金融貨幣政策范文
時間：2024-02-20 17:43:43
導語：如何才能寫好一篇金融貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
記得1978年秋我跨入大學校門攻讀金融專業時，在《貨幣銀行學》課本里還沒有貨幣政策方面的內容。所以，直到大學畢業，我對“貨幣政策”這個概念都十分陌生。也難怪，當時我國實行嚴厲的金融計劃管制，也沒有形成中央銀行和商業銀行分設的二級銀行制度，貨幣政策根本沒有發揮作用的體制土壤。課本里沒有貨幣政策方面的內容似乎也無可厚非。
今天，貨幣政策已經成為國家宏觀經濟政策體系中至關重要的一個環節，貨幣政策的走向、工具的運用以及政策調控力度的改變，都受到經濟界和公眾的高度關注。這是我國市場經濟體制進步的表現，自然值得人們欣喜。
然而，欣喜之余我們注意到，我國始終沒有一個成形的金融政策。金融政策長期缺失與貨幣政策的活躍形成了強大的反差。而這其中一個重要的原因，就是人們常常把金融政策和貨幣政策等同起來，混為一談。
所謂金融政策，是政府為了實現金融業發展目標而制定的有關金融產業發展方向、產業結構安排、產業技術手段提高的政策。金融政策和貨幣政策雖然都屬于政府的宏觀政策范疇，但其作用范圍、功能以及調節手段存在明顯的差別：
貨幣政策：只對形成貨幣需求的那部分金融活動發揮作用。其調節手段主要有兩類：一類是運用貨幣政策工具來調節貨幣供應量的數量調節，另一類是運用利率、匯率等政策工具的變動去影響市場主體行為的價格調節。
金融政策：影響所有金融行業和金融資源的配置方式，同時也影響一國金融開放程度和金融業的整體發展進程。除了間接調控以外，金融政策還包括行政調節和法律規制。
為什么要制定金融政策？
制定金融政策的意義，擇其要者主要有三：
第一， 制定金融政策可以使金融發展具有明確的目標約束。
社會公眾是直接的金融消費者，在金融與社會公眾的聯系愈來愈廣泛的情況下，金融產品和金融服務的供給程度，直接關系到公眾的福利水平。特別是隨著資本市場的發展，公眾手中的證券資產已達到相當規模后，金融發展水平制約下的資本市場結構的深化程度和市場穩定程度，更是與公眾切身的經濟利益息息相關。
但是金融政策的長期缺失，使金融發展沒有一個明晰的總體發展目標，處于一種懵里懵懂和放任自流的狀態，具有很大的盲目性和隨意性。即使對某些改革和發展路徑已經十分明確的重大金融問題，推進步伐也很緩慢甚至遲遲不能破題。國有商業銀行上市就是一例。年復一年，這一事關金融發展全局的改革至今仍停留在無休止的討論和各種實施方案的比較上，在實際操作層面卻沒有取得任何實質性進展。
如果有了金融政策，金融發展就有了明確的政策目標約束。盡管這種約束不具有指令性作用，但其無疑會使金融發展具有明晰的方向感和目標感，從而增強金融發展的預見性、主動性和實效性，有利于加快金融發展的進程。
第二， 制定金融政策可以降低金融發展的成本，增加金融發展的收益。
成本-收益關系是經濟生活中一對基本的比例關系，而金融發展也有一個成本和收益的對比問題。由于沒有明確的金融政策，政府主管部門往往是頭痛醫頭，腳痛醫腳，金融發展缺乏整體感和層次感：
一些曾被推崇并且付諸實施的金融發展措施，一段時間后又成了“改革”的對象；
一些金融機構在設立時由于市場定位模糊，發展方向不明，業務開展起來后多有“違規”之嫌，政府還要支付整頓監管成本；
對某些勢在必行、迫在眉睫的帶有攻堅性質的改革與發展舉措，或是由于相關利益部門的干擾和博弈，或是出于維護金融穩定的考慮，政府舉棋難定，躊躇不決，無法做到“該出手時就出手”。
凡此種種，都極大地增加了金融發展的時間成本。
第三， 制定金融政策可以給社會公眾相對穩定的政策預期。
政策信息對金融穩定的重要性是不言而喻的，這在股市上表現得尤為突出。政策信息是通過影響公眾的心理預期和交易行為來影響股市的，而這種影響的程度大小，又與政策信息的確定性直接相關。
模糊的政策信息使公眾難以形成穩定的心理預期。例如，在國有股減持問題上，一直沒有一個明晰的市場發展政策，以至于政策上左右搖擺：忽而決定公司新股發行時按市價減持國有股以補充社?；鹑笨?，忽而又決定停止減持。可以說，國有股減持已經成為引致股市動蕩的最大利空因素，是懸在投資者頭上的達摩克利斯之劍。政府對此事久拖不決，嚴重影響了投資者的投資信心和熱情，也影響了股市的穩定。
事實證明，市場最怕的是不確定性，它比單純的利空因素對市場的殺傷力更大。
對貨幣政策和金融政策的“厚此薄彼”，與其說是政府在政策生成機制上的一種“政策歧視”，倒不如說是政府在政策設計和政策安排方面的一種缺陷更為準確。
政府是社會公共利益的代表者和維護者，金融業雖然有別于一般的公共產業，但就其與社會公共利益聯系的緊密程度及其對社會公共利益的影響程度看，絲毫不比其它社會公共問題遜色。盡快制定符合我國國情的金融政策，引領金融發展步入快車道，于國于民，善莫大焉。
金融政策的基本點
金融政策的內容如下：
金融產業政策目標
金融各行業與金融市場各子市場的發展規劃
金融產業結構調整與優化
金融產業技術進步
金融產業對外開放
金融產業監管
金融產業政策手段等
其中，產業政策目標和產業發展規劃是金融政策的核心內容，其它內容都是為實現產業政策目標和產業發展規劃服務的。
金融政策的構成要素包括：
金融產業組織政策
金融產業結構政策、金融產業布局政策
其中，產業組織政策和結構政策是金融政策的基本點。由于我國金融業目前的主要問題是競爭不足而非競爭過度，因此，產業組織政策的重心應放在鼓勵競爭、限制壟斷方面。通過各種制度規則的建立與實施，改革金融行政審批制度，降低市場進入壁壘，著力為金融主體造就公正、公平、透明的市場競爭環境，以保障公平競爭，推進金融創新，提高金融資源的配置效率。
金融產業結構政策的實質，在于政府通過相關政策措施促進產業結構的調整與優化，進而推進金融發展。
產業結構政策在中國金融政策中占有核心地位。
篇2
（一）貨幣政策的傳導機制具有內生的不確定性
貨幣政策的傳導機制中有四個重要角色：（1）中央銀行；（2）金融機構，包括商業銀行、儲蓄銀行及信用社；（3）資金供給者；（4）資金需求者。在這四大角色中，每個角色又由無數個體所組成，每個個體在不同時點有著不同的行為模式，因此，從數理角度來分析，四大角色具有多種行為模式組合，而且隨著客觀條件的變化，各種組合模式又會相互替代，具有多重均衡的特點，不可能找到最優均衡點，在多重均衡的運行過程中，往往潛伏巨大的制度變遷風險，原因在于每個個體追逐單個利益的理性行動很有可能造成集體的非理性后果。因此，貨幣政策的傳導機制具有內生的不確定性，它決定了金融風險與貨幣政策的矛盾與沖突在所難免。
（二）金融風險會加大貨幣政策的執行難度
貨幣政策的真正實施，通常要求在貨幣工具、操作目標、中期目標或指標變量以及最終政策目標之間存在相對穩定的關系。擾亂金融體系，會影響這些關系。當一個銀行體系越來越資不抵債（即金融風險越來越大），操作目標（如利率）、中間目標（如貨幣或信貸總量）和政策目標（如穩定物價）之間的聯系就會改變。也就是說，金融風險會影響貨幣政策的傳導機制，會影響貨幣政策的目標，會加大貨幣政策的執行難度。當金融風險程度越來越高時，政策工具與目標之間的正常關系變得越來越難以預測。例如通過貨幣供應和利率來傳導貨幣政策，會受到銀行流動性不足或資不抵債的影響（有問題銀行的風險表現），因為這些銀行不能根據貨幣政策措施調整儲備或貸款，還會降低對利率反應的敏感性和預見性。不會對市場力量作出反應的銀行是不能靠它們來傳導利率變化的。
在那些有風險的銀行體系中，各種貨幣工具被用來執行貨幣政策時均會受到不穩健銀行亦即有問題銀行的極大影響。例如，貨幣市場不會拆借資金給不穩健的銀行用來彌補準備金的不足，由此造成的市場分化會進一步阻礙央行對整個銀行體系的貨幣管理，最終擾亂金融市場的運行。而貨幣政策正是通過金融市場傳導的，當銀行體系中有很大一部分銀行無法依靠時，同業拆借市場會發出極端的信號，或迅速瓦解。
當銀行體系不穩健時，通過公開市場來進行流動性管理也會受挫。在公開市場央行售出其持有的證券來降低信貸擴張，可是該影響會被高風險的借款人對利率的非彈性需求而減弱，他們會提出更高的利率來謀求同額貸款。當銀行極為脆弱時，執行貨幣政策的工具會變得不對稱，貨幣政策的放松比緊縮容易。
市場力量脆弱的銀行體系，尤其是那些國有銀行為主的體系，傳導政策效率相對較低。在金融風險高的銀行體系中，信貸供應不會受資本或利率的限制，因為銀行為了創造收益而可能無視風險因素。當銀行允許借款人將應該支付的利息資本化（即以貸收息，將應收的貸款利息轉為新貸款的本金），或當借款人根本就不打算歸還貸款時，信貸需求和銀行貸款對利率變得不太敏感。企業之間、企業與銀行之間普遍存在信用觀念淡薄，賴帳現象屢見不鮮。這是地地道道的道德風險，目前的債轉股工作要謹防道德風險的發生。
（三）不適當的貨幣政策會放大金融風險
貨幣政策會影響銀行體制，放松銀根的寬松政策可以提高銀行的盈利，但是當實施緊縮的貨幣政策時，銀行可能會很難調整經營策略。因為盡管穩健的銀行會有足夠的靈活性資產來調整流動性狀況，但銀根突然抽緊會在不穩健的銀行中引發流動性危機。經驗表明，放松的貨幣政策可能會在短期內給銀行帶來好處，但是長久會造成資產價格泡沫和通貨膨脹，擾亂銀行的經營，侵蝕銀行資本的真實價值，導致銀行出現有問題貸款，形成風險。
用來執行貨幣政策的工具也會對銀行體系產生影響。沒有運行良好的“最后貸款人”的信貸便利，會打亂支付系統的正常運轉；通過拋售資產增強流動性會使流動性不足的銀行變得資不抵債；信貸或利率控制會迫使銀行過多的持有不產生利潤的準備金；限制銀行的流動性管理，會導致銀行中介功能的喪失，減小銀行的客戶基礎和盈利水平。法定準備金不能按市場利率獲取利息，實際上是對銀行體系征收的一種稅。例如，我國以前的存款準備金率（加上備付金率）高達18％－23％。國家一邊采取放松銀根的貨幣政策，一邊又采取高的存款準備金制度，放松銀根的貨幣政策的效果被高的存款準備金制度所抵消，同時削弱了銀行的獲利能力。
由此可以看出，嚴重的金融風險會損害貨幣政策的傳導機制，導致貨幣政策的實施效果受到影響，甚至會導致貨幣政策的完全失效。同時不適當的貨幣政策又會影響銀行體系的穩定，導致銀行出現問題，放大金融風險。
二、金融監管對貨幣政策的支撐與抑制
金融監管的主要目的就是化解金融風險，建立穩健的金融體系，確保貨幣政策的實施。
金融監管作為一種不同于政府宏觀調控和中央銀行貨幣政策、介于自由市場和法律之間的特殊的政府管制行為，具有特定的內涵和特征：（1）有效管理和控制貨幣供給，為經濟增長和發展創造一個良好的貨幣金融環境；（2）保證金融機構特別是商業銀行的健全性和生存能力，以提高金融市場運行的內在穩定性；（3）保護存款者利益，約束債務人行為，以維持正常的信用秩序；（4）改善金融體系中資金流動的微觀和宏觀效率，以實現資源的有效配置和社會公平。
金融監管有積極監管與消極監管之分。積極監管是指金融監管當局通過對金融市場主體的市場行為進行正面引導所實現的市場控制；而消極監管是指金融監管當局通過對金融機構在金融市場中各種偏離行為進行限制所實現的市場控制。當前應改變金融監管的傳統做法，變單一的“消極監管”為“積極監管”與“消極監管”并舉的監管模式。要實現積極監管首先要對金融機構進行主動道德化過程；其次是正確地進行市場協調；最后是對社會公德進行影響。也就是由以前的對金融機構違規行為進行批評、訓斥、處分、處罰轉變為對金融機構的合法有益的行為進行表揚、獎勵，由處罰變為激勵，引導金融機構樹立合法經營、公平競爭的道德觀念。同時幫助金融機構建立完善的內控制度，增強其內部控制的能力。通過央行的正確監管，維護金融體系的穩定與安全，培育充滿活力的金融機構，為貨幣政策的良好實施提供先決條件。
