債權(quán)融資范文

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篇1

“我們通常會選擇一些成熟企業(yè)。他們短時間內(nèi)出現(xiàn)了一定的資金缺口時可以以股權(quán)或是個人信用等形式作為抵押，我們給予短期的資金支持幫助企業(yè)渡過暫時的難關(guān)。” 融眾基金執(zhí)行合伙人張海濤介紹說，“目前我們與工商銀行、中信銀行、民生銀行等諸多金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，由銀行直接推薦目標(biāo)客戶，以此來保證投資的成功率。其通過債權(quán)型投資方式獲取的收益一般為銀行基準(zhǔn)利率的4倍左右。”

從去年的“銀根縮緊”到今年初金融危機(jī)深化，對絕大多數(shù)資金緊張的小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，銀行信貸門檻實際上提高，固定資產(chǎn)又不足以抵押給信托機(jī)構(gòu)，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經(jīng)捉襟見肘。情勢所迫，投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)已經(jīng)考慮通過“債權(quán)”投融資的方式謀求“雙贏”。

債權(quán)“是非”

“股權(quán)融資對于企業(yè)來說是蠻昂貴的，如果能通過債權(quán)的方式融資，使企業(yè)得到發(fā)展，也是一個不錯的途徑。另外，在這個過程中若能結(jié)合國家一些對高新科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策的話，就能使債權(quán)融資的成本得到降低，減小企業(yè)的壓力。”領(lǐng)航資本董事總經(jīng)理楊鐳分析道。

與股權(quán)型投資長期持有不同，債權(quán)型投資的周期相對較短。以2008年9月成立的融眾基金為例，其從事的債權(quán)型投資周期一般不超過六個月，平均的資金周轉(zhuǎn)率為1~1.5個月，以此確保正常的資金流轉(zhuǎn)。但是，債權(quán)融資仍然需要資產(chǎn)抵押。

“如果不是被‘逼上梁山’了，企業(yè)絕對不會考慮債權(quán)型融資。企業(yè)往往遭遇了短期的現(xiàn)金流，但不希望過多地稀釋股權(quán)，才會迫于無奈采取這種方式。”德豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金的高級分析師鄭譽(yù)芬直言不諱地表示。

“但并不是任何企業(yè)都可以獲得債權(quán)型融資，投資方會考量企業(yè)的成長性，是否有接受過其他風(fēng)投的投資，以及是否有將債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)的可能性等等，同時在簽訂協(xié)議時附帶的對賭協(xié)議可能比較苛刻，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險往往更大。”鄭譽(yù)芬補(bǔ)充說。

從投資方的角度看，對本土規(guī)模尚小的創(chuàng)投來講，在目前市場行情不被看好、自身資金量有限，無法與大機(jī)構(gòu)爭奪優(yōu)勢項目的情況下，采用債權(quán)型融資的做法，不僅能保證一定的收益，同時還能降低投資風(fēng)險。

對此，IDG合伙人章蘇陽表示，“債權(quán)型投資方式其實一直都有，只是在目前的情況下，對于偏重后期項目的PE投資機(jī)構(gòu)而言，采取債權(quán)型投資的方式可能會多一些。但對于VC而言，更多的還只是起到一個試金石的作用――在投資之前先給企業(yè)一筆短期貸款作為嘗試，如果企業(yè)有發(fā)展，再決定是否給予股權(quán)投資，以圖降低投資風(fēng)險。”

“據(jù)我所知，大多數(shù)VC都是做傳統(tǒng)的股權(quán)投資，而且他們在投資時與LP會有資金使用上的約定，要把這個東西轉(zhuǎn)成債權(quán)投資會有相當(dāng)大的難度，除非這個基金在成立的時候有足夠大的靈活性。”擁有豐富投資經(jīng)驗的楊鐳坦言。一年前楊鐳的身份是北極光創(chuàng)投的合伙人，而此前他曾帶領(lǐng)掌上靈通公司（Linktone）扭虧為贏，并成功登陸納斯達(dá)克。

“雙贏”的可能性

處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)雖然可以通過無形資產(chǎn)抵押的方式進(jìn)行債權(quán)融資，但并不被受訪的多數(shù)投資界人士看好。

比如知識產(chǎn)權(quán)抵押，高科技公司或者創(chuàng)新型公司一定是有一些無形資產(chǎn)，如專利發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新，還有品牌都可以被作為無形資產(chǎn)抵押。

但據(jù)了解，愿意用品牌和技術(shù)抵押的企業(yè)家其實很少。品牌是創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過幾十年的積累創(chuàng)造出來的，而技術(shù)可能是關(guān)乎一家企業(yè)生存的最核心資產(chǎn)，“對創(chuàng)業(yè)者來講是壓力是蠻大的，如果不能歸還債務(wù)的話，技術(shù)就不歸他擁有，這比抵押固定資產(chǎn)的風(fēng)險更大。”楊鐳直言。

而無形資產(chǎn)抵押對投資方的風(fēng)險是，如果企業(yè)沒能往好的方向發(fā)展，投資人拿到這些資產(chǎn)也沒什么用處，因為使用的人不同，品牌和技術(shù)都無法繼續(xù)發(fā)揮價值，這樣就會造成一個“雙輸”的局面。

相比較而言，業(yè)界人士比較認(rèn)同債權(quán)型融資更適合中晚期的企業(yè)，因為這個時期的企業(yè)有資產(chǎn)可以抵押，公司發(fā)展不錯的話會產(chǎn)生不錯的現(xiàn)金流，這無論對于投資機(jī)構(gòu)還是銀行貸款來說都是比較安全的。

“將股權(quán)融資和債權(quán)融資結(jié)合起來做對企業(yè)是比較現(xiàn)實的途徑。” 楊鐳建議道，“1999年我在美國硅谷做了一個高科技產(chǎn)品，當(dāng)時我們先拿到了一些風(fēng)險投資的錢，但當(dāng)項目啟動時，發(fā)現(xiàn)仍需要一些流動資金，于是向當(dāng)?shù)匾患倚⌒偷纳虡I(yè)銀行申請了100萬美元的高息貸款。美國的商業(yè)銀行之所以會給我們這種剛成立的小企業(yè)貸款，其中很重要的原因就是看到VC已經(jīng)投了錢。這種情況下，企業(yè)拿VC給的那部分資金作為貸款的抵押，銀行的風(fēng)險也就相應(yīng)降低了。” “如果需要一大筆項目資金，并已經(jīng)融了一半，那么剩下那部分資金就可以通過債權(quán)融資來解決，企業(yè)拿到了發(fā)展所需的資金，同時也解決了企業(yè)家擔(dān)心的股權(quán)稀釋問題。”

此外，業(yè)內(nèi)專家提示，企業(yè)還有一種可以參考的思路稱之為“內(nèi)部循環(huán)、內(nèi)部供血”，即把企業(yè)內(nèi)的部門按照盈利的和不盈利的分開，之后用債權(quán)和股權(quán)的方式分別對其進(jìn)行融資。把原有的發(fā)展不錯、能產(chǎn)生很多現(xiàn)金流的部門讓其繼續(xù)發(fā)展。假如其中的某個部門很有前景，但目前處于初期的創(chuàng)新型部門，是虧錢的。如果母體仍繼續(xù)“供血”，有一天母公司的財務(wù)狀況發(fā)生了變化，供不起時就將兩敗俱傷。這時可將該部門從母體中脫離出來單獨找VC或者PE融資。這種做法對于面臨生存問題的企業(yè)尤為重要，只有對企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行重組，把那些正在“流血”或需要積極支持的部門進(jìn)行剝離、重組，融資、賣掉、關(guān)閉才能使企業(yè)保持良好的經(jīng)營狀態(tài)。同時，一些傳統(tǒng)的、仍可產(chǎn)生現(xiàn)金流，但未來的前景不大的部門也可以采取剝離的方式，與PE或VC結(jié)合之后，用換來的資金投入新的、更有前景的部門。

篇2

債權(quán)融資，即企業(yè)通過借貸的方式進(jìn)行融資，具體包括以下這些形式：一、民間的私人借款；二、企業(yè)間的商業(yè)信用，采用應(yīng)付購貨款和應(yīng)付票據(jù)的方式從供貨廠家籌集資金；三、租賃，比如經(jīng)營租賃、租賃和融資租賃等；四、銀行或別的金融機(jī)構(gòu)貸款；五、從資本市場融資，通過在金融市場發(fā)行債券的方式融資；六、外資，主要有賣方信貸、買方信貸、補(bǔ)償貿(mào)易等。需要注意的是，民間私人借貸的利息不能超過36%。按照法律規(guī)定，借貸當(dāng)事人約定的利率沒有超過年利率24%，出借人請求借款人按約定的利率支付利息的，法院應(yīng)支持。借貸雙方約定的利率超過年利率36%，超過部分的利息約定沒有效力。

法律依據(jù)：《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》第二十六條借貸雙方約定的利率未超過年利率24％，出借人請求借款人按照約定的利率支付利息的，人民法院應(yīng)予支持。借貸雙方約定的利率超過年利率36％，超過部分的利息約定無效。借款人請求出借人返還已支付的超過年利率36％部分的利息的，人民法院應(yīng)予支持。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇3

【關(guān) 鍵 詞】信托構(gòu)造 讓與擔(dān)保 賬戶質(zhì)押 最高額質(zhì)押

融資融券交易，又稱證券信用交易，指投資者向具有會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入上市證券或借入上市證券并賣出的行為。融資融券交易的實質(zhì)在于證券公司向投資者授信并將授信資金或證券用于證券現(xiàn)貨交易，它能有效活躍證券市場，但也會因保證金交易擴(kuò)大風(fēng)險。雖然融資融券交易內(nèi)含多重復(fù)雜法律關(guān)系，但信用是該交易的基石，而維系信用的擔(dān)保機(jī)制則是該交易的靈魂。融資融券擔(dān)保制度是最具實效而兼具抑制投機(jī)及授信人債權(quán)確保之雙重功能者。

