貨幣政策的制定主體范文

導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇貨幣政策的制定主體，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:貨幣政策;傳導(dǎo)機(jī)制;對(duì)策

1引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指一個(gè)從中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo),運(yùn)用貨幣政策工具,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)的運(yùn)作,從而傳導(dǎo)至企業(yè)和居民,對(duì)其生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看,無(wú)論是財(cái)政政策,還是貨幣政策都是國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩個(gè)基本手段。但是,貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的,而是要通過(guò)一定的中介來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策的意圖,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)一個(gè)國(guó)家的貨幣政策的制定極為重要,國(guó)家中央銀行要想使貨幣政策的效用最大化,就應(yīng)該完全地、充分地理解和掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的原理和實(shí)際操作。因此,從某種意義上來(lái)看,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題的研究就成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一大熱點(diǎn)問(wèn)題。

2我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題

2.1我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在著過(guò)渡性

正是因?yàn)槲覈?guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,正在經(jīng)歷由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的轉(zhuǎn)變。從而導(dǎo)致在過(guò)渡時(shí)期,由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不成熟,使得我國(guó)金融體系和企業(yè)處在一個(gè)變革時(shí)期,這一時(shí)期存在著舊的體系和制度已經(jīng)不再適用,而新的體系和制度還沒(méi)有完全的建立起來(lái)。因此,我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制要比一般的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家復(fù)雜,除了這些影響因素之外,還與我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中的一些特有因素也有關(guān)。此外,經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度、貨幣政策傳導(dǎo)的被動(dòng)性等現(xiàn)象,都影響到了貨幣政策傳導(dǎo)的通暢性,致使貨幣政策的有效性因此而受到影響。

2.2我國(guó)中央銀行的非獨(dú)立性制約了貨幣政策傳導(dǎo)

各國(guó)的中央銀行是制定和執(zhí)行貨幣政策的主體,但是由于我國(guó)體制的特殊性,我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性問(wèn)題還沒(méi)有得到完全的解決。貨幣發(fā)行權(quán)不完全屬于我國(guó)央行,還同時(shí)受到行政、財(cái)政和社會(huì)情況等多方面的制約。從而使得我國(guó)中央銀行對(duì)貨幣的發(fā)行缺乏有效的控制;另一方面,在貨幣政策的決策權(quán)上,也同樣不完全屬于我國(guó)央行。我國(guó)中央銀行在貨幣政策的制定上,只有建議權(quán)而沒(méi)有最終決定權(quán)。正是由于我國(guó)央行的非獨(dú)立性,從而導(dǎo)

致了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控失去了應(yīng)有的實(shí)效性和有效性。

2.3我國(guó)中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著執(zhí)行障礙

中央人民銀行和各省、市、地區(qū)的人民銀行形成了一個(gè)完整的體系,中央銀行在制定了貨幣政策之后,能否對(duì)貨幣政策及時(shí)有效地貫徹實(shí)施,對(duì)貨幣政策上傳下達(dá)的有效暢通起著關(guān)鍵的作用。而實(shí)際的政策執(zhí)行者則是各基層的人民銀行,但就現(xiàn)階段來(lái)看,基層人民銀行在傳導(dǎo)貨幣政策中處于被動(dòng)角色,甚至當(dāng)中央銀行的宏觀貨幣政策與基層金融機(jī)構(gòu)自身利益產(chǎn)生沖突時(shí),貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就可能在基層失去效用,這可體現(xiàn)在這幾年國(guó)家年年強(qiáng)調(diào)要緊縮基層信貸,但是,年年經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)之后效果都不太理想。其次,由于我國(guó)商業(yè)銀行規(guī)模小、市場(chǎng)化程度不高、實(shí)力較為薄弱、內(nèi)部機(jī)制不完善。在對(duì)央行的貨幣政策的理解和自身經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、經(jīng)營(yíng)策略、自身和客戶定位不準(zhǔn)確等方面的因素,使得中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)受到影響。

2.4作為傳導(dǎo)中介的金融和資本體系市場(chǎng)一體化程度低

貨幣市場(chǎng)發(fā)展不健全,不能充分發(fā)揮其貨幣政策傳導(dǎo)中介的功能。雖然我國(guó)的貨幣市場(chǎng)已由拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)形成了初步規(guī)范統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)格局。但總體來(lái)講還不成熟,拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展速度雖快,但主要是國(guó)有及其他商業(yè)銀行為主體,且大多是內(nèi)部交易。而大量的中小中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人都沒(méi)有參與市場(chǎng)交易,導(dǎo)致了市場(chǎng)規(guī)模和交易品種偏小偏少,使得貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度。

資本市場(chǎng)發(fā)展不健全,結(jié)構(gòu)不合理。資本市場(chǎng)是使國(guó)民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的最為重要的渠道。當(dāng)中央銀行以出臺(tái)新的貨幣政策,從而達(dá)到向市場(chǎng)傳遞了新的貨幣政策意向時(shí),貨幣政策措施往往直接影響到資本市場(chǎng)的各個(gè)方面。而由于我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模小、效應(yīng)差、體系結(jié)構(gòu)不合理,從而使貨幣政策在通過(guò)資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)方面出現(xiàn)了障礙。

而金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一體化程度低則是最為關(guān)鍵的因素,兩個(gè)市場(chǎng)的雙向流通還存在的障礙。由于這兩個(gè)市場(chǎng)所形成的利率和收益率在資金價(jià)格結(jié)構(gòu)上的失衡,使得這兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是相對(duì)獨(dú)立的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理。這種由于制度和人為的分割,既不利于兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互促進(jìn)。從而達(dá)到共同發(fā)展的目的,也使我國(guó)中央銀行希望通過(guò)調(diào)控貨幣市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的效果大打折扣。

2.5最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的障礙

企業(yè)和個(gè)人是貨幣政策傳導(dǎo)的最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主體,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否有效率,不但要看中央銀行貨幣政策的市場(chǎng)化取向,同時(shí),還取決于企業(yè)和居民行為對(duì)貨幣政策的反應(yīng)靈敏度和配合的程度。這也說(shuō)明中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性也必須取決于我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平和整體國(guó)民的理性經(jīng)濟(jì)意識(shí)。

在企業(yè)方面,國(guó)有企業(yè)仍然存在許多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的思想,而大量的私營(yíng)和民營(yíng)企業(yè)大多是以家族式的經(jīng)營(yíng)方式出現(xiàn),很少或幾乎談不上對(duì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化制度的建設(shè)。而另一方面中小規(guī)模企業(yè)資本不足,同時(shí),由于抵押擔(dān)保能力和我國(guó)金融體系自身存在的問(wèn)題。使得中小企業(yè)很難獲融資,中小企業(yè)游離于貨幣政策之外,整個(gè)社會(huì)投資難以得到滿足。正是由于企業(yè)有效的管理機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)尚未建立,使得企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利益很難對(duì)貨幣政策的調(diào)控意向做出及時(shí)、靈敏、積極的反應(yīng),從而影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

在個(gè)人方面,由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響,使得我國(guó)居民有較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄傾向。由于個(gè)人知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的影響,使得我國(guó)居民在決定投資理財(cái)方面更加依賴傳統(tǒng)方式,因此,銀行儲(chǔ)蓄就成為我國(guó)普通居民的首選方式。其次,由于社會(huì)、收入和福利的影響,居民對(duì)預(yù)期收入和預(yù)期支出的不確定性的增加,都使得居民降低了消費(fèi),控制不必要的消費(fèi)欲望。這些都是限制貨幣政策廣泛傳導(dǎo)的障礙。從而讓貨幣政策的執(zhí)行大打折扣。

3完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)策

貨幣政策取決于各個(gè)國(guó)家不同時(shí)期貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)容、特征和機(jī)制。因此,結(jié)合我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問(wèn)題,有針對(duì)性的改革現(xiàn)有傳導(dǎo)機(jī)制和建立新的有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。建立健全貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng),使其充分發(fā)揮傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)作用,促進(jìn)我國(guó)貨幣政策多元化傳導(dǎo)途徑的建立和完善。

3.1在法律和現(xiàn)實(shí)中確保中央銀行的獨(dú)立性

由于我國(guó)的中央銀行受政府管轄,強(qiáng)大的政治壓力使它無(wú)法獨(dú)立行使職責(zé)。從短期來(lái)看,政治利益和貨幣政策存在天然的利益沖突,因此,將行政權(quán)和貨幣政策制定權(quán)分離,是確保經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期中保持健康、穩(wěn)定發(fā)展的必然選擇。只有當(dāng)貨幣政策的決策機(jī)制不受短期利益的驅(qū)動(dòng),才能充分發(fā)揮專業(yè)精英的才智,使之制定出對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)而言最有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的政策。

因此,央行的獨(dú)立性包含兩層含義:一是為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性、有效性和時(shí)效性,貨幣政策的決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)應(yīng)該集中于中央銀行總部;二是要確保這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),就必須首先在法律層面上保證中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性。同時(shí),無(wú)論是哪一級(jí)的政府,要做到在日常的行政管理中,避免對(duì)央行政策的制定和執(zhí)行進(jìn)行行政干預(yù)。此外,央行管理層的任命、獨(dú)立于政府工作之外都是確保中央銀行獨(dú)立性的關(guān)鍵因素。

3.2加快加深銀行金融機(jī)構(gòu)自身的改革

對(duì)銀行金融等機(jī)構(gòu)的改革,主要是要加大市場(chǎng)化步伐以及逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入和鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),處理好國(guó)有商業(yè)銀行各個(gè)分支機(jī)構(gòu)的改革和服務(wù)。同時(shí),還要加強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展建設(shè)。重視人力資源的建設(shè),積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,資產(chǎn)優(yōu)化和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身特點(diǎn)建立一套完整的現(xiàn)代化管理體系,確保其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從而促進(jìn)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)體系的完善來(lái)提升其整體的競(jìng)爭(zhēng)和效率。

3.3加大貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化建設(shè)

首先,大力發(fā)展貨幣市場(chǎng),培養(yǎng)市場(chǎng)主體,發(fā)展票據(jù)、國(guó)債、匯率為一體的貨幣市場(chǎng)。其次,調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),發(fā)展和建設(shè)以股票、債券、融資為主體的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),保證不同的市場(chǎng)主體能享有同等的待遇,使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中,從而提高資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)應(yīng)該有協(xié)調(diào)發(fā)展和均衡制約的關(guān)系。兩個(gè)市場(chǎng)的一體化建設(shè),將對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展,甚至對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生重大影響。因此,為了加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化建設(shè),就應(yīng)該拓寬貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間合理的資金流通渠道。注重市場(chǎng)機(jī)制的建立,包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、同業(yè)拆借、供求關(guān)系、抵押貸款、國(guó)債回購(gòu)、價(jià)格監(jiān)控等一系列保證金融市場(chǎng)有效運(yùn)作的機(jī)制,同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng)行為,擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。并引導(dǎo)資金在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng),以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場(chǎng)之間一體化程度越高,對(duì)貨幣政策的反應(yīng)就越敏感,貨幣政策傳導(dǎo)的效果就越好。

3.4加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策對(duì)最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體的影響

貨幣政策是國(guó)家宏觀調(diào)控政策中的一個(gè)組成部分,而企業(yè)和個(gè)人則是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最終作用主體。因此,國(guó)家宏觀調(diào)控政策的效果,同時(shí),取決于企業(yè)在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利益時(shí)的自我控制能力與企業(yè)現(xiàn)代化管理水平和個(gè)人對(duì)信貸和消費(fèi)預(yù)期的判斷。因此,要加快企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,改變經(jīng)營(yíng)觀念,真正面向市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng),成為真正的市場(chǎng)主體。并進(jìn)行企業(yè)信用體系建設(shè),改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。要合理縮小不同層次居民之間的經(jīng)濟(jì)差距。加大居民個(gè)人文化素養(yǎng)和知識(shí)教育,加快建設(shè)健全社會(huì)福利體系。合理引導(dǎo)居民的消費(fèi)行為,倡導(dǎo)合理的消費(fèi)觀念。建立和完善個(gè)人信貸信用、消費(fèi)信用制度,努力為居民擴(kuò)大消費(fèi)鋪平道路。調(diào)整消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu),努力實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)的升級(jí),形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)。這是加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策對(duì)最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體影響的必要手段。

參考文獻(xiàn):

[1]劉瑩.三大障礙影響中國(guó)當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào),2004,(3).

[2]王渝梅.對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2007,(3).

[3]曾華,趙爽.關(guān)于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的探討[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào),2006,(1).

[4]丁晨,屠梅曾.論房?jī)r(jià)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2007,(11).

篇2

一、區(qū)域總量性貨幣政策的理論分析

對(duì)貨幣政策的研究由來(lái)已久，早期的貨幣數(shù)量論、威克塞爾、凱恩斯、后凱恩斯主義、貨幣學(xué)派及理性預(yù)期學(xué)派都提出了各自的貨幣政策的理論和思想，但以上所談到的貨幣政策理論有一個(gè)共同點(diǎn)，就是將貨幣政策看作是一種總量性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，認(rèn)為貨幣政策作用的直接對(duì)象是社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量，因而對(duì)貨幣政策的研究主要集中在貨幣政策是否能夠系統(tǒng)地影響產(chǎn)出，貨幣供給與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定的聯(lián)系，貨幣當(dāng)局能否如愿地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前和未來(lái)發(fā)展的需要控制貨幣供給總量、社會(huì)物價(jià)水平能否穩(wěn)定等方面，通過(guò)這幾個(gè)方面的研究來(lái)解析貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系。

這些理論一般認(rèn)為貨幣政策是一種總量目標(biāo)調(diào)節(jié)，一般情況下不考慮結(jié)構(gòu)問(wèn)題，特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的間接宏觀調(diào)控體制下更是如此，這一觀點(diǎn)中所指的貨幣政策是狹義角度的貨幣政策，即中央銀行通過(guò)對(duì)“錢袋子”口徑的控制，提供社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣量，而對(duì)于一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，不應(yīng)該也不可能是中央銀行貨幣供給調(diào)控的目標(biāo)，因?yàn)橹醒脬y行貨幣供給調(diào)控不能控制貨幣在各行業(yè)、各區(qū)域等的具體流向。

區(qū)域總量性貨幣政策要真正有效發(fā)揮作用，應(yīng)該具備以下幾個(gè)條件：

1．貨幣供給的外生性、可控性及中央銀行的行政獨(dú)立性。中央銀行要通過(guò)貨幣政策對(duì)全社會(huì)進(jìn)行總量性調(diào)控，首先必須能夠有效控制貨幣供給，根據(jù)當(dāng)前和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要投放貨幣，繼而貨幣在有效利率價(jià)格機(jī)制的指引下，流向社會(huì)最需要的地方去，引導(dǎo)社會(huì)資源達(dá)到優(yōu)化配置，在這一過(guò)程中，中央銀行應(yīng)該能夠自主地對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控，因?yàn)橹醒脬y行具有行政獨(dú)立性，貨幣供給具有外生性。

2．健全發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系。貨幣政策的調(diào)節(jié)對(duì)象是貨幣，通過(guò)對(duì)社會(huì)流通中的貨幣數(shù)量進(jìn)行調(diào)節(jié)以適應(yīng)實(shí)際需要的貨幣數(shù)量，從而穩(wěn)定社會(huì)的總體物價(jià)水平，區(qū)域總量性貨幣政策離不開健全發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系。貨幣政策傳導(dǎo)不僅取決于中央銀行的“主動(dòng)性”貨幣政策行為，而且取決于企業(yè)、居民等微觀經(jīng)濟(jì)主體的反應(yīng)，中央銀行的貨幣政策如何對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生作用呢？聯(lián)系其中的是包括金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)在內(nèi)的金融體系，金融體系在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中起“金融中介”的作用。貨幣政策通過(guò)金融市場(chǎng)改變各種金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，改變和調(diào)整經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)選擇行為，最終影響社會(huì)消費(fèi)、投資和出口。

3．市場(chǎng)化利益導(dǎo)向的微觀基礎(chǔ)。區(qū)域總量性貨幣政策作用過(guò)程是一個(gè)間接作用過(guò)程，其作用的發(fā)揮不僅僅在于中央銀行如何調(diào)控，更重要的在于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民等微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中央銀行的行為如何做出反應(yīng)，只有當(dāng)這些微觀經(jīng)濟(jì)主體是真正的市場(chǎng)化的利益主體，才能產(chǎn)生真正的金融市場(chǎng)，才能產(chǎn)生真正的價(jià)格機(jī)制，否則貨幣政策的作用無(wú)從談起。