然而，監管法規缺陷、監管寬容以及監管時機選擇不當和過于嚴厲的監管都會導致金融機構要么肆意妄為，要么死氣沉沉、缺少金融創新的動力，從而在很大程度上抑制貨幣政策的順利實施，增加貨幣政策實施的社會成本。監管法規缺陷和監管寬容問題可以從許多國家找到例證。更為可怕的是，與二者相伴隨的往往是銀行危機以及貨幣政策失靈。阿根廷在1980－1982年銀行危機期間，金融法規框架的調整滯后于金融監管的放松，盡管審慎管理規定比較全面，但監管機構缺乏適應金融業發展變化的應變能力。監管者檢查的是規定是否得到執行，而不是檢查貸款的質量，在金融危機出現的前幾年就停止了現場稽核檢查，而且缺少有問題銀行市場退出的機制。
這里需要特別關注的是監管寬容問題。對監管當局來講，在銀行出現危機（如支付危機、資不抵債）以后，往往采取一種“等等看”的態度，希望困難是暫時的，沒有對金融體系產生嚴重威脅，而且認為問題自身會得到解決或者將問題掩蓋下來直到其他人接任。結果是監管當局對采取有爭議的行動非常審慎，好大喜功和缺乏可靠性，可能會造成對問題的推倭、拖延和掩蓋。在比較發達的國家如美國和日本已發生過類似的問題，美國和日本的監管當局變得更關心
其監管工作的榮譽和不出現明顯問題，而不是解決銀行體系存在的問題。存款保險制度可能使問題進一步惡化，因為它消除了存款人潛在敦促銀行采取正確行動的壓力。而推遲處理有問題銀行的行為幾乎都沒有什么好的結果，因為，有問題銀行可能會采取風險更大的做法，如高息攬存、高風險投資等，它不僅會最終增加解決問題的成本，而且使貨幣政策傳導的主要載體商業銀行面臨巨大的外部不確定性，貨幣政策的實施變得困難甚至導致貨幣政策失靈。
監管時機選擇不當也會對被監管對象特別是銀行機構產生負面影響，從而抑制貨幣政策的順利實施。這里可以從法國、日本和中國找到例證。法國雖然金融法律、規定和實施權力都很充分，而且監管當局（銀行委員會）也擁有所需的權威、技能和管理資源，但在監管的時效性上存在問題。監管者早在1991年就了解里昂信貸銀行的問題，但在1993年第一次援救工作之前沒有披露任何情況，而是繼續聽之任之，以至于在1995年需要進行第二次援救工作。其錯誤在于，沒有及時對里昂信貸銀行實施有效監管，而是默許其迅速發展和持有高風險的不動產以及貸款集中于少數幾個大的借款人身上。日本進入1990年代以后，泡沫經濟崩潰，銀行的巨額房地產貸款變成了不良資產。1992年，銀行不良資產高達20萬億日元。但在1993年，日本銀行機構有能力處理全部不良資產。因為日本銀行機構持有大量的1955年左右陸續買進的低價格股票，盡管此時股票價格下跌，但銀行仍有龐大的帳外利潤。如果此時拋出這些股票，用以沖銷不良資產，就不會出現1995年銀行陸續倒閉事件。但是，銀行擔心公開不良資產問題會降低銀行信用，也害怕因此而被追究經營者的責任。作為監管當局日本大藏省也擔心銀行喪失信用，造成存款外流，引起金融體系崩潰，因此而承擔全部責任，故此也抱著僥幸心理，一再拖延解決銀行不良資產問題。1998年，日本又有三家大銀行破產，金融秩序瀕臨崩潰。從中國來看，中國人民銀行為配合國有商業銀行剝離不良資產、進行債轉股的實施工作，1999年下半年對國有商業銀行進行了信貸質量、貸款投向、貸款利率的全面檢查，這是非常必要的。但在監管時機選擇上值得商榷。因為信貸質量檢查與央行啟動內需、增加信貸投放的貨幣政策的出臺幾乎是同時進行的。信貸質量檢查使得處于“信貸權利與責任不對稱、收益與風險不對稱”機制下的商業銀行信貸人員更為謹慎，他們在沒有十足把握的情況下不會輕易發放貸款，以免因此遭受經濟和行政處罰，這無疑加劇了我國信貸市場中的“逆向選擇”問題。其結果是央行貨幣政策難以貫徹落實，這就意味著央行的貨幣政策在一定程度上失靈。
三、強化金融監管，為貨幣政策的實施創造良好的金融環境
（一）盡快創立積極監管與消極監管相結合、激勵相容的監管制度
1．建立金融評先制度。其形式是由當地的央行組織該地區的金融機構參加該活動，每年按照一定的比例評選出合規經營、發展態勢良好、獲利能力強的金融機構，予以表揚，并在業務與機構發展方面給與一定的鼓勵措施。
2．建立金融監管季度聯席會議制度。該制度的參與者是各地區央行監管部門的負責人，以及該地區各金融機構的內部控制人員包括人事部門、機構管理部門和稽核檢查部門的負責人。具體形式是由當地的央行監管部門組織，當地金融機構內部控制部門的負責人參加，于每季度初召開一次金融監管季度聯席會議。實施此項制度的主要目的在于：（1）將金融機構的外部監管與其自身的內部控制相結合，使兩種力量形成合力，更加有利于對金融機構的監督管理。（2）便于監管者與被監管對象溝通交流信息，解決金融監管過程中的信息不對稱問題。（3）便于監管者與被監管對象交流感情，融洽彼此的關系，為金融機構的發展提供寬松的環境。
3．建立金融機構高級管理人員任職資格考試制度。該制度的形式是由當地的央行組織考試，參加考試的人員是要獲得高級管理人員任職資格的金融機構從業人員。只有考試合格后，這些人員才能獲得高級管理人員的任職資格，才能到金融機構擔任主要負責人。
4.建立金融機構高級管理人員上任報告制度。金融機構高級管理人員上任后應按照以下內容要求，以書面報告并簽名蓋章的形式向當地央行監管部門報告：一是要求各行在收到央行關于被審核高級管理人員任職資格批復十日內，將被審查對象職務聘任的文件報送給當地央行監管部門；二是高級管理人員通過資格審查上任后，2個月內就其分管事項從“基本情況”、“存在的問題”、“改進措施”等三個方面形成書面材料，報送當地央行監管部門。通過實行該制度，控制金融機構擅自變更各級負責人的現象，便于對金融機構的違規情況劃清責任，對高級管理人員進行跟蹤監管。該制度的突出功能在于防范金融機構高級管理人員的道德風險。
至于消極監管，它是我國金融監管的傳統方式，其制度基礎主要是一些金融法律法規，例如《人民銀行法》、《商業銀行法》、《金融機構管理規定》、《金融違法行為處罰辦法》和《金融機構高級管理人員任職資格管理暫行規定》等。當然，這些法律法規有待進一步修改和完善。
（二）適當鼓勵金融創新
從某種意義上說，金融創新是為了逃避或者繞過金融法規的限制和監管當局的監管，可以說是與金融監管相矛盾的。但是金融創新對金融機構如此重要，監管當局應適當鼓勵金融機構進行金融創新，并促使金融機構的金融創新與積極監管相適應。
1．金融創新的前提條件是健全金融法律制度，規范央行的監管行為。對待金融機構的金融創新，原則上要持寬容態度，不搞事后追究。對于法律所禁止的事項堅決不能違反，違反了就按照違法違規來處理；對于法律未明確規定禁止的事項，可以允許金融機構進行操作，監管部門不要對其作違規處罰。但是金融創新必須在注意風險防范的基礎上進行。
2．金融創新所帶來的收益必須大于其新增成本，這樣的金融創新才能充滿活力，才能由單個金融機構內部的強制性制度變遷轉為整個金融系統的誘制性制度變遷，從而在整個金融體系中產生“正外部性”（即收益外溢）。
3．鼓勵金融創新的目的在于最終為我國銀行業由分離銀行制向全能銀行制過渡作準備。目前要特別鼓勵銀行業進行中間業務的創新。
（三）解決金融市場存在的信息不對稱問題
信息不對稱就是金融合約的不同當事人不能擁有相同信息的事實。其直接后果就是導致金融體系產生重要的逆向選擇和道德風險問題，給金融市場帶來巨大風險。解決金融市場存在信息不對稱問題的具體措施是：（l）健全金融法規體系，對違反法律法規的交易活動嚴加懲處，尤其對提供虛假信息牟利的交易者嚴懲，凈化金融市場環境，理順金融市場秩序。（2）將金融機構會計標準與國際接軌，使會計信息能全面反映金融機構的資產負債狀況，金融機構的會計制度必須堅持客觀、嚴謹、審慎的原則，必須能真實、全面反映金融機構經營活動的潛在風險。（3）建立和完善金融機構的信息公開披露制度，促使金融機構特別是商業銀行在追求利潤最大化的同時，對流動性、安全性給予充分的重視，同時也可以減少“內部人控制”現象。（4）加強會計、審計、企業信用評級等社會中介機構的建設和發展，借用社會中介機構的力量強化金融監管。（5）加大央行對金融機構的現場監管力度，注重金融機構特別是商業銀行資產質量的監管，對違法違規經營行為給予嚴懲，提高違法違規經營的成本。（6）采取相應措施消除或減少銀企金融交易中的信息不對稱問題，包括：銀行貸款專業化，簽訂限制性契約，與企業保持長期聯系，向企業提供貸款承諾，辦理抵押和補償余額，對企業進行信用配給等。
通過以上措施的實行，可以有效地解決金融市場中的四大信息不對稱問題：（1）中央銀行與金融機構之間的信息不對稱問題；（2）金融機構與借款人之間的信息不對稱問題；（3）金融機構與存款人之間的信息不對稱問題；（4）金融機構與金融機構之間的信息不對稱問題。
（四）構筑有問題金融機構特別是有問題銀行機構的市場退出機制
篇3
關鍵詞:貨幣政策;傳導機制;對策
1引言
貨幣政策傳導機制是指一個從中央銀行根據貨幣政策目標,運用貨幣政策工具,通過金融機構的經營活動和金融市場的運作,從而傳導至企業和居民,對其生產、投資和消費等行為產生影響的過程。從經濟學的角度來看,無論是財政政策,還是貨幣政策都是國家進行宏觀經濟調控的兩個基本手段。但是,貨幣政策是不能直接影響實體經濟的,而是要通過一定的中介來傳導貨幣政策的意圖,因此,貨幣政策傳導機制對一個國家的貨幣政策的制定極為重要,國家中央銀行要想使貨幣政策的效用最大化,就應該完全地、充分地理解和掌握貨幣政策的傳導機制的原理和實際操作。因此,從某種意義上來看,貨幣政策傳導機制問題的研究就成為當今經濟領域的一大熱點問題。
2我國貨幣政策傳導機制存在的問題
2.1我國貨幣政策傳導機制存在著過渡性
正是因為我國的貨幣政策傳導機制,正在經歷由計劃經濟時代向社會主義市場經濟時代的轉變。從而導致在過渡時期,由于貨幣政策傳導機制的不成熟,使得我國金融體系和企業處在一個變革時期,這一時期存在著舊的體系和制度已經不再適用,而新的體系和制度還沒有完全的建立起來。因此,我國的貨幣政策傳導機制要比一般的市場經濟國家復雜,除了這些影響因素之外,還與我國計劃經濟體制中的一些特有因素也有關。此外,經濟主體對貨幣政策反應的靈敏度、貨幣政策傳導的被動性等現象,都影響到了貨幣政策傳導的通暢性,致使貨幣政策的有效性因此而受到影響。
2.2我國中央銀行的非獨立性制約了貨幣政策傳導
各國的中央銀行是制定和執行貨幣政策的主體,但是由于我國體制的特殊性,我國中央銀行的獨立性問題還沒有得到完全的解決。貨幣發行權不完全屬于我國央行,還同時受到行政、財政和社會情況等多方面的制約。從而使得我國中央銀行對貨幣的發行缺乏有效的控制;另一方面,在貨幣政策的決策權上,也同樣不完全屬于我國央行。我國中央銀行在貨幣政策的制定上,只有建議權而沒有最終決定權。正是由于我國央行的非獨立性,從而導
致了貨幣政策對經濟調控失去了應有的實效性和有效性。
2.3我國中央銀行和商業銀行自身存在著執行障礙
中央人民銀行和各省、市、地區的人民銀行形成了一個完整的體系,中央銀行在制定了貨幣政策之后,能否對貨幣政策及時有效地貫徹實施,對貨幣政策上傳下達的有效暢通起著關鍵的作用。而實際的政策執行者則是各基層的人民銀行,但就現階段來看,基層人民銀行在傳導貨幣政策中處于被動角色,甚至當中央銀行的宏觀貨幣政策與基層金融機構自身利益產生沖突時,貨幣政策的傳導機制就可能在基層失去效用,這可體現在這幾年國家年年強調要緊縮基層信貸,但是,年年經過統計之后效果都不太理想。其次,由于我國商業銀行規模小、市場化程度不高、實力較為薄弱、內部機制不完善。在對央行的貨幣政策的理解和自身經營管理權限、經營策略、自身和客戶定位不準確等方面的因素,使得中央銀行的貨幣政策傳導受到影響。
2.4作為傳導中介的金融和資本體系市場一體化程度低
貨幣市場發展不健全,不能充分發揮其貨幣政策傳導中介的功能。雖然我國的貨幣市場已由拆借市場、回購市場、債券市場和票據市場形成了初步規范統一的貨幣市場格局。但總體來講還不成熟,拆借市場和回購市場的發展速度雖快,但主要是國有及其他商業銀行為主體,且大多是內部交易。而大量的中小中介機構、企業和個人都沒有參與市場交易,導致了市場規模和交易品種偏小偏少,使得貨幣政策傳導缺乏廣度。