一、監(jiān)管規(guī)章的信托構(gòu)造

（1）法律框架。證監(jiān)會的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》（下稱《管理辦法》）明確引進(jìn)信托關(guān)系構(gòu)造我國融資融券擔(dān)保機(jī)制。《管理辦法》第10、11條規(guī)定，證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)分別在證券登記結(jié)算公司及商業(yè)銀行開立“客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶”及“客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶”，前者用于記錄客戶委托證券公司持有、擔(dān)保證券公司因向客戶融資融券所生債權(quán)的證券，后者用于存放客戶交存的、擔(dān)保證券公司因向客戶融資融券所生債權(quán)的資金。《管理辦法》第14條第1款規(guī)定，融資融券合同應(yīng)當(dāng)約定，證券公司投資者信用交易擔(dān)保證券賬戶內(nèi)的證券和投資者信用交易擔(dān)保資金賬戶內(nèi)的資金，為擔(dān)保證券公司因融資融券所生對投資者債權(quán)的信托財產(chǎn)。此外，滬深交易所、中國登記結(jié)算公司和證券業(yè)協(xié)會的自律性規(guī)范亦細(xì)化了以信托關(guān)系為基礎(chǔ)的融資融券擔(dān)保構(gòu)架。

（2）信托設(shè)計。根據(jù)上述規(guī)章及自律規(guī)范，我國現(xiàn)行融資融券擔(dān)保機(jī)制表現(xiàn)為這樣一種財產(chǎn)信托關(guān)系：投資者作為委托人，自愿將保證金、融資買入的全部證券和融券賣出的全部資金以及上述資金、證券所生孳息全部轉(zhuǎn)移給證券公司，設(shè)立以證券公司為受托人、投資者與證券公司為共同受益人、以擔(dān)保證券公司對投資者的融資融券債權(quán)為目的的信托。“證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶”和“證券公司客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶”內(nèi)相應(yīng)的證券和資金為信托財產(chǎn)。信托財產(chǎn)由證券公司作為受托人以自己的名義持有，與證券公司及投資者雙方的其他資產(chǎn)相互獨立，不受證券公司或者投資者其他債權(quán)債務(wù)的影響。證券公司享有信托財產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益，客戶享有信托財產(chǎn)的收益權(quán)，投資者在清償融資融券債務(wù)后，可請求乙方交付剩余信托財產(chǎn)。投資者未按期交足擔(dān)保物或到期尚未償還融資融券債務(wù)時，證券公司有權(quán)采取強(qiáng)制平倉措施，對上述信托財產(chǎn)予以處分，處分所得優(yōu)先用于償還投資者對證券公司所負(fù)債務(wù)。

（3）法律困境。上述信托構(gòu)造利用《信托法》對信托財產(chǎn)獨立性的認(rèn)可，有效地保護(hù)投資者證券的安全，排除司法上的強(qiáng)制執(zhí)行，解決了對外擔(dān)保效力及證券公司強(qiáng)制平倉權(quán)等問題。但信托安排亦存在悖論。首先，違背了信托法的基本原理，證券公司不能取得信托受托人資格；其次，以“受托人為證券公司、受益人為證券公司及委托人本身”的安排扭曲了擔(dān)保關(guān)系，因為充當(dāng)擔(dān)保人的為債務(wù)人或第三人，債權(quán)人（擔(dān)保物的證券和資金所有權(quán)人即證券公司）并不具有作為擔(dān)保人的資格。最后，規(guī)章確定的融資融券擔(dān)保機(jī)制無法解釋投資者自我積極管理、處分用于擔(dān)保的證券及資金的權(quán)利基礎(chǔ)。信托關(guān)系中，委托人一般為積極參與者，受托人則應(yīng)盡最大限度維護(hù)委托人利益。

二、實務(wù)界的讓與擔(dān)保構(gòu)造

實務(wù)界認(rèn)為，監(jiān)管規(guī)章下的擔(dān)保安排是一種讓與擔(dān)保，即投資者將擔(dān)保品所有權(quán)移轉(zhuǎn)給證券公司，作為證券公司融資或融券所生債權(quán)的擔(dān)保。《管理辦法》將擔(dān)保品設(shè)為信托財產(chǎn)，目的就在于利用比較法上較為成熟的讓與擔(dān)保機(jī)。

讓與擔(dān)保作為一種非典型擔(dān)保方式未被我國司法實踐認(rèn)可，但其能架構(gòu)傳統(tǒng)質(zhì)押與抵押之間的溝壑，融合了傳統(tǒng)擔(dān)保方式的優(yōu)點。第一，擔(dān)保物所有權(quán)轉(zhuǎn)移，但債務(wù)人可繼續(xù)占有、使用擔(dān)保物，充分實現(xiàn)擔(dān)保物的利用價值。融資融券交易中，投資者可處分擔(dān)保物進(jìn)行證券買賣交易。第二，操作簡便，不存在登記、轉(zhuǎn)移占有等物權(quán)法要求的程序環(huán)節(jié)。該特點應(yīng)用于融資融券交易，可以很方便的實現(xiàn)“投資者繼續(xù)動用擔(dān)保品進(jìn)行證券交易+證券公司獲得擔(dān)保”的雙重目的，又克服了傳統(tǒng)擔(dān)保法的程式束縛。盡管如此，讓與擔(dān)保構(gòu)造仍存在法律困境。首先，我國《物權(quán)法》規(guī)定的擔(dān)保制度只有保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金五種，并無讓與擔(dān)保制度。根據(jù)物權(quán)法定原則，《管理辦法》作為部門規(guī)章不具有創(chuàng)設(shè)物權(quán)的效力，引入讓與擔(dān)保違背物權(quán)法基本原則，其適用值得懷疑。其次，根據(jù)《管理辦法》第31、32條的規(guī)定，引入讓與擔(dān)保將致使融資融券交易擔(dān)保效力范圍中股東權(quán)的行使存在困境，即名義所有權(quán)人為證券公司，但股東自益權(quán)與共益權(quán)由投資者享有。

三、學(xué)者的擔(dān)保機(jī)制創(chuàng)新

（一）賬戶質(zhì)押模式。“賬戶質(zhì)押說”是我國目前對融資融券交易擔(dān)保機(jī)制進(jìn)行法律構(gòu)造的一種新興學(xué)說。賬戶質(zhì)押說認(rèn)為現(xiàn)行融資融券監(jiān)管規(guī)章已經(jīng)在交易流程基礎(chǔ)之上構(gòu)架出一個擔(dān)保安排――客戶信用交易擔(dān)保賬戶，通過將擔(dān)保物定位于賬戶本身而不是賬戶的資金，賬戶質(zhì)押能夠有效地克服資金擔(dān)保物之流動性引發(fā)的對外公示障礙。賬戶質(zhì)押的運作方式及功能與我國司法實踐承認(rèn)的賬戶質(zhì)押相似。在賬戶質(zhì)押模式下，質(zhì)押的賬戶以借款人名義在貸款人處開立，借款人可以使用賬戶中的資金，但必須專款專用，貸款人則對賬戶的使用進(jìn)行監(jiān)督，并享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。依據(jù)該說，融資融券交易的擔(dān)保機(jī)制運行如下：

第一，賬戶質(zhì)押的標(biāo)的為客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶及客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，而非賬戶內(nèi)的資金及證券。賬戶名稱包含“擔(dān)保”表彰賬戶的性質(zhì)，且開立在第三人證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)及存管銀行，體現(xiàn)公示性。第二，融資融券所涉及的全部賬戶實現(xiàn)封閉流通，賬戶實行專款專用。如“投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物和本細(xì)則所述標(biāo)的證券范圍以外的證券”。第三，賬戶質(zhì)押確定后，證券公司對質(zhì)押賬戶內(nèi)資金及證券享有強(qiáng)制平倉及優(yōu)先受償權(quán)。客戶則可以對賬戶的資金和證券進(jìn)行使用，賬戶內(nèi)資金及證券價值的變動不影響擔(dān)保法律效果。

（二）最高額質(zhì)押模式。最高額質(zhì)押說是我國較新的一種構(gòu)建融資融券擔(dān)保機(jī)制的學(xué)說，依據(jù)該學(xué)說，在融資融券交易中投資者和證券機(jī)構(gòu)就融資或融券達(dá)成最高額質(zhì)押協(xié)議，利用融資購買之券或者融券出賣所得之資金質(zhì)押擔(dān)保證券公司債權(quán)實現(xiàn)。最高額指由初始保證金額和保證金比例所決定的證券公司最高授信額度。在實際操作中，當(dāng)特定賬戶價值低于約定或法定最低擔(dān)保維持比例時，質(zhì)押權(quán)人可要求投資者追繳保證金；若投資者不能按照要求提供，則可以處分擔(dān)保品并從中優(yōu)先受償。最高額質(zhì)押說支持者提出了以下論證理由以解釋融資融券交易擔(dān)保機(jī)制的合法性。

首先，我國融資融券賬戶的設(shè)計為穿透式的一級賬戶管理體制，建立了具有間接持有特征的直接持有模式，故投資者是以信用賬戶中的自有資券為借貸債務(wù)提供擔(dān)保，且擔(dān)保品具有特定性，可設(shè)定質(zhì)押。中國登記結(jié)算公司按一級托管操作，但可以穿過券商看到所有投資者的明細(xì)賬戶，證券公司將全部融資融券投資者的資券，以證券公司的名義在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立投資者證券擔(dān)保賬戶，在指定商業(yè)銀行開立投資者資金擔(dān)保賬戶（一級賬戶）；在以證券公司為名義持有人的客戶證券擔(dān)保賬戶和客戶資金擔(dān)保賬戶內(nèi)，為各投資者開立獨立的授信賬戶（二級賬戶），各授信賬戶記載投資者擔(dān)保物的余額。投資者與證券公司的資券相互分離，投資者之間的資券也相互獨立。在我國融資融券交易中，投資者實質(zhì)上是同步直接處分一、二級賬戶下的資金和證券，證券公司僅為名義人，投資者是所融通證券和資金的所有權(quán)人。投資者以信用賬戶的自有資券為借貸債務(wù)提供擔(dān)保，即可設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保。此時，授信人的強(qiáng)行平倉權(quán)、優(yōu)先受償權(quán)以及轉(zhuǎn)擔(dān)保、出售權(quán)等處分權(quán)均可以得到合理說明。這種賬戶的設(shè)計也表明投資者之間的財產(chǎn)、投資者與證券公司的財產(chǎn)相互獨立，具備了獨立性和特定性，即使投資者進(jìn)行證券交易，使證券與資金不斷轉(zhuǎn)換，但依據(jù)滬深交易所的《實施細(xì)則》，其擔(dān)保價值應(yīng)維持在一定水平之上，因此可認(rèn)為其價值已被特定化。此時，可以較好的理解投資者的處分權(quán)和收益權(quán)。