4．區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融一體化。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)交易離不開貨幣，貨幣政策的作用在于為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供所需要的貨幣，保持幣值穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的環(huán)境。貨幣離開中央銀行以后，將進(jìn)入金融體系，通過(guò)金融體系的中介作用進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，為保證社會(huì)化商品經(jīng)濟(jì)的正常平穩(wěn)運(yùn)行，不僅要求商品供求均衡，而且要求貨幣供求總量和結(jié)構(gòu)均衡，也就是說(shuō)使貨幣流向最需要貨幣的地方去，而要達(dá)到這一目的，必須以區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融一體化為前提，否則，會(huì)出現(xiàn)一方面貨幣流通到不需要的地方去，另一方面需要貨幣的地方卻無(wú)貨幣流通的現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)不暢通。

二、區(qū)域總量性貨幣政策在我國(guó)的適用性研究

（一）區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策逐漸引起關(guān)注

貨幣政策的實(shí)際運(yùn)行與理論分析過(guò)程不一樣，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的時(shí)間過(guò)程，現(xiàn)實(shí)生活中的中央銀行的貨幣調(diào)控與理論上的分析存在差異。近幾年來(lái)，有以下兩方面的因素促進(jìn)了對(duì)貨幣政策區(qū)域差異化效應(yīng)的研究。

1．經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)信貸市場(chǎng)不完善在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所起作用有許多新的見解，貨幣政策“信貸觀點(diǎn)”引起了越來(lái)越大的關(guān)注。貨幣政策“信貸觀點(diǎn)”認(rèn)為傳統(tǒng)的“貨幣觀點(diǎn)”主要關(guān)注貨幣政策變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終影響強(qiáng)度，而在影響時(shí)間和影響構(gòu)成等方面研究存在很多的不足，而且都是注重貨幣市場(chǎng)的作用而忽視金融機(jī)構(gòu)和信貸市場(chǎng)的影響。貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論試圖彌補(bǔ)這些不足，更加重視對(duì)結(jié)構(gòu)因素的分析。

2．在歐洲中央銀行成立前后，統(tǒng)一貨幣政策是否會(huì)在成員國(guó)產(chǎn)生不同的影響引起了極大的關(guān)注。（1）Carlo Altavilla(2000)，[1]Volker Clausen,[2]Bernd Hayo(2002)[3]對(duì)EMU統(tǒng)一貨幣政策進(jìn)行研究，認(rèn)為EMU國(guó)家存在結(jié)構(gòu)性和周期性差異，通過(guò)運(yùn)用SVAR模型進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策在成員國(guó)內(nèi)存在非對(duì)稱性沖擊。（2）受這一研究主題的影響和啟發(fā)，國(guó)外有學(xué)者開始研究比較貨幣政策在歐盟成員國(guó)以外的國(guó)家所產(chǎn)生的差異化影響，Bernanke B, Gertler M(1995)，[4]Cecchetti S(1999)[5]以英國(guó)、德國(guó)和意大利為例，研究了企業(yè)結(jié)構(gòu)和銀行結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策的影響，認(rèn)為以小企業(yè)和小銀行為主體的國(guó)家對(duì)貨幣政策的反應(yīng)比較大，相比德國(guó)和英國(guó)而言，在意大利貨幣政策產(chǎn)生反應(yīng)的時(shí)間要慢，強(qiáng)度也小。Hallett and Piscitelli(1999)[6]以德國(guó)、法國(guó)和意大利為例對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究，得出了大致相同的結(jié)論。（3）也有學(xué)者開始研究貨幣政策在一個(gè)國(guó)家內(nèi)部不同區(qū)域的差異化影響。George Georgopoulos(2001)[7]考察了加拿大統(tǒng)一貨幣政策的區(qū)域影響差異，Michae T. Owyang ，Howard J.Wall(2004)[8]運(yùn)用區(qū)域VAR模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊在美國(guó)各區(qū)域間存在很大的差別。

（二）我國(guó)尚不具備實(shí)施區(qū)域總量性貨幣政策的條件

1．我國(guó)貨幣政策必須服從于“漸進(jìn)式”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的需要，貨幣政策依然是國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要工具，它不完全是一種市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式，在很大程度上具有財(cái)政性質(zhì)和功能。出于“漸進(jìn)式”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的需要，我國(guó)的貨幣政策必然要承擔(dān)消化巨額社會(huì)資金損失這一改革成本的職責(zé)，同時(shí)兼顧化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)在理論界一直存在“單目標(biāo)論”與“多目標(biāo)論”之間的激烈爭(zhēng)論，問(wèn)題的焦點(diǎn)在于貨幣政策到底要不要將“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”作為貨幣政策的最終目標(biāo)。從我國(guó)貨幣政策的實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，我國(guó)貨幣政策一直將“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”作為重要的最終目標(biāo)，當(dāng)我國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滑坡時(shí)，中央首先想到的是貨幣政策。中央銀行的政策獨(dú)立性和信用獨(dú)立性都不理想，并沒(méi)有獲得獨(dú)立于中央政府制定貨幣政策的權(quán)力，主要是執(zhí)行中央政府的貨幣政策決定，貨幣政策委員會(huì)也只是咨詢議事機(jī)構(gòu)，沒(méi)有制定貨幣政策的權(quán)力，中國(guó)人民銀行難以避免成為政府追求其它目標(biāo)如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高就業(yè)等方面目標(biāo)的便利工具，中國(guó)人民銀行行為目標(biāo)的多重性、擁有的部分財(cái)政職能和不合理的外匯管理體制弱化了其獨(dú)立性。

2．目前我國(guó)金融體系發(fā)展不健全。（1）銀行間市場(chǎng)發(fā)展較快，但票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，使中央銀行在貨幣市場(chǎng)上的貨幣政策行為只能對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生反應(yīng)，而對(duì)企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的作用十分薄弱，貨幣政策工具不能發(fā)揮其應(yīng)有的效力。（2）貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，不同經(jīng)濟(jì)主體被限制在不同的子市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)各參與主體不能在銀行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、交易所國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)之間自由進(jìn)出，各子市場(chǎng)分別只允許指定的特定主體參加。（3）我國(guó)在貨幣市場(chǎng)上，國(guó)債、政策性金融債券的利率確定開始采用市場(chǎng)化的方法，但作為金融市場(chǎng)主體部分的銀行存貸款市場(chǎng)利率依然是由行政方式確定，這使貨幣市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)導(dǎo)向性作用下降，不能真正反映整個(gè)社會(huì)資金供求情況，大大降低了區(qū)域總量性貨幣政策的效果。

3．我國(guó)缺乏市場(chǎng)化利益導(dǎo)向的微觀經(jīng)濟(jì)主體基礎(chǔ)。（1）從我國(guó)企業(yè)的情況來(lái)看，產(chǎn)權(quán)改革的滯后使企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束現(xiàn)象依然存在，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，因而對(duì)利率變動(dòng)的敏感性比較低下，企業(yè)過(guò)度依賴銀行信貸融資，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化。同時(shí)我國(guó)存在一個(gè)突出現(xiàn)象是眾多民營(yíng)企業(yè)難以獲得銀行貸款，銀行信貸結(jié)構(gòu)與產(chǎn)出結(jié)構(gòu)不對(duì)應(yīng)。（2）我國(guó)居民資產(chǎn)、負(fù)債單一，金融努力程度不高，缺乏金融風(fēng)險(xiǎn)、收益意識(shí)，使總量性貨幣政策不能充分發(fā)揮其“指示”作用。從金融保險(xiǎn)業(yè)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率和金融保險(xiǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率這兩個(gè)反映金融努力程度的指標(biāo)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家這兩個(gè)指標(biāo)一般為30%和8%，從2005年我國(guó)金融發(fā)展的實(shí)際情況來(lái)看，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距較大，除北京、上海的金融發(fā)展較快以外，絕大部分地區(qū)包括東部地區(qū)金融業(yè)發(fā)展依然滯后。（3）我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的主體部分是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，受政府管制程度較高，金融機(jī)構(gòu)行為“政府”導(dǎo)向現(xiàn)象普遍，不良資產(chǎn)的存在也限制了利率發(fā)揮作用的空間，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的變化不完全按照“三性”原則進(jìn)行，金融機(jī)構(gòu)行為調(diào)整是否符合貨幣政策的需要難以確定。

4．我國(guó)目前區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融存在很大差異。（1）無(wú)論是從總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還是人均經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來(lái)看，東部、中部和西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距很大，而且這種差距還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。（2）各區(qū)域金融機(jī)構(gòu)發(fā)展也存在很大差異，東部地區(qū)不僅是四大國(guó)有商業(yè)銀行的總行所在地，而且是11家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行總行所在地，國(guó)有商業(yè)銀行、全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量也要多于中部和西部地區(qū)，我國(guó)絕大部分的外資銀行分行也設(shè)在東部地區(qū)（如上表所示）。（3）東部地區(qū)也是我國(guó)股票交易市場(chǎng)所在地，企業(yè)、居民的金融意識(shí)、金融觀念要比中西部地區(qū)濃厚，對(duì)金融發(fā)展參與積極性要高于中西部地區(qū)。因此，我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的巨大差異必然與區(qū)域統(tǒng)一性貨幣政策產(chǎn)生矛盾，對(duì)總量性宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控產(chǎn)生挑戰(zhàn)，影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。外資銀行分行的區(qū)域布局地區(qū)分行地區(qū)分行上海45珠海 3北京 22福州 2深圳 20南京 3廣州15武漢 2天津 15成都 1廈門 9海口 1大連8昆明 1青島4蘇州 1汕頭 3西安 1重慶 1 資料來(lái)源：《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》（2004）。

三、我國(guó)區(qū)域總量性與結(jié)構(gòu)性貨幣政策的比較：一個(gè)模型分析

(一)模型的假設(shè)條件

本文運(yùn)用一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)模型來(lái)分析我國(guó)貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)問(wèn)題，模型通過(guò)考慮不同區(qū)域的菲利浦曲線來(lái)分析貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性，菲利浦曲線為：

其中i表示不同區(qū)域；μi表示區(qū)域當(dāng)前的失業(yè)率；μi表示區(qū)域的自然失業(yè)率；αi表示不同區(qū)域未預(yù)期的通貨膨脹對(duì)失業(yè)率的影響因子；εi表示不同區(qū)域受到的貨幣政策沖擊，由于本文的目的是研究我國(guó)中央銀行統(tǒng)一貨幣政策在不同區(qū)域的非對(duì)稱性效力，在不同的區(qū)域εi是相等的；πi表示區(qū)域當(dāng)前的通貨膨脹率；πei表示區(qū)域預(yù)期的通貨膨脹率。另外，假設(shè)貨幣政策的實(shí)施者中央銀行是一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)主體，由于穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是現(xiàn)代貨幣政策的主要目標(biāo)，因此一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹和失業(yè)對(duì)該國(guó)來(lái)說(shuō)都是一件很棘手的事情，中央銀行作為理性的經(jīng)濟(jì)主體會(huì)盡量減少貨幣政策的實(shí)施給國(guó)家?guī)?lái)的效用損失，[9]效用損失函數(shù)可以定義為：

為了研究的簡(jiǎn)便，本文定義i預(yù)期的通貨膨脹率πei為0，預(yù)期失業(yè)率μei與自然失業(yè)率μi相等，因此，效用損失函數(shù)可以重新定義為：

(二)區(qū)域總量性與結(jié)構(gòu)性貨幣政策比較分析

中央銀行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，有兩種可供選擇的實(shí)施方式：一種是中央銀行區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策，在實(shí)施貨幣政策時(shí)考慮各區(qū)域的實(shí)際情況；另一種是中央銀行實(shí)施區(qū)域總量性貨幣政策，以全國(guó)的整體情況為出發(fā)點(diǎn)。

第一，假定中央銀行采取第一種貨幣政策策略，在實(shí)施貨幣政策時(shí)考慮各區(qū)域的實(shí)際情況，此時(shí)由n個(gè)不同區(qū)域組成的國(guó)家總體效用損失函數(shù)為：

(三)我國(guó)實(shí)施區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策的必要性

中央銀行實(shí)施貨幣政策目的在于實(shí)現(xiàn)效用最大化，要分析我國(guó)實(shí)施區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策的必要性，必須證明區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策能使國(guó)家的效用損失減小。

由此可以看出，隨著貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中非對(duì)稱性的增大，實(shí)施區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策更加能使國(guó)家的效用損失減少，有利于實(shí)現(xiàn)效用最大化。

四、我國(guó)貨幣政策應(yīng)該考慮區(qū)域結(jié)構(gòu)性因素

(一)在目前我國(guó)實(shí)際情況下實(shí)施區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策更加有利

因?yàn)槲覈?guó)存在的區(qū)域結(jié)構(gòu)性矛盾對(duì)區(qū)域總量性貨幣政策效果的發(fā)揮是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，特別是目前我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展差異較大，區(qū)域總量貨幣政策必然不利于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地區(qū)發(fā)展不平衡和行業(yè)發(fā)展不平衡勢(shì)必要求制定和施行政策時(shí)注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)家在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)當(dāng)更加充分地考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融差異的客觀事實(shí)及其對(duì)統(tǒng)一貨幣政策效力的影響。

1．在確保貨幣政策國(guó)家權(quán)威性的基礎(chǔ)上，通過(guò)制度創(chuàng)新，調(diào)整現(xiàn)有中央銀行高度統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控方式，加強(qiáng)中央銀行區(qū)域分行在貨幣政策調(diào)控中的地位和作用。第一，各區(qū)域分行可以通過(guò)對(duì)轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)進(jìn)行分析研究，確定轄區(qū)內(nèi)重點(diǎn)信貸支持對(duì)象；第二，賦予區(qū)域分行在再貸款和再貼現(xiàn)方面更大的權(quán)利，各區(qū)域分行可以在不違背總行貨幣政策指導(dǎo)方向的前提下，根據(jù)轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)狀況，通過(guò)再貸款和再貼現(xiàn)進(jìn)行支持，再貸款和再貼現(xiàn)規(guī)模只需要報(bào)總行備案即可；第三，國(guó)家貨幣政策委員會(huì)人員中應(yīng)該增設(shè)各區(qū)域分行的代表，以反映各區(qū)域分行在貨幣政策制定和實(shí)施的意見；第四，建立各區(qū)域分行貨幣政策實(shí)施效果評(píng)級(jí)制度和指標(biāo)體系，探索組建區(qū)域分行貨幣政策評(píng)委會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域貨幣政策的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2．對(duì)某些可以實(shí)行區(qū)別對(duì)待的貨幣政策工具實(shí)行必要的區(qū)域差別化調(diào)整。從2004年4月25日開始我國(guó)已實(shí)施機(jī)構(gòu)差異的存款準(zhǔn)備金制度，應(yīng)該逐步推行區(qū)域差異的存款準(zhǔn)備金制度，欠發(fā)達(dá)區(qū)域的存款準(zhǔn)備金率可以低于發(fā)達(dá)地區(qū)，從而平衡因貨幣乘數(shù)不同而導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量的差異，各中央銀行區(qū)域分行可以根據(jù)區(qū)域內(nèi)預(yù)期收益，實(shí)行有地區(qū)差異的利率，在再貼現(xiàn)的使用上，可以向欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，在實(shí)施區(qū)域性貨幣政策同時(shí)，應(yīng)該強(qiáng)化中央銀行總行“窗口指導(dǎo)”工具的約束力。

(二)從模型分析可知，在我國(guó)貨幣政策效力區(qū)域非對(duì)稱性的情況下，有必要實(shí)施區(qū)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策

區(qū)域總量貨幣政策運(yùn)作是一個(gè)以完善、發(fā)達(dá)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的資源優(yōu)化配置的過(guò)程，同時(shí)是我國(guó)貨幣政策發(fā)展的方向，也是整個(gè)市場(chǎng)化改革的要求，因此，不能用貨幣政策被動(dòng)地去適應(yīng)區(qū)域金融差異，區(qū)域化的貨幣政策調(diào)控不能損害我國(guó)向間接貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型所需要的市場(chǎng)化基礎(chǔ)和環(huán)境，應(yīng)該努力完善我國(guó)特別是中西部地區(qū)金融體系建設(shè)，為貨幣政策運(yùn)行提供良好的外部環(huán)境，形成全國(guó)統(tǒng)一前提與區(qū)域特色有機(jī)結(jié)合的國(guó)家貨幣政策調(diào)控體系。[10]

1．完善我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的市場(chǎng)環(huán)境，中央銀行實(shí)施貨幣政策調(diào)控的目的在于通過(guò)一系列貨幣政策工具影響居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的行為從而影響社會(huì)總供求關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)控，這一過(guò)程的有效運(yùn)作有賴于市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)主體的存在，因而，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)改革，讓她們成為真正人格化的產(chǎn)權(quán)主體。

2．貨幣政策更大程度上是一種總量性的政策，其目標(biāo)在于保持物價(jià)的穩(wěn)定，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的發(fā)展預(yù)期環(huán)境，區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題應(yīng)該通過(guò)財(cái)政政策來(lái)解決，因而，政策性金融的建設(shè)顯得十分重要。

3．目前，我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融差異不僅體現(xiàn)在金融工具、金融市場(chǎng)布局的東部與中西部區(qū)域差異上，更主要體現(xiàn)在東部與中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體金融努力程度的差異上。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體金融努力程度要高于中西部地區(qū)，因此，在塑造真正人格化的產(chǎn)權(quán)主體的同時(shí)，還應(yīng)該培育中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體的金融意識(shí)和理念，強(qiáng)化金融收益和風(fēng)險(xiǎn)約束，提高金融創(chuàng)新意識(shí)，這樣才能適應(yīng)市場(chǎng)化貨幣政策的要求，提高貨幣政策調(diào)控效果。

4．由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等存在差異，統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控有時(shí)會(huì)使某些地區(qū)利益受到損害，對(duì)此中央應(yīng)該嘗試建立貨幣政策調(diào)控的補(bǔ)償機(jī)制。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］Carlo Altavilla． Measuring Monetary Policy Asymmetries across EMU Countries． Federal Reserve Bank of ST．LOUIS Working Paper．May．2000.