資本市場發展不健全,結構不合理。資本市場是使國民儲蓄轉化為投資的最為重要的渠道。當中央銀行以出臺新的貨幣政策,從而達到向市場傳遞了新的貨幣政策意向時,貨幣政策措施往往直接影響到資本市場的各個方面。而由于我國資本市場規模小、效應差、體系結構不合理,從而使貨幣政策在通過資本市場的傳導方面出現了障礙。
而金融市場和資本市場一體化程度低則是最為關鍵的因素,兩個市場的雙向流通還存在的障礙。由于這兩個市場所形成的利率和收益率在資金價格結構上的失衡,使得這兩個市場實際上是相對獨立的進行經營和管理。這種由于制度和人為的分割,既不利于兩個市場的優勢互補、相互促進。從而達到共同發展的目的,也使我國中央銀行希望通過調控貨幣市場來實現貨幣政策的效果大打折扣。
2.5最終目標經濟主體對貨幣政策傳導的障礙
企業和個人是貨幣政策傳導的最終經濟目標主體,因此,貨幣政策傳導機制是否有效率,不但要看中央銀行貨幣政策的市場化取向,同時,還取決于企業和居民行為對貨幣政策的反應靈敏度和配合的程度。這也說明中國貨幣政策傳導機制的有效性也必須取決于我國企業的現代化管理水平和整體國民的理性經濟意識。
在企業方面,國有企業仍然存在許多計劃經濟時代的思想,而大量的私營和民營企業大多是以家族式的經營方式出現,很少或幾乎談不上對企業進行現代化制度的建設。而另一方面中小規模企業資本不足,同時,由于抵押擔保能力和我國金融體系自身存在的問題。使得中小企業很難獲融資,中小企業游離于貨幣政策之外,整個社會投資難以得到滿足。正是由于企業有效的管理機制和治理結構尚未建立,使得企業對風險和利益很難對貨幣政策的調控意向做出及時、靈敏、積極的反應,從而影響到貨幣政策的傳導效果。
在個人方面,由于傳統生活習慣的影響,使得我國居民有較強的儲蓄傾向。由于個人知識和投資經驗的影響,使得我國居民在決定投資理財方面更加依賴傳統方式,因此,銀行儲蓄就成為我國普通居民的首選方式。其次,由于社會、收入和福利的影響,居民對預期收入和預期支出的不確定性的增加,都使得居民降低了消費,控制不必要的消費欲望。這些都是限制貨幣政策廣泛傳導的障礙。從而讓貨幣政策的執行大打折扣。
3完善我國貨幣政策傳導機制的對策
貨幣政策取決于各個國家不同時期貨幣政策傳導機制的內容、特征和機制。因此,結合我國貨幣政策傳導機制中存在的問題,有針對性的改革現有傳導機制和建立新的有效可行的貨幣政策傳導機制。建立健全貨幣市場和資本市場,使其充分發揮傳導機制的基礎作用,促進我國貨幣政策多元化傳導途徑的建立和完善。
3.1在法律和現實中確保中央銀行的獨立性
由于我國的中央銀行受政府管轄,強大的政治壓力使它無法獨立行使職責。從短期來看,政治利益和貨幣政策存在天然的利益沖突,因此,將行政權和貨幣政策制定權分離,是確保經濟在長期中保持健康、穩定發展的必然選擇。只有當貨幣政策的決策機制不受短期利益的驅動,才能充分發揮專業精英的才智,使之制定出對長遠而言最有利于國民經濟的政策。
因此,央行的獨立性包含兩層含義:一是為了保證貨幣政策的統一性、有效性和時效性,貨幣政策的決策權和執行權應該集中于中央銀行總部;二是要確保這一目標的實現,就必須首先在法律層面上保證中國人民銀行的獨立性。同時,無論是哪一級的政府,要做到在日常的行政管理中,避免對央行政策的制定和執行進行行政干預。此外,央行管理層的任命、獨立于政府工作之外都是確保中央銀行獨立性的關鍵因素。
3.2加快加深銀行金融機構自身的改革
對銀行金融等機構的改革,主要是要加大市場化步伐以及逐步放寬市場準入和鼓勵市場競爭,處理好國有商業銀行各個分支機構的改革和服務。同時,還要加強中小金融機構的發展建設。重視人力資源的建設,積極開展業務創新,資產優化和負債結構調整。并在此基礎上結合自身特點建立一套完整的現代化管理體系,確保其市場競爭力。從而促進整個金融機構體系的完善來提升其整體的競爭和效率。
3.3加大貨幣市場與資本市場的一體化建設
首先,大力發展貨幣市場,培養市場主體,發展票據、國債、匯率為一體的貨幣市場。其次,調整資本市場結構,發展和建設以股票、債券、融資為主體的資本市場結構,保證不同的市場主體能享有同等的待遇,使有限的資金配置到更富有效率的產業中,從而提高資本市場運營效率。貨幣市場與資本市場應該有協調發展和均衡制約的關系。兩個市場的一體化建設,將對整個金融體系的穩定和健康發展,甚至對于整個國民經濟都將產生重大影響。因此,為了加強資本市場與貨幣市場的一體化建設,就應該拓寬貨幣市場與資本市場之間合理的資金流通渠道。注重市場機制的建立,包括市場競爭、同業拆借、供求關系、抵押貸款、國債回購、價格監控等一系列保證金融市場有效運作的機制,同時加強監管,規范市場行為,擴大市場覆蓋面。并引導資金在不同的市場間迅速流動,以達到調節資金供求的調控目標。市場之間一體化程度越高,對貨幣政策的反應就越敏感,貨幣政策傳導的效果就越好。
3.4加強宏觀調控政策對最終目標經濟主體的影響
貨幣政策是國家宏觀調控政策中的一個組成部分,而企業和個人則是貨幣政策傳導機制的最終作用主體。因此,國家宏觀調控政策的效果,同時,取決于企業在面對風險和利益時的自我控制能力與企業現代化管理水平和個人對信貸和消費預期的判斷。因此,要加快企業的現代企業制度的建立,改變經營觀念,真正面向市場進行經營,成為真正的市場主體。并進行企業信用體系建設,改善宏觀經濟運行環境。要合理縮小不同層次居民之間的經濟差距。加大居民個人文化素養和知識教育,加快建設健全社會福利體系。合理引導居民的消費行為,倡導合理的消費觀念。建立和完善個人信貸信用、消費信用制度,努力為居民擴大消費鋪平道路。調整消費品供給結構,努力實現居民消費的升級,形成新的消費熱點。這是加強宏觀調控政策對最終目標經濟主體影響的必要手段。
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一、電子貨幣發展對貨幣政策的影響
電子貨幣產品，主要被設計用來替代流通中的通貨，而中央銀行發行的用于流通的通貨是整個貨幣供給的一部分，因此對流通中通貨的影響會直接影響到貨幣供給，影響最大的是狹義貨幣M1。許多國家都將M1定義為：流通中的通貨加活期存款。由于流通中的通貨在M1中占的比重較大，因而電子貨幣的替代作用會對它產生較大影響，而其他層次的貨幣供給，如M2和M3，由于流通中的通貨在其中所占比重較小，因而影響也較小。電子貨幣對M1的影響主要表現在三個方面：(1)商業銀行在中央銀行的存款規模；(2)中央銀行對商業銀行所要求的準備金規模；(3)傳統上對M1的定義。
在現代銀行體制下，存款是通過對基礎貨幣的再創造過程而產生的，貨幣供給等于基礎貨幣量與貨幣乘數之積?；A貨幣等于流通中的通貨加上商業銀行在中央銀行的存款，也就是商業銀行在中央銀行的準備金數量。電子貨幣對流通中通貨的替代作用會通過三個途徑影響M1：(1)由于流通中的通貨數量減少而影響M1；(2)通過改變商業銀行在中央銀行的準備金數量而影響M1；(3)通過貨幣乘數對M1產生影響。
由于電子貨幣的替代作用，中央銀行資產負債表的規模會縮小，中央銀行一般通過公開市場業務調節貨幣供應量，縮小的資產負債規模將會加大調節難度。
在貨幣需求方面，流通中通貨的減少加快了貨幣的流通速度，根據貨幣數量理論，電子貨幣的替代作用使得利用通貨進行交易的次數減少，因而對貨幣的需求減少。而電子貨幣在信用創造方面的作用，又使得對貨幣的需求處于不穩定狀態，從而導致利率波動。根據凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求與利率直接相關，利率的波動反過來又導致貨幣需求的不穩定。這樣金融當局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實施貨幣政策時，會由于上面的反作用而使利率的傳導作用減弱。
電子貨幣的發展會逐步減弱人們對流通中通貨的需求，降低通貨在廣義貨幣和金融資產中的比重，使得只盯住基礎貨幣的貨幣政策效力不可避免地大打折扣。
商業銀行作為直接貨幣供給者，其進行創造存款貨幣的存貸活動，提供貨幣供給的數量，都建立在基礎貨幣這個基礎上?；A貨幣及其增減變化直接決定著商業銀行準備金的增減，從而決定著商業銀行創造存款貨幣的能量，而電子貨幣對流通中通貨的替代作用使得這種能量減弱。電子貨幣的發展不可避免地使傳統的基礎貨幣結構和內涵受到沖擊，如果電子貨幣對流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入到基礎貨幣中，即基礎貨幣應由商業銀行在中央銀行的存款準備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構成。但是，由于目前發行電子貨幣的機構可能不是中央銀行，因此電子貨幣還沒有起到對創造貨幣產生作用的高能貨幣的作用。同時由于電子貨幣的信用作用，也使得它的創造貨幣能力與傳統的存款貨幣創造能力不同。
電子貨幣的發行，擴大了貨幣供給主體，加大了貨幣乘數，對現實貨幣供應量產生影響，使貨幣供應在一定程度上脫離了中央銀行的控制，從而使貨幣供應越來越多地受到經濟體系內部因素的支配，以及市場因素的支配。貨幣供應內生性的增強，要求中央銀行的貨幣政策及貨幣供給體系進行變革和完善。
二、電子貨幣與金融監管
目前金融監管的內容主要包括市場準入、市場運作過程和市場退出。其中市場運作過程監管又包括資本充足性監管、流動性監管、業務范圍監管、貸款風險監管、外匯風險監管、準備金管理和存款保險管理等幾個方面。
電子貨幣的發行使流通中的貨幣需求減少，減少了金融當局的貨幣發行數量，從而減少了金融當局的鑄幣收益。
電子貨幣的流動性也同樣影響電子貨幣的發行規模和余額。其發行的規模越大，可用于結算的余額就越多，但同時也要求有更多的傳統貨幣隨時準備贖回相當數量的電子貨幣。這一點要求中央銀行有足夠的貨幣儲備，以便應付可能出現的人們對某一電子貨幣系統產生的信心危機。因此，電子貨幣的發行和流通對中央銀行的貨幣政策提出了挑戰，對貨幣當局的貨幣供給調控能力提出了質疑。
中央銀行不僅應當有效控制電子貨幣的發行數量，還必須對電子貨幣的發行主體和電子貨幣的種類進行必要的限制。目前，國外主要有以下幾類發行機構：銀行、受管制的非銀行金融機構及非金融機構。但是多數國家發行電子貨幣的機構主要還是信用機構，這—點非常重要。我們認為，在中央銀行制定電子貨幣的監管措施時，應當首先考慮電子貨幣發行機構的信用等級，并根據其信用等級決定獲取電子貨幣發行資格、發行電子貨幣的數量、種類和業務范圍。而電子貨幣發行機構的信用等級應當每年進行核定，考核的指標可以選擇資本金、已發行電子貨幣的數量及其余額，流通速度、外匯交易額、準備金和存款保險等內容。
此外，要對發行電子貨幣的機構，特別是發行電子貨幣的非銀行金融機構進行有效管理，必須將非銀行金融機構與商業銀行進行同等的控制與監管，對其發行的電子貨幣余額要求在中央銀行存有相應規模的準備金，以便加強對貨幣供給的控制。當然，目前世界上發行電子貨幣的大多數國家對電子貨幣的發行機構沒有額外的準備金要求，仍然按照現有金融業的規則進行管理。但從風險控制的角度來看，如果能夠將電子貨幣和傳統貨幣區分開來，分別制定各自的準備金率，更有利于中央銀行貨幣政策的穩定。
為了實現對電子貨幣信用創造功能的有效監控與測度，還應建立一套完備的監控體系，增加對貨幣需求以及貨幣流通速度的定量測度，以便控制貨幣供求，使貨幣政策得以有效實施和貫徹。
三、網絡銀行與金融監管
網絡銀行通過因特網或其它公用網絡與客戶直接聯系，進行各種資產、負債業務或表外業務，它與傳統意義上的銀行不同。網絡銀行具有方便、快捷、超越時空等特點，它所使用的運作工具更是有別于傳統銀行。與網絡銀行的發展相適應，電子貨幣在其業務傳遞中占據了主要的地位。過去傳統銀行使用的票據和單據等將全面電子化、改用電子貨幣；所有銀行業務文件和辦公文件也將完全電子化，采用數字簽名、數字驗證技術和公共鑰匙密碼技術等；而銀行與客戶之間的聯系則直接使用數據通信和網絡傳遞等方式。
