金融學(xué)理論應(yīng)用畢業(yè)論文

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摘要：行為金融學(xué)的興起揭開了金融學(xué)前沿理論的主流---數(shù)理金融學(xué)正在發(fā)生新的飛躍，而實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融物理學(xué)的出現(xiàn)進(jìn)一步深化了這種變革。國外對(duì)金融學(xué)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究正日益蓬勃發(fā)展，而中國在這方面的努力尚屬初步階段。可以預(yù)料：中國學(xué)者的金融學(xué)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究還有很長的一段路要走，其細(xì)化研究和綜合研究還有待進(jìn)一步拓展。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；金融物理學(xué)；實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)；鞅論；流形

自從戈森定律的興起，再加上英國的杰文斯、奧地利門格爾和瑞士的瓦爾拉斯在19世紀(jì)70年代掀起“邊際革命”以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論便發(fā)生了第二次飛躍。經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論第一次飛躍是由傳統(tǒng)的勞動(dòng)價(jià)值論轉(zhuǎn)到基數(shù)效用價(jià)值論的飛躍，第二次飛躍是基數(shù)效用論朝著序數(shù)效用論的轉(zhuǎn)換。而序數(shù)效用論之萌發(fā)也即是人類開始重視心理效用在經(jīng)濟(jì)生活中的體現(xiàn)。

20世紀(jì)80年代以來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展如火如荼。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起與蓬勃發(fā)展標(biāo)志著學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)生活中的心理效應(yīng)的認(rèn)識(shí)的深化和發(fā)展。與此同時(shí)，作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)主要的、成功的運(yùn)用來看，行為金融學(xué)在對(duì)主流金融學(xué)(又稱標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué))的批判與質(zhì)疑中成長壯大，在股票市場(chǎng)實(shí)踐中顯示了強(qiáng)大的力量。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券自身包含的一些內(nèi)在因素所決定，而且還在很大程度上受到各參與主體行為的影響,即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展離不開心理學(xué)分析所起的作用。行為金融學(xué)融匯了心理學(xué)基本原理，其主要表現(xiàn)在信仰（過度自信、樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認(rèn)偏誤、定位、記憶偏誤）以及偏好(展望理論、模糊規(guī)避)在行為金融學(xué)的應(yīng)用。從而，行為金融理論包含兩個(gè)關(guān)鍵要素：（1）部分投資者由非理性或非標(biāo)準(zhǔn)偏好驅(qū)使而做出非理性行為；（2）具有標(biāo)準(zhǔn)偏好的理性投資者無法通過套利活動(dòng)糾正非理性投資者造成的資產(chǎn)價(jià)格偏差。這意味著非理性預(yù)期可以長期、實(shí)質(zhì)性地影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。

從20世紀(jì)90年代至今，行為金融學(xué)在理論和實(shí)證方面的研究都取得了重大進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流所接受。自誕生起就被奉為經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論受到的挑戰(zhàn)一直未停過，主要是行為金融學(xué)對(duì)其理論前提“理性人假設(shè)”、“有效市場(chǎng)假說”的挑戰(zhàn)甚為激烈。在對(duì)傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)的批判中，一大批行為經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)家成長起來，并獲得了世人的承認(rèn)。主流金融學(xué)的不足主要表現(xiàn)在：主流金融資產(chǎn)定價(jià)理論在實(shí)踐和解釋金融市場(chǎng)“異象”中遇到了巨大困難。主流金融學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)理論主要包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、股票資產(chǎn)定價(jià)模型理論及套利定價(jià)理論。主流金融學(xué)中的資產(chǎn)定價(jià)理論是以有效市場(chǎng)假說為隱含前提，建立在數(shù)理模型和一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上，不能較好地說明實(shí)際投資過程，作為投資決策的依據(jù)在實(shí)踐中也存在較大的不足。而行為金融理論對(duì)作為主流金融學(xué)理論基石的有效市場(chǎng)假說進(jìn)行了有力的批駁與質(zhì)疑。