［2］[BF]Volker Clausen & Bernd Hayo． Asymmetric Monetary Policy Effects in EMU.ZMI Working Paper.March.2002.[BFQ] Hayo,B.& B. Uhlenbrock .Common Money, Uncommon Regions, Kluwer Academic Publishers, forthcoming.1999.

［4］Bernanke B, & Gertler M. Inside the Black Box:the Credit Channel of Monetary Policy Transmission. NBER Working Paper .1995.

［5］Cecchetti S .LegalStructure, Financial Structure, and the Monetary Policy Transmission Mechanism. FRBNY Economic Policy Review.1999（5）.

［6］Hallett A., & Piscitelli L.EMU in reality: the eect of a common monetary policy on the economies with dierent Transmission Mechanisms,CEPR Discussion Paper .1998,2068.

［7］George Georgopoulos. Measuring Regional Effects of Monetary Policy in Canada. International Advances in Economic Research ,2001(7).

［8］Michae T. Owyang & Howard J.Wall. Structural Breaks and Regional Disparities in the Transmission of Monetary Policy. Federal Reserve Bank of ST.LOUIS Working Paper. June .2004.

［9］De Grauwe P. and M.-A. Senegas.“Monetary policy in EMU when transmission is asymmetric and uncertain” CESIfo Working Papers, 2003.

［10］宋 立．中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與金融體系重構(gòu)［M］．北京：中國(guó)計(jì)劃出版社，2005．

On the Overall and Structural Regional Monetary Policy in ChinaZhou Mengliang1Ma Hao2 Abstract: China is a large developing country with enormous regional differences, which leads to differentiated effects of overall regional monetary policy among different regions. The marketization reform in China results in more market-orientation operation of monetary policy. With the great differences in regional economies and finance, monetary policy should not move back to administrative control, therefore, it is very important to study the structural monetary policy in China.Key words: monetary policy; region; necessity

篇3

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性

引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍通過(guò)貨幣政策透明度建設(shè)來(lái)抑制央行的欺騙沖動(dòng)，防止產(chǎn)生時(shí)間不一致行為。在通貨膨脹目標(biāo)制下，加拿大、新西蘭和英國(guó)等國(guó)家中央銀行更是從目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、操作過(guò)程等多方面實(shí)現(xiàn)了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實(shí)踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整時(shí)，完全透明、完全可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現(xiàn)跳躍。然而，大多數(shù)貨幣體制都是非完全透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發(fā)生變化的時(shí)候，收益率曲線會(huì)出現(xiàn)跳躍。但是，英國(guó)的證據(jù)表明，伴隨著通貨膨脹目標(biāo)制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當(dāng)大的程度上被阻抑了。顯然，透明度提高的效應(yīng)通過(guò)收益率曲線的穩(wěn)定性被表現(xiàn)出來(lái)，尤其在短期內(nèi)更是如此。同時(shí)，隨著通貨膨脹目標(biāo)制的可信性不斷提高，即使貨幣政策發(fā)生變化，更長(zhǎng)期限的收益也會(huì)更加穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施使透明度建設(shè)具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴(yán)格的目標(biāo)，則其目標(biāo)透明度自然是整個(gè)透明度體系不可缺少的組成部分，并發(fā)揮著重要的作用。

一、貨幣政策透明度的概念及分類

一般認(rèn)為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、央行決策過(guò)程相關(guān)依據(jù)和程序的公布程度。透明度提高，有利于公眾對(duì)貨幣政策制定和執(zhí)行的過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，從而約束央行的行為。國(guó)際貨幣基金組織在其《貨幣金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則》中認(rèn)為，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時(shí)的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)。并且，該《行為準(zhǔn)則》對(duì)透明度提出以下幾個(gè)要求：明確中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用、責(zé)任和目標(biāo)；公開中央銀行制定和報(bào)告貨幣政策決策的過(guò)程，以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定和報(bào)告金融政策的過(guò)程；公眾對(duì)貨幣和金融政策的信息的可獲得性；中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可信性和責(zé)任性。我們說(shuō)，透明度有利于實(shí)現(xiàn)公眾對(duì)央行的監(jiān)督，在公眾監(jiān)督之下，有助于央行更好地完成其責(zé)任，使社會(huì)福利最大化；而其可信性的增強(qiáng)，則有利于在長(zhǎng)期內(nèi)使貨幣政策更具連續(xù)性，從而在一定程度上平抑長(zhǎng)期波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

以上定義顯示，貨幣政策透明度主要包括三個(gè)方面內(nèi)容，即政策目標(biāo)、決策過(guò)程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個(gè)方面出發(fā)，Hahn(2002)認(rèn)為，透明度應(yīng)包含目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度。其中目標(biāo)透明度是指中央銀行貨幣政策目標(biāo)要明確，如果是單一目標(biāo)，則自然明確，如果是多目標(biāo)，則至少在一定時(shí)期內(nèi)政策偏好必須明確。知識(shí)透明度，是指與貨幣政策相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型，央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹預(yù)期的知識(shí)和信息公布的及時(shí)和充分程度，以及公眾對(duì)其的理解程度。操作透明度指貨幣政策決策過(guò)程的公開程度，主要包括決策方式、政策會(huì)議記錄和投票的公開程度，以及對(duì)決策結(jié)果的解釋等。

二、貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)和原理

既然貨幣政策透明度體系包括目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度，則三方面內(nèi)容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結(jié)構(gòu)，然而三類透明度的作用卻并不完全相同。

(一)三類透明度發(fā)揮作用的基本原理及透明度基本結(jié)構(gòu)的合理性

依據(jù)中央銀行公布的貨幣政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、經(jīng)濟(jì)模型等，市場(chǎng)主體不僅要形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，還包括對(duì)中央銀行將采取的貨幣政策的預(yù)期。一般情況下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標(biāo)范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的現(xiàn)狀會(huì)不會(huì)使通貨膨脹改變來(lái)進(jìn)行貨幣政策決策，如果通貨膨脹狀況發(fā)生變化，則采取措施使之回到范圍內(nèi)即可。此時(shí)，并不涉及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因?yàn)榇藭r(shí)的貨幣政策只是使現(xiàn)時(shí)的超越目標(biāo)范圍的通貨膨脹率回到范圍內(nèi)，并不是避免將來(lái)出現(xiàn)某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場(chǎng)主體的預(yù)期全部整合為共同預(yù)期，卻可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的加大。機(jī)制是這樣的：如果市場(chǎng)主體發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍，并預(yù)期到中央銀行會(huì)采取措施使之回到范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不會(huì)調(diào)整其投資和消費(fèi)計(jì)劃，因?yàn)槠湎嘈磐ㄘ浥蛎浀纳咧皇菚簳r(shí)現(xiàn)象。如果中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標(biāo)范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不需要采取任何行動(dòng)。顯然，在以上分析中，發(fā)揮作用的是目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，這兩者足以使市場(chǎng)主體相信中央銀行會(huì)采取貨幣政策使通貨膨脹率回到目標(biāo)范圍內(nèi)，然而對(duì)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過(guò)熱進(jìn)行認(rèn)定卻成為一個(gè)困難的任務(wù)。當(dāng)然，我們可以使用物價(jià)指數(shù)或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價(jià)指數(shù)并不能確定目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過(guò)熱，也許目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是需要通貨膨脹率上升到某個(gè)程度的。如果當(dāng)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結(jié)果也許可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經(jīng)濟(jì)衰退，則經(jīng)濟(jì)衰退的原因就是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來(lái)認(rèn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過(guò)熱，而沒(méi)有全面地分析經(jīng)濟(jì)因素的影響。顯然，央行控制通貨膨脹率的目的是讓經(jīng)濟(jì)不過(guò)熱，也不過(guò)冷，保持穩(wěn)定發(fā)展，但是通貨膨脹率并不是經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的可靠憑據(jù)，通貨膨脹率的上升并不一定代表經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。那么，當(dāng)通貨膨脹率上升的時(shí)候，央行就必須對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢(shì)。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須單獨(dú)依據(jù)通貨膨脹率這一指標(biāo)來(lái)確定貨幣政策，并執(zhí)行貨幣政策。因此，在通貨膨脹目標(biāo)制下，目標(biāo)透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的一個(gè)最直接的反映指標(biāo)。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的判斷，三類透明度的作用是不盡相同的。目標(biāo)透明度的作用首先是判斷經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，其初衷是利用將通貨膨脹率控制在目標(biāo)范圍內(nèi)，從而使經(jīng)濟(jì)不過(guò)熱，也不過(guò)冷，平穩(wěn)發(fā)展。另外，當(dāng)意外通貨膨脹產(chǎn)生時(shí)，可以穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，使其相信央行會(huì)立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對(duì)投資和消費(fèi)計(jì)劃的調(diào)整，而使通脹率大幅度上升，從而增加央行控制通貨膨脹的成本。而知識(shí)透明度，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、對(duì)未來(lái)預(yù)期的公布等，可以使市場(chǎng)主體深入學(xué)習(xí)中央銀行是如何對(duì)貨幣政策進(jìn)行決策的，以及是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的。其目的在于彌補(bǔ)僅憑通貨膨脹率判斷經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的缺陷。于是，央行在知識(shí)透明度的建設(shè)中進(jìn)一步介紹其使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布了貨幣政策報(bào)告來(lái)教會(huì)市場(chǎng)主體，央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用模型對(duì)未來(lái)形成預(yù)期的。然而，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與否的判斷是一件復(fù)雜的事情，對(duì)于通貨膨脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主體會(huì)形成不同的解釋；又因?yàn)槟Ｐ偷臈l件是會(huì)變化的，憑借某個(gè)經(jīng)濟(jì)模型難以做出準(zhǔn)確判斷。因此，即使具備了目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，還是不能避免形成對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的誤判。因而需要進(jìn)行操作透明度建設(shè)，由不同的專家分別對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱形成判斷，并詳細(xì)分析和說(shuō)明原因。

(二)貨幣政策的時(shí)滯及其對(duì)透明度體系的要求

以上分析顯示，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也不一定能解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也是適時(shí)的，力度是準(zhǔn)確的，其效應(yīng)也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執(zhí)行是有時(shí)滯的，我們無(wú)法準(zhǔn)確的判斷貨幣政策執(zhí)行后什么時(shí)候開始起作用。一般認(rèn)為，央行無(wú)法克服貨幣政策的時(shí)滯，則由于時(shí)滯的存在，當(dāng)時(shí)正確的貨幣政策在已經(jīng)不再適合的時(shí)間開始發(fā)揮作用，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。可見，貨幣政策透明度雖然可以讓市場(chǎng)主體了解和學(xué)習(xí)央行是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的，又是如何根據(jù)該判斷進(jìn)行貨幣政策決策的，甚至通過(guò)反對(duì)意見的表達(dá)標(biāo)示了風(fēng)險(xiǎn)，但仍然無(wú)法克服誤判的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)滯問(wèn)題。由此我們得出結(jié)論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風(fēng)險(xiǎn)和解決執(zhí)行時(shí)滯的問(wèn)題。央行并不能準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，也不能準(zhǔn)確地通過(guò)貨幣政策來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩(wěn)定，或者說(shuō)叫做物價(jià)的穩(wěn)定。但是我們要明確，雖然這并不能表明經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，但卻是央行唯一能準(zhǔn)確控制的，所以通貨膨脹率目標(biāo)是重要的，也就是說(shuō)，目標(biāo)透明度是重要的。

由于時(shí)滯問(wèn)題的存在，因此貨幣政策必須考慮對(duì)未來(lái)的預(yù)期，預(yù)期未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，然后在貨幣政策決策和執(zhí)行中考慮這些因素。由于央行會(huì)在貨幣政策決策中考慮該因素，對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期就變得十分重要，市場(chǎng)主體必然也需要進(jìn)行該預(yù)期。那么，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，也就需要引導(dǎo)和管理市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。這一點(diǎn)也可以通過(guò)貨幣政策透明度建設(shè)部分得到解決。因此，透明度所應(yīng)該解決的引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期的問(wèn)題應(yīng)該分成兩個(gè)方面：一是引導(dǎo)和管理在現(xiàn)時(shí)狀態(tài)下市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的判斷以及央行貨幣政策的預(yù)期；二是引導(dǎo)和管理對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期；而其重點(diǎn)則在第二部分。

三、我國(guó)的實(shí)踐

由于貨幣政策透明度建設(shè)在許多國(guó)家發(fā)揮了良好的效應(yīng)，我國(guó)央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于我國(guó)的貨幣政策體制的限制，目前情況下，透明度建設(shè)遇到一個(gè)問(wèn)題：真正意義的目標(biāo)透明度沒(méi)有建立起來(lái)，目前也不太可能建立起來(lái)。

(一)我國(guó)央行提高透明度的措施

《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，開始公布每年的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率目標(biāo)，包括N1和M2的目標(biāo)區(qū)間，并按季度向社會(huì)公布各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實(shí)際增長(zhǎng)率、金融機(jī)構(gòu)短期和中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)存款和儲(chǔ)蓄存款以及外匯儲(chǔ)備情況等月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

中國(guó)人民銀行1996年創(chuàng)辦了《中國(guó)人民銀行文告》，該文告主要刊載有關(guān)金融方針政策、法律法規(guī)，以及中國(guó)人民銀行的制度、辦法、決定、通知、金融統(tǒng)計(jì)資料和其它需要公布的事項(xiàng)。

1998年3月開始，央行堅(jiān)持每月與各商業(yè)銀行召開經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)。會(huì)上，央行通報(bào)全國(guó)金融情況，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)未來(lái)貨幣政策走向進(jìn)行預(yù)測(cè)；各綜合經(jīng)濟(jì)部門和商業(yè)銀行介紹其運(yùn)行情況，并向央行提出貨幣信貸政策要求。

中國(guó)人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結(jié)束后對(duì)外公布季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。該報(bào)告以詳盡的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)闡明了貨幣政策執(zhí)行情況、貨幣信貸概況、金融市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并對(duì)下階段經(jīng)濟(jì)金融前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，提出貨幣政策操作意見。

2002年起中國(guó)人民銀行開始將貨幣政策決策依據(jù)和過(guò)程等知識(shí)向公眾公布，包括我國(guó)當(dāng)前實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的由來(lái)、內(nèi)涵、實(shí)施效果，以及我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)和所要采取的措施等。

人民銀行網(wǎng)站可供公眾隨時(shí)查詢其公布的各種信息，包括中央銀行的職能、各種政策法規(guī)和大量宏觀經(jīng)濟(jì)和金融相關(guān)信息。這些信息包括人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、政策調(diào)整及其相關(guān)解釋、貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)情況、對(duì)金融形勢(shì)與貨幣供應(yīng)量和匯率狀況的分析說(shuō)明、貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表、本外幣信貸收支表、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、匯率報(bào)表、外匯交易統(tǒng)計(jì)表、黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、全國(guó)城鎮(zhèn)居民收人與物價(jià)信心指數(shù)表等。另外，央行也通過(guò)舉行新聞會(huì)和中央銀行負(fù)責(zé)人發(fā)表談話的方式來(lái)說(shuō)明央行的貨幣政策意向。