網絡銀行的整個交易過程幾乎全部在網上完成，金融交易的“虛擬化”，使銀行業務失去了時間和地域的限制，交易對象變得難以明確，交易過程更加不透明。由于多種原因，銀行對客戶的了解往往是不夠的，這也加大了貸款監測的難度。網絡銀行業務的開展，使習慣于集中管理的金融監管當局和監管制度變得難以適應這一新變化。特別在對網絡銀行業務范圍的劃分上，到底采用一個什么樣的標準和尺度，顯然是必須最先考慮的問題。
通過計算機與網絡，可以在瞬間將巨額資金從地球的這一端傳送到地球的另一端，大量資金的突發性轉移無疑加劇了金融市場的波動，而網絡的快速傳播特征，會使這種波動迅速蔓延，造成整個金融體系的不穩定。例如，大量資金短期涌入某個國家，會造成該國匯率和利率的大幅波動，造成該國本幣的急劇升值或貶值，甚至會影響該國的貨幣信用，造成該國金融市場的劇烈波動。而這種波動會迅速蔓延到其他國家，造成整個金融市場動蕩，甚至全球經濟動蕩，金融風險演變成金融危機，而金融危機會造成社會經濟的動蕩與衰退。網絡銀行資金的大規模快速流動還將導致中央銀行難以準確了解其資產的實際情況，造成信息不對稱，使風險集中，速度加快，風險形式更加多樣化。顯然，傳統的金融稽核手段尚沒有非常適合網絡銀行金融監管的方法。
在網絡銀行面前，現行金融監管體系中的現場監管將變得蒼白無力。網絡銀行金融服務的延伸，擴展了金融業務空間，也使金融監管的范圍變得更加廣泛，在某種程度上削弱了監管力度。網絡銀行主要通過大量無紙化操作進行交易，不僅無憑證可查，而且一般都設有密碼，使監管當局無法收集到相關資料做進一步的稽核審查。同時，許多金融交易在網上進行，其電子記錄可以不留任何痕跡地加以修改，使確認該筆交易的過程復雜化，監管當局對銀行業務難以核查，造成監管數據不能準確反映銀行實際經營情況。
因此，就稽核方式而言，在對網絡銀行進行具體稽核時，報表稽核應當成為重中之重。而報表稽核的重要性和效率性，使得報表格式的統一化和數據轉換接口的標準化問題被提到議事日程上來了。由于過去整個金融系統的電子化建設規劃不統一，各家銀行的電子化水平參差不齊，軟硬件系統缺乏必要的兼容性，非現場監督電腦體系網絡化和信息資源的共享程度很低，這些均在一定程度上影響了監管效率。同時由于稽核指標體系缺乏層次性和統一性，導致宏觀和微觀監管指標比例出現失調。所以，中央銀行在對網絡銀行制定相關的法律法規時，應當首先考慮整個金融系統電子化建設的全面規劃，建立統一和規范的非現場監督體系，將報表格式標準化，并按銀行會計數據管理規則建立科學的監控指標體系，從而達到非現場稽核和報表稽核高效準確的目的。報表稽核的結果也可作為電子貨幣發行機構的信用評級依據。
與傳統銀行的信息披露不同，對網絡銀行的信息披露要求應當更加嚴格，特別要強調其信息披露的公開性。所謂信息披露是指網絡銀行及時向公眾其經營活動和財務狀況的有關信息，良好的信息披露制度可以促使投資者和存款人對其運作狀況進行充分的了解，影響他們的投資和存款行為，以避免可能造成的被動。但是由于種種原因，現有的銀行信息披露內容和方式還存在許多問題。隨著我國金融企業逐步實現股份制，并最終步入上市公司的行列，對于那些從事網絡銀行業務的上市金融機構，更應當遵循“公開、公平、公正”的原則，及時準確地披露其經營成果和財務狀況。
除上述技術操作方面的問題外，網絡銀行還面臨以下幾類風險，如法律風險、信用風險、管理風險和網絡犯罪風險
四、結論和建議
根據上面的分析可以得出以下結論：電子貨幣的快速發展對金融體系會產生巨大的影響，對傳統貨幣政策體系產生的影響更是不容忽視的，而電子貨幣和網絡銀行業務的開展對金融監管的內容和方法提出了挑戰。
電子貨幣的產生減少了原有系統的風險，使得封閉和孤立系統由于信息不完備而造成的風險基本消除，但同時也派生出一些新的問題，技術的進步使得風險更加難以測度和控制。
新的電子支付系統發展的關鍵是要有整體規劃，涉及的部門也不僅限于金融當局，我們要將電子支付系統及電子商務涉及到的有關法律、中央銀行的貨幣政策、監管內容方法、稅收問題、電子貨幣的發行體系的建立等統一規劃，分步實施。
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關鍵詞：金融創新；貨幣政策；革新
金融創新作為一種對既有金融制度或體系發起有效挑戰的金融運作起源于20世紀60年代，經過20年之后進入到高速發展的階段，其對全球范圍內的經濟產生了深刻的影響。金融創新不僅給經濟帶來了發展的動力，同時也對經濟造成一定的震動，進而對各國調控宏觀經濟的能力構成挑戰，其中貨幣政策也不可避免地會受到金融創新的影響。在這種大變革的環境下，我國貨幣政策是否能夠適應金融創新、金融創新對我國的貨幣政策會形成哪些影響，這些都是我們所面臨的問題。
一、實際案例
余額寶是某兩個網絡支付平臺共同創造的一項增值服務，該金融產品推出之后，幫助用戶獲得了更多收益，受到了用戶的好評，而原有的消費和轉賬操作不會受到任何影響。該金融創新有效地將理財的貨幣池和電子支付的貨幣池融合為一體，是一個非常大膽的嘗試。用戶原有余額收益變多，同時基金公司的業務也明顯增加，雙方互利互惠。該產品的推出對商業銀行沖擊非常大，各大銀行和金融機構被迫群起模仿以防止活期存款客戶流失。由此可見，金融創新通常是以猛烈沖擊的方式對原金融體系做出改善。
二、金融創新的定義及特點
（一）金融創新的定義
作為針對經濟行為的“創新”概念最早出現于經濟發展理論當中，在經濟活動當中，生產要素和生產條件之間產生的新組合就是“創新”。由此可見，創新是一種來自內部的變革，鑒于經濟行為人都是理性的，因此創新必然帶來經濟的發展。
以此類推，“金融創新”是指金融機構或金融圈內部各要素的變革。在內容上，表現為金融產品和金融工具的創新，金融服務和金融市場的創新及金融機構職能的創新等。例如，“貼息背書”在現代銀行形成的早期曾經就屬于金融創新的一種，進入20世紀70年代，“美元指數交易”在當時也屬于金融創新。
（二）金融創新的特點
目前來看，金融創新在國際范圍內表現出三個特點：金融創新多樣性和證化，金融創新帶來表外業務重要性增強，金融市場呈一體化趨勢。金融創新的多樣性主要表現在金融產品的設計上，具體體現在金融工具創新的多樣化和融資方式的證化。前者主要包括了幾種類型，如提高金融工具的變現性，促使金融工具具有可轉讓性，信用創造性創新，股權創造性創新和風險轉移創新。融資方式證化是由于商業銀行在吸收存款和發放貸款方面的優勢逐漸不明顯之后產生的轉變，其包括兩個方面，即金融工具的證化和金融體系的證化，其中金融工具的證化也就是通過金融工具的創新來實現資金的籌措。表外業務是指商業銀行所從事未列入資產負債表并且以此來提供各種擔保活動等而派生出來的相關業務。其包括四種類型，銀行提供的各種擔保和貸款，投資承諾的承諾業務，外匯買賣業務與投資業務及代收費業務。
三、金融創新對貨幣政策的影響
（一）金融創新對貨幣量的影響
在金融創新出現前，對貨幣的定義和計量是非常容易的，因為只有“鈔票”性的貨幣和活期存款能夠充當交易媒介。但是，在金融創新出現之后，這些都變得比較困難，不同的資產流動性也發生了一定的變化，各種金融資產之間的相互替代也越來越多，這就打破了之前業內對貨幣的定義，使得作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣之間難分彼此。目前，貨幣已經不單單指現金和存款的數字，同時也包括一些在現實中我們的肉眼看不到的、存儲在電腦和磁盤中的信號，其也屬于貨幣。銀行允許用戶進行透支，在一定的限度內可以進行信用卡結算等，這種類型的貨幣則是一種承諾形式。正是由于金融創新的方式層出不窮，所以央行對于貨幣信息真實情況的掌握是存在漏洞的，一些新的金融業務沒有也很難被包含其中，同時由于金融市場的各種創新性活動帶來了融資方式的擴展，所以全面計量貨幣的數量的確是一件難事。
（二）金融創新對央行宏觀調控效果的影響
上文已經提到，央行想要明確計量出貨幣的數量是一件非常困難的事情，這會造成央行控制貨幣供應量的能力被金融創新削弱。這種能力的削弱體現在兩個方面，第一個方面就是影響了對貨幣乘數的準確判斷。在任意的時點上，基礎貨幣與貨幣乘數之積是貨幣供應量，貨幣的基礎供應量是已知的，所以要想得到貨幣供應量，就必須得到準確的貨幣乘數。貨幣乘數K=（1+r）/（rd+rt?t+e+c），其中c表示通貨比率，d表示活期存款，t是定期存款與活期存款的比值，rd和rt代表了活期和定期存款的準備金比率，這兩個是央行能夠決定的，但c、e、t這三個變量則會受到金融創新等外部因素的影響而無法確定。
首先，金融創新會導致c的值變小，c=c/d，d表示公眾所持有的通貨，金融創新使得持幣的經濟成本增加，促進了金融制度的發達，所以公眾會選擇減少對通貨的持有，而選擇參與金融投資，使得c的值變小。其次，金融創新降低了e的值。由于銀行資產的流動性不斷增強，所以其超額準備金會有所下降，從而會提高資金的運轉效益。最后，t值受到金融創新的影響而變小。由于金融市場的發達，銀行的定期存款產品對儲戶所具有的吸引力逐漸下降，公眾會將部分定期存款用作其他金融產品的投資。正是由于c、e、t這三個變量是不斷變化的，并且很不穩定，所以央行要想準確預算貨幣乘數就變得非常困難。
其次，傳統意義上的貨幣作為政策性工具的特點因受到金融創新的影響而發生了變化。金融創新越來越呈現出證化的特點，其直接結果就是大量的存款流入到商業銀行以外的金融機構，這樣就不受法定存款準備金的束縛。同時，再貼現政策的效果也被削弱，而該政策主要是由金融機構的主動申請才能實施。由于金融機構從其他途徑獲得資金的渠道越來越廣，對再貼現的依賴也越來越小。
四、應對金融創新對貨幣影響的措施
（一）優化中介目標，改進貨幣供應量，轉變指標
狹義貨幣已經不適合作為中介目標，廣義貨幣目前其可控性還沒有受到影響。優化和完善貨幣供應政策中介目標需要進行短期和長期的規劃。在短期內，中介目標還應該堅持采用貨幣供應量進行優化。首先要不斷完善貨幣供應量的統計口徑。目前，金融創新造成了對貨幣供應量的劃分和測算難度的增大，要想最大限度地發揮貨幣供應量這一中介目標的作用，就必須完善貨幣供應量的統計口徑。由于金融創新工具的增多，貨幣供應量的統計渠道也要不斷完善。應該按照金融工具的流動性大小來對其進行層次的劃分。如果該金融工具具備了交易結算貨幣交易媒介的功能，那么這種工具的“貨幣”性就越強，在進行貨幣供應量統計時就應該考慮到這種工具。同時，也要盡可能地保證貨幣供應量的統計調整后，其結果與最終的目標相關性不會變弱。對于具有“貨幣性”的金融工具，其應該是具有一定規模的，能夠進行測量的。當統計口徑變化時，也要保持與之前層次的連貫性，不要出現太大幅度的變化。另外，以廣義貨幣M1作為中介目標已經呈現出不適應的情況，所以現階段應該以M2作為我國貨幣政策的中介目標。從長期來看，以貨幣供應量作為中介目標并不能夠長期有效，必須要尋找新的中介目標。將通貨膨脹目標制作為中介目標的做法在一些國家已經施行，這些國家多是處于長期通貨膨脹態勢，其以此作為中介目標主要的原因是把穩定價格作為國家貨幣政策的主要任務。另外，將通貨膨脹目標制作為中介目標還需要有穩定的財政狀況、準確的通貨膨脹預測能力等。
（二）完善貨幣渠道
第一，應該提高信貸渠道的傳導效率，盡可能地提升貨幣政策的作用。具體措施包括改革我國商業銀行的內部管理體制，健全公司治理結構，降低內部交易成本，同時建立有效的內部激勵和約束機制。要鼓勵中小金融機構的發展和完善，建立多元的信貸傳道渠道，逐漸改變國有商業銀行的壟斷局面，同時加強對外資銀行的關注。
