAQ：AMAP）于5月10日正式宣布，獲得阿里巴巴2.94億美元投資，阿里巴巴將持有高德約28%的股份，以此計算估值約10.5億美元，超出此前高德5億元估值約100%，阿里巴巴董事局執行副主席蔡崇信和阿里巴巴無線總裁吳泳銘將進入高德公司擔任董事。就在10天之前，阿里巴巴才剛剛宣布以5.86億美元買入新浪微博18%股份，而阿里巴巴此舉無疑又將了百度一軍，業界開始質疑百度的投資戰略不到位，在關鍵領域屢屢不得手。

為什么是高德？據易觀國際統計顯示，2013年第一季度，高德地圖占據中國手機地圖客戶端市場29.8%的份額，位居第一。2013年1月，高德地圖的用戶數突破1億個。目前，高德的業務覆蓋三大領域：互聯網和移動互聯網、車載導航、政府和企業應用。

對阿里巴巴來說，惦記上地圖已經很久。高德有完整的地圖服務技術團隊。在大部分其他地圖廠商只能提供最基本的測繪數據時，高德已經可以提供包括地圖數據內容、搜索、地理編碼與逆地理編碼、渲染、定位、在線導航等一整套服務。阿里巴巴表示，入股后二者的戰略合作將從移動互聯網位置服務和深度生活服務的基礎設施搭建切入；并在此基礎上，在數據建設、地圖引擎、產品開發、云計算、推廣和商業化等多個層面展開廣泛而深入的合作。

為什么是阿里巴巴？高德公司CEO成從武表示：“與阿里巴巴合作，將有助于高德建設以導航地圖數據為基礎、為核心并與生活服務信息高度關聯融合的大數據服務體系，建立起海量的基礎地圖和生活服務數據庫，更好地提升高德地圖作為移動生活服務入口及應用的運營水平，提高用戶體驗。此外，通過為用戶提供‘一體化’生活服務以及為生活服務商戶提供信息、搜索、數據挖掘、支付等電子商務服務，高德將創造新的位置服務收入模式。”

地圖既可以獨立成為一個入口，又可以做其他應用的底層支撐，如支持微博、微信、生活服務類APP等，尤其對于已經入股新浪微博的阿里巴巴來說。“自己做的節奏會比合作慢很多，不能適應互聯網和移動互聯網發展；而與阿里合作會在與用戶交互的過程中產生數據，事半功倍。”成從武說。

百度不甘心

在地圖業務中的角力被阿里巴巴后來居上，微博卡位同樣被阿里巴巴搶得先機，百度則加速在其他領域的并購擴張。幾乎就在高德宣布接受阿里巴巴注資的同時，百度愛奇藝與視頻網站PPS達成了收購案。2012年3月12日國內視頻網站排名第一、第二位的優酷網和土豆網宣布合并，這一舉措讓業內人士仿佛看到了“優土”一家獨大的局面。

而百度愛奇藝此前已經在視頻領域投下巨資，在地圖導航、電子商務反響平平的情況下，更不會甘心將視頻網站這塊大蛋糕輕易讓人。李彥宏曾表示：“用戶數量和在線時間持續的高速增長預示著在線視頻領域有著巨大的潛力，在線視頻業務是百度縱向發展的戰略核心。”同時，從百度收購愛奇藝第二大股東普羅維登斯資本持有的愛奇藝全部股份，也不難看出百度對愛奇藝寄予厚望。

在優土合并的情況下，要想在視頻網站再迎頭趕上，光靠百度猛砸資金已經不能奏效，并購已經是形勢所迫。“從一開始就知道規模重要，只是沒想到會這么重要。”愛奇藝CEO龔宇在此前接受本刊記者采訪時曾如此感慨。

優土合并一周之后，PPS決定邀請華興資本CEO包凡擔任PPS的財務顧問，并從那時起開始考慮融資與并購事宜。在包凡的推薦下，龔宇開始與接觸PPS。背靠百度好辦事，愛奇藝最后給出了3.7億美元全現金形式收購方案，PPS的創始團隊和投資人股份全部套現，創始人徐偉峰和張洪禹擔任新公司聯席總裁，同時將受到百度給予的期權激勵。

收購后的百度愛奇藝將產生怎樣的化學反應還未可知，當龔宇提出的“3?5年內，50%以上的市場份額”的目標面對優土時又將遭遇怎樣一番鏖戰，只能由時間來見證。不過目前可以知曉的是，除了愛奇藝和去哪兒，百度主業之外的投資都沒能交出令人滿意的成績單；除了已經停止運營的耀點100和樂酷天，曾獲得百度5，000萬美元注資的安居客和母公司猛砸錢的愛樂活，目前也歸于沉寂。

老馬迷途不只是李彥宏的百度，還有馬云和他的阿里巴巴，而其中最為人念念不忘的當屬阿里與雅虎之間的一段“糾葛情緣”。

2005年，雅虎以10億美元現金和中國雅虎的全部資產，換來阿里巴巴集團約40%股份。這樁震驚全球互聯網業的交易，被普遍認為是馬云做了一筆非常劃算的買賣，包括馬云自己。但是七年之后，不僅這筆當年只有10億美元的投資，估值最少已在150億美元，而且雅虎已經不復當年之勇。