形勢(shì)分析會(huì)與《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》以及其他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識(shí)透明度，在市場(chǎng)主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導(dǎo)。

中國(guó)人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會(huì)，并從當(dāng)年6月開始每季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，主要針對(duì)有關(guān)貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等問(wèn)題進(jìn)行討論并提出建議，并在會(huì)后公布相關(guān)信息和會(huì)議決議。

我國(guó)央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的中標(biāo)結(jié)果產(chǎn)生后，央行通過(guò)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的“中國(guó)債券信息網(wǎng)”和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的“中國(guó)貨幣網(wǎng)”及時(shí)向社會(huì)公開當(dāng)日交易品種、期限、招標(biāo)量、招標(biāo)利率以及中標(biāo)利率等相關(guān)信息。

(二)我國(guó)透明度體系的非完整性

在通貨膨脹目標(biāo)制下，通脹率目標(biāo)一般被嚴(yán)格控制在一定范圍之內(nèi)，必須長(zhǎng)期堅(jiān)守。然而，我國(guó)目前公布的貨幣政策目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量的M1和M2的目標(biāo)值，且每年都有變化。顯然，該目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)制下的通脹率目標(biāo)存在明顯差別：作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值只是央行對(duì)下一年度貨幣供應(yīng)量的一個(gè)預(yù)期值或預(yù)期區(qū)間，并不是央行必須長(zhǎng)期堅(jiān)守的目標(biāo)。因此，該目標(biāo)對(duì)于共同預(yù)期的形成不能產(chǎn)生明顯效用，只能顯示央行對(duì)一年內(nèi)貨幣供應(yīng)量的預(yù)測(cè)以及央行控制貨幣供應(yīng)量的意向。依據(jù)目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度的分類和定義，則貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值屬于知識(shí)通明度的內(nèi)容。

同時(shí)，目標(biāo)透明度要求貨幣政策目標(biāo)是單一的，避免多目標(biāo)。然而，在我國(guó)目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實(shí)質(zhì)上是多目標(biāo)的，或者說(shuō)是被迫采用多目標(biāo)的，包括物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率穩(wěn)定。我國(guó)目前不可能采用貨幣政策單一目標(biāo)，也就是說(shuō)，目標(biāo)透明度建設(shè)目前是不能完成的。既然我國(guó)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)不符合目標(biāo)透明度的基本要求，因此我國(guó)目前不存在目標(biāo)透明度；同時(shí)，由于我國(guó)央行實(shí)質(zhì)上被迫采用多目標(biāo)協(xié)調(diào)的貨幣政策，不能實(shí)施單一的通貨膨脹目標(biāo)制，因此，我國(guó)目前也不可能建設(shè)所謂的目標(biāo)透明度。然而，在完整的透明度體系內(nèi)，目標(biāo)透明度是知識(shí)透明度和操作透明度的基準(zhǔn)，沒(méi)有目標(biāo)透明度，就沒(méi)有貨幣政策目標(biāo)的嚴(yán)格范圍，從而共同預(yù)期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國(guó)不能建設(shè)完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國(guó)的透明度建設(shè)是失敗的、無(wú)效的。如前所述，知識(shí)透明度可以通過(guò)公布和介紹央行使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布貨幣政策報(bào)告，來(lái)教會(huì)市場(chǎng)主體央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用模型對(duì)未來(lái)形成預(yù)期的。市場(chǎng)主體同樣能夠掌握央行判斷經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與否的復(fù)雜和靈活規(guī)則，并掌握其決策的依據(jù)和方法，于是也能形成對(duì)央行貨幣政策的方向和力度的預(yù)期。那么在目標(biāo)透明度缺乏的情況下，我國(guó)央行唯一的辦法就是加強(qiáng)知識(shí)透明度的建設(shè)，從而使透明度體系也能發(fā)揮應(yīng)有的作用。

篇4

【論文摘要】貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。隨著改革開放不斷向縱深推進(jìn)，中國(guó)人民銀行已逐漸演變成了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要宏觀調(diào)控部門，貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位也越來(lái)越重要。筆者闡述了貨幣政策理論及其相關(guān)研究，對(duì)近年來(lái)我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題進(jìn)行探討。

1998年以來(lái)，受亞洲金融危機(jī)沖擊以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出通貨緊縮的明顯特點(diǎn)，國(guó)家采取了一系列宏觀調(diào)控政策，最主要的是貨幣政策和財(cái)政政策。2008年以來(lái)，在世界金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻、我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沖擊日益顯現(xiàn)的背景下，中國(guó)宏觀調(diào)控政策作出了重大調(diào)整，將實(shí)行適度寬松的貨幣政策，并在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬(wàn)億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。這次也是中國(guó)10多年來(lái)貨幣政策中首次使用“寬松”的說(shuō)法。適當(dāng)寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給，在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)，要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用。

隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)的進(jìn)一步的深化，各個(gè)國(guó)家的中央銀行，更是以政府的銀行、發(fā)行的銀行、銀行的銀行的特殊身份在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起著重要的作用。其貨幣政策的制定直接影響著本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在這樣一個(gè)背景下，我國(guó)的貨幣政策的有效性如何，是值得我們關(guān)注的問(wèn)題。

1 我國(guó)的貨幣政策

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。制定和實(shí)施貨幣政策，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控，是中央銀行的基本職責(zé)之一。貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重要手段，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位。

1993年以前我國(guó)的貨幣政策以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)，1993年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于金融體制改革的決定》，把貨幣政策目標(biāo)規(guī)定為"保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"。1995年3月，公布并實(shí)施《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，把這一貨幣政策目標(biāo)以法律形式規(guī)定下來(lái)，這樣就從本質(zhì)上堅(jiān)持了貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定這一單一目。

1998年在我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2007年下半年，針對(duì)經(jīng)濟(jì)中呈現(xiàn)的物價(jià)上漲過(guò)快、投資信貸高增等現(xiàn)象，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。如今，貨幣政策轉(zhuǎn)為“適當(dāng)寬松”，意味在貨幣供給取向上進(jìn)行重大轉(zhuǎn)變。

2 我國(guó)貨幣政策有效性分析

貨幣政策是否有效是各國(guó)中央銀行關(guān)注的問(wèn)題，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。我想先從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制方面分析貨幣政策有效的條件。

企業(yè)和居民的行為是貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是決定性因素;金融機(jī)構(gòu)行為是影響貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，也是關(guān)鍵環(huán)節(jié);金融市場(chǎng)建設(shè)和中央銀行是影響貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和政策因素。貨幣政策的有效性也就對(duì)這四個(gè)方面提出了相應(yīng)的要求:首先，要求央行比較強(qiáng)大，足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)。在利率市場(chǎng)化的條件下，能有效地將股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，并能引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款業(yè)務(wù);其二，在金融市場(chǎng)方面，要求一個(gè)市場(chǎng)容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續(xù)的貨幣市場(chǎng)和一個(gè)規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)充分、市場(chǎng)一體化程度高、運(yùn)作效率高、市場(chǎng)預(yù)期良好的資本市場(chǎng)，要有比較完善的金融機(jī)制;其三，在金融機(jī)構(gòu)方面，要求商業(yè)銀行等商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)作為金融企業(yè)真正以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心。其四，在微觀經(jīng)濟(jì)主體方面，要求工商企業(yè)是真正獨(dú)立的市場(chǎng)主體和法人，居民個(gè)人具備較成熟的消費(fèi)理念和消費(fèi)行為。

隨著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革，我國(guó)已初步建立了“政策工具—中介目標(biāo)—最終目標(biāo)?”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行—金融市場(chǎng)—金融機(jī)構(gòu)—企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上存在的諸種障礙卻導(dǎo)致了我國(guó)貨幣政策的微效。這里僅就中央銀行層面上的障礙做簡(jiǎn)要分析。

貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但同時(shí)實(shí)行利率管制，利率并未完全市場(chǎng)化。我國(guó)雖然放開了同業(yè)拆借利率的上限控制、銀行間債券市場(chǎng)利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率，逐步擴(kuò)大貸款利率波動(dòng)幅度，但是我國(guó)仍然是以管制利率為主的國(guó)家，影響了利率對(duì)資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。同時(shí)，使貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率難以發(fā)揮作用，影響了貨幣政策信號(hào)的傳導(dǎo)。此外，在公開市場(chǎng)上，由于資金寬松導(dǎo)致央行收回資金容易，投放資金困難;在外匯市場(chǎng)上，外匯儲(chǔ)備受貿(mào)易逆差影響和保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策約束，央行只能被動(dòng)地買賣外匯，銀行結(jié)售匯差構(gòu)成了央行在外匯市場(chǎng)上的數(shù)量限制，導(dǎo)致公開市場(chǎng)操作對(duì)利率控制乏力，利率機(jī)制作用難以發(fā)揮。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提高，特別是2001年底我國(guó)加入WTO標(biāo)志著我國(guó)的對(duì)外開放達(dá)到一個(gè)新的高度。因此有專家專門就開放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)貨幣政策效應(yīng)從理論到實(shí)證進(jìn)行了分析，他們從固定匯率制下開放經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的影響入手，根據(jù)M-F(Mundell-Fleming)模型，得出結(jié)論:在固定匯率制下，封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策效應(yīng)比開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策效應(yīng)大。

從而進(jìn)一步推出，貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響，開放度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高將導(dǎo)致貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的降低。

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)下，我國(guó)必須借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，調(diào)整我國(guó)的貨幣政策操作模式，建立和完善適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)的貨幣政策運(yùn)行機(jī)制，應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革步伐;擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制;準(zhǔn)確把握我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的調(diào)整;在積極推進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，努力擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作;積極參與國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，以提高開放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)貨幣政策的有效性。

貨幣政策在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中正發(fā)揮著重要的作用。我們應(yīng)當(dāng)更多地借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，適當(dāng)調(diào)整我國(guó)的貨幣政策操作模式，立主從制度上創(chuàng)新，改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更快更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇5

根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，這一階段的貨幣政策主要分為四個(gè)階段。第一個(gè)階段是從1979年到1983年，這一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，貨幣出現(xiàn)失控的現(xiàn)象。雖然說(shuō)中國(guó)人民銀行還沒(méi)有到獨(dú)立制定貨幣政策的權(quán)力，但是當(dāng)時(shí)的貨幣政策主要表現(xiàn)為緊縮性的貨幣政策。具體措施是嚴(yán)格管理信貸計(jì)劃和信貸投放，加強(qiáng)了現(xiàn)金管理和控制。最終的貨幣政策效果基本上市實(shí)現(xiàn)了，物價(jià)水平出現(xiàn)了回落的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)開始降溫。第二個(gè)階段是從1984年到1993年，這一段時(shí)期的一個(gè)顯著標(biāo)志就是我國(guó)的央行開始真正發(fā)揮其職能了，能夠比較獨(dú)立的實(shí)行相關(guān)的貨幣政策。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改革和開放的影響，這段時(shí)期的貨幣政策主要目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也就是總體上開始實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了很好的環(huán)境。根據(jù)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，出現(xiàn)了有緊有松的短期循環(huán)。但是經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，導(dǎo)致了通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等一些現(xiàn)象的出現(xiàn)。第三個(gè)階段是從1994年到1997年，這一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，貨幣政策的主要目標(biāo)就是抑制通貨膨脹，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到控制，恢復(fù)到正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌道上來(lái)。因此當(dāng)時(shí)我國(guó)的中央人民銀行主要實(shí)施的政策就是實(shí)行適度從緊的貨幣政策，從而來(lái)成功實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。第四個(gè)階段是從1998年到2007年，這一階段的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，既沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹也沒(méi)有發(fā)生經(jīng)濟(jì)的衰退，因此，這一階段的貨幣政策主要目標(biāo)就是治理通貨緊縮，在刺激我國(guó)內(nèi)需的基礎(chǔ)上發(fā)展經(jīng)濟(jì)。具體措施是穩(wěn)健的貨幣政策，適度增加貨幣供給量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

二、我國(guó)貨幣政策的效果分析

由于真正意義上的貨幣政策從1984年才開始，以下具體分析了后三個(gè)階段貨幣政策的效果。第二個(gè)階段主要是以反通貨膨脹為目標(biāo)的貨幣政策，主要措施有提高利率，提高法定存款準(zhǔn)備金率，限制與緊縮貨幣供應(yīng)量，緊縮信貸規(guī)模。這些措施的確使通貨膨脹得到控制，但也出現(xiàn)了負(fù)面影響。例如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，CPI不斷增長(zhǎng)，信貸余額增長(zhǎng)率也不斷飆升。綜合來(lái)看這時(shí)期的貨幣政策依然是有效的。第三個(gè)階段是適度從緊的貨幣政策，主要措施是嚴(yán)格控制信貸規(guī)模，大幅提高存貸款利率，要求銀行定期收回亂拆借的資金等。這段時(shí)期的貨幣政策始終以治理通貨膨脹為主要任務(wù)，及時(shí)有效的將過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和過(guò)高的通貨膨脹率降下來(lái)了，取得了明顯效果，貨幣政策的有效性得到了充分發(fā)揮。第四個(gè)階段是反通貨緊縮的貨幣政策，1997年亞洲金融危機(jī)后我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通貨緊縮階段，當(dāng)時(shí)貨幣政策的具體措施為靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)；大幅度降低利率，擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間；及時(shí)運(yùn)用信貸政策，調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)。然而總體結(jié)果看，這段時(shí)期的貨幣政策效果并不明顯，貨幣政策并不十分有效。綜上所述，通過(guò)歷年貨幣政策的效果分析可以得出基本結(jié)論，貨幣政策總體上是有效的，但還需不斷改進(jìn)與完善來(lái)提高其有效性。

三、提高貨幣政策有效性的途徑

（一）完善貨幣政策傳導(dǎo)渠道

貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要有利率，信貸，資產(chǎn)價(jià)格和匯率等渠道。下面主要從利率和匯率兩個(gè)方面來(lái)討論。

1逐步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革利率在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中起到至關(guān)重要的作用，推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革，對(duì)于加強(qiáng)貨幣政策的有效性具有重要意義。具體措施是（1）不斷完善金融市場(chǎng)即主要是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的利率結(jié)構(gòu)，增加金融市場(chǎng)中可交易的金融產(chǎn)品，增加社會(huì)金融產(chǎn)品多樣化，進(jìn)而不斷實(shí)現(xiàn)存貸款利率的放開。（2）實(shí)行差別利率，從而實(shí)現(xiàn)利率引導(dǎo)資金流向的目標(biāo)。所謂差別利率，就是按照貸款人等級(jí)，行業(yè)，信用等風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，制定相應(yīng)的不同利率水平。

2.完善人民幣匯率形成機(jī)制

匯率作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一種，是作為利率渠道的補(bǔ)充而存在，它的不斷改進(jìn)與完善也是具有重要意義的。我國(guó)當(dāng)前的匯率制度是，以市場(chǎng)的供求關(guān)系為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行有調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著我國(guó)改革開放與經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣逐步走向國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)自由兌換。要進(jìn)一步疏通匯率渠道，可以適度放開國(guó)家對(duì)匯率的干預(yù)，使得匯率可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而浮動(dòng)，從而資本流動(dòng)的進(jìn)一步靈活得以實(shí)現(xiàn)。那么利率和匯率這兩種渠道的雙管齊下，就會(huì)使得貨幣政策的有效性進(jìn)一步提高。

（二）改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

篇6

關(guān)鍵詞: 貨幣政策 通貨膨脹目標(biāo)制 本.伯南克

中圖分類號(hào): F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào): 1006-1770(2009)010-017-04

眾所周知,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))主席不但對(duì)美國(guó)而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都存在非常大的影響力,現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克教授曾任職于美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì),伯南克教授本身是一位杰出的、多產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家,而且他是“通貨膨脹目標(biāo)制”的堅(jiān)定支持者。本文的目的在于圍繞伯南克教授大力主張的“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”對(duì)伯南克的貨幣政策思想進(jìn)行綜述,這將有助于系統(tǒng)分析與理解美國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施意圖,同時(shí)對(duì)我國(guó)未來(lái)貨幣政策框架的選擇也有重要的啟示意義。

