淺析全球利率趨勢(shì)

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要把握2000年全球利率走向，需要考察1999年全球利率變化的決定因素，根據(jù)2000年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

九九全球利率先降后升

1999年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平經(jīng)歷過(guò)由松到緊的轉(zhuǎn)變，基本原因是：1999年?yáng)|南亞金融危機(jī)已經(jīng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所加快；部分受到金融危機(jī)影響的國(guó)家呈現(xiàn)「V字型」經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等相繼調(diào)高了對(duì)1999年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。與此同時(shí)，全球物價(jià)繼續(xù)走低，部分發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹有抬頭的跡象，如1999年美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)比上年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

為了防止通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與低通貨膨脹的有效組合，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行率先采用提高利率目標(biāo)的政策取向，使全球利率水平出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，呈先降后升態(tài)勢(shì)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行貨幣政策變化也較大地影響到歐元區(qū)、英國(guó)和加拿大等中央銀行貨幣政策，致使全球市場(chǎng)利率呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢(shì)。

決定2000年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要因素之一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)。促進(jìn)2000年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要應(yīng)靠私人部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要問(wèn)題有三個(gè)：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快，已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng)100多個(gè)月，而且過(guò)去3年的年均增長(zhǎng)率達(dá)4％，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)難以為繼；（2）美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，工資、物價(jià)上升的壓力增大，失業(yè)率為29年來(lái)最低水平；（3）股市過(guò)熱，潛伏著資產(chǎn)價(jià)格「泡沫」，因而有的投資銀行家提出，美國(guó)低通貨膨脹的強(qiáng)勁增長(zhǎng)奇跡，會(huì)因股價(jià)過(guò)高而轉(zhuǎn)化為金融泡沫。

2000年，如果美國(guó)私人部門由消費(fèi)轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄、股票價(jià)格大幅下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)便會(huì)出現(xiàn)衰退，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)的「硬著陸」，并影響到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

1999年，日本政府實(shí)行60兆日?qǐng)A刺激經(jīng)濟(jì)一攬子計(jì)劃使日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目開工大幅增長(zhǎng)，住房銷售和開工戶數(shù)出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。加上電腦、家用電器以及信息通信器材和輕型汽車銷售旺盛，企業(yè)倒閉減少，個(gè)人消費(fèi)開始增加，企業(yè)設(shè)備投資增長(zhǎng)。

2000年日本經(jīng)濟(jì)將會(huì)在1999年實(shí)現(xiàn)1％經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5％，并且擺脫通貨膨脹為負(fù)的水平。然而，日本通過(guò)財(cái)政政策增加投資的力量趨於減小，住宅熱銷也只是由於超低的利率和購(gòu)房減稅制度所引導(dǎo)，企業(yè)破產(chǎn)減少則是由於政府為了消除信貸緊縮而推出的20兆日?qǐng)A特別融資計(jì)劃所起的作用。從根本上說(shuō)，日本經(jīng)濟(jì)存在的「?jìng)鶆?wù)過(guò)大、雇傭過(guò)多、設(shè)備過(guò)剩、信貸緊縮」等問(wèn)題并未得到根本改觀，結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，經(jīng)濟(jì)回升的力量微弱。

2000年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可望進(jìn)一步加快，各成員國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革一攬子計(jì)劃，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低失業(yè)率。1999年，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇，未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和歐元的適度貶值對(duì)於歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極作用，估計(jì)2000年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.4％，比上年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，法國(guó)經(jīng)濟(jì)可望達(dá)到3％的增長(zhǎng)，德國(guó)亦可望增長(zhǎng)2.5％。

英國(guó)正在加快經(jīng)濟(jì)金融調(diào)整的力度，銀行業(yè)的重組也出現(xiàn)了新的高潮，如1999年6月份英國(guó)大型銀行與保險(xiǎn)集團(tuán)公司——?jiǎng)诎５录瘓F(tuán)公司宣布以70億英鎊價(jià)格收購(gòu)英國(guó)第六大人壽保險(xiǎn)與養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司——蘇格蘭威德斯保險(xiǎn)公司。預(yù)計(jì)2000年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可望達(dá)到2.4％，比1999年高出1.3個(gè)百分點(diǎn)；通貨膨脹為2.2％，比1999年低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