篇9

新技術領域中的買家，必須對這一領域未來的市場份額，以及企業未來的實際賺錢能力有準確的判斷。比如，Facebook斥資180億美元收購WhatsApp的案例表明，前者愿意花巨資往自己的產品中添加一項功能，以提高用戶的忠誠度。我承認社交媒體將成為巨大的互聯網流量來源，而且它已經是這樣的來源，我只是不明白對這類公司估值的依據來自何處。

如今每天都有風險投資公司向初創企業投入數百萬美元。創投機構熱衷于投資互聯網初創企業是明智之舉，而作為散戶投資者，如果你也照此行事就危險了。要記住，創司的戰略是，能在10次揮棒擊球的過程中打出一記本壘打就行。紅杉資本向WhatsApp投資了6000萬美元，這就是一記獲得巨大成功的本壘打。據報道，該公司從Facebook的收購案中獲得30億美元入賬。還不錯是吧？這將為紅杉資本彌補那些你從來沒有聽說過的不那么成功的投資造成的損失。這就是創投機構玩的“擊打成功率”游戲。

如果你手頭有足夠的余錢，能承擔這種賠率為1比10的游戲風險，像創投機構這么玩倒是也行。但對于許多正在閱讀本文的讀者來說，你需要一個更好的賠率，因為你經不起9次失敗。正是出于這個原因，在向那些還無法證明其目前的估值正確的公司砸錢的時候，你需要非常謹慎。如果你打算投資于這類資產，就要像人們在拉斯維加斯做的那樣，用你賠得起的錢去賭。切莫用自己的養老錢投資這類資產，這樣，萬一投資崩盤也不至于傷筋動骨。同時，還要確保你有一個強大的投資組合而不是孤注一擲，當遇到市場出現的正常起落和不可避免的意外波動時，強大的投資組合能保證你不翻船。

標準普爾500指數的平均市盈率大約為16倍。當你面對市盈率在40倍甚至更高的股票時，要注意保持冷靜并問自己，你是否承擔得起其中蘊藏的風險和可能會遭遇的損失。

約翰?鄧普頓（John Templeton）曾說，投資中最危險的一句話是“這一次不同”。他是正確的，要知道，歷史往往會重演。購買高估值公司的股票時，請擦亮雙眼，認清你可能要承擔的風險。這樣，無論是打出一記本壘打還是因為投資失誤而蝕本時都能保持一顆平常心。

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電商“反哺”實體店有啥圖謀嗎？

實體零售業作為被互聯網沖擊最為嚴重的傳統行業之一，一直在謀求轉變。可是電商們這兩年也開始干起了實體店的買賣，這是不是要將實體零售業逼到死角呢？不可能！在小編看來，電商們開實體店或許能給實體零售業帶來全新的經營理念和模式。畢竟互聯網的優勢在于信息的透明且成本極低，如果傳統行業能通過學習互聯網、運用互聯網，將這些優勢轉化到自己身上，并融會貫通，應該就能找到一條和互聯網分庭抗禮的路。要知道，對消費者來說，實體商品與單純的圖片簡介完全是不同的概念，這會對消費決策產生決定性的影響。

落后十年的中國數字音樂如何彎道超車？

在小編看來，“如何彎道超車”對于目前的國內數字音樂產業來說就是一個偽命題。為什么呢？首先，國人的版權意識雖有覺醒但還不夠強，這也意味著讓聽慣了免費音樂的用戶進行付費下載需要漫長的時間進行使用習慣的教育和培養。其次，燒錢砸用戶習慣已經成了當下國內互聯網的常態，向用戶要錢的企業顯然干不過為用戶燒錢的公司。于是，我們現在談的不應該是“彎道超車”，而應該是如何趕上國外目前的發展水平，這需要從業者和用戶的共同努力。當然，偽命題也并不意味著這篇文章毫無價值，其中有些觀點也頗有意思，值得一看。

運營商尊重商業規則才能解決流量劫持問題

對于互聯網來說，流量永遠是最重要的話題之一，也是互聯網企業和電信運營商之間繞不開的矛盾。運營商作為基礎網絡的提供者，隨著數據業務規模的不斷擴大，面對只能當當過路財神的現實，如何利用流量提高自己的收益是一個很敏感也很實際的命題。而作為互聯網企業，如何保住并擴大自己的流量也是發展過程中的重中之重。至于流量劫持，這只是利用流量的手段之一，不僅黑心企業在用，運營商甚至是互聯網企業本身都有可能在里面分了一杯羹。可是，這明顯是一種違法行為（已經有了相關案例和判決），國內互聯網想要健康地發展，根除這些“病”顯然很有必要。可在相關法律法規并不健全的當下，想要完全憑企業自律是不現實的，于是盡快完善相關的法律法規以及制度就成了當務之急，有監督、有制衡才能順著良性的軌道繼續發展。

小米高估值背后卻是模式困境

中國有句老話，叫“欲速則不達”，如果用這句話來形容小米目前的困境真是再合適不過了。自2011年8月小米第一款智能手機開始，短短五年時間，小米不僅成為了國內市場占有率第一的手機制造商，還成功地將手伸進了可穿戴設備和智能家居等多個領域。這樣的發展速度，即便是在互聯網行業也令人瞠目結舌。但隨著全球智能手機出貨量的整體疲軟，小米賴以起家的基礎正在受到前所未有的挑戰，如何適應、如何調整就成了其當務之急。如果不能找到一條合適的新路子，能不能延續小米的神話，相信“雷布斯”（雷軍）的心里也沒底。