其次，我國賬戶設(shè)計使得證券公司具有天然的控制客戶子賬戶內(nèi)資券的功能，成為名義持有人和實際控制人，第三人可查閱投資者信用賬戶數(shù)額，利害關(guān)系人在履行必要手續(xù)的情況下，可以通過登記機(jī)構(gòu)了解和把握資券的現(xiàn)有狀況，這與質(zhì)押登記并沒有實質(zhì)區(qū)別。而唯一的問題在于沒有給予投資者信用帳號資券以擔(dān)保之名。

（三）結(jié)語。目前，融資融券業(yè)務(wù)安排體現(xiàn)了融資融券追求效率、迅捷的特點，但這種特點與管理辦法所確定的擔(dān)保安排并未與物權(quán)法相關(guān)規(guī)定相銜接。它與建立穩(wěn)定關(guān)系的物權(quán)規(guī)則存在沖突：在擔(dān)保的對外效力方面表現(xiàn)為擔(dān)保品的流動性對擔(dān)保物權(quán)公示性的消解；內(nèi)部關(guān)系表現(xiàn)為擔(dān)保人對擔(dān)保品的靈活處置權(quán)與法定限制的沖突。基于此沖突，筆者認(rèn)為融資融券法律制度安排必須達(dá)到以下利益平衡：第一，投資者可實際支配賬戶，依法享有處分、收益權(quán)，并因持有上市證券享有股票自益權(quán)及共益權(quán)。從保護(hù)投資者利益出發(fā)，應(yīng)規(guī)定投資者對賬戶內(nèi)資金與證券享有名義及實際所有權(quán)。第二，證券公司享有擔(dān)保物權(quán)，符合法律或合同規(guī)定條件時，享有強(qiáng)制平倉權(quán)及優(yōu)先受償權(quán)，并且根據(jù)合同授權(quán)享有轉(zhuǎn)融通權(quán)利。

在管理辦法規(guī)定范圍內(nèi)適用最高額質(zhì)押擔(dān)保機(jī)制，只需要解決抵押物特定及抵押外觀形式問題。如上述理論所述，擔(dān)保制度在于擔(dān)保物的交易價值，在由證券公司控制的封閉賬戶內(nèi)進(jìn)行資金與證券的相互轉(zhuǎn)換，擔(dān)保物價值基本不變，可認(rèn)定擔(dān)保物具有特定性；而“賬戶‘擔(dān)保’名稱+實際控制賬戶+證券資金賬戶劃撥方式”也足以起到“登記”作用，具有對抗第三人效力。盡管如此，依據(jù)物權(quán)法定原則，上述外觀方式獲得法律認(rèn)可，仍需修法輔助。商事交易尤其金融領(lǐng)域制度創(chuàng)新日新月異，我們應(yīng)該清醒認(rèn)識到，是商業(yè)實踐不斷促使法律制度創(chuàng)新，不能要求商業(yè)交易依賴現(xiàn)有法律規(guī)則，困于現(xiàn)有法律障礙，而應(yīng)當(dāng)要求法律與時俱進(jìn)，適時解決商業(yè)實踐問題。我國現(xiàn)行封閉的擔(dān)保物權(quán)制度無法滿足融資融券交易便捷的需求，在“實踐先行”不斷創(chuàng)新各類擔(dān)保交易結(jié)構(gòu)的情形下，立法部門應(yīng)當(dāng)適時制定或修改法律。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉玉生，楊文東.借貸加信托:融資融券業(yè)務(wù)的制度創(chuàng)新[J]. 中國投資,2007（4）.

篇4

金融資產(chǎn)管理公司是經(jīng)國務(wù)院決定設(shè)立的收購國有銀行不良貸款,管理和處置因收購國有銀行不良貸款而形成的資產(chǎn)的國有獨資非銀行金融機(jī)構(gòu)。上世紀(jì)90年代以來亞洲金融危機(jī)之后,世界各國開始對金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)問題給予了高度重視,成立金融資產(chǎn)管理公司集中處理銀行的不良資產(chǎn),是國際上的通行做法。我國資產(chǎn)管理公司成立有著特定歷史背景,1995年《銀行法》出臺之前,我國正處于計劃經(jīng)濟(jì)時代,幾乎全部為國有經(jīng)濟(jì),公民、法人信用度都很高,國有商業(yè)銀行不良貸款并不是人們關(guān)注的問題。此時國有商業(yè)銀行是采取的是專業(yè)銀行的運作模式,信貸業(yè)務(wù)政策性色彩濃厚。隨著我國經(jīng)濟(jì)由有計劃的商品經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡,國有企業(yè)虧損嚴(yán)重,一時間關(guān)閉、停產(chǎn)、破產(chǎn)的企業(yè)增多,加之部分銀行盲目放貸,且銀行對信貸質(zhì)量缺乏有力地監(jiān)督與管理,導(dǎo)致四大國有商業(yè)銀行的不良貸款急劇增加。不良貸款比例居高不下增大了國家金融管理風(fēng)險,成為經(jīng)濟(jì)運行中一個重大隱患,使之成為我國進(jìn)一步發(fā)展和改革進(jìn)程中亟待解決的問題。為了依法處置國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),防范和化解金融風(fēng)險,1999年我國政府決定成立東方、信達(dá)、華融、長城四大金融資產(chǎn)管理公司,集中管理和處置從商業(yè)銀行收購的不良貸款,東方公司負(fù)責(zé)收購、管理、處置中國銀行剝離的不良資產(chǎn)、信達(dá)公司負(fù)責(zé)中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行剝離的不良資產(chǎn)、華融公司負(fù)責(zé)中國工商銀行剝離的不良資產(chǎn)、長城公司負(fù)責(zé)中國農(nóng)業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)。四大資產(chǎn)管理公司成立之后,依據(jù)國家金融管理部門的指令有計劃、分階段地從國有商業(yè)銀行收購了大量的不良貸款,其收購方式表現(xiàn)為兩種,一是政策性收購,一是商業(yè)性收購。金融資產(chǎn)管理公司對其所收購的債權(quán)通過債權(quán)(單筆或多筆債權(quán)打包)轉(zhuǎn)讓、租賃、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)(階段性持股)、對外合作和訴訟維權(quán)等方式處置不良資產(chǎn)。其中以訴訟方式實現(xiàn)債權(quán)為主要手段,涉訟案件主要有以下幾種:一是金融資產(chǎn)管理公司作為原告向債務(wù)人提訟;二是繼承原國有商業(yè)銀行已訴但未審結(jié)案件中的權(quán)利義務(wù);三是因不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同糾紛原國有商業(yè)銀行;四是被債務(wù)企業(yè)或利害關(guān)系人。金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)過程中發(fā)生訴訟案件給人民法院的審理提出了諸多法律適用上的問題,為此,最高人民法院依據(jù)《民事訴訟法》等現(xiàn)行法律,結(jié)合實際中的問題,先后出臺了多個司法解釋,為各級人民法院審理金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)案件提供了法律依據(jù)。筆者借此文對金融資產(chǎn)管理公司因不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同糾紛能否原商業(yè)銀行的問題作些探討。

《金融資產(chǎn)管理公司條例》(以下簡稱《條例》)第2條規(guī)定“金融資產(chǎn)管理公司是經(jīng)國務(wù)院決定設(shè)立的收購國有銀行不良貸款,管理和處置因收購國有銀行不良貸款而形成的資產(chǎn)的國有獨資非銀行金融機(jī)構(gòu)。”資產(chǎn)管理公司是具有完全獨法人資格的金融企業(yè),具有完全民事權(quán)利能力和民事行為能力。金融資產(chǎn)管理公司與商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓糾紛主要是由于商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)虛假引起的,但筆者認(rèn)為雙方債權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的可訴性是值得討論的,就此要從政策性收購和商業(yè)性收購兩方面加以分析。

一、政策性收購

1999年底至2000年初,根據(jù)中國人民銀行、財政部指令性計劃,按照國有銀行不良金融資產(chǎn)賬面價值,一次性對口從四家國有銀行和國家開發(fā)銀行收購了1.4萬億元的不良資產(chǎn),這次收購被業(yè)界稱為“政策性收購”。不良資產(chǎn)剝離和收購過程基本按國家規(guī)定完成,雙方簽訂的轉(zhuǎn)讓協(xié)議形式上表現(xiàn)為合同、協(xié)議,但實質(zhì)上并非合同法上的基于平等、自愿原則簽訂的合同,只是金融資產(chǎn)管理公司與國有商業(yè)銀行對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓結(jié)果的書面確認(rèn)。該收購實質(zhì)上是根據(jù)國家規(guī)定,將國有資產(chǎn)在兩個國家指令的管理者之間實施劃轉(zhuǎn)的行為。因此政策性收購中因不良金融資產(chǎn)引起的轉(zhuǎn)讓合同糾紛不具有民事法律關(guān)系上的可訴性。最高人民法院2005年6月17日就此問題答復(fù)“金融資產(chǎn)管理公司接收國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)是國家根據(jù)有關(guān)政策實施的,具有政府指令劃轉(zhuǎn)的性質(zhì),就該轉(zhuǎn)讓協(xié)議發(fā)生糾紛的,人民法院不予受理。”

二、商業(yè)性收購

2004年起金融資產(chǎn)管理公司與商業(yè)銀行的后幾批債權(quán)轉(zhuǎn)讓,不同于1999年四大國有商業(yè)銀行向四家資產(chǎn)管理公司等值、對口定向的剝離,而由中國人民銀行組織將不良資產(chǎn)向四家資產(chǎn)管理公司公開招標(biāo),通過市場化的招投標(biāo)方式,現(xiàn)場開標(biāo)確定并宣布中標(biāo)資產(chǎn)管理公司。此被業(yè)界稱為“商業(yè)性收購”。這幾批收購從形式上似乎已符合《合同法》規(guī)定,如轉(zhuǎn)讓雙方因虛假不良資產(chǎn)引起糾紛是否可訴,對此筆者認(rèn)為也是有待商榷的。