此外，2000年，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)不同程度的復(fù)蘇，拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步加快。

全球利率將適度上升2000年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行將以美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)「軟著陸」為目標(biāo)，進(jìn)一步上調(diào)利率，使美國(guó)短期利率上升到6.1厘左右。有人提出，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)作為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的決策機(jī)構(gòu)，其中有：5名鴿派、2名鷹派、3名騎墻派。因此，2000年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行當(dāng)在謹(jǐn)慎的情況下，適當(dāng)提高利率目標(biāo)，估計(jì)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率的政策會(huì)使其短期利率水平上升半厘。由於加拿大的經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為密切，估計(jì)加拿大短期利率也會(huì)出現(xiàn)四分一厘的上升（見附表）。表：

在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行進(jìn)一步上調(diào)利率目標(biāo)的情況下，日本銀行的利率政策可能會(huì)基本穩(wěn)定，這是因?yàn)?000年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力量較弱，還不致於形成通貨膨脹危害。因此，日本銀行將繼續(xù)實(shí)施零利率政策，促使短期利率保持在0.2％左右。對(duì)於歐元區(qū)利率走勢(shì)來(lái)說(shuō)，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步加快，歐洲中央銀行可能會(huì)在2000年下半年適當(dāng)時(shí)候小幅提高利率目標(biāo)，促使歐元區(qū)短期利率上升0.3厘，短期利率可望達(dá)到3.3厘的水平。

對(duì)於新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，韓國(guó)、馬來(lái)西亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較快，而韓國(guó)可能是唯一上調(diào)利率目標(biāo)的新興市場(chǎng)國(guó)家，但是，其利率上升的幅度不會(huì)太大。馬來(lái)西亞的利率水平可能大體不變，短期利率保持在4厘左右。其他新興市場(chǎng)國(guó)家仍可能進(jìn)一步下調(diào)利率水平，菲律賓短期利率可能下調(diào)到9.32厘。對(duì)於新加坡金融管理局來(lái)說(shuō)，盡管2000年新加坡經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)5％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是其通貨膨脹水平仍然較低，因此，新加坡的利率水平可能會(huì)略有下降。

2000年全球利率變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)仍然是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹趨勢(shì)，如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其是美國(guó)私人消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，歐洲和日本貨幣供應(yīng)充足，并輔予積極的財(cái)政政策，便可能刺激日本和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以此推斷，2000年全球利率將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，但上升的幅度不會(huì)太大。

中國(guó)利率變化趨勢(shì)

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放進(jìn)程的進(jìn)一步加快，經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化將使中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和利率水平產(chǎn)生深刻的影響。2000年全球利率適度上升對(duì)中國(guó)利率政策的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、人民幣與美元利率之差（簡(jiǎn)稱為「利差」）將呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)，估計(jì)2000年美元與人民幣之間短期利差可能達(dá)到近4厘，這會(huì)給中國(guó)可能通過(guò)降低利率水平刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策產(chǎn)生強(qiáng)約束。

2、美元等主要國(guó)際貨幣利率與人民幣利率差異的進(jìn)一步擴(kuò)大，將導(dǎo)致中國(guó)資本出現(xiàn)外逃，使國(guó)內(nèi)資金外流，對(duì)中國(guó)積極吸引外資產(chǎn)生不利影響。東南亞危機(jī)之后，中國(guó)吸引外資已有所減少，而當(dāng)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇時(shí)，流向發(fā)展中國(guó)家的資金將主要流向東南亞國(guó)家，而不是中國(guó)。經(jīng)常賬戶盈馀的減少和資本賬戶的收縮，將使中國(guó)保持國(guó)際收支平衡面臨新的困難。

3、為了擴(kuò)大內(nèi)需，2000年中國(guó)利率政策具有進(jìn)一步下調(diào)的需要。然而，在全球利率處?kù)渡仙厔?shì)情況下，中國(guó)利率政策調(diào)整空間進(jìn)一步縮小。其實(shí)，中國(guó)於1999年11月開始實(shí)行徵收利息稅，已相當(dāng)於對(duì)居民存款利息打了「八折」（利息稅為20％）。作為一種次優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，利息稅增強(qiáng)了中國(guó)利率下調(diào)的剛性。