一、最優(yōu)的貨幣政策框架――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制

(一)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐

布雷頓森林體系解體之后大多數(shù)國(guó)家選擇盯住貨幣供應(yīng)量或貨幣總量的增長(zhǎng)率(Money Growth Targeting)作為貨幣政策制定與實(shí)施的基本框架,但是伴隨著“貨幣迷失”(Money Missing)現(xiàn)象的出現(xiàn),自從上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái),越來(lái)越多的國(guó)家與地區(qū)采用一種全新的貨幣政策框架――通貨膨脹目標(biāo)制,也就是說(shuō)中央銀行放棄盯住貨幣供應(yīng)量這一中介指標(biāo)而改為盯住通貨膨脹率這一傳統(tǒng)意義上的貨幣政策最終目標(biāo)。最初是新西蘭、加拿大、英國(guó)、芬蘭、澳大利亞、瑞典和西班牙這些發(fā)達(dá)國(guó)家先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制,然后是一些新興工業(yè)化國(guó)家(比如巴西、智利、韓國(guó)、以色列、墨西哥、泰國(guó)、菲律賓)與部分轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家(比如捷克、匈牙利與波蘭)也開始采用通貨膨脹目標(biāo)制。而德國(guó)與瑞士雖然對(duì)外聲稱是采用貨幣總量的增長(zhǎng)作為貨幣政策的中介指標(biāo),但這兩個(gè)國(guó)家卻從70年代中期以來(lái)就開始實(shí)施以通貨膨脹為核心(inflation-focused)的貨幣政策,并且Ben S.Bernanke(1996)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明德國(guó)中央銀行與其說(shuō)是盯住貨幣總量的增長(zhǎng)還不如說(shuō)是盯住通貨膨脹率,因?yàn)楫?dāng)貨幣總量目標(biāo)與通貨膨脹目標(biāo)之間存在沖突的時(shí)候德國(guó)中央銀行給予了通貨膨脹目標(biāo)更大的權(quán)重。總之,轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央都獲得了比較滿意的貨幣政策效果,最為明顯的證據(jù)就是迄今為止沒(méi)有任何一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行準(zhǔn)備放棄這一新的貨幣政策框架(Ben S. Bernanke,2003)。

(二)通貨膨脹目標(biāo)制是一種混合的貨幣政策框架

Ben S.Bernanke & Mishkin. F(1997)從貨幣政策的“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”之爭(zhēng)的角度分析了通貨膨脹目標(biāo)制的特征,并得出結(jié)論認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制并不是一個(gè)固定的貨幣政策規(guī)則而是兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的一個(gè)混合的貨幣政策框架。但是通貨膨脹目標(biāo)制的“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”(constrained discretion)。這種有約束的相機(jī)抉擇是試圖在嚴(yán)格貨幣政策規(guī)則與無(wú)約束的相機(jī)抉擇之間達(dá)成一種有機(jī)協(xié)調(diào)。從短期來(lái)看,為了應(yīng)對(duì)不能預(yù)期的供給沖擊和其他外部沖擊,中央銀行仍然可以采用相機(jī)抉擇的貨幣政策,這表明通貨膨脹目標(biāo)制仍然為短期的穩(wěn)定目標(biāo)(比如說(shuō)產(chǎn)出與就業(yè)目標(biāo)以及匯率的相對(duì)穩(wěn)定)留有一定的余地,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架并不僅僅集中于控制通貨膨脹。但是從長(zhǎng)期來(lái)看,通貨膨脹目標(biāo)制的相機(jī)抉擇是有約束的,這一約束就在于中央銀行應(yīng)該堅(jiān)決承諾并實(shí)現(xiàn)事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),由于貨幣政策實(shí)施對(duì)通貨膨脹的影響有一個(gè)滯后期,因此中央銀行應(yīng)該預(yù)測(cè)通貨膨脹率的走勢(shì)并提前實(shí)施貨幣政策手段,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架天生具有前瞻性(Ben S.Bernanke, 2003)。

(三)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征

后來(lái)Ben Bernanke & Mark Gertler(1999)提出最優(yōu)的貨幣政策框架是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制,這一貨幣政策框架具有以下三個(gè)最基本的特征:一是通貨膨脹目標(biāo)制承諾在長(zhǎng)期內(nèi)將達(dá)到一個(gè)特定的、事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),并且這一特定的通貨膨脹目標(biāo)既不能太低也不能太高,因此維持價(jià)格的穩(wěn)定將成為貨幣政策最重要的(overriding)目標(biāo);二是在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下,中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,比如說(shuō)追求產(chǎn)出的穩(wěn)定,因此命名為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”;三是貨幣政策的制定與實(shí)施過(guò)程具有很高的開放性與透明度,比如說(shuō)定期通貨膨脹狀況報(bào)告,對(duì)貨幣政策的制定與實(shí)施展開開放式的討論。而且靈活的通貨膨脹目標(biāo)制既不同于美國(guó)目前所采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,也不同于英國(guó)等國(guó)家所采用的非常明確與透明的通貨膨脹目標(biāo)制。因?yàn)槊绹?guó)目前采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制不符合第三個(gè)特征,而英國(guó)所采取的通貨膨脹目標(biāo)制則缺乏一定的靈活性。后來(lái)伯南克出版了著作“Inflation Targeting: Lessons from the International Experience”(2001)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制進(jìn)行了非常詳盡的論述。

二、貨幣政策不應(yīng)該直接盯住資產(chǎn)價(jià)格而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的通貨緊縮或通貨膨脹壓力

在過(guò)去的二十多年中,世界大部分的中央銀行已經(jīng)比較成功的控制了通貨膨脹,那么未來(lái)對(duì)貨幣政策的最大挑戰(zhàn)將是金融的不穩(wěn)定性以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的不斷提高,而金融的不穩(wěn)定將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)的甚至是毀滅性的影響,那么貨幣政策是否應(yīng)該盯住或者關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)?Ben S.Bernanke& Mark Gertler(1983,1995,1999,2000,2001,2004)對(duì)這一問(wèn)題給出了獨(dú)特的解釋。

(一)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響:“信貸渠道”與“金融加速器效應(yīng)”

伯南克從攻讀博士學(xué)位開始就對(duì)發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)三十年代的“大蕭條”非常感興趣,從此以后他對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,并發(fā)表了一系列的論文,后來(lái)這些論文都被收入到論文集“Essays on the Great Depression”(Ben S.Bernanke,2004)。在這一系列論文中伯南克就資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制進(jìn)行非常獨(dú)到的分析,伯南克認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi)支出的途徑得不到實(shí)證分析支持的原因在于:股票與債券主要不是居民自己持有而是由養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持有,那么資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)居民可支配現(xiàn)金則很少有直接的影響。在這個(gè)基礎(chǔ)上他開始從“信貸渠道”來(lái)分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制,由于信貸市場(chǎng)本身存在信息不對(duì)稱等問(wèn)題,并不是一個(gè)無(wú)摩擦的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),因此家庭、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)的借貸能力受到其資產(chǎn)負(fù)債余額的影響,那么資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)通過(guò)影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表余額進(jìn)而影響其借貸能力,當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化,在短期內(nèi)將影響宏觀經(jīng)濟(jì)的總需求,從長(zhǎng)期來(lái)看將通過(guò)影響物質(zhì)資本與人力資本的形成并減少總供給。

在資產(chǎn)價(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中還存在一個(gè)顯著增大的相互反饋過(guò)程。在第一階段,資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降顯著減弱了微觀經(jīng)濟(jì)主體的借貸能力,而借貸能力的減弱將導(dǎo)致總需求的減少與失業(yè)率的升高,且總需求的下降將導(dǎo)致現(xiàn)金流入的減少并進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化;在第二階段,總需求的下降與資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化導(dǎo)致資產(chǎn)的被迫出售與資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降,然后又回到第一階段,這一顯著增大的相互反饋過(guò)程被伯南克稱之為“金融加速器效應(yīng)”。這一效應(yīng)類似于歐文.費(fèi)雪(1933)年提出的“債務(wù)緊縮機(jī)制”,但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1989)最早對(duì)這一機(jī)制用數(shù)理模型進(jìn)行了系統(tǒng)的表述。其后Ben S.Bernanke & Mark Gertler(2000)還根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的“信貸渠道”得出一個(gè)與一般常識(shí)相反的結(jié)論:貨幣的貶值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是緊縮性的。這是因?yàn)楫?dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí),本國(guó)居民、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)以本幣來(lái)衡量的外幣負(fù)債價(jià)值將上升,這將惡化微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況并最終導(dǎo)致總需求與總供給下降。

(二)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

伯南克對(duì)從大蕭條以來(lái)的經(jīng)濟(jì)史的研究表明:如果貨幣政策不積極應(yīng)對(duì)由資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降帶來(lái)的不斷增強(qiáng)的通貨緊縮壓力,資產(chǎn)價(jià)格的下降就會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)的破壞。但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1999,2000)認(rèn)為貨幣政策本身并不足以牽制資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng),這可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)破壞性效應(yīng),并且他們的實(shí)證研究結(jié)論表明如果貨幣政策直接盯住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)本身,反而將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格更大幅度的波動(dòng)。這是因?yàn)?其一,資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)可能是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,也可能不是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,這非常難以辨明;其二,試圖“刺破”資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來(lái)的“泡沫”將給金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響。但是即使是由非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這將最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,因此貨幣政策應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的通貨膨脹與通貨緊縮壓力進(jìn)行反應(yīng)。

通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架則進(jìn)一步要求貨幣政策主動(dòng)并提前應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的通貨膨脹或通貨緊縮壓力。在預(yù)見到資產(chǎn)價(jià)格上升將刺激總需求的增加并給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨膨脹壓力時(shí),自動(dòng)升高利率不但可以穩(wěn)定總需求并提供一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,而且可以穩(wěn)定金融市場(chǎng)本身。那么當(dāng)預(yù)見到資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降將通過(guò)信貸渠道給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨緊縮壓力時(shí),中央銀行可以通過(guò)降低利率等手段有效緩解負(fù)向“金融加速器效應(yīng)”給實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)帶來(lái)的進(jìn)一步?jīng)_擊。最后,假設(shè)金融市場(chǎng)的投資者都預(yù)期到中央銀行將采取“逆風(fēng)向”的貨幣政策規(guī)則來(lái)對(duì)沖金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的通貨膨脹或通貨緊縮壓力時(shí),他們將有效約束非理性的投資行為并最終抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)。

三、美國(guó)的最優(yōu)貨幣政策框架選擇――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制

Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin, (1997)認(rèn)為沃爾克與格林斯潘主政美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)期所取得的成功應(yīng)該歸因于他們采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策制定理念或框架,并認(rèn)為這是一種含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制。但是 Ben Bernanke & Mark Gertler(2000)明確提出美國(guó)當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因?yàn)椴捎眠@一貨幣政策框架有如下的優(yōu)點(diǎn):

(一)明確的通貨膨脹目標(biāo)將降低對(duì)未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的不確定性

目前含蓄而模糊的貨幣政策框架導(dǎo)致對(duì)未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的不確定性,而不穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期將使得長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄與投資決策變得更加復(fù)雜化,同時(shí)給名義的金融與工資合同帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn),這最終將導(dǎo)致商品市場(chǎng)價(jià)格與金融市場(chǎng)價(jià)格更大的波動(dòng)性,給宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性,比如說(shuō)金融市場(chǎng)分析人士就需要不斷地揣摩美聯(lián)儲(chǔ)主席話語(yǔ)背后的隱藏信息。而采用靈活的通貨膨脹目標(biāo)制以后美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)明確的通貨膨脹目標(biāo)(當(dāng)然這里隱含的假定就是這一承諾是可信的),可以穩(wěn)定公眾對(duì)未來(lái)的通貨膨脹預(yù)期,有利于減少私人部門經(jīng)濟(jì)決策的復(fù)雜性,減少金融市場(chǎng)由于對(duì)貨幣政策方向預(yù)期的不確定性帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期(即使實(shí)際的通貨膨脹短暫的偏離預(yù)期的通貨膨脹率也是如此)不但可以更容易地維持價(jià)格的穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)(對(duì)上個(gè)世紀(jì)70年代與80年代石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)美國(guó)與其他工業(yè)化國(guó)家的價(jià)格與產(chǎn)出的影響程度進(jìn)行比較就可以得出這一結(jié)論),而且美聯(lián)儲(chǔ)可以更加容易地達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。

(二)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的透明度與可信度

靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以允許公眾參與貨幣政策制定與實(shí)施的討論從而增加貨幣政策形成與實(shí)施過(guò)程的透明度,這樣可以有效制約來(lái)自政府給予中央銀行進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)刺激的壓力。比如,在面對(duì)即將來(lái)臨的政治大選或者緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),政府可能要求中央采取擴(kuò)張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì),但是這一貨幣政策的實(shí)施可能會(huì)導(dǎo)致中期或長(zhǎng)期的通貨膨脹。在這種情況下,中央銀行將向公眾解釋短期的貨幣政策實(shí)施與長(zhǎng)期的通貨膨脹之間的關(guān)系,然后政治家、新聞媒體、專業(yè)人士與公眾可以參與討論,這將有效制約來(lái)自政府要求實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策的壓力。而且透明度的提高將有效增強(qiáng)貨幣政策的可信度。因?yàn)槲搭A(yù)期的沖擊將使實(shí)際的通貨膨脹率偏離事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),這時(shí)如果中央銀行的貨幣政策決策與實(shí)施程序不具備透明性,公眾將對(duì)貨幣政策的可信度表示懷疑。在這種情況下,貨幣政策透明度的作用在于:當(dāng)未預(yù)期的沖擊發(fā)生后, 使公眾能夠有效判斷實(shí)際通貨膨脹與事前宣布通貨膨脹目標(biāo)之間的偏離究竟是由政府或者中央銀行的“短視行為”或“欺騙行為”造成的, 還是由于未預(yù)期到的沖擊所造成的, 從而確保公眾對(duì)貨幣政策實(shí)施的有效監(jiān)督并增強(qiáng)貨幣政策的可信度。反之亦然。

Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin(1997)還認(rèn)為美國(guó)采取靈活的通貨膨脹目標(biāo)制將形成一個(gè)制度性的承諾,可有效地避免由于美聯(lián)儲(chǔ)主席更替給貨幣政策制定與實(shí)施帶來(lái)的不連貫性,并減少貨幣政策對(duì)單個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者貨幣政策思想的依賴。該文另外得出美國(guó)由目前模糊的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)為更加明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的前提是:美國(guó)的通貨膨脹率較低以及公眾與市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的基本理念比較熟悉。因此Ben S. Bernanke(2003)認(rèn)為在過(guò)去的20多年里面美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策制定與實(shí)施方面獲得了非常高的聲譽(yù),其貨幣政策理念已經(jīng)比較接近通貨膨脹目標(biāo)制的框架,而且目前實(shí)際的和預(yù)期的通貨膨脹率也比較低而且相當(dāng)穩(wěn)定,因此目前是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為更為明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架的有利時(shí)機(jī)。而為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策框架的成功轉(zhuǎn)型,美聯(lián)儲(chǔ)首先應(yīng)該從以下兩個(gè)方面著手進(jìn)行改善:第一,量化美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)所稱呼的“價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)”,并且明確這其中的價(jià)格是以哪一特定的價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ);第二,定期出版類似于采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行所出版的通貨膨脹報(bào)告。

四、對(duì)我國(guó)貨幣政策選擇的啟示

本文從最優(yōu)的貨幣政策框架、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系以及美國(guó)的最優(yōu)貨幣政策框架選擇與走向這三個(gè)方面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新任主席本.伯南克教授的貨幣政策思想進(jìn)行了系統(tǒng)的總結(jié),得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論:

(一)通貨膨脹目標(biāo)制是一個(gè)兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的混合的貨幣政策框架,其“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”,即在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,因此伯南克稱之為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”,它是一種最優(yōu)的貨幣政策框架。

(二)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將通過(guò)“信貸渠道”的“金融加速器效應(yīng)”影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,但是貨幣政策不可能也不應(yīng)該盯住資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),而是必須主動(dòng)并提前應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這不但可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,而且可以穩(wěn)定金融市場(chǎng)本身。

(三)美國(guó)當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因?yàn)槊鞔_的通貨膨脹目標(biāo)將穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,這不但可以更容易的維持價(jià)格穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo),而且美聯(lián)儲(chǔ)可以更加容易的達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。同時(shí)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制還可以增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的透明度與可信度。

那么我國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施可以從伯南克的貨幣政策思想得到哪些啟示呢?我國(guó)從1996年開始正式采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),但是將近十年來(lái)的實(shí)踐表明我國(guó)實(shí)際的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與預(yù)定的增長(zhǎng)率目標(biāo)之間存在較大幅度的偏離。1978年以來(lái)的數(shù)據(jù)表明我國(guó)兩個(gè)層次(狹義貨幣與廣義貨幣)的貨幣流通速度處于下降趨勢(shì)并且呈現(xiàn)不規(guī)則波動(dòng),盡管對(duì)貨幣流通速度的預(yù)測(cè)在理論上可行,但實(shí)踐中尚無(wú)一個(gè)模型能很好的擬合現(xiàn)實(shí)(謝平,2000)。同時(shí)易行健(2007)用協(xié)整與誤差修正模型對(duì)我國(guó)的年度、季度與月度的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行的實(shí)證研究也表明貨幣需求函數(shù)的參數(shù)并不穩(wěn)定而且要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)貨幣的增長(zhǎng)率是不現(xiàn)實(shí)的,因?yàn)槭袌?chǎng)化改革、城市化、貨幣化、股票市場(chǎng)的發(fā)展以及預(yù)期匯率變化都對(duì)貨幣需求產(chǎn)生顯著的影響。因此,在這種現(xiàn)實(shí)背景之下,我國(guó)中央銀行應(yīng)該選擇合適的時(shí)機(jī)循序漸進(jìn)的由目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)為采用“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架。

參考文獻(xiàn):

1.謝平:《新世紀(jì)貨幣政策的挑戰(zhàn)》,《金融研究》,2000年第1期。

2.易行健:《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與開放條件下的貨幣需求函數(shù):基于中國(guó)的實(shí)證研究》,中國(guó)金融出版社,2007。

3.Ben S. Bernanke. “Nonmonetary Effect of the financial Crisis in the Propagation of the Great Depression”, The American Economic Review . 1983, vol, 73, No.3, 257-276.