首先,金融資產(chǎn)管理公司是一個政策性的民事主體。根據(jù)《條例》規(guī)定資產(chǎn)管理公司是為收購、管理和處置國有銀行不良資產(chǎn)而設(shè)立的,其注冊資本(人民幣100億元)由財政部核撥。總裁、副總裁由國務(wù)院任命。

其次,商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)具有特殊性,宜由國家確定,不應(yīng)由轉(zhuǎn)讓雙方自行協(xié)商。《條例》第三章規(guī)定了金融資產(chǎn)管理公司收購國有銀行不良貸款按照國務(wù)院確定的范圍和額度;超出確定的范圍或者額度收購的,須經(jīng)國務(wù)院專項審批。

篇5

20世紀(jì)30年代之前，企業(yè)債券的發(fā)行尚屬鳳毛麟角。30年代后期至40年代前期，企業(yè)債券發(fā)行雖然逐漸增多，但也還只是局限在極少數(shù)比較著名的企業(yè)之中，有資料表明，截至1940年，全國發(fā)行債券的企業(yè)大致僅有19家，債券總發(fā)行額5000余萬元。其中上海約有8家，發(fā)行債券總額1800余萬元。

中國近代通過發(fā)行企業(yè)債券融資的企業(yè)大體有通泰鹽墾公司、緯成公司、北平電車公司、六合溝煤礦、閘北水電公司、啟新洋灰公司、江南鐵路、大通煤礦等，其債券融資思想也具體體現(xiàn)在債券的發(fā)行章程中。以六合溝煤礦公司為例，其債券發(fā)行情況如下：

六合溝煤礦公司為整理債務(wù)改善營業(yè)，決定募集短、長期公司債兩種。委托鹽業(yè)、金城兩銀行經(jīng)理發(fā)行，其發(fā)行公司債章程要點如下：①債額及債券。總額四百萬元，分短期、長期兩種。短期債券，共150萬元，票額每張為1萬元，短期民國二十三年（1934年）

七、八月間發(fā)行；長期債券共250萬元，票額每張分為10000元、1000元、100元三種（民國二十四年二月為募足期）。②還付本息。短期債券自發(fā)行日起，6個月內(nèi)只付利息，第7個月起還本，每年兩期，每期用抽簽法還債1/10。長期債券5年內(nèi)只付利息，第6年起還本，每年兩期，每期用抽簽法，償還1/10，分五年還清。③利率及付息。短期債券按月利息1分（第一期利息到期時，因公司經(jīng)濟(jì)情形不佳，未能照付）；長期債券按年利息8厘，均按每半年付息。④擔(dān)保。由公司指定本礦礦業(yè)權(quán)、不動產(chǎn)及各項建設(shè)物、機(jī)器、家具等，除揚子鐵廠財產(chǎn)應(yīng)作為該廠債務(wù)擔(dān)保外，所有公司之全部財產(chǎn)，及其收入均作為擔(dān)保品。⑤監(jiān)理會。規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。⑥基金。自發(fā)行日起每月在營業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲經(jīng)理銀行充還本付息基金。每屆還本付息時，如基金不足，應(yīng)按下列順序支配：第

一、短期債券付息；第

二、長期債券付息；第

三、短期債券還本；第

四、長期限債券還本。⑦處分擔(dān)保品。公司遇下列情形之一（即積欠債券應(yīng)付本息逾兩期以上，經(jīng)催告無效時，公司宣告清理清算或破產(chǎn)時，公司違背本章程條款經(jīng)催告無效時。）發(fā)生時，經(jīng)理銀行代表債權(quán)人，可將擔(dān)保品部分或全部拍賣。擔(dān)保品處分后，所得現(xiàn)款，先抵付短期債券付息，其次抵付長期債券本息，如抵付后尚有余額應(yīng)交公司。

從六合溝煤礦公司債券發(fā)行章程來看，近代企業(yè)的債券融資就策劃方面來說，是較為完善的。從承購主體看，主要是各個銀行機(jī)構(gòu)承購債權(quán)；發(fā)行方式涉及承購、包銷和直接發(fā)行；發(fā)行費用包括折扣加利息，一般在8%-10%或是更高。

2債券融資思想特點

近代企業(yè)債券無論在發(fā)行方式、發(fā)行主體、以及承銷主體上，都是比較規(guī)范的，發(fā)行公司不僅規(guī)定了發(fā)行債額、期限、利率、還本付息方式、還對擔(dān)保品的估算等細(xì)節(jié)作了說明。

2.1債券融資思想中關(guān)于債券基本特征的思想特點

2.1.1發(fā)行方式

近代企業(yè)的債券融資思想在發(fā)行方式上主要體現(xiàn)為銀行承購認(rèn)募。企業(yè)委托銀行發(fā)行債券，募集資金。如：六合溝煤礦公司委托鹽業(yè)、金城兩銀行發(fā)行；茂昌股份有限公司債券由交通、中國、上海三銀行分擔(dān)經(jīng)募；另一方面，近代企業(yè)公司債券并非是由銀行全額承銷，發(fā)行企業(yè)給予銀行一定的承銷折扣價。如茂昌股份有限公司委托交通、中國、上海發(fā)行債券時，在其章程式中規(guī)定“九八發(fā)行”。

2.1.2債券種類

近代企業(yè)債券發(fā)行章程中明確有了債券種類的劃分思想，分為“記名債券”和“不記名債券”。民生實業(yè)股份有限公司用記名或不記名兩種方式發(fā)行債券，但規(guī)定不記名式者遺失不補(bǔ)。商辦江南鐵路公司發(fā)行的債券均為不記名式，但其發(fā)行章程中指出：“如持券人要求，得改記名式，不記名券概不掛失，記名券轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。”可見，近代企業(yè)發(fā)行的債券一般選擇不記名債券，但并不限制記名券，并規(guī)定記名券的轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。

2.1.3債券期限

現(xiàn)代企業(yè)的短期債券是指企業(yè)界發(fā)行的還本期限在1年內(nèi)的債券，中長期債券是指企業(yè)發(fā)行的還本期限在1年以上的債券。而近代企業(yè)債券的長短之分并不是以1年為期限，長短只是相對而言。

2.1.4債券利息

近代企業(yè)債券融資思想中對于債券利息的規(guī)定為固定利息制，債券的利息始終保持不變，一般為年8厘或1分，采取分期付息的方式，大多為一年兩期。

2.2債券融資思想中關(guān)于降低債券風(fēng)險性的思想特點

2.2.1注重抵押擔(dān)保

近代企業(yè)債券融資思想的一個明顯特點就是，在債券發(fā)行時必須提供抵押擔(dān)保。發(fā)行債券的每個公司幾乎均以公司之全部財產(chǎn)及收入作為擔(dān)保品。這雖然是出于承銷商為降低承銷的風(fēng)險性這個目的，但這種對發(fā)行者的約束和限制顯然是極為苛刻的，增加了企業(yè)的發(fā)行成本和負(fù)擔(dān)。

2.2.2設(shè)立償債基金

所謂償債基金是指債務(wù)人定期（一年或半年）向債權(quán)人代表（通常為金融機(jī)構(gòu)）支付一定數(shù)額的款項，由這家機(jī)構(gòu)代為收回部分債務(wù)本金。從近代企業(yè)債券發(fā)行的章程中，我們可以發(fā)現(xiàn)類似償債基金的規(guī)定，六合溝煤礦公司在其債券發(fā)行章程中指明：自發(fā)行日起每月在營業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲經(jīng)理銀行充還本付息基金。

2.2.3采取承銷商監(jiān)督措施

在近代企業(yè)的債券融資思想中還有一個值得注意的特點，就是債券承銷商注重對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督管理。這在現(xiàn)代企業(yè)的債券發(fā)行中是不曾有的。六合溝煤礦公司的債券發(fā)行章程中規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。這種思想特點從理論上說有助于降低債權(quán)人的投資風(fēng)險，但在操作上必須運用適當(dāng)，否則將會導(dǎo)致企業(yè)喪失經(jīng)營自。

總之，近代企業(yè)融資中存在的債券融資思想是相當(dāng)完善的，其發(fā)行和策劃也是相當(dāng)成功的。

3債券融資思想產(chǎn)生的原因分析

近代債券融資思想的產(chǎn)生并在企業(yè)中得到嘗試也有其歷史必然性。

3.1融資環(huán)境比較惡劣

從時間上看，20世紀(jì)20年代的幾次企業(yè)債券的發(fā)行都是在金融動蕩時期，1921年通泰鹽墾五公司債券的發(fā)行是在信交風(fēng)潮之時，人們的投資注意力集中在信托業(yè)和交易所投機(jī)行業(yè)，1926年北平電車債券的發(fā)行是在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的短期衰退時。

3.2其他融資方式很難運作并達(dá)到融資的目的

篇6

（一）國外教育債券融資的情況

發(fā)行債券為教育籌資在發(fā)達(dá)國家已屢見不鮮，其中又以美國最早以及大規(guī)模地利用債券為教育融資。《教育大詞典》解釋“:學(xué)校債券，加拿大和美國的某些地區(qū)的學(xué)校向?qū)W生的父母和其他人士籌集貸款來資助學(xué)校基本建設(shè)費用的債券。在美國此項債券由校務(wù)委員會或地方選舉人核準(zhǔn)發(fā)行。”（孟鐘劍，2008），主要有：

（1）地方政府發(fā)行的市政債券通常涵蓋教育項目，其一般責(zé)任債券（GeneralObligationBonds，GOs）可為其管轄的學(xué)區(qū)籌資。

（2）地方政府收入債券為政府擁有的公用事業(yè)和準(zhǔn)公用事業(yè)如專科學(xué)校與大學(xué)等融資，其收益通常包括宿舍費、學(xué)費等，有時也包含了大學(xué)院校里一般性資產(chǎn)的籌措，此類債券通常被稱為大學(xué)債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)。

（3）如加州教育設(shè)施管理局這樣的機(jī)構(gòu)為當(dāng)?shù)氐母咝０l(fā)行債券（PooledCollege，UniversityBonds），此類債券評級視乎資產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入有高有低(Webster，Keeley，2014)。