第二，要提高貨幣渠道的傳導效率。伴隨著我國金融創新的不斷發展，在將來，我國貨幣政策傳導的主渠道很可能是貨幣渠道。為了促進這一目標的實現，就要不斷促進利率市場化的發展進程，強化利率傳道的作用。目前，我國商業銀行已經擁有了確定銀行利率的權利，能夠自主調整貸款利率的浮動范圍，這些都能夠促使利率發揮其引導資源配置的作用。同時，還要建立合理的利率結構，對利率渠道的運行要加強監管，并且建立行之有效的檢測制度，提高利率市場化的有效性。
另外，為了健全金融市場體系，首先要加快發展貨幣市場，擴大市場交易主體，增加市場交易品種。其次，要大力發展資本市場、擴大資本市場總規模、完善資本市場結構，提高資本市場與貨幣市場的一體化程度，這樣帶來的直接好處是使貨幣政策能夠更加及時。最后，完善人民幣匯率形成機制，要繼續推進人民幣匯率改革，擴大匯率浮動范圍，提高匯率彈性，增加匯率浮動區間，這樣不僅有利于降低公眾對匯率失調的心理預期，同時還能增強匯率對外部經濟不平衡的調節能力，將匯率在貨幣政策中的傳導作用充分發揮出來。
（三）突破傳統機制，調整貨幣政策
目前，金融創新對于貨幣政策工具和傳導機制產生的影響越來越大，為了適應這種不可逆轉的變化，就必須要突破傳統，調整貨幣政策，加強對社會公眾市場的關注，提高市場化的政策操作。
同時，央行也要做出政策調整，不斷擴寬貨幣政策工具的使用范圍，對一些非常規性的調控手段的使用要更加靈活，更加主動，中央銀行的指導體系要建立層次。在金融創新的背景下，市場業務操作的公開化已有了良好的基礎條件，事實上能夠有效地調節利率水平，使間接融資和直接融資二者之間保持著適當的比例，保證了資金流動分布均衡，促進經濟穩步發展。隨著我國資本市場開放程度越來越高，越來越多的外國資本不斷進入我國市場，這就會造成匯率對于資本市場、實體經濟及貨幣供應的影響變大。另外，央行也可以將公司債券等金融工具經過自身的創新之后成為業務市場的操作工具。隨著貨幣市場的不斷發展，其規模越來越大，市場結構不斷優化，其活躍程度也將有所增強，這些都有利于央行貨幣政策傳導機制的優化。
（四）建立貨幣政策體系自身的創新機制
金融創新雖然對于傳統貨幣政策和貨幣供求機制產生了影響，但是也僅僅是降低了貨幣政策的調控效果，其根本的功能并沒有因此而喪失。金融創新是在市場經濟不斷發展的環境下，其內部力量的自我顯示，而貨幣政策則是國家層面上通過貨幣手段來對市場發展中的不利因素和缺失進行有效的控制和補救。市場的發展只要存在一定的缺陷，那么貨幣政策就有著其存在的價值。隨著金融創新的不斷發展，貨幣的供求機制和央行的貨幣政策工具都在不斷地發生變化，所以要對市場發展的波動和失靈進行有效的控制，就需要采用靈活的手段進行調整。從長遠的角度來看，實現貨幣政策操作體系自身的動態調整、建立創新機制，才能應對金融創新帶來的挑戰。
五、總結
金融創新對我國貨幣和貨幣政策都有著較為深刻的影響，為了能夠提高貨幣政策的有效性，首先必須要做出相應的調整，優化貨幣政策的中介目標，制訂短期和長期內的規劃；其次要完善貨幣政策的傳導機制，增強貨幣渠道和信貸渠道的傳導效果；最后還要使用貨幣政策工具，建立貨幣政策體系的自身創新機制，使其能夠實現動態調整。
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【關鍵詞】金融危機貨幣政策貨幣有效性
去評價判別貨幣政策優劣的的重要標準即是貨幣有效性，貨幣有效性的界定有以下兩方面：從理論方面來看，在一般意義上，貨幣政策是作為中央銀行為了使貨幣供給量受到影響繼而到達特定目標的手段與措施。從實踐方面看來，主要是研究如何讓中央銀行選擇并且實施恰當的貨幣政策以確保國家的宏觀經濟目標得以實現。綜上兩方面，當對生產產出以及就業狀況等實際的經濟變量產生不同程度的影響時，這便可歸納為貨幣政策在理論上的有效性問題。另外貨幣政策是否有能力利用其影響力去引導經濟的穩定運行以到達政府的宏觀經濟目標便是可認為貨幣政策的實踐問題。在確定貨幣有效性的概念后，我們需要關注地即是在金融危機的前后貨幣政策所發揮的作用。
一、危機前的貨幣政策
此次全球金融危機是由美國次貸危機引發，以下幾點值得思考。
（一）貨幣政策是否是導致危機發生的主要原因
以次貸危機做例，美國次貸危機的爆發在多數學者的眼光看來，其是由于在整個次貸危機爆發之前美國當局所采取了過于寬松的貨幣政策，但是我們并不能忽略造成此次危機的另外一個原因，即是貨幣當局對貨幣政策的監管不力。當然若采取從緊的高利率的貨幣政策是否便意味著降低爆發危機的可能性，經過研究答案并不盡然IMF曾經對1980-1994年間爆發于發展中國家和發達國家的銀行危機做了深入的研究，得出了出人意料的結論：若以穩定通脹為目的而采取的高利率貨幣政策反而會是銀行危機爆發的可能性大大增加。
（二）遏制金融危機的發生能否依靠貨幣政策的操作
遏制金融危機所采取的貨幣政策主要針對以下方面，當資產（包括不動產）價格或信貸產生泡沫是否需要用相應的貨幣政策操作去戳破這些泡沫，舉個例子，當股市漲勢過高產生了價格泡沫即可采用高利率的貨幣政策去回籠一部分股票市場上的資金來戳破股市的泡沫反對央行戳穿泡沫的學者持有的觀點是：中央銀行在界定資產價格或信貸泡沫方面并不擅長，其原因是當值資產價格上升的原因多種多樣，不一定全由基本面因素確定并且因不同因素產生的價格上漲對通脹預期有不同的意義。另外，任何政策都具有時滯性，就算真正意識到泡沫出現并即將破滅央行所應當做的也不是采取高利率政策而應寬松貨幣去為泡沫破滅的經濟衰退做準備。值得一提的是就算當貨幣當局調控資產價格時，價格標準也是難以確定的。反觀貨幣政策調控的支持者，在他們看來“價格的波動會反映通貨膨脹，當通脹過度會是金融體系動蕩。所以，貨幣當局必須對這些現象做出反應，貨幣政策的目標更應考慮到未來價格的穩定”。因此，危機爆發后，央行的不作為行為也受到了不少學者的指責。
其實，貨幣政策的寬松與否與經濟危機的爆發無必然聯系。在多數情況下，長期過于寬松的貨幣政策會是導致金融危機的條件，可是若面對發展中國家脆弱的金融，金融過度自由才更易導致危機爆發。
二、危機后的貨幣政策
一般，在利率高低方面有兩種主張。主張危機后提高利率的學者認為一味指責高利率政策的人們都忽略了低利率所造成的貨幣貶值，若貨幣貶值必將會造成國家的負擔。為了應對本國企業所承受的外債造成的壓力“加息”卻是有效的方法。但支持危機后降利率的學者中有人研究了在The Great Depression期間美聯儲，其所犯的兩個錯誤與貨幣緊縮有關，另外他們還認為低利率也適用新興市場國家。其實在危機之后的經濟復蘇，緊縮還是寬松的貨幣政策應取決于所在國的生產彈性差異：當生產要素之間替代彈性收益不減，低利率是有利于經濟擴張的；否則高利率就應該得到支持。
三、結論
在縱觀危機前后的貨幣政策爭論之后反觀我國，在2007年采取緊縮貨幣政策，在08年時為了應對全球金融危機，采用了寬松的貨幣政策。隨著經濟危機后國內不斷明顯通脹壓力以及地方債務危機，我國自2010年來采取了穩健地貨幣政策。對比文中提到的在金融危機前中后的貨幣政策輔助定義貨幣有效性的定義，看來我國在危機中采取了積極地貨幣與財政政策，而由于政策實施上的種種問題，造成了大量的地方債那么為了應對國內產生的矛盾，2011年7月宣布加息，說明宏觀經濟數據對下半年經濟已有明確預期。那么此篇文章便可作為參考，使在評價我國貨幣政策上有了理論的支持。
參考文獻
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篇7
關鍵詞：金融創新；貨幣政策；宏觀調控；金融制度
一、社會主義市場經濟的發展對金融發展提出新要求
改革開放以來，我國社會主義市場經濟新體制的不斷的完善，金融創新應運而生，成為大環境下推動金融發展的內部力量。很多企業包括國有商業銀行的股份制改造，不斷出現各種新型理財品種，中小企業板塊的建立和完善等都在不同程度上促進了我國金融體系的完善。但是也存在很多問題，包括金融市場的結構不合理，金融工具品種單一，企業的融資結構不規范，金融產品的發展不完善，法律保護欠缺等問題仍然存在，那么，如何把金融創新對金融發展的推動作用發揮到最大？如何盡量消除制約金融創新的因素？確立中國未來金融創新的發展方向和重點，在金融業的發展仍處于初級階段，以及中國特色的社會主義制度下照搬西方的金融創新理論顯然是不可取的。只有取其精華，棄其糟粕，結合自己的國情，走出一條適合我國發展的金融創新之路。
二、金融創新的內涵
所謂金融創新，是指對原有金融工具進行更新換代和改變原有的金融體制，以得到當前的金融體制和金融工具還無法取得的潛在的利潤，它是一個緩慢推進、被盈利動機推動、持續不斷的發展進程。
三、金融創新的方式
（一）金融制度創新
金融制度作為一國經濟制度體系中的重要組成部分，一定會受制于基本經濟制度，所以金融制度創新也受制于特定的經濟制度框架。金融制度創新主要包括金融市場體系、金融組織體系、金融調控體系的改革和發展。它對金融產權、信用制度、各金融主體的行為及金融市場機制等方面的狀況產生重大影響并決定著各方面的運作質量。
（二）金融機構創新
金融機構創新是指建立新型的金融機構，或者將原有金融機構加以重組或改造，是以金融創新經營的內容和特征為基礎，為了創造出新型的經營機構，構建完善的機構體系，以適應當前的金融發展的需求。
（三）金融工具創新
金融工具創新主要是指金融產品的創新，它們是通過不斷的演變和擴展各種信用形式順應時代潮流產生的，如有價證券、匯票、金融期貨等交易對象，它們在支付方式、期限性、安全性、流動性、利率、收益等方面具有新特征。金融創新的主體就是金融工具的創新，所以金融工具的創新至關重要，金融產品的核心是滿足金融市場需求的，金融工具的是以客戶所要求的產品種類、方式、特色、質量和信譽為形式，旨在客戶提供安全、方便、盈利的金融模式。
（四）金融市場創新
金融市場創新指金融業通過金融工具創新而積極擴展金融業務范圍所創造新的金融市場。從上世紀80年代，隨著證券交易的國際化和技術的不斷進步，金融業越來越多的從事跨越國境的股票交易和債券交易，甚至也可以在其他國家發行本國的債券與股票，全球性的證券市場從此形成。這種新的金融市場把信貸和債券流動結合起來，具有短期銀行信貸和流動性有價證券的雙重屬性。金融市場創新主要指的是微觀經濟主體開辟新的金融市場或宏觀經濟主體建立新型的金融市場。由于金融市場向更高級金融市場的過渡和轉化，由封閉型金融市場向開放金融市場的進入和拓展。
（五）金融資源創新
金融資源，主要包括作為資金的貨幣和能夠流通的證券，以及社會成員之間以及社會成員與政府之間接受的信用，具體是指人才、資金、財務、信息等。它們的共同特點是能夠作為經濟發展的要素，而且能夠帶來增值。
（六）金融科技新
金融科技的創新主要表現在銀行和非銀行金融機構，追求速度和效率的金融服務，以及在金融領域對科技的應用，對金融業務產生了深遠的影響。它一方面使金融服務多元化、全球化，另一方面又縮小了金融市場在時間和空間上的距離縮。
四、金融創新對貨幣政策的影響
作為一次波及全球的金融改革浪潮的金融創新，對世界經濟和各國經融造成深遠的影響。各國也與時俱進的調整了相關政策和實際操作方法。新市場的產生，以及新的手段和方法的不斷出現和發展，不僅促進了經濟發展的，同時對各國政府的宏觀調控，尤其對貨幣政策的調整提出了新的要求。因為金融創新增加了信用的多元化，貨幣政策作為國家宏觀經濟政策最為重要的環節之一，不可避免的受到影響。
（一）金融創新為傳統的貨幣政策帶來新的挑戰
從理論上，金融創新降低了貨幣需求，改變了貨幣結構和內涵，使得貨幣的計量更為復雜，更影響了貨幣的流通速度，增加了貨幣供應主體，加大了貨幣乘數。上述一系列的變化，必然對貨幣政策中貨幣政策工具的作用、貨幣政策中介指標的選擇、貨幣政策的傳導機制產生相應的作用。總而言之，各國貨幣當局必然對金融創新對貨幣政策產生的深遠影響予以高度重視。
從世界范圍內看，自上個世紀八十年代以來，金融創新對貨幣政策產生了許多影響，原有貨幣政策的有效性逐漸下降，各國為應對這一變化，相應的調整了貨幣政策。我國的金融創新，從改革開放起，歷經從無到有，穩定成長，加速發展的各個階段。時至今日，我國的金融創新在各個方面都取得了一定的發展，不可避免的影響我國的貨幣政策，中央銀行也為此調整了貨幣政策，以適應當前的經濟形勢。