4.Ben S. Bernanke and Alan S. Blinder. ”The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission”, The American Economic Review, 1992,Vol. 82, No. 4. pp. 901-921.

5.Ben Bernanke and Mark Gertler, “Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission”, The Journal of Economic Perspectives, 1995, Vol. 9, No. 4. pp. 27-48.

6.Ben S. Bernanke. “The Macroeconomics of the Great Depression: A Comparative Approach”. Journal of Money, Credit and Banking”, 1995, vol, 27, No.1, 1-28.

7.Ben S. Bernanke and Ilian Mihov. ”What Does the Bundesbank Target ”, NBER Working Paper, 1996, W5764.

作者簡(jiǎn)介:

篇7

國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷需要通過(guò)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)來(lái)改善古往今來(lái)，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的歷史同時(shí)也是國(guó)際貨幣體系發(fā)展演變的歷史。在這一過(guò)程中，國(guó)家既在追求內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的努力中推動(dòng)政策的協(xié)調(diào)，同時(shí)又根據(jù)國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀調(diào)整自身的政策。國(guó)際金本位制、布雷頓森林體系和牙買加體系的建立與更迭無(wú)不如此。20世紀(jì)90年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的迅猛發(fā)展引發(fā)了國(guó)際貨幣領(lǐng)域的巨大變化，也使國(guó)際貨幣和金融危機(jī)頻繁發(fā)生。而在金融危機(jī)面前，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系表現(xiàn)出許多缺陷。各國(guó)普遍認(rèn)為，有關(guān)國(guó)家之間進(jìn)行有針對(duì)性的貨幣政策協(xié)調(diào)，遠(yuǎn)比坐等國(guó)際貨幣體系改革更切實(shí)際。所以，這一時(shí)期國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)無(wú)論是廣度還是深度，較之以往都更具拓展性。

國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度的歷史回顧

從19世紀(jì)至今，全球范圍內(nèi)先后建立了三種國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度。

(一)金本位制下的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度(19世紀(jì)前期～1914年)金本位制是各國(guó)自發(fā)形成的第一個(gè)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度。它以黃金為本位貨幣和各國(guó)貨幣發(fā)行基礎(chǔ)并發(fā)揮世界貨幣職能。金本位制具有自由鑄造、自由兌換和自由進(jìn)出口黃金三個(gè)特征。它保證了各參加國(guó)之間的匯率固定或只在黃金輸送點(diǎn)以內(nèi)進(jìn)行微調(diào)。反之，只有滿足這三個(gè)條件，金本位制才能有效運(yùn)行。金本位制是一種比較穩(wěn)定的國(guó)際貨幣制度，對(duì)當(dāng)時(shí)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、匯率穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易都起到了積極作用。但是，金本位制要求成員國(guó)將經(jīng)濟(jì)政策的外部目標(biāo)置于內(nèi)部目標(biāo)之上，即令其內(nèi)部穩(wěn)定服從于國(guó)際規(guī)則。這使該制度難以長(zhǎng)期存在。如，國(guó)際收支逆差和黃金流出的國(guó)家，必須減少國(guó)內(nèi)貨幣供給，而不管此舉是否會(huì)造成國(guó)內(nèi)通貨緊縮;反之亦然。資本主義自由競(jìng)爭(zhēng)的早期階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國(guó)家調(diào)控能力較弱，各國(guó)尚能自覺遵守制度要求，貨幣協(xié)調(diào)得以持續(xù)。然而，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和實(shí)力差異的擴(kuò)大，金本位制變得越來(lái)越不適應(yīng)世界發(fā)展的要求。最終，第一次世界大戰(zhàn)作為導(dǎo)火索引爆了整個(gè)矛盾，金本位制由此崩潰。

(二)布雷頓森林體系下的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度(1945年～1973年)布雷頓森林體系是世界歷史上第一個(gè)人為設(shè)計(jì)的國(guó)際貨幣體系。它是一種雙掛鉤的固定匯率制度，即美元與黃金掛鉤、其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤。在該體系中，美國(guó)處于核心地位，責(zé)任是維持美元與黃金之間(35美元兌換1盎司黃金)的固定比價(jià)，并保障國(guó)際社會(huì)的美元清償力;其他國(guó)家則要維持本國(guó)貨幣與美元之間的固定匯率，這在一定程度上增加了國(guó)際貨幣政策的協(xié)調(diào)性。布雷頓森林體系迎合了二戰(zhàn)之后各國(guó)謀求政策自主與外部均衡的雙重愿望，因此得到了國(guó)際社會(huì)的廣泛認(rèn)同。但該體系存在著內(nèi)在矛盾，尤其是美國(guó)以外的國(guó)家無(wú)法解決“不可能三角”問(wèn)題。因?yàn)榘凑找?guī)則，美國(guó)可通過(guò)美元輸出調(diào)整貨幣政策，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡，但其他國(guó)家卻不然。當(dāng)某國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支失衡并影響到其貨幣與美元的固定比價(jià)時(shí)，該國(guó)必須通過(guò)緊縮或擴(kuò)張的貨幣政策予以調(diào)整，哪怕是付出經(jīng)濟(jì)衰退或通貨膨脹的代價(jià)。這令其他國(guó)家無(wú)法容忍。二戰(zhàn)后初期，各國(guó)普遍實(shí)行資本和外匯管制時(shí)，布雷頓森林體系尚能良好運(yùn)轉(zhuǎn)。而20世紀(jì)50年代中期以后，隨著西歐各國(guó)和日本的管制措施被陸續(xù)放開，資本流動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)大，其內(nèi)在矛盾愈加突出，最終導(dǎo)致該協(xié)調(diào)機(jī)制的解體。

(三)牙買加體系下的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度(1973年～至今)牙買加體系下的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)制度表現(xiàn)為“無(wú)制度的制度”。就理論而言，在牙買加體系中，各國(guó)可根據(jù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)順序，自主做出宏觀政策安排，浮動(dòng)匯率制會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)各國(guó)的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡。然而事實(shí)并非如此。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互依存性的不斷增強(qiáng)，政策溢出效應(yīng)越來(lái)愈大。缺乏國(guó)際貨幣政策的協(xié)調(diào)與合作，各國(guó)雙均衡目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。于是，在西方七國(guó)首腦會(huì)議框架下逐漸形成一種以應(yīng)急性隨即協(xié)調(diào)為主、兼具制度性建設(shè)特點(diǎn)的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制。該機(jī)制自20世紀(jì)80年代初以來(lái)，進(jìn)行了多次外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)，達(dá)成了《廣場(chǎng)協(xié)議》、《盧浮宮協(xié)議》等有較大影響力的制度約定，對(duì)穩(wěn)定主要經(jīng)濟(jì)變量，克服全球性通脹或通縮起到了重要作用，一定程度上緩解了政策溢出效應(yīng)所導(dǎo)致的外部約束和負(fù)外部性。但這種協(xié)調(diào)方式短期性非常明顯，且依然屬非對(duì)稱結(jié)構(gòu)，美國(guó)處于主導(dǎo)地位，合作成本主要由其他國(guó)家負(fù)擔(dān)。值得一提的是，在牙買加體系下，國(guó)際區(qū)域貨幣合作逐漸發(fā)展成為各國(guó)貨幣政策協(xié)調(diào)的一種主要模式。這其中以歐洲貨幣合作最為突出。歐洲貨幣合作通過(guò)軸心國(guó)家德、法兩國(guó)的推動(dòng)和一系列相關(guān)制度的建立，最終于1999年在本區(qū)域建立起一個(gè)囊括12國(guó)的經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟，并發(fā)行了人類歷史上第一個(gè)既不依賴于黃金又不依賴于某一強(qiáng)國(guó)的單一貨幣歐元。［2］然而，由于統(tǒng)一貨幣政策與分散財(cái)政政策的內(nèi)生性缺陷，從2010年起歐元區(qū)深陷債務(wù)危機(jī)，走到了命運(yùn)的十字路口。但可以預(yù)見，不久的將來(lái)，歐元區(qū)各國(guó)必須在事關(guān)國(guó)家的財(cái)政統(tǒng)一問(wèn)題與事關(guān)歐元存亡的貨幣統(tǒng)一問(wèn)題上做出重要選擇。

國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的實(shí)踐效果

國(guó)際貨幣合作不斷發(fā)展的過(guò)程反映了各國(guó)對(duì)貨幣政策協(xié)調(diào)效果的基本認(rèn)知。客觀而言，國(guó)際社會(huì)從19世紀(jì)早期自發(fā)性的貨幣合作，發(fā)展為20世紀(jì)40年代有意識(shí)地設(shè)計(jì)國(guó)際貨幣體系，再至20世紀(jì)80年代起逐步將松散的非制度性協(xié)商、有針對(duì)性的應(yīng)急預(yù)案和區(qū)域有組織的制度協(xié)調(diào)結(jié)合起來(lái)，說(shuō)明各國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的必要性具有共識(shí)。從另一個(gè)角度也反映出此前的貨幣合作效果得到基本認(rèn)可。然而，歷史上三種主要國(guó)際貨幣制度的興衰同時(shí)也說(shuō)明，貨幣政策協(xié)調(diào)效應(yīng)對(duì)核心國(guó)、國(guó)及發(fā)展中國(guó)家而言，大相徑庭。因?yàn)樨泿藕献魇找嬖诓煌瑓⑴c主體間是非均衡分配的。

第一，金本位制時(shí)期，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)收益是在英國(guó)與其他國(guó)家之間非均衡分配。19世紀(jì)中后期，有效的貨幣政策協(xié)調(diào)使當(dāng)時(shí)主要工業(yè)國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易都實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。但英國(guó)作為資本主義霸權(quán)國(guó)，獲益最多。1821年～1931年間，英國(guó)國(guó)民收入總額增長(zhǎng)了4倍;1810年～1913年間，英國(guó)進(jìn)出口總額增長(zhǎng)了14倍，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期的德國(guó)、法國(guó)及其他工業(yè)國(guó)。［3］

第二，布雷頓森林體系時(shí)期，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)凈收益是在美國(guó)與其他國(guó)家之間非均衡分配。以美元為核心的雙掛鉤制，帶來(lái)了二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)的空前繁榮和世界進(jìn)出口貿(mào)易的連年增長(zhǎng)，但收益最大的是美國(guó)。因?yàn)槊绹?guó)可通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策緩解國(guó)際收支逆差，而其他國(guó)家沒(méi)有辦法實(shí)施這一舉措。如果某國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正好與當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期相悖，那么該國(guó)調(diào)節(jié)通脹或通縮的努力很可能會(huì)被美國(guó)的貨幣政策抵消。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

第三，牙買加體系時(shí)期，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)收益是在世界多極點(diǎn)國(guó)家之間非均衡分配。20世紀(jì)中后期，全球向多極化發(fā)展，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)成果因此便在各國(guó)之間博弈分配。美國(guó)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)雖有所下降，但相對(duì)優(yōu)勢(shì)猶在，因此政策協(xié)調(diào)中收益最大;其他發(fā)達(dá)國(guó)家力量有所增強(qiáng)，收益次之;發(fā)展中國(guó)家雖然迅速崛起，但力量薄弱，分擔(dān)成本之外收益很難確定。如1985年的廣場(chǎng)協(xié)議，美、英、法、德、日五國(guó)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，由此實(shí)現(xiàn)了美元強(qiáng)勢(shì)，引爆了日本經(jīng)濟(jì)泡沫，令其陷入“失去的十年”。1997年的東亞金融危機(jī)，不僅由于國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的救助遲緩而迅速蔓延，而且其后近乎苛刻的救助措施也延緩了當(dāng)事國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)完全站在債權(quán)國(guó)一方，不顧及危機(jī)國(guó)國(guó)情而實(shí)行的“一刀切”做法，實(shí)質(zhì)是使當(dāng)事國(guó)承擔(dān)了危機(jī)調(diào)整的全部負(fù)擔(dān)。當(dāng)前，歐洲債務(wù)危機(jī)當(dāng)事國(guó)的處境同樣如此。IMF對(duì)希臘等國(guó)開出了苛刻的罰單，各種評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也火上澆油，充分反映出世界政策協(xié)調(diào)利益分配不均的深刻現(xiàn)實(shí)。

綜上所述，盡管國(guó)際貨幣合作的蓬勃開展和各國(guó)的參與熱情證實(shí)了以往的貨幣政策協(xié)調(diào)總體有效，但有效不等于高效。毋庸諱言，貨幣合作效應(yīng)對(duì)各國(guó)來(lái)說(shuō)并不均衡。與極少數(shù)核心國(guó)家和極點(diǎn)國(guó)家由此獲得的高收益相比，其他大量參與主體有理由認(rèn)為，自身的貨幣合作是低效的。于是，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的低效性便具有了普遍性。

國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)低效的根源

20世紀(jì)中葉以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的加速發(fā)展，各國(guó)普遍認(rèn)識(shí)到，有效應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)相互依存引發(fā)的政策溢出效應(yīng)，必須積極參與國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，盡可能降低其負(fù)外部性。然而，國(guó)際貨幣政策的協(xié)調(diào)過(guò)程涉及多方利益，共贏合作并無(wú)現(xiàn)成方案。更何況合作收益上不封頂，同時(shí)又缺乏反證，無(wú)從對(duì)比不合作之狀況，由此低效合作便成為常態(tài)。［4］國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)低效性產(chǎn)生的原因由此成為理論界廣泛探討的議題。本文認(rèn)為，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的低效性產(chǎn)生的根源主要有以下幾方面。

(一)各國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的不對(duì)稱各國(guó)在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)總量和綜合實(shí)力往往會(huì)直接影響其在國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)中的話語(yǔ)權(quán)和收益率。一般來(lái)說(shuō)，處于貨幣政策合作弱勢(shì)一方的小國(guó)或發(fā)展中國(guó)家，其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)國(guó)際貿(mào)易依賴程度相對(duì)較高，所以更易受到合作強(qiáng)勢(shì)方貨幣政策的沖擊。此時(shí)，強(qiáng)勢(shì)國(guó)家僅從自身利益出發(fā)制定的貨幣政策很容易對(duì)弱勢(shì)國(guó)家構(gòu)成壓制，而后者又很難采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，最終使貨幣合作走向低效。

(二)各國(guó)政策目標(biāo)的不一致性隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各國(guó)已漸漸摒棄了為外部經(jīng)濟(jì)而犧牲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)或不顧外部失衡而單純追求內(nèi)部均衡的做法，轉(zhuǎn)而追求內(nèi)部均衡和外部均衡的協(xié)調(diào)。但是，因政策偏好、傳統(tǒng)習(xí)慣和具體國(guó)情的不同，各國(guó)對(duì)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和國(guó)際收支等政策目標(biāo)的排序不同，對(duì)成本和收益的估計(jì)不同，于是很容易造成各國(guó)貨幣政策協(xié)調(diào)的低效。