（4）高等學(xué)校或高校系統(tǒng)自行發(fā)行債券，如NevadaUniversityandCommunityCollegeSystemleaserevenuesbonds，此類債券有資產(chǎn)抵押，保險保障，租賃收入來自于聯(lián)邦政府在高校內(nèi)設(shè)立研究機(jī)構(gòu)而租用校內(nèi)建筑與設(shè)施，通常信用評級較高（BusinessWire，2013）。美國的教育債券有普通債券與免稅債券之分，高等教育債券資金主要用于資金周轉(zhuǎn)、償還當(dāng)前的其他債務(wù)或用于學(xué)校大型項目的建設(shè)，債券期限通常較長，有20～30年的中長期債券與長期債券，甚至有至今被人津津樂道的耶魯大學(xué)于1996年發(fā)行的為期100年的跨世紀(jì)債券（石鈞，2009）。發(fā)達(dá)而完善的金融市場是美國的教育機(jī)構(gòu)得以利用債券融資的基礎(chǔ)，其債券評級機(jī)構(gòu)如FitchRating已有多年的國內(nèi)及國際公共財政金融的服務(wù)經(jīng)驗，能夠?qū)φ⒔逃龣C(jī)構(gòu)乃至于非營利性機(jī)構(gòu)發(fā)行免稅債券進(jìn)行有效的信用評級以及跟蹤評級。英國高校也有舉債融資的舉措，蘭卡斯特大學(xué)曾在1995年為建設(shè)體育中心發(fā)行了債券，而著名的公立大學(xué)劍橋大學(xué)在2012年才開始發(fā)行債券，發(fā)行了價值3.5億英鎊的40年期債券，為新成立的干細(xì)胞研究實驗室和研究生宿舍提供資金，劍橋債券一發(fā)行立刻獲得了市場的高度認(rèn)可，國際評級公司穆迪也給出了3A評級。

（二）我國教育債券融資的理論與實踐

長期以來，我國教育發(fā)展主要依靠財政經(jīng)費，在進(jìn)行分稅制改革后，西部地區(qū)地方政府的教育經(jīng)費尤其是基礎(chǔ)建設(shè)投資不足，在中央財政與地方財政的承受范圍之內(nèi)發(fā)行專項教育債券可以緩解經(jīng)費不足之難題（謝勝強(qiáng)，2003）。在公共財政框架下，教育被視為具有外溢性的公共產(chǎn)品或準(zhǔn)公共產(chǎn)品，是社會的人力資本投資，有代際效應(yīng)，發(fā)行教育債券更符合公共財政下誰受益誰負(fù)擔(dān)的原則與公共產(chǎn)品時期收益原則。教育債券在市場中也符合投資者的社會價值趨向。省級政府應(yīng)為教育債券的發(fā)行主體，在發(fā)行的結(jié)構(gòu)、規(guī)模、期限等方面，應(yīng)顧及地方教育的結(jié)構(gòu)與“教育成功”的周期，各地政府應(yīng)根據(jù)本地的具體情況，優(yōu)化教育債券資金在義務(wù)教育、職業(yè)教育、高等教育中所占的比例，其中用于九年義務(wù)教育階段和初中等職業(yè)教育階段的教育債券應(yīng)設(shè)為長期債券，還款年限應(yīng)為10～20年。而用于高等教育及高等職業(yè)教育的教育債券，期限則可以稍短一些，一般在10年內(nèi)為宜（程立軍，2011）。隨著高校經(jīng)費來源結(jié)構(gòu)的變化與資本市場的發(fā)展，高等教育債券被許多學(xué)者認(rèn)為是高校融資的新選擇。高校經(jīng)費的主要來源———財政性高等教育經(jīng)費總體而言不足，不同地區(qū)不同類型的高校的撥款差別巨大，某種程度上制約了部分地方高校的發(fā)展，而其他的經(jīng)費來源如銀行貸款、學(xué)費收入在促進(jìn)了我國高等教育發(fā)展的同時也出現(xiàn)一些弊端（劉新榮，羅毅，2010）。高校利用債券融資的嘗試主要在政府債券，由中央政府發(fā)行國債再進(jìn)行分配，分配過程中產(chǎn)生的顯性與隱性的交易成本較高，若高校可以直接發(fā)行債券，此兩類債券的產(chǎn)品差異性及對投資的要求都有區(qū)別：由有實力的高校或高校聯(lián)盟自主發(fā)債的主要節(jié)點被認(rèn)為是如何對高校進(jìn)行信用評級，以及債券市場對高校的信息披露與相關(guān)稅收優(yōu)惠政策等要求，這會促使高校與政府、市場的關(guān)系進(jìn)行調(diào)整，對高校的治理能力尤其是專業(yè)理財能力是較大的挑戰(zhàn)，進(jìn)而自主發(fā)行債券的利率、期限結(jié)構(gòu)、資金用途等方面的制度構(gòu)建才可以與高校的發(fā)展需求相符。通過債券融資必須考量風(fēng)險及其控制，楊繼瑞，孟顯芮認(rèn)為發(fā)行高等教育債券所面臨的風(fēng)險是債券發(fā)行、流通、及償還等一系列過程中，因為諸多不確定性因素而產(chǎn)生的債券實際收益率降低或債權(quán)無法償還等方面的問題，主要有系統(tǒng)風(fēng)險如政策風(fēng)險、購買力風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，以及非系統(tǒng)風(fēng)險如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，通過構(gòu)建風(fēng)險控制模型，其結(jié)果顯示在系統(tǒng)性風(fēng)險中，利率風(fēng)險、政策風(fēng)險的重要度最高，而在非系統(tǒng)性風(fēng)險中，信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的重要度最高。另外，國家開發(fā)銀行已涉足國家助學(xué)貸款并以支持創(chuàng)業(yè)、就業(yè)等方式保障助學(xué)貸款業(yè)務(wù)，尚未在政策性金融債券融資上開展與發(fā)展教育基礎(chǔ)建設(shè)的相關(guān)項目。綜上所述，由于教育產(chǎn)品的混合屬性，不同層次的教育與政府、市場的關(guān)系有所區(qū)別，通過政府債券融資的理論與實踐都較為完善，而在高等教育（目前包括了高等職業(yè)教育與專業(yè)碩士的培養(yǎng)）階段，利用債券融資有了更多的可能性也存在許多問題，在職業(yè)教育進(jìn)行調(diào)整與改革的過程中就需要考慮與市場接軌，無論是人力資源市場還是資本（債券）市場。

二、利用債券為職業(yè)教育融資的思考

職業(yè)教育經(jīng)費來源多元，政府、學(xué)校、企業(yè)、行業(yè)、個人通過財政撥款、自籌經(jīng)費、校企合作、捐贈與繳納學(xué)費等方式投入職業(yè)教育。職業(yè)教育的發(fā)展面臨著開放合作、因地制宜以及國際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，從資金需求來看，主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、學(xué)生資助以及培養(yǎng)培訓(xùn)經(jīng)費，著力于職業(yè)教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級、教育公平以及人力資本投資和人力資源開發(fā)。職業(yè)教育混合產(chǎn)品的屬性，其不同的舉辦與承辦主體如政府、學(xué)校、職業(yè)教育集團(tuán)等資金需求方在進(jìn)入債券市場籌資時，部分可以享受政策優(yōu)惠如財政貼息、補(bǔ)貼或擔(dān)保乃至于利率優(yōu)惠、稅收減免，可在發(fā)行主體的信用基礎(chǔ)之上對投資者增加一定的吸引力。

（一）提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度

職業(yè)教育有作為地方性公共產(chǎn)品，促進(jìn)當(dāng)?shù)氐纳鐣l(fā)展的作用，通過地方政府債券融資為職業(yè)教育的發(fā)展提供資金支持符合地方政府的支出公平與效率原則，債券市場也能夠及時暴露和釋放地方政府債務(wù)風(fēng)險，直接或間接對職業(yè)教育的良性發(fā)展也形成一定的約束力。因此，根據(jù)地方的實際，在當(dāng)?shù)芈殬I(yè)教育發(fā)展的不同階段，適度提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度，以政府投入帶動職業(yè)教育形成良性發(fā)展的狀態(tài)。

（二）擴(kuò)大職業(yè)教育從政策性銀行發(fā)行金融債券中的受益面

如前文所述，我國國家開發(fā)銀行已經(jīng)開展國家助學(xué)貸款業(yè)務(wù)，可視為高等職業(yè)教育的學(xué)生已經(jīng)部分從政策性銀行通過發(fā)行金融債券融資中收益。政策性銀行一般服務(wù)于那些對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會穩(wěn)定具有重要意義，且投資規(guī)模大、周期長、經(jīng)濟(jì)效益低、資金回收慢的項目領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)開發(fā)、重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、進(jìn)出口貿(mào)易、中小企業(yè)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域。在發(fā)展農(nóng)村職業(yè)教育與職業(yè)教育的國際化過程中，若產(chǎn)生符合國家政策又在政策性銀行項目領(lǐng)域之內(nèi)的項目，政策性銀行豐富的金融債券發(fā)行經(jīng)驗以及項目貸款管理經(jīng)驗?zāi)茏屄殬I(yè)教育擴(kuò)大在金融債券的受益范圍。政策性銀行具有依托國家信用的優(yōu)勢，項目貸款管理有較強(qiáng)的約束力，也便于接受政策性的財政貼息、補(bǔ)貼、擔(dān)保等，有利用職業(yè)教育在發(fā)展過程中保持與政府和市場的合理的關(guān)系。

（三）發(fā)揮公司（企業(yè)）債券———中小企業(yè)私募債券為職業(yè)院校及職業(yè)教育集團(tuán)融資的作用

篇7

一、可轉(zhuǎn)換公司債券介紹

可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債券，它賦予持有人在發(fā)債后一定時間內(nèi)，可依據(jù)本身的自由意志，選擇是否依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票。換言之，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息；也可選擇在約定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的股票，享受股利分配或資本增值。目前，在美國、歐盟、日本、東南亞等國家和地區(qū)，可轉(zhuǎn)換債券市場已經(jīng)發(fā)展得相當(dāng)成熟并成為金融市場中不可或缺的重要組成部分，為這些國家和地區(qū)金融市場的繁榮和企業(yè)競爭力的提升起到了積極的推動作用。