黃樹青在《行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)》一文中，提到DeBondt和Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為行為金融學(xué)吶喊。而行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的起點(diǎn)是1973年——1974年紐約城市電力公司取消紅利支付導(dǎo)致中小股東揚(yáng)言采取暴力行動(dòng)；其爭(zhēng)論的核心是市場(chǎng)有效性---過度反應(yīng)和滯后反應(yīng)；其爭(zhēng)論的新發(fā)展主要表現(xiàn)在：行為資產(chǎn)定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的對(duì)立；行為金融組合理論與馬柯維茲資產(chǎn)組合理論的對(duì)立；如何看待泡沫與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膶?duì)立等。而劉志陽在《國外行為金融理論述評(píng)》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期，頁碼：71——75）一文中，首先指出了EMH理論形成過程中，奧斯本和法瑪?shù)呢暙I(xiàn)最大。奧斯本提出隨機(jī)游走，法瑪在這基礎(chǔ)上提出了有效市場(chǎng)假說。接著指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：（1）早期階段（2）心理學(xué)行為金融階段（3）金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：（1）期望理論；（2）行為組合理論。同時(shí)，指出了投資行為模型應(yīng)分類為：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效應(yīng)。最后提出了行為金融實(shí)證檢驗(yàn)：（1）小公司效應(yīng)；（2）反向投資策略；（3）動(dòng)態(tài)交易策略；（3）成本平均策略和時(shí)間分散化策略。而與此同時(shí)，學(xué)者衛(wèi)瓏在《關(guān)于中國資本市場(chǎng)問題的研究綜述》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期）一文中總結(jié)了國內(nèi)著名專家學(xué)者們諸如樊綱、吳曉求、梁定邦、吳敬璉以及厲以寧等人對(duì)中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的看法以及他們對(duì)其主要問題的研究。但在這一文中，沒有絲毫跡象表明這些專家學(xué)者們運(yùn)用行為金融學(xué)等基礎(chǔ)理論對(duì)中國股票市場(chǎng)進(jìn)行研究，而是總結(jié)了這些專家在這方面的定性分析。從中可以保守地推出：至少在中國著名的學(xué)者圈子里，引用比較前沿的數(shù)量方法來研究中國股票市場(chǎng)的數(shù)目不容樂觀。換言之，我們還是將國外金融學(xué)前沿理論基本處于引入的初級(jí)階段，基本上是對(duì)國外的金融學(xué)前沿理論做綜述而簡(jiǎn)單介紹之，將其運(yùn)用到中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的分析很少，做綜合分析的就更少。目前，國內(nèi)學(xué)者引入金融學(xué)前沿方法對(duì)中國股票市場(chǎng)研究的主要有：張本祥（《非線性動(dòng)力學(xué)的理論及其應(yīng)用——資本市場(chǎng)非線性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孫博文（《中國股市波動(dòng)的混沌吸引子的測(cè)定與計(jì)算》[J]，哈爾濱理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2001，5）；金學(xué)偉（《用分形理論看當(dāng)前股市》）等。