（二）金融創新影響貨幣政策的具體方面
1.金融創新對貨幣供求的影響
（1）金融創新改變了人們的貨幣需求動機，導致貨幣需求的結構發生變化，交易性貨幣需求不斷下降，投資性貨幣需求逐漸上升。由于金融工具不斷創新，人們貨幣持有量不斷減少，人們更愿意把貨幣作為投資手段，進行間接交易，或者說是由第三方委托交易。另外，支付結算系統也由于金融創新發生了變革，人們更熱衷于在線支付，進而大大削弱了人們對貨幣的流動性的偏好，導致交易性貨幣，也就是現金的需求下降。
（2）金融創新導致貨幣需求的穩定性下降。一般短期內國民收入是相對穩定的，而人們用來進行交易的貨幣又是由收入決定的，所以交易性貨幣需求也應該是相對穩定并且可以預測的，但是，投資性貨幣需求受市場利率、機會成本、投資預期等不穩定因素影響則則呈現相對不穩定表現。再加上，人們的心理預期是無規律的，利率、匯率、股價也是經常變化的，人們的偏好也有一定的波動。投機性貨幣需求比重的呈現不斷上升的趨勢，必然會削弱貨幣需求穩定性。
（3）金融創新改變了貨幣的流通速度。金融創新不斷產生新的金融工具，金融方式等，使得交易更加快速便捷，大大加快了貨幣的流通速度。
2.金融創新對貨幣供給的影響
（1）削弱了貨幣的可測性。金融創新的不斷發展不但使高能貨幣不再只有存款和現金，而且使通貨存款比例、非交易存款比率以及超額存款準備金率變得不穩定，這就大大影響了貨幣供應量的可測性。
（2）增強了貨幣供應的內生性。貨幣供應一定程度脫離了中央銀行的控制，越來越受制于經濟體系內部因素的支配。
3.金融創新對貨幣政策工具的影響
（1）限制了法定存款準備金機制的作用
一是降低了實際提繳的法定準備金。商業銀行為降低融資成本，擴大利潤空間，持續更新負債業務種類和方式來規避無息的法定存款準備金。
二是限制了存款準備金機制的作用范圍。伴隨著金融創新的不斷發展，一些非存款工具如回購協議、同業拆借等的產生，使得大量銀行資金流入非存款性金融機構和金融市場，有利于商業銀行在確保自己的負債規模的同時，又能避開存款準備金制度的約束。
（2）弱化了再貼現政策的效用
一方面，金融創新減少了再貼現條件的規定約束，削弱了原有真實票據的影響力，使得一些剛產生的票據都能符合貨幣當局的要求。另一方面，金融創新使以往的調整再貼現作用力消失。
（3）加強了公開市場業務的作用
一是金融工具的創新為公開市場操作提供更加豐富的工具。首先，金融交易方式的創新使得中央銀行公開市場操作的買賣方式更加靈活多變；另一方面，也為中央銀行公開市場操作提供了更為多元化的條件。
二是金融創新增強了公開市場操作的公告作用。通過影響政府債券的收益率和價格來中央銀行的公開市場操作調整一般證券的價格和收益率，增減貨幣供應量和信用，指引Ч眾和金融機構對經濟前景的判斷，使公開市場業務的影響范圍進一步擴大。
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篇8
[關鍵詞]貨幣政策；宏觀調控；公開市場；金融市場；基準利率
隨著我國市場經濟體制的建立和逐步完善，國家宏觀調控的角色也越來越重要。幾年來，作為宏觀調控手段之一的貨幣政策曾多次被搬上經濟舞臺，但是效果卻總是不盡如人意，究其原因，是貨幣政策的實施缺乏一個完善的金融市場為依托。本文通過對我國最近幾年貨幣政策效果的分析，來透視我國金融市場中存在的問題，并提出相關解決方案。
一、對我國近年來實施的貨幣政策及其效果的分析
近幾年，俗稱“三駕馬車”的投資、出口和消費是拉動我國經濟增長的三大原動力。到2007年，我國進出口增長速度達23.1％，總額實現21670億美元；其中出口增長26％，達12210億美元，進口增長20％，達9460億美元，全年實現貿易順差2750億美元。居民消費價格漲幅也逐月走高，農產品價格飆漲，直接導致消費物價指數(CPI)自3月份起漲幅連續9個月超過央行設定的3％警戒線；8月份后連續4個月超過6％，通貨膨脹壓力進一步加大。股市行情更是波瀾壯闊。滬深股指連創新高，總市值亦快速增長。兩年前上證指數在1000點的時候，兩市總市值不過3萬億元，僅兩年，總市值增長10倍。針對當時這種經濟形勢，我國貨幣當局立即采取了緊縮性的貨幣政策。僅2007年就加息六次，提高存款準備金率十次；2008年又四次提高法定存款準備金率，到2008年5月20日，法定存款準備金率已提高到16.5％。2007年第六次加息時。存款基準利率已提高到4.14％，一年期基準貸款利率已提高到7.47％。然而，貨幣政策效果卻不如人意：一方面，眾所周知，股價與市場利率成反比。然而2007年我國屢次提高利率，股價不降反而不斷飆升；另一方面。我國的通貨膨脹壓力也沒有得到有效的緩解，反而不斷惡化。到2008年1月份，居民消費價格總水平同比上漲7.1％；從2007年7月到2008年3月。中國居民消費價格指數屢創新高，CPI已達8.3％。為什么我國經濟膨脹的壓力并沒有在緊縮貨幣政策背景下得到緩解，反而有不斷惡化的趨勢，是什么原因導致我國貨幣政策效果大打折扣呢?這就是本文所要探討和解決的問題。
二、從貨幣政策失效中探究我國金融市場存在的問題
我國貨幣政策失效應從貨幣、外忙和資本三個金融市場的組成部分中找原因。
首先，從貨幣市場看，利率未能市場化，基準利率未得到妥善解決，貨幣政策傳導機制受阻。眾所周知，貨幣政策正確而有效地實施的一個基本前提是必須有暢通的貨幣政策傳導機制。根據凱恩斯的貨幣傳導機制原理，利率是關鍵；利率是資金的價格，由貨幣供求共同決定。緊縮性和擴張性的貨幣政策應該首先通過改變貨幣供應量來對整個社會的經濟活動施以調節和影響；也就是央行運用貨幣政策工具，調整基礎貨幣進而影響貨幣市場利率，然后引導商業銀行的貸款行為，改變金融市場的融資條件，最終影響到實體經濟領域，即引起企業和居民資產結構的調整以及投資和消費的變化，從而改變整個社會的產出和價格。但是央行的做法卻是在沒有充分運用貨幣政策主要工具的情況下直接調整存貸款利率，這無疑是用行政手段直接干預作為貨幣價格的利率。正是由于在貨幣政策中起著杠桿作用的利率在很大程度上受著管制，并未市場化，才導致了貨幣政策的利率形成機制不完善，傳導機制不暢通。
所謂利率市場化，就是要將原來行政管制的利率形成機制，轉變為由市場主體根據基準利率按照風險收益的原則自主決定利率的市場化形成機制。基準利率作為市場利率體系中的核心利率，具有完善的形成機制，是利率市場化的標志。而開始作為我國基準利率的存貸款利率都存在著上下限的制約。在作為利率市場化的核心問題即基準利率的確定問題沒有得到很好解決的情況下，企望我國利率走向市場化并有一個暢通的貨幣傳導機制，是不現實的。
其次，從外匯市場看，大量外匯儲備影響貨幣政策的獨立性；國際游資的涌入對貨幣政策產生沖擊。目前我國國際收支形勢仍體現為持續大額順差和較強的升值預期，這增加了貨幣政策實施的復雜性和難度，影響了貨幣政策操作的自主性和有效性。一方面，根據“在資本自由流動、匯率穩定、貨幣政策獨立性”三個目標中只能同時達到其中兩個目標的“三元悖論”原理，在有著大量外匯儲備和資本自由流動的背景下，貨幣當局維護匯率穩定的努力，必然威脅貨幣政策的獨立性。為了維護匯率的穩定性，必須不斷拋本幣購外幣導致大量基礎貨幣投放，這對我國緊縮銀根的舉措產生逆向沖擊，在很大程度上弱化了我國貨幣政策效果。另一方面，提高利率抑制通貨膨脹時，在資本自由流動的條件下，國際游資又會趁機而入，進行貨幣投機，從而迫使國家增加貨幣供應量，削弱了緊縮性貨幣政策的效力。
最后，從資本市場看，國債市場中問題嚴重，公開市場業務難以操作。一方面，國債規模較小，國債結構不盡合理，中期國債比重過大，短期國債和長期國債比重過小。這既使央行通過吞吐各種政府債券來進行的公開市場業務操作缺乏了必要的基礎條件，從而降低了宏觀調控的政策效果，又不利于有效發揮國債資金支持國家建設的作用，增加了籌資成本，加重了還債壓力。個人投資者持有較多國債，國債流動性較弱。個人投資者持有國債的目的是追求比儲蓄更高的收益，大多選擇持有憑證式國債，到期兌現，從而影響了國債市場的流動性。另一方面，計劃因素過多，證券市場的運行機制受到扭曲。表現在：(1)資本市場的總體架構受到計劃機制的嚴重影響，股市和債市分屬不同部門，使得原本有著內在互補機制的兩個市場被人為地分割；(2)各個行政主管部門運用行政機制直接管理對應的金融機構，在各部門之間、各金融機構之間不易進行充分的信息交流；(3)各個行政主管部門都成為一個相對獨立的行政權利主體，造成政出多門，政策法規不盡協調；(4)資本市場的運行和監管受到計劃機制的嚴重影響，仍實行金融證券、企業債券、股票、基金證券等從申請發行、準許發行到上市交易的連單審批程度，使得債券、股票、基金的發行效率大打折扣，運行機制受阻。三、完善我國金融市場的幾點建議
為使貨幣政策調控經濟充分而有效，必須有一個完善的金融市場。針對我國金融市場中存在的上述問題，提出如下建議：
1確定一個科學的基準利率，使利率真正市場化。眾所周知，市場作用發揮的基本條件是價格杠桿的靈活性。作為貨幣價格的利率杠桿要做到靈活有效，必須由貨幣供求決定，即使利率市場化。而利率市場化的關鍵又是基準利率的科學確定。我國的央行再貸款利率或再貼現利率不適宜作為基準利率，原因是不夠靈活，對市場的利率變化缺乏敏感度，央行缺乏通過調整再貼現率影響商業銀行資金供求的主動性。同理，超額準備金率也不適宜作為基準利率。超額準備金率從2005年3月起始終保持在0.99％的水平，缺乏對相關利率的引導性。在我國，商業銀行存貸款利率長期充當基準利率角色，但目前商業銀行的貸款利率下限和儲蓄存款利率上限受到行政管制，調整缺乏彈性，并不能反映市場資金供求關系和資金實際成本的變動。而于2006年10月開始運行，2007年1月開始對外的SHIBOR(shanghaiInter—bankOfferedRate。SHIBOR)即上海銀行間同業拆放利率，是目前最能反映市場的資金供求狀況的利率；可以說SHIBOR的出現必然是我國基準利率確定機制的一個飛躍，是目前市場上最能反映資金供求狀況的核心利率，從而能夠在我國利率市場化中擔當重要的角色。
但是由于我國剛剛實行SHIBOR，其中難免存在不成熟的地方，今后需要在其基準地位上予以明確、不斷提高報價的真實性、盡快放開利率的管制等方面加以改進。首先，由于目前市場的利率基準太多，投資者無所適從，為完善SHIBOR，我國需最大限度地減少市場上的利率基準范圍，引導其他利率體系參照SHIBOR進行報價。其次，應該借鑒西方國家在確定基準利率方面的成熟經驗，例如，LIBOR(倫敦同業拆借利率)和美國聯邦基金利率，應當成為我國SHIBOR發展方向。再次。還應進一步擴大報價機構的范圍，最大限度地使SHIBOR反應市場上資金的供求狀況。SRIBOR報價團應吸納那些已經大量發行SHIBOR浮息債的政策性銀行作為報價團成員，以利于反映債券市場的結構，并且吸納保險和證券公司成為會員，以助于拉低SHIBOR報價。最后，國家還應建立專門的監管機制，加強對報價銀行的監督，提高報價的質量，以完善上海同業拆借利率，使我國利率充分市場化。
篇9
【關鍵詞】VEC模型；互聯網金融；貨幣政策；有效性
1、引言