篇8

關(guān)鍵詞:貨幣政策;傳導(dǎo)機(jī)制;宏觀調(diào)控

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2009)增-0015-03

一、 貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)障礙

(一)總量控制受地區(qū)、行業(yè)差別影響,實(shí)際執(zhí)行效果大打“折扣”

在我國(guó),目前常用的貨幣政策工具中數(shù)量型工具仍占重要地位,其可控性強(qiáng),效果立竿見影,是宏觀調(diào)控的重要手段之一。但我國(guó)幅員遼闊,各地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不等、發(fā)展水平參差不齊,行業(yè)之間千差萬(wàn)別,高度統(tǒng)一的貨幣政策,削弱了對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用。如在發(fā)達(dá)區(qū)域出現(xiàn)明顯過(guò)剩跡象的同時(shí),在不少欠發(fā)達(dá)地區(qū)卻仍表現(xiàn)為偏冷。通常情況下,實(shí)行緊縮性信貸政策,首先受到重創(chuàng)的是不發(fā)達(dá)地區(qū)、是中小企業(yè);對(duì)銀行體系而言,受政策影響較大的是中小金融機(jī)構(gòu)。

(二)基礎(chǔ)貨幣隨外匯占款和對(duì)政策性銀行貸款變化,主動(dòng)性和靈活性降低

近年來(lái),外匯占款和對(duì)政策性銀行貸款增加較少,作為基礎(chǔ)貨幣主要支持對(duì)象的商業(yè)銀行近年也不需要資金。雖然中央銀行主動(dòng)拓寬基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道,增加了對(duì)股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社等中小金融機(jī)構(gòu)的再貸款額度,但隨著這些機(jī)構(gòu)改革的深入,存款多增,貸款少增現(xiàn)象突出,對(duì)再貸款的需求也大幅度降低,使基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控作用減弱。

(三)利率受資金價(jià)格管制的局限,杠桿作用難以有效發(fā)揮

利率非市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響局限性,突出表現(xiàn)在:一是束縛了利率作為傳導(dǎo)中介發(fā)揮作用的手腳,銀行利率失真,不能準(zhǔn)確反映產(chǎn)品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的均衡;二是降低利率的空間有限,導(dǎo)致其作用效果也有限;三是由于我國(guó)金融環(huán)境尚不完善,可供經(jīng)濟(jì)單位選擇的替資品數(shù)量十分有限,利率下調(diào)對(duì)居民邊際儲(chǔ)蓄傾向影響不大,從而削弱了其拉動(dòng)內(nèi)需的效果。

(四)“窗口指導(dǎo)”缺乏配套措施,對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限

為了擴(kuò)大內(nèi)需,中央銀行連續(xù)了支持中小企業(yè)信貸、消費(fèi)信貸、農(nóng)業(yè)信貸、外貿(mào)信貸的指導(dǎo)意見,對(duì)引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款投向和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到一定的作用。但指導(dǎo)意見是一種窗口指導(dǎo),不具有強(qiáng)制性,加之沒(méi)有行之有效的配套措施和實(shí)施效果評(píng)估辦法,對(duì)商業(yè)銀行約束和激勵(lì)作用較弱。

(五)匯率有限制的自由兌換,受國(guó)際環(huán)境制約難以真正發(fā)揮作用

由于我國(guó)人民幣僅實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換,而資本項(xiàng)目受到嚴(yán)格管制,匯率途徑的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)為匯率在中央銀行的指導(dǎo)和干預(yù)下由銀行間市場(chǎng)決定,而國(guó)際收支對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策傳導(dǎo)的影響主要體現(xiàn)在經(jīng)由外匯結(jié)售匯制對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊上,從而波及國(guó)內(nèi)信貸,影響國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。近期,受國(guó)際金融危機(jī)的影響,世界經(jīng)濟(jì)普遍不景氣,降低了對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求,使匯率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)難以真正發(fā)揮作用。

二、貨幣政策在商業(yè)銀行與貨幣市場(chǎng)層面上的傳導(dǎo)障礙

貨幣政策從中央銀行傳導(dǎo)至商業(yè)銀行與貨幣市場(chǎng)后,在商業(yè)銀行與貨幣市場(chǎng)內(nèi)部還要經(jīng)歷一個(gè)對(duì)貨幣政策信號(hào)進(jìn)行解碼、重新編碼和再次傳輸?shù)倪^(guò)程。調(diào)查發(fā)現(xiàn),貨幣政策在這一傳導(dǎo)過(guò)程中,由于以下傳導(dǎo)障礙的存在,導(dǎo)致貨幣政策信號(hào)被誤解、扭曲和削弱,直接影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

(一)信貸管理制度的剛性約束加強(qiáng),適度寬松貨幣政策效果沒(méi)有被最大限度地實(shí)現(xiàn)

為防范金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)信貸資金的管理,各商業(yè)銀行都制定了嚴(yán)格的信貸風(fēng)險(xiǎn)考核指標(biāo)。分解到基層行后,又貫穿在每一個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中。首先,是“慎貸”。這一方面是約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制不對(duì)稱,制約了信貸人員放貸的積極性;另一方面是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的不切實(shí)際的回避與對(duì)借款人的經(jīng)濟(jì)信息掌握的不足,使信貸難以有效放大。其次,國(guó)有商業(yè)銀行、大企業(yè)、中小企業(yè)之間的“畸戀”。國(guó)有商業(yè)銀行的主要貸款對(duì)象是大企業(yè),但大企業(yè)可不通過(guò)銀行而直接通過(guò)股票和債券市場(chǎng)獲得信用,中小企業(yè)對(duì)銀行更具有依賴性,但實(shí)際上卻很難從國(guó)有商業(yè)銀行得到貸款,在這種情況下,即使貨幣政策再寬松,中小企業(yè)也很難得到銀行貸款支持,擴(kuò)張性貨幣政策目標(biāo)仍很難有實(shí)效。最后,銀行體系運(yùn)作機(jī)制不完善。這主要表現(xiàn)在冗員較多、機(jī)構(gòu)臃腫、工作低效,人為增加了貨幣政策的傳導(dǎo)環(huán)節(jié),使貨幣政策作用的時(shí)滯拉長(zhǎng),力度減弱。

(二)管理目標(biāo)的多重性,價(jià)格型工具難以發(fā)揮作用

從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)來(lái)看,雖然逐步向追求利潤(rùn)最大化方向轉(zhuǎn)變,但是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的相比,還有一定差距。考核目標(biāo)的多重性,淡化了利潤(rùn)最終目標(biāo),使一些金融機(jī)構(gòu)為完成年度綜合考評(píng)指標(biāo),時(shí)常偏離利潤(rùn)最大化的要求。如年底不少金融機(jī)構(gòu)為降低貸款余額,減少來(lái)年工作壓力,不惜血本大力壓縮貸款;為了達(dá)到信貸支農(nóng)與支持中小企業(yè)發(fā)展考核要求,對(duì)統(tǒng)計(jì)科目歸屬掌握不嚴(yán)等,無(wú)疑會(huì)向中央銀行傳導(dǎo)虛假的價(jià)格信號(hào),影響價(jià)格型貨幣政策工具的制定與傳導(dǎo)效果。

(三)商業(yè)銀行自身的逐利性和公眾信心的逆風(fēng)向抑制作用,使貨幣政策受阻

商業(yè)銀行本身是一個(gè)獨(dú)立的利益實(shí)體,自身的逐利性與宏觀調(diào)控目標(biāo)往往存在著利益不相容。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,中央銀行多次提高存款準(zhǔn)備金率,以減少流動(dòng)性,給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫。但面對(duì)高額的貸款需求及其較高的收益率,商業(yè)銀行的逐利性動(dòng)機(jī)必然促使其通過(guò)超額準(zhǔn)備金的對(duì)抗性變動(dòng),來(lái)增加貸款,經(jīng)濟(jì)趨于更熱。同時(shí),在基于經(jīng)濟(jì)趨優(yōu)的公眾信心的作用下,定期存款將大幅度下降,即期消費(fèi)和投資將進(jìn)一步增加。這對(duì)于緊縮性的貨幣政策來(lái)說(shuō),無(wú)疑是一種巨大的挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,一方面國(guó)民收入下降,原始存款減少,在一定程度上削弱了商業(yè)銀行的放款能力。另一方面,由于經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期貸款風(fēng)險(xiǎn)增大,商業(yè)銀行對(duì)貸款的審批往往更加謹(jǐn)慎,出現(xiàn)一種理性的“惜貸”現(xiàn)象。同時(shí),由于經(jīng)濟(jì)蕭條,公眾信心下降,出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性偏好增強(qiáng),對(duì)貨幣持有需求增加。這對(duì)于試圖啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性貨幣政策來(lái)說(shuō),無(wú)疑是一種潛在的抑制。

(四)貨幣市場(chǎng)存在種種缺陷,使基準(zhǔn)利率作用發(fā)揮有限

當(dāng)前,貨幣市場(chǎng)發(fā)展的突出問(wèn)題是市場(chǎng)參與主體尚不夠,主要是國(guó)有和其它商業(yè)銀行,部分中小金融機(jī)構(gòu)和眾多的企業(yè)、個(gè)人尚未參與進(jìn)來(lái),交易偏淡。同時(shí),批發(fā)市場(chǎng)與零售市場(chǎng)、農(nóng)村市場(chǎng)(農(nóng)村信用社)和城市市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都存在不同程度的分割現(xiàn)象。由于資金的趨同性強(qiáng),銀行的存貸款利率受到管制,貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率很難發(fā)揮作用,同業(yè)拆借利率水平變動(dòng)引導(dǎo)整個(gè)利率體系水平變動(dòng)的作用遠(yuǎn)未發(fā)揮出來(lái),貨幣市場(chǎng)尚不能滿足中央銀行以公開市場(chǎng)操作為主要手段實(shí)行間接調(diào)控的需要。

三、微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

政府部門、企業(yè)和個(gè)人等微觀經(jīng)濟(jì)主體是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié),調(diào)查發(fā)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)在微觀主體層面上同樣遇到了多方面障礙,綜合表現(xiàn)為微觀主體對(duì)貨幣政策信號(hào)的反應(yīng)遲鈍和配合不力,影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

(一)財(cái)務(wù)預(yù)算約束硬化,優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)對(duì)信貸需求降低

國(guó)有企業(yè)改革的推進(jìn)和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立增強(qiáng)了企業(yè)的自我約束能力,貸款更為謹(jǐn)慎。這些企業(yè)的投資需求是由利率和資本邊際效率相比較而決定的,只有當(dāng)利率低于資本邊際效率時(shí),企業(yè)的投資活動(dòng)才會(huì)進(jìn)行。但是,在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行蕭條的背景下,企業(yè)對(duì)于未來(lái)的收益預(yù)期并不樂(lè)觀,即使利率的降低也不能促使其投資,導(dǎo)致投資的利率彈性低下。

(二)部分中小企業(yè)資質(zhì)低,嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)

一是部分國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立,產(chǎn)權(quán)不明晰,法人治理結(jié)構(gòu)不完善,內(nèi)部監(jiān)督制約機(jī)制薄弱,資產(chǎn)負(fù)債率較高,產(chǎn)品的市場(chǎng)適應(yīng)性差,市場(chǎng)占有率低,企業(yè)的盈利能力和償債能力低下,客觀上難以滿足貸款條件。中小企業(yè)雖然產(chǎn)權(quán)比較明晰,但規(guī)模較小、資本金不足、缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問(wèn)題,都使中小企業(yè)難以滿足貸款條件。在這種情況下,貨幣政策工具的作用遭到硬制約,傳導(dǎo)效果被極大地削弱。

(三)公眾信心的缺乏,貨幣政策很難打破微觀個(gè)體的“謹(jǐn)慎”行為

目前金融危機(jī)尚未見底,公眾短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍缺乏信心,對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀,以致連續(xù)的降息政策并沒(méi)有能夠激活居民當(dāng)前的投資熱情,且投資渠道少,風(fēng)險(xiǎn)不可控,抑制了公眾的投資行為。

(四)人口與環(huán)境因素的制約,極大地阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)

首先是配套政策障礙。目前我國(guó)消費(fèi)需求不足受到兩個(gè)因素的影響。其一是社會(huì)保障的不足與子女教育費(fèi)用的不斷攀升。特別是養(yǎng)老、醫(yī)療保障不落實(shí),導(dǎo)致消費(fèi)信心不足,預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加。其次是人口結(jié)構(gòu)老齡化。我國(guó)將逐步進(jìn)入老齡化社會(huì),客觀上要求年輕一代人多儲(chǔ)蓄以應(yīng)對(duì)不斷提高的贍養(yǎng)率。

四、改善貨幣政策傳導(dǎo)的建議

要消除貨幣政策傳導(dǎo)障礙,必須著眼于完善貨幣政策制度設(shè)計(jì),深化企業(yè)制度改革,建立良好的社會(huì)信用環(huán)境和配套政策環(huán)境。

(一)完善貨幣政策制度設(shè)計(jì),消除貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)障礙

一是實(shí)施有差別的貨幣政策,加大基層央行的貨幣政策操作權(quán)限。執(zhí)行差別準(zhǔn)備金率,增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)效性和地區(qū)差別性,在出臺(tái)貨幣政策時(shí)按照區(qū)域性經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)實(shí)行因地制宜、分類指導(dǎo)的政策,促使貨幣政策的實(shí)施更能滿足調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展的需要,以提高貨幣政策的實(shí)效性和針對(duì)性。要結(jié)合經(jīng)濟(jì)總量和金融總量,運(yùn)用好再貸款和再貼現(xiàn)工具,適度改善對(duì)基層各商業(yè)銀行資金調(diào)控的手段,發(fā)揮基層央行傳導(dǎo)貨幣政策中間環(huán)節(jié)的作用。

二是加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程,發(fā)揮資金市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的導(dǎo)向作用。應(yīng)有計(jì)劃地推動(dòng)以Shibor為代表的利率市場(chǎng)化改革,逐步放松利率管制,使利率切實(shí)反映產(chǎn)品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的均衡,只有這樣才能發(fā)揮利率的市場(chǎng)導(dǎo)向功能,提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的利率敏感程度,建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場(chǎng)利率為中介,由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系。利率市場(chǎng)化需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程,一方面需要繼續(xù)完善現(xiàn)有的利率決定機(jī)制,另一方面要不斷擴(kuò)大市場(chǎng)在利率形成中的作用。同時(shí),著力推進(jìn)企業(yè)制度和金融體制改革,提高企業(yè)和居民對(duì)利率變動(dòng)的敏感性和貨幣政策的有效性,充分發(fā)揮利率作為資金價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用。

三是深化商業(yè)銀行體制改革,為貨幣政策的高效傳導(dǎo)構(gòu)筑良好的傳導(dǎo)軌道。首先,商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)行資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)目標(biāo)的雙向考核,把防范金融風(fēng)險(xiǎn)與增加盈利有機(jī)地結(jié)合起來(lái),盡快健全激勵(lì)機(jī)制使之與約束機(jī)制對(duì)等,改變目前存在的商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策操作反應(yīng)不充分、信貸配給和信息傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)力的局面。其次,進(jìn)一步完善商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制,強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)效性。改變目前信貸管理過(guò)于集中的局面,下沉經(jīng)營(yíng)重心,對(duì)各分支機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投資收益狀況和資金成本承受能力,實(shí)行區(qū)別對(duì)待的信貸政策。第三,積極創(chuàng)新金融工具,增加替資品的數(shù)量,拓寬服務(wù)領(lǐng)域,形成多元化的經(jīng)營(yíng)格局,促進(jìn)金融競(jìng)爭(zhēng),健全金融法規(guī),逐步改變商業(yè)銀行利潤(rùn)主要依靠傳統(tǒng)存貸利差的方式。

(二)充分發(fā)揮社會(huì)各界的聯(lián)合作用,消除貨幣政策在微觀主體層面上的傳導(dǎo)障礙

要按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求,建立現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu),增加企業(yè)資本金數(shù)量,提高適應(yīng)能力。同時(shí),維護(hù)社會(huì)信用環(huán)境,提高社會(huì)信用程度,要充分發(fā)揮征信系統(tǒng)的監(jiān)督管理作用,規(guī)范執(zhí)法環(huán)境,促使社會(huì)信用秩序的根本好轉(zhuǎn)。