可轉(zhuǎn)換公司債券是介于固定收益?zhèn)推胀ü善敝g的復(fù)合性金融工具。可轉(zhuǎn)換證券的價值受利息率波動的影響，同時也受權(quán)益市場上股票變異性和價格走勢的影響，可轉(zhuǎn)換債券給發(fā)行者和投資者均能帶來好處。與同等條件的普通債券相比，發(fā)行者發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以降低發(fā)行利率，而且可以溢價銷售于將來交割的股權(quán)，延緩權(quán)益稀釋效應(yīng)，還可以得到由可轉(zhuǎn)換債券帶來的稅收優(yōu)勢。對投資者而言，在市場低迷時既可以作為債權(quán)人確保固定利息收入，而與權(quán)益相聯(lián)系的特性又保障投資者能夠獲得標(biāo)的股票升值帶來的好處。因此，可轉(zhuǎn)換債券一經(jīng)產(chǎn)生，便深受籌資者和投資者的歡迎。

二、我國優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響到公司經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。而上市公司是我國企業(yè)發(fā)展的方向，其健康穩(wěn)步的發(fā)展，對整個國民經(jīng)濟(jì)起著至關(guān)重要的作用，所以對上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，具有重要的戰(zhàn)略意義。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)，適度地負(fù)債對于降低企業(yè)資本成本具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本。并且從理論上講，以股東財富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求綜合資本成本最低(即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化)，進(jìn)而達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而，縱觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此。

首先，我國上市公司的主體是國有企業(yè)經(jīng)過改制而成的，上市背后有著很深的政策背景。上市后大部分公司的絕對控制權(quán)仍然集中在大股東手中，存在著嚴(yán)重的股權(quán)集中現(xiàn)象。正是由于這兩個因素的存在，我們不難理解，公司上市的行為其實是國有企業(yè)的主管者的意圖體現(xiàn)，上市后公司的融資行為事實上是大股東的意圖體現(xiàn)，公司所有的資金籌集、投放與運用都是由大股東作出決策進(jìn)行的，甚至許多上市公司和大股東的領(lǐng)導(dǎo)班子就是一套人馬。因而，我們在分析時，必須以資金的使用者即投資者作為分析對象來考察，而不能從表面上以上市公司作為分析對象，對象的錯誤確定只能得出錯誤的結(jié)論。

其次，公司資本結(jié)構(gòu)事實上是公司各利益關(guān)系人（股東、經(jīng)理和債權(quán)人）相互博弈的結(jié)果、尤其是經(jīng)理與股東的博弈，它反映了雙方不同的談判能力和實力。在我國，由于缺乏股東對公司的監(jiān)控導(dǎo)致對上市公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制很不健全，內(nèi)部人控制問題相當(dāng)嚴(yán)重。嚴(yán)重的內(nèi)部人控制必然導(dǎo)致公司行為更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人的意志，而非股東的意志。盡管股權(quán)融資可能導(dǎo)致公司大股東控制權(quán)的減少，但由于股東對公司的監(jiān)控能力太弱，經(jīng)理人員偏好股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)仍會順利得以實現(xiàn)。

最后，由于我國還沒有建立起完善的破產(chǎn)機(jī)制，上市公司在發(fā)生資不抵債的情況時，往往不是通過破產(chǎn)清算，而是通過資產(chǎn)重組來解決問題，甚至還通過債轉(zhuǎn)股的方式脫離困境。在這樣的機(jī)制下，債權(quán)人的利益得不到保障，從而阻礙了債券市場的長期發(fā)展，減少了上市公司的融資渠道。

三、可轉(zhuǎn)換債券在企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)中的作用

(一)可轉(zhuǎn)換債券使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有序調(diào)整并朝優(yōu)化的目標(biāo)運行

由于可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票買入選擇這一性質(zhì)，因而它是債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)換的橋梁。這意味著可轉(zhuǎn)換債券作為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)杠桿可以構(gòu)成一種內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)制。當(dāng)企業(yè)有了一定的發(fā)展，股票具有高成長性預(yù)期時，可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)換過程，企業(yè)不需要面臨還本付息而導(dǎo)致的資金周轉(zhuǎn)困境，權(quán)益資本代替了負(fù)債資本，資本結(jié)構(gòu)在這種動態(tài)過程中實現(xiàn)了優(yōu)化。

(二)可轉(zhuǎn)換債券的條款設(shè)計對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用

可轉(zhuǎn)換債券提供給發(fā)行人一個調(diào)節(jié)其資金結(jié)構(gòu)的工具，公司通過有意識的條款設(shè)計和安排，可將它設(shè)計成偏重股權(quán)的工具、偏重債權(quán)的工具或者股權(quán)債權(quán)并重的工具。公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資時，如自身的資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比重過大，就可突出其股性，以控制資產(chǎn)負(fù)債率在一個合理的水平；如自身的財務(wù)杠桿過小，突出債性就可充分發(fā)揮資金結(jié)構(gòu)給公司帶來的價值。可轉(zhuǎn)債這種靈活地調(diào)節(jié)公司股權(quán)和債權(quán)的比重有其優(yōu)勢，但也存在著操作中的技術(shù)風(fēng)險。可轉(zhuǎn)換債券融資對企業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值帶來的影響具有很大的不確定性，如轉(zhuǎn)換成公司股票的進(jìn)程或節(jié)奏是不確定的，最終由持有人的市場行為所決定，并不是以發(fā)行人的最初意圖為轉(zhuǎn)移的，且條款之間的相互關(guān)系和相互影響也是錯綜復(fù)雜的，使用這種工具的難度就相當(dāng)大，其最終結(jié)果有可能是事與愿違。然而可轉(zhuǎn)換債券這把雙刃劍，更重要的還是其優(yōu)越性的一面，風(fēng)險也可以通過人為進(jìn)行適當(dāng)控制。

(三)可轉(zhuǎn)換公司債券可緩解股東與債權(quán)人之間的問題

債權(quán)人僅能獲得固定收入而無法分享公司贏利高漲帶來的收益，進(jìn)而一般偏愛低風(fēng)險的投資；而股東的利益則與債權(quán)人形成對照，進(jìn)而在一定程度上偏好高風(fēng)險的投資，在其資本不足時，這種傾向尤其突出。因此，股東和債權(quán)人之間的問題一直存在。可轉(zhuǎn)換公司債券通過兩種方式來緩解這種利益沖突。

1.可轉(zhuǎn)換公司債券能夠在一定程度上抑制經(jīng)理層的“逆向選擇”行為。可轉(zhuǎn)換公司債券所內(nèi)含的轉(zhuǎn)換條款，使得可轉(zhuǎn)換公司債券的價值在一定意義上獨立于公司風(fēng)險的變化。當(dāng)公司從事高風(fēng)險投資時，可轉(zhuǎn)換公司債券的價值下降了，但股權(quán)的價值可能上升，而且考慮到公司股價波動程度的擴(kuò)大，可轉(zhuǎn)換公司債券所內(nèi)含的期權(quán)價值也增加了。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券所特有的低息條款，使得公司通過減少利息的支付，降低了其遭受財務(wù)危機(jī)的可能性，進(jìn)而在一定意義上緩解了處于財務(wù)困境中的公司容易發(fā)生的“投資不足”現(xiàn)象，保證了對公司發(fā)展有益的投資能夠得到資金支持，促進(jìn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

篇8

《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》中對中小企業(yè)私募債的定義為：中小企業(yè)私募債券是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。《試點辦法》明確試點期間中小企業(yè)私募債券的發(fā)行人為未上市中小微企業(yè)，具體來說，是指符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》規(guī)定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。兩個或兩個以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。中小企業(yè)私募債券發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，發(fā)行期限在1年（含）以上，該債券對發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，也被稱作是中國版的垃圾債。

二、中小企業(yè)私募債券融資優(yōu)勢

（一）拓寬企業(yè)的融資渠道由于原材料成本、人工成本上漲以及通貨膨脹的影響中小企業(yè)的資金需求大幅增加，但緊縮貨幣政策使得信貸規(guī)模總量減少，銀行放貸更加謹(jǐn)慎，銀行為確保信貸安全只能將有限的信貸資金有選擇地投入大中型企業(yè)和效益較好的小型企業(yè)。在一定程度上加大了中小企業(yè)從銀行取得貸款難度。全國工商聯(lián)人士在調(diào)研中，90%以上的受訪中小企業(yè)表示無法從銀行獲得貸款。在銀行信貸規(guī)模不斷的收緊的情況下，發(fā)行債券可以拓寬企業(yè)的融資渠道，改善企業(yè)融資環(huán)境，有助于解決部分中小企業(yè)銀行貸款短貸常用，使用期限不匹配的問題。增加直接融資渠道，有助于在經(jīng)濟(jì)形勢和自身情況未明時保持債務(wù)融資資金的穩(wěn)定性。

（二）發(fā)行人資格門檻低當(dāng)前占據(jù)信用市場主流的主要是各類公開發(fā)行的信用債如企業(yè)債、公司債，對發(fā)行主體的要求較高，上海證券交易所2009年修訂的《債券上市規(guī)則》規(guī)定：債券的實際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元；債券須經(jīng)資信評級機(jī)構(gòu)評級，且債券的信用級別良好，債項評級不低于AA；債券上市前發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)不低于15億元人民幣，最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍等，這些條件對絕大多數(shù)中小企業(yè)而言是難以企及的。而中小企業(yè)私募債發(fā)行主體定位為在境內(nèi)注冊未上市的符合工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的非房地產(chǎn)、金融類中小微企業(yè)，且對發(fā)行人沒有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。

（三）融資速度快中小企業(yè)私募債在發(fā)行審核上率先實施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書的時間周期在10個工作日內(nèi)，2個月內(nèi)募集的資金即可到位。如杭州錢江四橋經(jīng)營有限公司收到上海證券交易所出具的印發(fā)日期為2012年6月8日《接受中小企業(yè)私募債券備案通知書》，2012年6月12日即成功發(fā)行規(guī)模為10000萬元的中小企業(yè)私募債券，融資速度快，效率高。

（四）發(fā)行條款靈活在發(fā)行條款設(shè)置上，發(fā)行期限在1年以上；私募債規(guī)模不受“發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”的約束，籌資規(guī)模占凈資產(chǎn)的額比理論未作限制，可按企業(yè)需要自主決定，發(fā)行人可一次發(fā)行或分兩期發(fā)行。債券可以設(shè)置附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款；可為私募債券設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款；可以采取集合方式由兩個或兩個以上的發(fā)行人發(fā)行私募債券；在增信機(jī)制設(shè)計上，可采取多種內(nèi)外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風(fēng)險。（五）資金使用比較寬松中小企業(yè)私募債沒有對籌集資金用途進(jìn)行明確的約定，資金使用的監(jiān)管比較寬松，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途。允許中小企業(yè)私募債的募集資金全額用于償還貸款、補(bǔ)充營運資金，若公司需要，也可以用于募投項目投資、股權(quán)收購等方面。