20世紀末銀行業基本都開始使用電腦工作，這表示這金融電子化時代的到來，且中國的互聯網金融體系的建設取得了一定的發展。1994年，中國政府開始將“金”字工程當做十分關鍵的國民經濟工程，我國互聯網金融的建設進程開始加快，而且還取得了很大的成就。銀行卡自動處理系統、本地清算系統、對公業務系統等應用系統在我國國內的大部分城市里先后投入運行。這標志著一個集經營管理、國家宏觀金融管理和監控和提供對外金融服務等功能于一體的互聯網金融體系的初步形成。隨著互聯網技術的發展和普及，我國正在逐步進入互聯網金融時代。在1985年之前，中國人民銀行和商業銀行的職能沒有明確分開，所以從中國人民銀行專門行使央行職能而建立起正式的二級銀行體制開始，我國央行逐漸使用貨幣政策來調控宏觀經濟。微信支付、支付寶支付、P2P網貸等第三方支付的平臺的出現正在逐漸改變我們的交易方式，我們漸漸都習慣了出門不帶錢包，所以流通現金量會受到網上交易帶來的較大沖擊。第三方互聯網支付交易功能的出現使得交易性的貨幣現金流降低，網上交易資金的迅速轉換使得我們對貨幣需求的預防性逐漸減弱，由于銀行發行的現金漏損的減少則會在一定程度上加快貨幣流通速度，但第三方支付、P2P網貸等互聯網交易也會對貨幣乘數造成一定程度的擴張，這會使得中國人民銀行對貨幣供應量進行跟蹤監測和風險預警的難度會增加，這也會降低貨幣政策的有效性。由此可見，不論是從實際影響還是理論研究出發，本文有必要去研究互聯網金融對貨幣政策的有效性影響。
2、實證分析
2.1變量選擇
本文中一共選擇四個指標，第三方互聯網支付交易規模（IZF）、流通現金量（M0）、狹義貨幣供給量（M1）和湖南省地區生產總值（HGDP）。本文首先對數據進行預處理，對數據進行對數化后并將各指標分別記為LnIZF，LnM1，LnM0，LnHGDP。本文的樣本數據區間選擇的是從2007年第一季度至2018年第二季度。2.2協整檢驗本文對各變量進行單位根檢驗得出差分后的序列都是平穩時間序列，即差分后的序列服從一階單整（X～I（1））過程。下面本文對各變量進行Johansen協整檢驗，檢驗結果如下表所示：從上表可以看出，在0.05的顯著水平下，接受了LnIZF，LnM0，LnM1，LnHGDP之間有協整關系的備擇假設，接受LnIZF，LnM0，LnM1，LnHGDP之間最多只有一個協整關系的零假設，說明這四個變量之間存在一個協整關系。
2.3VEC模型的構建
2.3.1滯后階數的選取與模型穩定性判斷本文針對所選取的四組變量數據來建立最優階數的VEC模型，由下表可以看出，最優滯后階數為3階。
2.3.2VEC模型參數估計下面構建VEC模型并對模型進行參數估計，同時也對上述的協整關系進行協整修正，可以得到各變量的VEC模型的參數估計結果見表2.3.2：根據上表的VEC模型估計結果，將其寫成矩陣形式，得到VEC模型如下表示：此時本文對序列vecm進行了單位根檢驗，結果表示它已經是平穩序列，并且取是在0附近上下波動，這就驗證了我們的協整關系是正確的。從差分項來看，在短期內在其他條件不變的情況下，LnIZF對湖南省地區生產水平LnHGDP、流通現金量M0和狹義貨幣供給量M1具有三期滯后效應。在LnIZF，LnM0，LnM1和LnHGDP所構建的協整方程里，各統計量對應的P值都小于0.05，說明LnIZF，LnM0，LnM1和LnHGDP之間的相互影響具有長期性。在構建的向量誤差修正模型里，可以看到M0和M1的模型方程系數是負數，而且在0.05的顯著水平下P值小于5%，故而拒絕原假設，同時第三方互聯網支付前的系數為正，這表示第三方互聯網支付對狹義貨幣供給量M1存在替代效應。本文主要從實證分析的方面來分析了貨幣供給量隨著互聯網金融發展而波動的同時對湖南省經濟水平的影響，通過湖南省地區生產總值的變化來評價在互聯網金融發展的影響下貨幣政策是否還具有有效性。
3、結語
篇10
關鍵詞：貨幣政策 金融機構危機 貨幣危機 資產價格沖擊
中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2010)09-041-05
一、引 言
從世界范圍看，在過去的20年中貨幣政策無疑獲得了巨大的成功：在此期間物價穩定，通貨膨脹得到了良好的控制。這主要歸功于中央銀行貨幣政策在最近的十年中逐漸收斂于物價穩定這一單一的終極目標，或者至少是兼容物價穩定的一系列目標集合。
盡管有更多的中央銀行將貨幣政策目標定位于物價穩定，但是對于這一貨幣政策目標對金融穩定究竟造成何種影響仍然沒有明確的結論。綜觀國外學者的研究，有關貨幣政策對金融穩定的影響主要有三類觀點：權衡觀點（Trade-off）、協同觀點（Synergies）和新環境假設（“New environment”hypothesis）。
所謂權衡觀點是指為實現物價穩定而采取的貨幣政策設計并不必然有利于金融穩定，價格穩定與金融穩定之間存在著平衡的關系（Mishkin,1996、Cukieman,1992、Fisher,1933等）。但是，權衡觀點似乎與人們的傳統認識相悖。通常認為通貨膨脹會提高人們錯判未來收益可能性的概率，而且通貨膨脹將進一步惡化借貸雙方信息不對稱的狀況。同時，高通貨膨脹通常伴隨著高波動率，這會進一步導致人們錯判未來收益。此外，當經濟周期處于伴隨著高通脹的繁榮時期時，通常都會出現過度投資和資產價格泡沫的現象，這主要是由于中央銀行向市場提供過度流動性所導致的，而相對于真實預期收益而言過度的信貸增長經常是導致金融不穩定的因素。于是，產生了協同觀點。所謂協同觀點是指為實現物價穩定而采取的貨幣政策設計將同樣也會有利于金融穩定，也就是說價格穩定意味著金融穩定（Schwartz,1995、Padoa-Schioppa,2002、Issing,2003等）。
新環境假設觀點建立的背景是自上世紀90年代以來世界經濟出現了一些新的特征，包括：較低且更加穩定的通貨膨脹水平、較低的短期產出波動、顯著的信貸和資產價格波動、頻繁的金融危機、金融自由化浪潮的興起以及越來越多的中央銀行將貨幣政策目標定位于物價穩定（Claudio Borio 和 William White，2004）。新環境假設的觀點認為在新環境下需要重新審視原來的貨幣穩定與金融穩定的關系，甚至需要價格穩定有利于金融穩定這一結論，即認為價格穩定會引發金融不穩定。因而，新環境假設觀點認為中央銀行僅僅關注物價穩定是不夠，而是應該直接關注于金融不平衡本身。
此外，不僅是貨幣政策對金融穩定的影響機制存在爭議，而且關于貨幣政策與金融穩定之間的因果關系同樣存在爭議。該觀點認為金融不穩定會導致貨幣政策設計的改變，這主要是因為當前的金融危機非常嚴重或者是貨幣政策當局為了避免未來發生金融危機而改變貨幣政策。盡管金融不穩定可能是中央銀行錯誤貨幣政策的結果，但金融不穩定也可能會驅使中央銀行改變貨幣政策設計以應對金融不穩定的情況。例如，García Herrero (1997) 、Martinez Peria (2000)發現銀行危機并不必然導致貨幣政策的巨大變化，同時也發現那些經歷過系統性銀行危機的國家從長期來看其貨幣需求是穩定的。這些研究無疑是具有啟發意義的，因為這從根本上顛覆了傳統上認為的只是貨幣政策對金融穩定產生影響的單向因果關系。
上述觀點的相互矛盾與沖突究其根本原因在于理論界和實務界對于金融穩定的內涵缺乏一個廣泛可接受的定義，從而無法建立起考察貨幣政策與金融穩定關系的一致的分析框架。因此，本文將從金融穩定的內涵入手，在選擇目前較為廣泛接受的金融穩定涵義基礎上進一步梳理貨幣政策與金融穩定關系的研究進展并進行相關評述。
二、金融穩定的內涵
迄今為止金融穩定仍然是一個模糊的概念，并沒有一個廣泛的可接受的定義。這主要是因為從直觀上看穩定似乎意味著沒有波動，但不幸的是，波動對金融市場而言并不一定是壞事。正如Schinasi (2003)所指出的，即使是穩定市場中的資產價格也會有較高的波動率。Issing (2003)進一步指出，導致金融機構失敗的大的資產價格波動甚至是穩定的信號，或者是系統自我糾正或凈化能力的信號。盡管定義金融穩定存在著較大困難，但學者們仍然盡了極大的努力界定金融穩定的內涵。目前有關金融穩定的定義可以籠統地分為兩大類：金融穩定說和金融不穩定說。
（一）金融穩定說
Mishkin(1991)認為金融穩定是確保能夠長期持續的一種狀態，沒有大的破壞和沖擊，并且儲蓄分配轉化為投資機會是富有效率的。Crockett (1997a)定義金融穩定為沒有明顯的引發損害經濟（不包括一些嚴格限定范圍內的消費者及其對手方）的沖擊的存在。Padoa-Schioppa (2002)定義金融穩定為一種狀態，在這種狀態下金融系統能夠承受沖擊，并且在抵御沖擊的過程中不會導致出現損害儲蓄向投資轉化過程和經濟中支付處理過程的風險積累。Foot(2003)認為金融穩定的內涵包括：（1）貨幣穩定；（2）就業水平接近自然就業率；（3）對于經濟中核心金融機構和金融市場運轉存在信心；（4）經濟中不存在損害貨幣穩定和就業水平的實際資產或金融資產的相對價格波動。此外，還有一種在概念上不是很令人信服但可以直接觀察得到的金融穩定定義，即金融穩定是指沒有銀行危機、資產價格穩定、利率平滑的狀態（Goodfriend, 1987; Cukieman, 1990）。
金融穩定說試圖從金融穩定的特征、條件以及實現過程來描述金融穩定內涵的努力是值得稱道的，但金融穩定說所描述的金融穩定的內涵盡管在形式上看起來很美，但卻缺乏一個合適的可以量化的基準來將金融穩定與金融不穩定區分開來，從而給實證研究帶來了困難。
（二）金融不穩定說
與金融穩定相對應的概念是金融不穩定，而排除了金融不穩定的情況即為金融穩定。Mishkin(1999)認為金融不穩定源于信息流對金融系統的沖擊，受到沖擊的金融系統不能正常發揮其資金融通渠道的作用，從而使資金無法配置到最有生產效率的項目中去。Schwartz（1986）認為金融危機是被支付手段在任何價格下都無法獲得的擔心所驅使，即便是在部分銀行儲備體系中發生這種情況，也會導致對高能貨幣的爭奪，這種情況將由于公眾對銀行系統的突然擠兌而迅速惡化。金融危機是短暫的，當公眾對貨幣的額外需求放緩時危機將結束。Ferguson (2002)認為金融不穩定包括三個基本標準：（1）一些重要的金融資產價格與基礎價值嚴重背離；（2）無論是國內還是國外的市場功能和信用有效性都顯著地發生了扭曲；（3）前兩項的結果導致總支出顯著偏離（或高或低）于經濟的生產能力。Large (2003)認為金融不穩定的特征包括價格的波動性和無法預期的變動，而防止這些波動性和變動的發生則是需要面對的實際挑戰。
從學者們對金融穩定內涵的定義來看，不僅每個學者對金融穩定有自己的理解，甚至有的學者從正反兩個方面來描述金融穩定，并且大多數學者都是針對自己特定的研究目的來定義金融穩定的。盡管采用金融穩定說來定義金融穩定的內涵從邏輯上看更易為人們所接受，但由于金融不穩定說可以用明確的指標進行量化，從而有利于實證研究的開展，因此研究貨幣政策對金融穩定影響的學者大多都采用了這一定義。本文也采用這一定義，同時考慮到金融不穩定從表現形式看主要包括金融機構危機、貨幣危機和資產價格沖擊三個方面，我們主要就從這三個方面梳理貨幣政策與金融穩定的關系。盡管我們沒有選擇從權衡觀點、協同觀點和新環境假設這三個方面來研究貨幣政策與金融穩定的關系，但這三類觀點均內含于相關研究中。
三、貨幣政策與金融機構危機
相比于金融系統中的其他機構，中央銀行貨幣政策設計將會更直接地影響到銀行系統功能的發揮。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）利用1970年-1999年期間79個國家（27個工業化國家、32個新興市場國家、20個轉軌國家）的年度面板數據，研究了貨幣政策設計（包括貨幣政策目標和貨幣政策策略）與銀行危機的關系。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río發現，中央銀行貨幣政策目標與銀行系統危機呈顯著負相關，即中央銀行采用物價穩定的目標有利于降低銀行系統危機的發生。同時發現，盯住匯率的貨幣政策策略與銀行危機呈顯著負相關，即采用匯率目標制的貨幣政策中介目標有利于降低銀行系統危機的發生。進一步分析，他們還發現除了轉軌國家外，中央銀行貨幣政策目標與銀行系統危機呈顯著負相關，但貨幣政策策略與銀行系統危機之間則在分類樣本國家中未呈現出顯著關系。