篇9

關(guān)鍵詞：

目前我國(guó)正處于金融業(yè)對(duì)外開放、金融機(jī)構(gòu)健全性改革以及匯率、利率和資本市場(chǎng)等市場(chǎng)化改革齊頭并進(jìn)的特殊歷史時(shí)期，金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢(shì)是好的，但是有些不良因素和傾向也值得警惕，包括國(guó)際熱錢大量流入、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈、流動(dòng)性過(guò)剩、貸款增長(zhǎng)偏快以及房地產(chǎn)價(jià)格居高不下等。貨幣政策面臨著巨大挑戰(zhàn)和嚴(yán)峻考驗(yàn)。本文主要探討當(dāng)前貨幣政策的完善和政策選擇。

一、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策存在的問(wèn)題

（一）匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性之間存在沖突

一方面，為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行試圖使人民幣與美元利率之間保持一定的差距，這樣不但可以減小“熱錢”的套利空間，還可以鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資金外流，進(jìn)而減輕本幣升值壓力；另一方面，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，信貸增速偏快，直接導(dǎo)致了固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，房地產(chǎn)、部分能源和原材料市場(chǎng)價(jià)格偏高。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)本身要求提高利率，緊縮流動(dòng)性。當(dāng)前這種格局符合“蒙代爾三角”的描述:一個(gè)國(guó)家在資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立性之間只能三取其二。就國(guó)內(nèi)已經(jīng)大量涌入的熱錢數(shù)量來(lái)看，資本管制的效力有限，我國(guó)存在實(shí)際上的資本自由流動(dòng)，因此，匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立性這兩者從理論上講不能同時(shí)作為貨幣政策目標(biāo)，但實(shí)際上央行卻一直在努力三者兼得，這使貨幣政策回旋空間十分狹窄。上半年央行的貨幣政策思路是在盡量不提高利率（特別是存款利率）的前提下，通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、提高存款準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)來(lái)緊縮流動(dòng)性，以達(dá)到同時(shí)穩(wěn)定利率和匯率的目的。

（二）多重因素導(dǎo)致人民幣升值壓力加大

在匯率和利率這一對(duì)矛盾中，匯率處于主導(dǎo)地位。對(duì)人民幣升值原因的深入探討應(yīng)該作為對(duì)當(dāng)前貨幣政策進(jìn)行深入研究的邏輯起點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，目前我國(guó)最大的貿(mào)易順差國(guó)（地區(qū)）是美國(guó)、中國(guó)香港和歐盟，最大的貿(mào)易逆差國(guó)是中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、東盟和日本。這種分工格局的安排是基于國(guó)際資源稟賦比較優(yōu)勢(shì)，主要考慮的是我國(guó)低廉的勞動(dòng)力、土地和能源等生產(chǎn)成本。2000年以來(lái)，我國(guó)的外貿(mào)順差中有89%來(lái)自于加工貿(mào)易，而在加工貿(mào)易順差中有74.8%來(lái)自于外貿(mào)企業(yè)，由此可以推算出，67%的進(jìn)出口總順差是由外資企業(yè)的加工貿(mào)易順差形成的。加工貿(mào)易的發(fā)展速度取決于經(jīng)濟(jì)全球化的深化水平和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度和規(guī)模，簡(jiǎn)單地調(diào)整人民幣匯率對(duì)其影響不大，也就是說(shuō)，人民幣升值不一定會(huì)減少順差。

二、完善我國(guó)貨幣政策的途徑

（一）調(diào)整出口貿(mào)易政策

一直以來(lái)，我國(guó)實(shí)行“出口導(dǎo)向型”的貿(mào)易戰(zhàn)略。利用出口退稅、出口補(bǔ)貼等辦法鼓勵(lì)出口貿(mào)易的發(fā)展，使出口貿(mào)易增速不斷提高，貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大。要恢復(fù)貿(mào)易收支的平衡，首先要進(jìn)一步改變現(xiàn)有鼓勵(lì)出口的貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)政策，實(shí)行中性的產(chǎn)業(yè)貿(mào)易政策，避免資源過(guò)度向出口部門傾斜。

（二）繼續(xù)深化投資體制改革，嚴(yán)格控制投資規(guī)模的過(guò)快增長(zhǎng)。

投資體制改革的目的是建立嚴(yán)格的投資約束機(jī)制，規(guī)范各類投資主體的投資行為，重點(diǎn)包括：一要減少各級(jí)政府對(duì)投資活動(dòng)的參與，優(yōu)化政府投資結(jié)構(gòu)。今后，政府要逐步退出對(duì)一般性競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的投資，將其重點(diǎn)放在社會(huì)公共設(shè)施、老少邊窮地區(qū)和新農(nóng)村建設(shè)等領(lǐng)域的投資上。二要建立政府投資項(xiàng)目決策責(zé)任追究制，從制度上約束政府的投資行為，避免投資過(guò)程中的盲目性和隨意性。三要合理引導(dǎo)企業(yè)投資方向。針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的粗放式經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，政府部門要通過(guò)制定合理的產(chǎn)業(yè)政策加以引導(dǎo)，限制高污染、高耗能、技術(shù)含量低和發(fā)展過(guò)快的行業(yè)與項(xiàng)目，重點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的投資。

（三）增強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控能力

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾認(rèn)為，如是果在一個(gè)國(guó)家存在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不均衡的情況下，恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)政政策和貨幣政策的搭配，有助于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。當(dāng)前，我國(guó)通貨膨脹率較高、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)熱與國(guó)際收支順差等內(nèi)外不均衡現(xiàn)象同時(shí)存在，從政策調(diào)控方面看，近年來(lái)我國(guó)采用了較多的貨幣政策手段，重點(diǎn)解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，但財(cái)政調(diào)節(jié)的力度不夠。根據(jù)蒙代爾的政策搭配原則，應(yīng)該讓財(cái)政政策在宏觀調(diào)控方面發(fā)揮更重要的作用。具體來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策可以在結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需等方面加大調(diào)控力度。一方面控制財(cái)政用于固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，并將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向扶持中小企業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目，另一方面加大財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付力度，擴(kuò)大財(cái)政對(duì)公共服務(wù)、社會(huì)保障等方面的支出規(guī)模，切實(shí)提高國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)水平，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，糾正經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中投資與消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡的不合理現(xiàn)狀。

（四）完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)

完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：一是加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化是貨幣政策間接傳導(dǎo)的基礎(chǔ)和前提。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了階段性成果，同業(yè)拆借、證券回購(gòu)、國(guó)債招標(biāo)發(fā)行及二級(jí)市場(chǎng)交易等方面利率已經(jīng)市場(chǎng)化，為全面推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定了基礎(chǔ)。下一步，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款利率的浮動(dòng)幅度，逐步推進(jìn)國(guó)債發(fā)行和存貸款利率的全面市場(chǎng)化。二是不斷完善金融市場(chǎng)。現(xiàn)階段，我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)均有了不同程度的發(fā)展，但仍需要繼續(xù)發(fā)展和完善。從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，一方面要擴(kuò)大交易主體，另一方面應(yīng)創(chuàng)新貨幣市場(chǎng)工具，票據(jù)市場(chǎng)和短期政府債券市場(chǎng)應(yīng)該是今后發(fā)展的重點(diǎn)。

三、小結(jié)

一個(gè)國(guó)家貨幣政策的制定決定了這個(gè)國(guó)家貨幣經(jīng)濟(jì)的走向，只有清醒的認(rèn)識(shí)到當(dāng)前國(guó)際貨幣政策的趨勢(shì)，才能制定出一套適合我國(guó)貨幣政策的制度，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快迅發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]劉斐. 中國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性分析[D]河南大學(xué)， 2001

篇10

【關(guān)鍵詞】利率 信貸 貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指調(diào)控主體在特定的操作經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，通過(guò)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具和政策手段，經(jīng)過(guò)一系列的傳導(dǎo)途徑影響利率，貨幣供應(yīng)量等中介指標(biāo)，從而作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論研究的許多方面，迄今為止仍然存在爭(zhēng)議，比如貨幣政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的傳導(dǎo)途徑的爭(zhēng)論。

一、利率傳導(dǎo)機(jī)制

利率傳導(dǎo)機(jī)制為傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)模型中的主要傳導(dǎo)機(jī)制。其途徑是：在價(jià)格存在黏性的情況下，擴(kuò)張性的貨幣政策將使得實(shí)際利率回落，從而降低資金成本，進(jìn)而影響消費(fèi)，投資和收入。利率傳導(dǎo)機(jī)制是凱恩斯學(xué)派調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行理論的核心內(nèi)容。凱恩斯（1936）在他的《就業(yè)，利息和通論》中指出貨幣政策通過(guò)利率機(jī)制發(fā)揮作用的關(guān)鍵途徑是流動(dòng)性偏好和投資利率彈性。貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：Ms（貨幣供應(yīng)量）r（市場(chǎng)利率）I（投資支出）Y（國(guó)民收入）。但該理論存在一些局限性，比如貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)只進(jìn)行靜態(tài)分析，而貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的相互作用是動(dòng)態(tài)的。另外，流動(dòng)性陷阱也會(huì)使利率傳導(dǎo)機(jī)制失效。所以，希克斯和漢森（1937）建立IS-LM模型對(duì)貨幣，利率和收入的關(guān)系進(jìn)行分析。假設(shè)貨幣是外生變量，價(jià)格存在剛性，并且政策導(dǎo)致實(shí)際利率的變化會(huì)通過(guò)長(zhǎng)期利率的變化影響家庭和企業(yè)的支出。如果IS平緩而LM陡峭，則貨幣供給增加，使收入增加比較大；如果IS陡峭而LM平緩，則貨幣供給增加，使收入的增長(zhǎng)比較小。從IS-LM模型可以看出，該模型還能體現(xiàn)財(cái)政政策的傳導(dǎo)過(guò)程和效果，并且在引致收入增長(zhǎng)方面，效果比貨幣政策更好。托賓（1969）提出一個(gè)“金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡論”。該理論突破凱恩斯的許多理論框架。比如凱恩斯的二元資產(chǎn)論（貨幣和政府公債），指出各種金融資產(chǎn)的收益不僅取決于該資產(chǎn)的供給，而且取決于其他資產(chǎn)的供給。與托賓強(qiáng)調(diào)利率對(duì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響不同，莫迪格利安尼（1971）引入“生命周期理論”。該理論強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的變化通過(guò)利率對(duì)私人消費(fèi)進(jìn)行影響。他認(rèn)為擴(kuò)張性貨幣政策使利率下降，金融資產(chǎn)價(jià)格上升，金融財(cái)富增加，從而導(dǎo)致消費(fèi)支出增加，產(chǎn)出增長(zhǎng)。由于金融市場(chǎng)的價(jià)格變化及其趨勢(shì)，很大程度上取決于短期利率和長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系，因而利率期限結(jié)構(gòu)方面的變化，必將通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制使這種變化產(chǎn)生相應(yīng)作用。

中國(guó)除了同業(yè)拆借利率，債券回購(gòu)利率，票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)利率和民間借貸利率屬于市場(chǎng)利率以外，其他絕大多數(shù)利率仍然由中央銀行直接制定。所以易剛（2004）指出要完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，必須要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率在合理水平上的波動(dòng)，要推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社改革并大力發(fā)展資本市場(chǎng)。另外我國(guó)居民對(duì)利率并不敏感，所以下調(diào)利率對(duì)投資和消費(fèi)的刺激作用有限。通過(guò)貨幣供給利率降低邊際儲(chǔ)蓄傾向部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為消費(fèi)資金刺激消費(fèi)需求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策，效果并不好。方陽(yáng)娥（2008）指出我國(guó)銀行的貸款主要流入國(guó)有企業(yè)。但是國(guó)有企業(yè)并非追求利潤(rùn)最大化的理性經(jīng)濟(jì)主體，利率并不構(gòu)成影響國(guó)有企業(yè)投資主要因素。

二、信貸傳導(dǎo)機(jī)制

信貸傳導(dǎo)機(jī)制的思想在許多早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如Fisher（1933），Gurley和Shaw（1955）以及Goldsmith（1969）等論述金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系時(shí)就有所展示。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展所帶來(lái)的分析方法的改善，信貸傳導(dǎo)機(jī)制的研究越來(lái)越引起廣泛注意。信貸傳導(dǎo)機(jī)制一般分為銀行信貸機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制兩類。銀行信貸機(jī)制是指中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金等貨幣政策，改變商業(yè)銀行的貸款，進(jìn)而影響企業(yè)獲取部資金。這一過(guò)程可以表示如下：公開市場(chǎng)的緊縮操作R（銀行存款準(zhǔn)備金）D（存款貨幣）L（銀行貸款）I（投資）Y（收入）。在Stigliz（1979）等提出的均衡信貸配給理論的基礎(chǔ)上，伯南克（1988）構(gòu)造了CC-LM模型理論框架并提出信用論來(lái)解釋貨幣政策的作用。其主要觀點(diǎn)是即使在凱恩斯所謂的流動(dòng)性陷阱的情況下，貨幣政策也可以通過(guò)信用供給的變動(dòng)導(dǎo)致CC曲線的移動(dòng)。當(dāng)企業(yè)在資本市場(chǎng)中尋求信貸的時(shí)候，銀行貸款并不能與其他金融證券可以完全替代的：中小企業(yè)對(duì)銀行貸款尤為依賴，不能像大企業(yè)一樣在債券和股票市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制是由BenS.Bernank和MarkGertler（1989）提出的，是指貨幣政策變化使借款人資產(chǎn)負(fù)債表狀況發(fā)生變化，而資產(chǎn)負(fù)債表反映借款人的凈財(cái)富狀況，從而有效抵押品價(jià)值變化，這樣影響借款人獲得貸款的能力，進(jìn)而影響其投資支出。該機(jī)制歸納如下：R（銀行存款準(zhǔn)備金）M（貨幣存量）i（利率）NCF（凈現(xiàn)金流）資產(chǎn)狀況惡化L（銀行貸款）I（投資）Y（收入）。Schmidtz（2003）指出存款準(zhǔn)備金變化時(shí)會(huì)改變銀行的貸款規(guī)模，而銀行的資金大部分來(lái)自存款，當(dāng)沒(méi)有其他資金來(lái)源渠道時(shí)，緊縮性貨幣政策會(huì)影響銀行貸款資金的質(zhì)量，從而影響投資消費(fèi)支出。

中國(guó)企業(yè)的直接融資規(guī)模相對(duì)于銀行貸款來(lái)說(shuō)，規(guī)模相對(duì)偏少。銀行貸款仍然占絕對(duì)比重。所以信貸傳導(dǎo)機(jī)制仍舊是我國(guó)貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道。我國(guó)現(xiàn)階段信貸機(jī)制發(fā)揮作用關(guān)鍵在于貨幣資金由央行商業(yè)銀行企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)過(guò)程的順暢。不過(guò)，汪航（2010）認(rèn)為銀行信貸資金主要流入大企業(yè)，而對(duì)我國(guó)GDP和就業(yè)有巨大貢獻(xiàn)的中小企業(yè)卻融資困難。并且許多信貸資金并沒(méi)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，比如股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)等投機(jī)市場(chǎng)，從而可能出現(xiàn)信貸質(zhì)量問(wèn)題。在改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，周小川（2007）指出：充分關(guān)注微觀基礎(chǔ)，關(guān)注商業(yè)銀行內(nèi)部改革以及經(jīng)營(yíng)行為變化的趨勢(shì)以及對(duì)貨幣政策的反應(yīng)程度，速度和效果。因?yàn)殂y行部門的不穩(wěn)健會(huì)影響貨幣政策的效果。另外在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，政策制定者應(yīng)該多使用價(jià)格類調(diào)控工具。

三、結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行回顧，可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論的爭(zhēng)論中看出，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是多方面的。利率傳導(dǎo)機(jī)制，信貸傳導(dǎo)機(jī)制，財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制，資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制和匯率傳導(dǎo)機(jī)制等發(fā)揮傳導(dǎo)作用的條件和效應(yīng)是不同的。我國(guó)要根據(jù)自己的國(guó)情，恰當(dāng)?shù)鼐C合運(yùn)用不同傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)提高貨幣政策的有效性。我國(guó)從1984年建立中央銀行制度起，中央銀行的調(diào)控手段隨經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)化而逐步由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。為了進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，我國(guó)應(yīng)該穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化、提高利率彈性。逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款利率浮動(dòng)范圍，適度調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)利率渠道運(yùn)行的監(jiān)管。同時(shí)改革商業(yè)銀行內(nèi)部機(jī)制、完善貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道。并且改進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制，保證匯率政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)，從而使我國(guó)的貨幣政策效果更加有效。

參考文獻(xiàn)

[1]汪航.對(duì)當(dāng)前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的思考[J].中國(guó)證券期貨，2009（2）.

[2]王鈺.西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論的發(fā)展與演進(jìn)[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2010（2）.