三、我國中小企業(yè)私募債發(fā)行現(xiàn)狀

（一）我國中小企業(yè)私募債券推出進(jìn)程繼2010年5月國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》提出“支持民營企業(yè)通過股票債券市場進(jìn)行融資”以來；2011年10月，國務(wù)院提出要拓寬小微企業(yè)融資渠道，探索創(chuàng)新適合中小微企業(yè)特點的融資工具；2012年1月開始，深交所、上交所著手起草中小企業(yè)私募債券的規(guī)章制度；2012年5月，證監(jiān)會發(fā)出“關(guān)于落實國發(fā)【2010】13號意見工作要點的通知”推出私募債券試點，支持民營企業(yè)債權(quán)融資。隨后深交所、上交所相繼正式“私募債券業(yè)務(wù)試點辦法”及“私募債券試點業(yè)務(wù)指南”；中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司開展私募債券承銷業(yè)務(wù)試點辦法》和《關(guān)于開展證券公司私募債承銷業(yè)務(wù)試點實施方案專業(yè)評價的通知》，并于6月5日正式啟動對21家證券公司私募債券承銷業(yè)務(wù)試點方案的專業(yè)評價工作。6月8日第一單私募債券發(fā)行完畢，短短幾個月，我國中小企業(yè)私募債便從提出設(shè)想到呱呱墜地，目前市場已經(jīng)迅速擴(kuò)大。加快金融一體化的內(nèi)在要求首先要加強(qiáng)管理層面的合作，解決問題的關(guān)鍵是需找合理的金融分配機(jī)制。在金融政策建立方面，制定有利于區(qū)域金融發(fā)展的政策，同時要構(gòu)建區(qū)域性金融市場。逐漸消除區(qū)域分割，走經(jīng)濟(jì)協(xié)作一體化道路，增強(qiáng)競爭力，發(fā)展區(qū)域金融經(jīng)濟(jì)。區(qū)域經(jīng)濟(jì)合理布局和產(chǎn)業(yè)調(diào)整，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級也是加快區(qū)域金融建設(shè)的重要步驟。

（二）盡快建立區(qū)域信用體系改善區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境，要健全地區(qū)社會信用基礎(chǔ)。一是建立健全法律體系，完善債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在立法上充分體現(xiàn)保護(hù)債權(quán)人利益的原則，切實保證債權(quán)人權(quán)利；二是建立健全區(qū)域內(nèi)多種信用評級體系；三是各方聯(lián)合，加快區(qū)域信用體系和信用環(huán)境建設(shè)，使用便捷的個人征信系統(tǒng)和企業(yè)信用系統(tǒng)。

（三）加大風(fēng)險監(jiān)測與外部監(jiān)管為共同防范和化解區(qū)域性金融風(fēng)險，可考慮建立區(qū)域金融風(fēng)險監(jiān)管系統(tǒng)。該系統(tǒng)由人民銀行、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)綜合部門、地方政府以及金融機(jī)構(gòu)自身組成。人民銀行要加強(qiáng)對金融風(fēng)險的日常監(jiān)測與評估，提示金融領(lǐng)域存在的潛在風(fēng)險。監(jiān)管部門要認(rèn)真履行監(jiān)管職能，加強(qiáng)對金融企業(yè)的監(jiān)督，增強(qiáng)其內(nèi)部控制，依法審慎經(jīng)營。各經(jīng)濟(jì)綜合部門應(yīng)公開更多的宏觀信息和產(chǎn)業(yè)信息引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)正確把握宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，防止信貸投放方向性風(fēng)險，降低金融機(jī)構(gòu)決策的政策。

篇9

一、企業(yè)債券融資發(fā)展情況

（一）債券融資快速發(fā)展。近年來，隨著我國資本市場快速發(fā)展，企業(yè)債券融資比重逐年上升。我區(qū)自2005年原寧夏煤業(yè)集團(tuán)公司發(fā)行首筆短期融資券以來，共發(fā)行24只非金融企業(yè)債券，累計融資278.4億元，涉及19家發(fā)行企業(yè)，其中有6家央企、9家地方國企、4家民營企業(yè)。2014年，我區(qū)非金融企業(yè)債券融資107.4億元，為歷年來最高水平，其中短期融資券32億元，中期票據(jù)28億元，非公開定向工具5億元，企業(yè)債39.4億元、中小企業(yè)私募債3億元。2015年上半年，非金融企業(yè)債券融資8.8億元，全部為短期融資券。

（二）債券融資優(yōu)勢明顯。在國外債券融資已成為企業(yè)獲得資金的主要渠道，企業(yè)債券融資與股權(quán)融資之比大約在10∶1-5∶1之間。與股票融資相比，企業(yè)債券融資具有發(fā)行手續(xù)簡便、融資成本低、發(fā)行條件相對寬松以及不涉及企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移等優(yōu)勢。比如，債券融資的發(fā)行費占發(fā)行價格的2%左右，股票發(fā)行費占發(fā)行價格的1%~5%；股份有限公司、有限責(zé)任公司和其他類型的企業(yè)只要符合條件都可以發(fā)債融資，股票融資只能是股份制公司。與銀行貸款融資相比，債券融資具有數(shù)量大、期限長和借款利率低、資格審查和限制條件比銀行寬松等特點。如2014年5月，銀川市城市建設(shè)投資控股有限公司發(fā)行18億元7年期的企業(yè)債券，利率為6.88%，同期我國非金融企業(yè)及其他部門一般貸款加權(quán)平均利率為7.26%，若再加上擔(dān)保費率,融資成本一般超過11%。

（三）多措并舉推進(jìn)債券融資。我國非常重視企業(yè)利用債券市場融資，中央和相關(guān)主管部門多次提出加快債券市場發(fā)展，不斷拓寬直接融資渠道，增強(qiáng)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。一些省區(qū)出臺相關(guān)文件，采取多種措施推動企業(yè)債券融資。2011年，湖北省人民政府出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券融資工作的意見》；2015年，山東省人民政府出臺《關(guān)于充分發(fā)揮債券融資功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的意見》，江西省人民政府出臺了《關(guān)于做好債券融資工作的意見》等。2014年，北京市企業(yè)債券融資3317億元，居全國首位；江蘇省、浙江省、山東省、廣東省企業(yè)債券融資都在1000億元以上；還有15個省份企業(yè)債券融資超過500億元。2014年重慶市債券融資占比16.6%，并提出重慶市理想的融資結(jié)構(gòu)中，債券融資等直接融資方式至少占比40%。我區(qū)于2014年出臺了《關(guān)于加強(qiáng)資本市場建設(shè)的若干意見》，也對加快推進(jìn)債券融資作出了部署。

二、我區(qū)企業(yè)債券融資存在的困難和問題

（一）企業(yè)對債券融資意愿不強(qiáng)。目前，我區(qū)企業(yè)融資依然熱衷于銀行貸款，對債券融資熱情不高，更不了解債券融資的種類、融資條件及發(fā)行流程。近年來，自治區(qū)有關(guān)部門先后多次組織企業(yè)債券融資集中培訓(xùn)，但企業(yè)對培訓(xùn)不重視，反應(yīng)冷淡，關(guān)注、咨詢債券發(fā)行的企業(yè)少之甚少。一些符合直接融資條件的企業(yè)，偏好于股權(quán)融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識比較薄弱，沒有做到股權(quán)融資與債券融資齊頭并進(jìn)。這既有我國在發(fā)展資本市場的進(jìn)程中首先選擇并大力發(fā)展股票市場的歷史原因，也有企業(yè)觀念落后、對債券融資認(rèn)知不足的問題。

（二）企業(yè)債券融資規(guī)模小。寧夏企業(yè)債券融資領(lǐng)先于西北各省，起步較早，并且呈逐年上升的趨勢，但債券融資比重較低、規(guī)模較小。2014年，全區(qū)企業(yè)債券融資占地區(qū)社會融資規(guī)模的9.3%，落后于全國14.7%的比重，銀行貸款仍占企業(yè)融資主導(dǎo)地位。2015年上半年，全區(qū)非金融企業(yè)債券發(fā)行金額在全國排名最后，在西北五省區(qū)中也排名靠后。2015年上半年債務(wù)融資規(guī)模（不含央企及部屬企業(yè)）陜西為716.5億元、新疆為201億元、甘肅為121.5億元、青海為156億元，而我區(qū)僅8.8億元。公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等債權(quán)性或債權(quán)股權(quán)混合性融資在我區(qū)資本市場近20年的發(fā)展中仍然是零紀(jì)錄。

（三）企業(yè)債券發(fā)行主體少。國家對發(fā)行債券企業(yè)的運行狀況、發(fā)展前景、抵御風(fēng)險的能力都有一定要求，只有滿足條件的企業(yè)才能發(fā)行債券，而且越是知名度廣、信用度高、實力雄厚的企業(yè)，越比較容易發(fā)債融資。寧夏大型企業(yè)較少，中小型企業(yè)占85%，而且許多經(jīng)營狀況不是很好，凈資產(chǎn)為負(fù)或過小導(dǎo)致公司不能發(fā)債或發(fā)債規(guī)模過小。企業(yè)主體信用評級是影響債券發(fā)行的一個重要因素，企業(yè)信用級別達(dá)到AAA級，才能利用自己的“信用”擔(dān)保，實行無擔(dān)保方式發(fā)債。但我區(qū)企業(yè)發(fā)債的一個重要制約因素就是企業(yè)主體信用偏低，達(dá)到BBB級以上的企業(yè)較少，特別是一些企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，運作不規(guī)范，信息不透明，達(dá)不到發(fā)行債券的條件。上市公司發(fā)行債券也是一種很好的融資手段，但全區(qū)12家上市公司偏重于股權(quán)融資，只有寧夏建材集團(tuán)股份有限公司一家在2012年發(fā)行中期票據(jù)9億元，2014年發(fā)行短期融資券5億元。