除了上面已經(jīng)提到過的，國外學(xué)者運(yùn)用行為金融學(xué)等前沿理論對(duì)資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的研究主要有：Kahneman和Tversky的期望理論；Kahneman和Tversky的遺憾論；Shefrin和Statan的行為資產(chǎn)定價(jià)模型和行為金融組合理論；LeRoy和Porter對(duì)過度反應(yīng)的研究；Bernard和Thomas對(duì)反應(yīng)不足的研究；Tversky和Shafir對(duì)分離效應(yīng)的研究；Tversky和Kahneman的可行性試探法的研究等。除此之外，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起為行為金融學(xué)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究提供了又一強(qiáng)大武器。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)人理性假設(shè)提出了強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)，使得過去奉為經(jīng)典的“大數(shù)定律”和“大拇指法則”遭受到根本的震撼，從而提出了一個(gè)假設(shè)：在不同的測(cè)度空間下，原有的經(jīng)濟(jì)研究將發(fā)生面目全非的變化。而這一假設(shè)與西方學(xué)者們大量引入鞅論、測(cè)度論和分形以及流形等理論到股票市場(chǎng)分析當(dāng)中來是相互呼應(yīng)的。我們知道，在Grassman空間下與在Hausdorff空間下以及Wiener空間下，同一事物采用不同的標(biāo)量來刻度得出的結(jié)果是不同的，甚至迥然相異。正如在同一反饋函數(shù)，對(duì)初值的精度稍有不同或者迭代次數(shù)不同，得出的結(jié)果或許一個(gè)是收斂的，一個(gè)是混沌的。當(dāng)然，金融物理學(xué)的興起也促進(jìn)了金融學(xué)研究的革命性變化。金融物理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一個(gè)基本假設(shè)（信息充分）提出了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。關(guān)于對(duì)這一假設(shè)的研究很早的時(shí)候就有肯尼斯*J*阿羅的經(jīng)典著作《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》，隨后又有斯蒂格勒等諾貝爾獲得者對(duì)二手市場(chǎng)的信息占有的研究；接著到了信息濾波經(jīng)濟(jì)理論時(shí)代。其主要理論為維納濾波理論和卡爾曼濾波理論。維納濾波理論比較集中地表述在維納——辛欽定理中，其主要是采用偏差反饋方法，用于濾波處理。卡爾曼濾波理論是本世紀(jì)60年代初提出來的。1960年和1961年，美籍匈牙利學(xué)者卡爾曼和美國學(xué)者布希提出了遞推濾波算法，成功地將狀態(tài)變量方法引進(jìn)濾波理論當(dāng)中來。目前，對(duì)濾波理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的拓展做出突出貢獻(xiàn)的學(xué)者主要有穆斯和盧卡斯等人。穆斯在弗里德曼持久收入基礎(chǔ)上提出了信息濾波；盧卡斯在繼承魏克塞爾價(jià)格理論基礎(chǔ)上，考慮了信息濾波與混淆問題。而搜尋理論實(shí)際是濾波理論在現(xiàn)實(shí)中的一個(gè)具體體現(xiàn)；統(tǒng)計(jì)濾波理論是以國民經(jīng)濟(jì)核算為基礎(chǔ)的一種濾波理論。而金融物理學(xué)引入纖維束等革命性工具對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行改造，也是對(duì)原有信息理論分析的一種深化。金融物理學(xué)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是推動(dòng)行為金融學(xué)向前發(fā)展的兩個(gè)輪子。因?yàn)椋袨榻鹑趯W(xué)的視角從是行為的角度來考察金融領(lǐng)域的。而分析人類行為，主要從物理的角度和心理的角度來刻畫。而金融物理學(xué)正是從物理的角度來考察金融問題的，同時(shí)另一方面，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)主要是從心理學(xué)的角度來考察的。總之，這些領(lǐng)域的基本原理基本上都能在數(shù)學(xué)上找到比較合適的表達(dá)方式，從而推進(jìn)金融學(xué)研究和金融學(xué)前沿理論在股票市場(chǎng)的運(yùn)用所采用的一般形式的數(shù)學(xué)化。

沿著這些大師們的足跡，我們可以判定：未來的金融實(shí)踐活動(dòng)將越來越超乎一般人的設(shè)想，金融學(xué)前沿理論的應(yīng)用將越來越綜合化。考慮到國內(nèi)學(xué)者現(xiàn)在的研究趨勢(shì)，對(duì)于金融學(xué)前沿理論在中國股票市場(chǎng)分析中的應(yīng)用，大致可以做如下展望：（1）Shefrin和Statan的行為資產(chǎn)定價(jià)模型和行為金融組合理論。采用Shefrin和Statan的行為資產(chǎn)定價(jià)模型和行為金融組合理論來分析中國股市投資者的選股優(yōu)化問題；（2）Arrow的風(fēng)險(xiǎn)配置和信息相互關(guān)系模型。采用Arrow的風(fēng)險(xiǎn)配置和信息相互關(guān)系模型來探析中國股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和信息之間的非線性相關(guān)性；（3）采用金融物理學(xué)中的資金流動(dòng)態(tài)模型來解剖中國股票市場(chǎng)定價(jià)問題；（4）利用遍歷模型和最優(yōu)停時(shí)模型來探求中國股票市場(chǎng)的漂移系數(shù)、股票價(jià)格優(yōu)化以及股市政策效應(yīng)分析；（5）利用數(shù)學(xué)模型、非線性模型和混沌模型以及分形模型考察中國股票市場(chǎng)的復(fù)雜性行為；（6）利用序方法、卡爾夫算子以及微分流形模型探索中國股票市場(chǎng)的局部均衡問題；（7）利用生物學(xué)和心理學(xué)基本原理來驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國股票市場(chǎng)的分析效果。總之，中國學(xué)者將金融學(xué)前沿理論應(yīng)用到實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作分析當(dāng)中來還任重而道遠(yuǎn)，有待不同學(xué)科領(lǐng)域的學(xué)者交流合作，去挖掘和探討金融學(xué)前沿理論并將之運(yùn)用到實(shí)踐當(dāng)中來。參考文獻(xiàn)：

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