根據Alicia García Herrero 和 Pedro del Río的研究，中央銀行采用物價穩定的目標以及采用匯率目標制的貨幣政策中介目標在一定程度上有利于降低銀行系統危機的發生。因此，單就銀行危機而言，中央銀行貨幣政策應以穩定物價為主要目標，同時應選擇相對固定的匯率制度。
但De Graeve, Kick 和 Koetter(2008)的研究結論則與Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）截然相反。他們利用德國1995年-2004年的宏觀經濟數據和銀行業數據，通過建立一個統一的微觀-宏觀模型，研究了貨幣政策與銀行危機的關系，結果發現采用物價穩定的貨幣政策目標會導致金融不穩定。為了避免采用單一的微觀模型或宏觀模型而導致有用的宏觀經濟信息或微觀經濟信息被忽略掉，他們將微觀經濟因素和宏觀經濟因素相結合建立了一個統一的微觀-宏觀模型來分析貨幣政策與銀行危機的相互影響。其中，微觀經濟因素主要是涉及到銀行的七個財務指標，包括核心資本與風險加權資產比率、資產減值準備與銀行總資產比率、貸款與銀行總資產比率、表外業務與總資產比率、對數總資產、股權收益率、凈同業資產加現金與銀行總資產比率；宏觀經濟因素包括GDP增長率(Y)、通貨膨脹率(P)和3個月利率(R)。利用這一微觀-宏觀模型進行分析，結果發現，貨幣穩定并不必然導致金融穩定。在其他條件不變的情況下（Y和P不變），如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策（這有利于物價穩定）而提高一個標準差的利率（即一個標準差利率的沖擊），這會導致一年以后銀行出現危機的概率提高0.44%，也就是說物價穩定的貨幣政策目標會以導致金融不穩定為代價。進一步地，如果銀行的資本充足率越低，貨幣政策沖擊導致銀行出現危機的概率越大。
此外，Adrian.T 和 Hyun Song Shin(2008)將研究視角延伸至金融市場中的其他中介機構。他們認為與商業銀行相比，證券經紀商盡管規模比較小，但由于其資金來源幾乎完全是短期市場融資，因此其資產是反映市場信貸邊際供給（Marginal Availability of Credit）的最佳信號。他們研究了美國聯邦基金利率的變化與證券經紀商資產負債表規模的關系，結果發現，聯邦基金利率的降低將導致證券經紀商資產負債表規模的膨脹，相反，聯邦基金利率的提高將導致證券經紀商資產負債表規模的收縮。因此，短期利率是影響金融機構規模的最重要的因素，其變化將加劇而不是熨平金融機構資產負債表規模的波動，即采用短期利率為貨幣政策工具將不利于金融穩定。據此，中央銀行的貨幣政策目標應該明確定位于金融穩定。
四、貨幣政策與貨幣危機
當一國發生貨幣危機時，采取何種恰當的貨幣政策加以應對是一個非常重要的議題。根據國際貨幣基金組織（IMF）的建議，出于穩定本國匯率和貨幣的目的, 應采取緊縮性貨幣政策, 即提高利率水平，以吸引資金內流或防止外資大量抽逃, 進而穩定本國匯率。但上世紀90年代末期在東南亞爆發的金融危機則對這一看似正確的建議提出了挑戰，因為危機國家基本都按照IMF的建議紛紛大幅提高本國利率水平以試圖穩定匯率和貨幣，但結果卻使本國陷入了更深的危機。從理論上講，提高名義利率水平的確會起到穩定匯率的作用，從而減少本國企業的外幣債務負擔。但是高企的利率水平也會增加本國企業的本幣債務負擔，降低企業進一步投資或者僅僅是避免破產的能力，而這又會對匯率的穩定性產生負面的沖擊。因此，為應對貨幣危機而采取提高利率水平的貨幣政策應當具備一定的條件。
Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2000)構建了一個簡單的兩期小型開放經濟的貨幣政策與貨幣危機關系模型，研究了采取緊縮性貨幣政策以應對貨幣危機的臨界條件。這一模型建立在幾個假設條件之上：（1）存在購買力平價關系；（2）存在利率平價關系；（3）資本完全自由流動；（4）企業財富是決定其投資和產出的唯一變量；（5）浮動匯率制。Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A首先從貨幣需求和貨幣供給的角度建立了第2期產出Y2和第1期名義匯率E1之間的關系，即
（1）
這一關系為利率平價LM曲線（IPLM），反映了貨幣角度E1與Y2之間呈負相關關系。
然后，他們從實體經濟角度，即從企業的融資和生產決策角度建立了第2期產出Y2和第1期名義匯率E1之間的關系，即
（2）
這一關系為W線，反映了實體經濟角度E1與Y2之間呈負相關關系。但與（1）式中E1與Y2非線性關系不同，（2）式中E1與Y2是一種線性關系。
當IPLM曲線和W線相交時，采用緊縮性的貨幣政策即提高利率可以有效應對貨幣危機。但當IPLM曲線和W線相切或者沒有相交時，采用緊縮性的貨幣政策將會導致宏觀經濟的進一步蕭條。若IPLM曲線和W線相交，則需滿足，可得：
，（3）
這就是為應對貨幣危機而采取提高利率水平貨幣政策有效性的條件。其中，
Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2001)將上述模型進一步放松至無限期限，研究了在存在信用約束的情況下小型開放經濟體的貨幣政策與貨幣危機的關系，結果表明：經濟體擁有外債的比例越大就越容易發生貨幣危機；無論是固定匯率制還是浮動匯率制都可能爆發貨幣危機；公共部門的不平衡會通過公共債務尤其是公共外債的擠出效應對本幣的穩定產生負面影響；如果信貸供給對利率不敏感，那么采取緊縮性的貨幣政策以應對貨幣危機是有效的；緊縮性的貨幣政策會對中期的經濟行為產生債務負擔效應，即緊縮性的貨幣政策在中期內會提高本國企業的債務負擔。
然而，Zettelmeyer(2004)在研究了上個世紀90年代澳大利亞、加拿大和新西蘭三個國家的貨幣政策變化對匯率的影響后發現，當中央銀行為穩定匯率而提高100個基點的3個月市場利率時會導致匯率水平提高2%-3%的水平，即支持緊縮性的貨幣政策的有利于穩定匯率作用的傳統觀點。但是，為穩定匯率而采取提高利率的緊縮性貨幣政策的代價是高昂的，為彌補本幣10%的貶值需要提高大約500個基點的利率。
盡管上述研究對于緊縮性貨幣政策是否能夠有效應對貨幣危機存在爭議，但有一點是學者們都接受的，即穩定的匯率是防止貨幣危機發生的必要條件。
五、貨幣政策與資產價格沖擊
盡管在過去的20年里全球通貨膨脹得到了有效控制，但是金融不穩定現象卻明顯增加，尤其是全球資產價格在急速攀升過程中伴隨著較高的波動性。Borio 和 Lowe(2002)指出從歷史上看資產價格波動通常伴隨著金融不穩定現象的發生，尤其是在資產價格上升和下降的交替過程中容易導致系統性金融危機的發生。特別是在美國房地產泡沫破滅導致本輪金融危機爆發，全球陷入自上世紀30年代以來最嚴重的經濟危機的背景下，貨幣政策與資產價格關系再度成為學者們研究的熱點。
雖然早在10多年前，以美國為代表的一些國家的中央銀行已經開始關注資產價格的波動，并懷疑這種波動是否完全由經濟基本面因素所導致，但關于貨幣政策與資產價格關系的理論研究并沒有達成一致。在眾多學者的研究中，尤以Bernanke 和 Gertler (1999)的研究引起了廣泛的關注。根據標準的經濟學理論，在存在有效的資本市場并且不存在監管瑕疵的世界中，資產價格的波動僅僅反映的是經濟基本面的變化，因此，中央銀行沒有必要對資產價格波動給予特別的關注。Bernanke 和 Gertler (1999)構建了一個考慮工資粘性和金融加速器效應的宏觀經濟模型，研究考慮或不考慮資產價格泡沫的相機抉擇貨幣政策規則如何影響宏觀經濟，結果發現，只有當資產價格可能預測未來通脹或通縮壓力的情況下中央銀行關注資產價格是有益的，否則，采用傳統的通脹目標制對中央銀行而言是最為合理的。即如果非基本面因素（包括市場心理影響和監管不力等因素）是導致資產價格波動的主要原因并且來源于非基本面因素的資產價格波動對實體經濟具有潛在的顯著影響，那么資產價格波動在某種程度上可能是經濟不穩定的獨立來源，在這種情況下中央銀行應該關注資產價格的波動。其中，資產價格對實體經濟影響的傳導機制包括財富效應、Tobin q效應、金融加速器效應等。Bernanke 和 Gertler (2001)進一步指出，嘗試穩定資產價格的努力幾乎是不可能的，因為中央銀行無法準確知道資產價格的變化究竟是否來源于非基本面因素，亦或基本面因素，還是兩者的結合。
當然，Bernanke 和 Gertler (1999)所建立的模型也存在著一些明顯的缺陷：（1）不是從模型中推導出貨幣政策規則，而是人為設定為考慮或不考慮資產價格泡沫的相機抉擇貨幣政策規則，然后研究貨幣政策規則對實體經濟的影響；（2）假定資產價格泡沫在破滅之前以恒定的速率增長，但實際上資產價格泡沫也許不是突然破滅，而是以一定的速率上升或下降；（3）假定資產價格泡沫存在一段時期并且在破滅之后不會出現，所以僅僅研究了資產價格泡沫對實體經濟的短期影響；（4）因為無法知道市場心理的準確影響而沒有將下期資產價格泡沫可能破滅的概率內部化，而將之內部化與僅僅將其作為外生概率所得出的貨幣政策規則對實體經濟影響的結論可能是不同的。Semmler .M 和 Wenlang Zhang(2007)在彌補上述缺陷后建立了一個動態模型，研究了在面對資產價格波動時貨幣政策的反應，結果發現，在零利率的低利率環境下，金融市場的蕭條會使得衰退的經濟更加惡化，如果為了避免陷入流動性陷阱，中央銀行不應該忽略資產價格的波動。Alexandros Kontonikas 和 Christos Ioannidis(2005)也認為無論是相機抉擇貨幣政策規則還是標準的Taylor規則，考慮資產價格波動的利率調整有利于降低宏觀經濟的波動。
六、結論性評述
貨幣政策與金融穩定的關系一直是學術界爭論的熱門話題，這反映了中央銀行在執行貨幣政策時如何確保金融穩定方面的困惑。綜合目前的研究進展，我們可以得出一些富有啟發意義的結論：
（一）金融不穩定通常來源于對一些共同因素而非特殊因素的風險暴露。也就是說，金融不穩定是系統性的危機，而非個體危機。如果金融系統中眾多金融機構按照類似的模式進行運作，金融系統就更容易在遭到共同的宏觀經濟威脅時出現危機。因此，為避免系統性金融危機的發生，首先要盡量避免金融機構的同質化運作，推動金融機構的多樣化運作無疑是重要的。
（二）物價穩定在一定條件下有利于金融穩定，但中央銀行貨幣政策不能僅僅將物價穩定作為確保金融穩定的唯一指標。根據當前的研究結論，物價穩定并不一定必然會導致金融穩定，但是，物價不穩定卻是引發金融不穩定的重要因素之一，因此，中央銀行貨幣政策在關注物價穩定的同時應該綜合考慮其他經濟指標或因素以確保金融穩定。為了確保一國的金融穩定，需要更深入地理解貨幣政策對經濟行為更為廣泛的影響，而不單單是對物價指數（或通貨膨脹）的影響。
（三）若要試圖建立考察貨幣政策與金融穩定關系的一致的分析框架，當務之急是必須對金融穩定的內涵建立明確且為大家所廣泛接受的定義。盡管金融穩定的內涵難以清晰地界定，但這是研究貨幣政策與金融穩定關系的前提和基礎。因此，深入探討并尋找衡量金融穩定且得到廣泛公認的一攬子指標具有重要的意義。
（四）其他尚待進一步挖掘的領域。盡管目前有關貨幣政策與金融穩定的研究文獻汗牛充棟，但仍然存在很多尚待進一步挖掘的領域。比如，目前的研究多沒有考慮到不同國家的特殊情況，沒有深入分析一國的金融自由化程度和中央銀行獨立性等制度變量對貨幣政策與金融穩定的關系所產生的影響。此外，當前的研究也沒有對不同國家所處的經濟金融發展階段加以區分，以判斷在不同階段貨幣政策與金融穩定的不同表現關系等等。這些方面都需要在未來進一步研究。
參考文獻：
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