（四）企業(yè)債券融資服務(wù)體系不健全。我國債券市場還處于割裂狀態(tài)，不同類型的債券有不同管理機(jī)構(gòu)，有的是國家發(fā)改委，有的是中國證監(jiān)會，有的是中國銀行間交易商協(xié)會，有的是上海證券交易所和深圳證券交易所。企業(yè)在實際發(fā)債過程中，有時還需要幾個部門會簽，復(fù)雜的管理體制和煩瑣的審批程序，阻礙了企業(yè)債券融資的發(fā)展。企業(yè)債券融資大部分需要第三方擔(dān)保，但我區(qū)缺乏實力強(qiáng)、信用評級較高的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保。對外擔(dān)保比例也是衡量企業(yè)能否發(fā)債的重要條件。但目前全區(qū)許多企業(yè)采用互保、聯(lián)保等形式融資，對外擔(dān)保比例較高，發(fā)債風(fēng)險大，發(fā)債通不過審核，致使企業(yè)難以發(fā)債融資。

三、幾點建議

（一）重視企業(yè)債券融資。加大金融知識的宣傳力度，采取中心組學(xué)習(xí)、專家授課、專題輔導(dǎo)等方式，抓好各級領(lǐng)導(dǎo)干部和相關(guān)部門人員的金融知識學(xué)習(xí)，提高其推動企業(yè)債券融資的意識和能力。加大企業(yè)債券融資推介力度，利用會議、走訪、發(fā)放手冊等形式，借用電視、報紙、網(wǎng)絡(luò)等媒體，大力宣傳債券融資政策，提高企業(yè)對債券融資政策的認(rèn)知度。舉辦債券融資培訓(xùn)班，邀請區(qū)內(nèi)外熟悉債券市場運作的專家、管理人員授課，講清債券融資的條件、程序、功能、優(yōu)勢等，引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變“重貸款融資、重股權(quán)融資、輕債券融資”的觀念，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)債融資的積極性和主動性。

（二）健全企業(yè)債券融資機(jī)制。制定促進(jìn)全區(qū)企業(yè)債券融資的具體意見或措施，明確發(fā)展思路、發(fā)展對策，從政策上鼓勵和支持企業(yè)擴(kuò)大債券融資。建立健全政府部門與金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)席會議、信息交流、重大事項報告等制度,加強(qiáng)與國家有關(guān)部門的溝通聯(lián)系，提高債券發(fā)行效率。發(fā)掘合格的中小企業(yè)發(fā)債主體，對有意向發(fā)債和符合發(fā)債條件的企業(yè)進(jìn)行摸底，精心篩選一批發(fā)展條件好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)，建立債券發(fā)行備選企業(yè)數(shù)據(jù)庫，根據(jù)不同債券市場的條件和要求，分層次進(jìn)行培育輔導(dǎo)，做到儲備一批、培育一批、推動一批、扶優(yōu)一批。加大政策扶持力度，對積極發(fā)債融資的企業(yè)，可根據(jù)情況給予一定的財政貼息或獎勵支持，減輕企業(yè)發(fā)債融資負(fù)擔(dān)。

（三）引導(dǎo)企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)只有練好內(nèi)功，才能被市場認(rèn)可，發(fā)行的債券才能賣得出去。積極引導(dǎo)和督促企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，增加企業(yè)信用等級，樹立良好的企業(yè)信譽(yù)。學(xué)習(xí)和借鑒國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的先進(jìn)管理經(jīng)驗，注重引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)秀的經(jīng)營和管理人才，提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力。加強(qiáng)稅法宣傳教育，促使企業(yè)守法經(jīng)營，依法納稅，為發(fā)債融資創(chuàng)造有利條件。加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)管理，做到財務(wù)信息規(guī)范、透明，滿足債券發(fā)行的要求。

（四）重視中介機(jī)構(gòu)建設(shè)。做大做強(qiáng)本地銀行，支持證券公司發(fā)展，加強(qiáng)區(qū)內(nèi)會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的建設(shè)，積極引導(dǎo)和鼓勵信譽(yù)好、實力強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)為我區(qū)債券融資提供專業(yè)服務(wù)。增強(qiáng)寧夏擔(dān)保集團(tuán)、西部（銀川）擔(dān)保集團(tuán)的資本實力，提升其信用評級，提高債券發(fā)行的擔(dān)保能力。積極協(xié)調(diào)區(qū)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)或其他投融資平臺公司為企業(yè)發(fā)行債券提供第三方擔(dān)保。加強(qiáng)寧夏股權(quán)托管交易中心建設(shè)，拓展業(yè)務(wù)服務(wù)范圍，為企業(yè)股權(quán)質(zhì)押發(fā)債、發(fā)行私募債和可轉(zhuǎn)債等提供服務(wù)。

篇10

[關(guān)鍵詞]集合債券；問題；一、引言

自2007年10月底，全國首支中小企業(yè)集合債券“2007深圳市中小企業(yè)集合債券”成功發(fā)行，填補(bǔ)了我國中小企業(yè)直接融資方式下債權(quán)融資的空白，債券市場第一次向中小企業(yè)敞開了大門。中小企業(yè)集合債券作為我國甚至全球的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在市場的推出，引起了社會各界的極大關(guān)注，被稱為“中小企業(yè)資金饑渴的及時雨”。然而，截至2011年2月底，在3年多的時里總共中小企業(yè)債券總共只發(fā)行6支，募集金額29億，服務(wù)企業(yè)58家。但中小企業(yè)集合債券和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品一樣，在其推廣過程中也存在很多爭議。

二、中小企業(yè)集合債券的發(fā)展歷程

中小企業(yè)集合債券在國內(nèi)債券市場的出現(xiàn)并不是從2007年才開始的，原國家科委早在

1998年就統(tǒng)一組織過高薪技術(shù)企業(yè)債券發(fā)行工作。但直到2003年03高新債的推出及在2006年成功兌付，這一做法才開始得到監(jiān)管部門的認(rèn)可。目前，我國已經(jīng)發(fā)行了6支中小企業(yè)集合債券。

三、中小企業(yè)集合債券發(fā)行的意義

發(fā)行中小企業(yè)集合債券對發(fā)展中國多層次資本市場具有積極意義，是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新。

1.發(fā)債主體角度

在融資模式上，集合債券的推出，使得中小企業(yè)融資，不再局限于銀行貸款、中小板和創(chuàng)業(yè)板的IPO融資渠道。

在發(fā)債主體上，由多家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體聯(lián)合起來申請發(fā)行債券，突破了國家對債券發(fā)行主體的政策性抑制。同時由于中小企業(yè)集合債券是多個企業(yè)共同發(fā)行，這能分散總體風(fēng)險，每個企業(yè)只需承擔(dān)部分融資風(fēng)險。

在財務(wù)管理上，集合債券是綜合成本最低的外源融資方式，一方面，發(fā)行中小企業(yè)集合債券融資成本要遠(yuǎn)低于發(fā)行股票融資與銀行貸款的成本，債券利息可從稅前利潤扣除，因而具有“稅盾”優(yōu)勢，改善了企業(yè)的財務(wù)管理結(jié)構(gòu)。另一方面，中小企業(yè)利用財務(wù)杠桿的原理進(jìn)行債務(wù)融資，不會影響其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理，對于想維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行中小企業(yè)集合債券比發(fā)行股票更有吸引力。

2.投資者角度

從投資者的角度來看，債券合約是一種規(guī)定債務(wù)人必須按期還本付息的契約性合約，投資債券的風(fēng)險小于股票投資。同時，集合債券收益率高于同期限檔次的銀行存款利率，其流動性高于銀行存款。

四、中小企業(yè)集合債券發(fā)行過程中應(yīng)該注意的問題

1.法律關(guān)系的創(chuàng)新

中小企業(yè)集合債券發(fā)行與管理，涉及的利益主體（包括政府有關(guān)部門、銀行、券商、評級公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、發(fā)債企業(yè)等）眾多，法律關(guān)系非常復(fù)雜，許多新情況、新問題需要采取開拓性的創(chuàng)新思維與方法予以解決。這就需要法律關(guān)系的創(chuàng)新。

2.財務(wù)制度的重構(gòu)

發(fā)行企業(yè)債券對中小企業(yè)的規(guī)范運作提出了較高的要求，尤其是在財務(wù)制度建設(shè)方面。作為非公眾企業(yè)，中小企業(yè)財務(wù)制度建設(shè)的最基本要求是符合稅務(wù)機(jī)關(guān)的規(guī)定，而沒有必要真實、公允的反映企業(yè)的日常運營。但企業(yè)債券作為公開發(fā)行的金融工具，發(fā)行方承擔(dān)著真實可靠的披露企業(yè)信息的義務(wù)。因此規(guī)范運作，尤其是建立可靠的財務(wù)制度尤為重要。盡管合格規(guī)范的財務(wù)制度能夠支持企業(yè)的長期發(fā)展，但是短期內(nèi)對企業(yè)日常運營的影響，以及企業(yè)需要承擔(dān)的必要的費用也增加了中小企業(yè)發(fā)行集合債券的成本。

五、結(jié)語

作為一種新興的融資方式，發(fā)行中小企業(yè)集合債券不完全是一個低成本融資的問題，其中還包括了規(guī)范企業(yè)運作、提高企業(yè)影響力等多重作用。考慮到發(fā)行中小企業(yè)集合債券的諸多優(yōu)勢，各地政府相繼出臺政策鼓勵和支持中小企業(yè)通過發(fā)行集合債券的形式直接融資。但是，中小企業(yè)集合債券發(fā)行工作是一項系統(tǒng)性的工作，需要政府有關(guān)部門、銀行、券商、評級公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、發(fā)債企業(yè)等多方參與，涉及的利益主體眾多。

因此，亟需通過制度創(chuàng)新來規(guī)范中小企業(yè)集合債券的發(fā)行，明確發(fā)債各方的職責(zé)權(quán)利等內(nèi)容。此外，市場發(fā)展的背后需要多方力量的推動，包括政府機(jī)構(gòu)的政策扶持、融資機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行、信用社、保險公司、債券基金、投資公司、甚至可以包括基金等）的積極參與、信用增級體系的不斷完善、投資銀行的不斷創(chuàng)新等。

參考文獻(xiàn)：

[1]李靖.集合債券:開辟中小企業(yè)融資新途徑.上海證券報,2010.3.24